生猪产业链上市公司一览
11-12-17 18:45:18 作者：散户之友 来源:散户之友
受成本增加、环保约束、疫病影响，未来生猪供给将受到约束，而猪肉消费则呈刚性，猪价重心中长期将
呈趋势性上移，生猪养殖毛利率正走出长期曲线的谷底，掉头向上运行，未来3年-5年，我国生猪龙头企业产能 的复合增速有望达到30%。
一、生猪养殖受制“三重门” 毛利率迎来向上拐点
猪粮安天下，但长期以来，中国的生猪养殖和宏观经济都深陷“猪周期”，“一头猪拱伤宏观经济”可谓
一语中的。探寻生猪供需的深层次因素，把握猪肉价格的涨跌趋势，无论对于生猪养殖业还是整体宏观经济来
说，都有着非同寻常的意义。
受成本增加、环保约束、疫病频发“三重门”影响，未来生猪供给将受到约束，而猪肉消费则呈刚性，猪
价重心中长期将呈趋势性上移，生猪养殖毛利率正走出长期曲线的谷底，掉头向上运行，未来3年~5年，我国生
猪龙头企业产能的复合增速有望达到30%。
1、养猪业进入高成本时代
从中国畜牧业协会猪业分会获得的一份猪业分析报告明确表示，中国养猪业的高成本时代已经来临。饲料
紧缺和人力成本上升，导致综合生产成本高企，这正成为生猪养殖面临的一块坚冰。
“在生猪生产方面，对成本影响比较大的两个突出问题是„无料养‟和„无人养‟。”未来我国畜牧业的
总体形势是产需矛盾将更加突出，尽管未来需求继续刚性增长，但生产受到诸多棘手因素的困扰。
所谓“无料养”，即饲料资源特别是粮食安全将长期困扰包括生猪在内的畜牧
1 业的发展。2010年，中国进
口大豆达到5400万吨，玉米150万吨，豆粕、鱼粉等主要蛋白饲料资源进口依存度超过70%；饲用玉米供应已从
供求平衡转向供应偏紧 ，并在2010年开始表现为净进口。到2020年和2030年，我国饲料粮占粮食的比重将分别
达到45%和50%，饲料粮问题将成为我国粮食安全的主要问题。
而“无人养”即农村劳动力短缺对畜牧业的影响已经显现。据调查显示，2010年全国外出就业的农村劳动
力总数1.55亿人，其中男性占64.6%、平均年龄34.7岁，女性平均年龄32.1岁；留乡务农劳动力平均年龄超过45 岁。因此，农村劳动力经常面临从事畜牧业还是外出打工的选择。而作为劳动力密集型产业，并且劳动强度很
高，机器一般不能代替养猪业中的劳动力；另一方面，在城镇化和工业化加速发展的情况下，很多农村劳动力
坚决选择进城，这导致散养户大量退出。由此导致的劳动力短缺对养猪业将产生很大影响。
环保约束“不让养”。据介绍，目前国际上已开始对大规模养猪进行限制，我国台湾地区对于环境污染、
集约化养猪采取了新的税制，欧盟也采取了养殖规模与农田种植规模相结合的管理办法。德国和法国原来是养
猪大国，后来因为环保原因而退出养猪大国之列，让位于荷兰，但现在荷兰的相关环保措施也日益严格，欧洲
的养猪业正向东欧国家转移。据悉，在一些养殖集中地区，尤其是大城市郊区，脱离周边环境承载能力盲目发
展大规模养殖场也在造成环境污染问题。因此，国家环保部门在2001年先后出台了《畜禽养殖业污染防治管理
办法》、《畜禽养殖污染物排放标准》、《畜禽养殖业污染防治技术规范》等政策。据透露，未来环保部可能
会将养殖企业污染作为地方官员的考核指标；而由于养殖业免税，养猪业在东部沿海发达地区正在成为一项“ 厌恶性产业”。
2、疫病：猪周期的幕后黑手
生猪养殖最敏感最头痛的是疫病。疫病在2007年引发了养猪行业生产关系的调整即散养户的快速退出，在
2011年则引发了生产力的调整即供应量的下降。而在这两次调整之后，猪价分别突破其前期的历史高点。
“不敢养”即重大动物疫病成为制约我国畜牧业发展的最大障碍。据介绍，近年来各类重大疫病在我国时
有发生，每年带来的经济损失近1000亿元，
特别是2004年的禽流感危机给家禽业养殖户造成了严重损失；而
2005年发生在四川的猪链球菌病和2006年蔓延全国的高致病性猪蓝耳病，引起了生猪生产下降和价格的剧烈波
动，严重影响了生猪业的健康发展；而去年的疫病则对今年的生猪供给造成了很大影响。“散养户越养病越多
、死得越多，所以一般人不敢养，从而被迫退出。”
养猪业的难点是病，并预计明年春季的疫病会比较多。据分析，冬春期间发生疫情的概率比较大，因为疫
病与气候的关系比较大，气候异常如变冷等将可能引发疫病。
2011年7月12日，国务院总理温家宝专门主持召开国务院常务会议，研究确定促进生猪生产持续健康发展的
政策措施，强调要加强生猪公共防疫体系建设，对标准化规模养殖场和小区的病死猪无害化处理费用每头补助
80元，将因防疫需要而捕杀的生猪补助标准由每头600元提高到800元。
目前政府在这方面的补贴政策是存在问题的，即对感染疫病的生猪捕杀的补偿低于实际资产的重置价格，
这会导致瞒报疫病，从而不利于对疫病的统计与防治，进而不利于准确判断生猪市场的供给状况。
3、毛利率水平迎来向上拐点
由于生猪养殖受到以上诸多条件的约束，散户加速退出，加之消费需求呈刚性，未来猪价重心将呈趋势性
上移，生猪养殖行业毛利率水平正走出长期曲线的低谷，掉头向上运行，行业景气处于周期性上升期。
行业毛利率决定于产品供需关系和行业竞争格局，中国生猪养殖面临的资源禀赋和消费特征与日本具有可
3 比性，一方面供应都受到土地、粮食等农业资源紧缺的约束；另一方面，中日两国的猪肉消费比重都比较大。
在20世纪80年代以前，日本猪肉需求增速达10%~15%，行业毛利率高；而到了1980年~1989年，需求增速放
缓至3.65%，规模化养殖比重不高，毛利率下降；1990年后，规模化养殖比重提高至60%以上，毛利率上升。
在中国，1995年以前，猪肉需求呈高增速长，约在6%~10%之间；1996年~2007年需求放缓、以散养为主；
2008年以后，需求增速又呈3%左右的刚性增长，规模化养殖比例上升至2010年底的66%。
我国生猪养殖行业正处于毛利率由低向高的拐点，未来行业竞争格局将成为毛利率水平的主导因素，毛利
率将跨过拐点向上运行。
在此背景下，目前中国生猪养殖行业产能正在向大规模养殖企业集中，龙头企业产能将快速扩张，目前其
利润增长也主要依赖规模扩张。
预计，未来3~5年，我国生猪龙头企业产能的复合增速有望达到30%。目前，相关龙头企业如广东温氏集团
、雏鹰农牧等正在快速扩张。
规模化发展需要适度推进，其原因在于规模化养猪和使用引进品种都百分之百使用全价配合饲料，如果规
模化发展速度过快，将不能与玉米和小麦的增产保持基本同步，进而对目前已经偏紧的玉米、小麦生产和饲用 供应产生更大的压力。
二、投资策略
母猪补栏主要由规模企业进行。规模企业由于具有较强抗风险能力以及更为长久的发展规划，补栏积极性
相对较强。
猪价、疫情推升仔猪价格。猪价持续上涨，导致对仔猪的需求较为旺盛，此外年初腹泻导致仔猪死亡率明
显上升，减少供给。需求旺盛、供给缩减共同推升仔猪价格快速上涨。
政策调控影响开始显现。部分省份已经陆续抛储以平抑猪价，政策补贴也随后跟上，猪价应声回落，近期
4 猪价逐步企稳。预期，政策调控措施的影响将逐步体现，对猪价进一步上升产生较大压力。
饲料行业有望后续受益。生猪存栏量稳步回升，能繁母猪补栏量将在规模企业扩张的带动以及政策刺激之
下有进一步的增加，对上游饲料行业的需求将逐步得到体现。
规模企业扩张步伐加快。上下游规模企业大举介入，散户观望或退出，未来3-5年，生猪养殖行业或将发生 较大变革
，规模企业将大幅提升生猪供给占比。能够突破产能瓶颈限制、具有资金优势、技术优势的企业将成
为未来行业中的领军者。
生猪产业链利润将向上游养猪业倾斜。生猪行业景气度仍维持在高位。受生猪存栏量不足等多重因素推动
，生猪价格高位运行并不断创下近3年来的新高；由于生猪、仔猪、猪肉价格高度趋同性，生猪价格上涨带动仔
猪、猪肉价格的上升，生猪养殖行业景气度仍维持在高位。
生猪价格进入趋势性上升通道，养猪行业进入较好盈利期，产业链利润分配将向上游养猪业倾斜。在目前
生猪价格上涨的背景下，产业链的利润分配将向上游养猪行业集中，而受生猪价格提高、猪肉终端价格上调受
限(通胀强化，国家对生活必需品的管控所致)以及猪肉价格弹性低，成本转嫁能力弱，屠宰、加工环节利润将
进一步压缩。
由于生猪行业强周期性特点、生猪价格20
11、2012年进入趋势性上升通道(行业复苏明显)以及产业链利润
向上游养猪业倾斜，建议围绕以“养猪业”为主线进行投资配置。由于当前“食品安全事件”层出不穷，加剧
空头市场对“大养殖类”股票的折价空间，后期随着食品安全事件影响淡化，其投资机会将逐步凸显。重点关
注直接受益于猪价上涨且业绩对猪价弹性大的雏鹰农牧(002477)、大康牧业(002505)、新五丰(600975)、罗牛
山(000735)等猪价上涨带来的交易性的投资机会；具有估值优势且间接受益于猪价上涨的猪教槽料细分市场龙
5 头金新农(002548)、猪预混合饲料龙头大北农(002385)、农牧航母新希望(000876)以及区域龙头且产品毛利率
高、提价能力强、业绩将在2011年释放的得利斯(002330)也可关注。
三、生猪产业链上市公司
㈠、饲料类上市公司
1.大北农(002385)：饲料、种子产品的研发、生产、销售。
2.新希望(000876)：新希望是我国大型饲料企业之一，饲料年产量约70多万吨，饲料的主要原料是玉米和
豆粕，其中玉米用量大约在50%以上。已形成了以农牧为主的资产架构，主营业务包括饲料、养殖、屠宰及国家
贸易四大板块。
3.大江股份(600695)：饲料生产、良种繁育、畜禽饲养、食品加工等众多领域，已发展为国内最大的农牧
企业集团之一，是上海重要的饲料生产基地、良种繁育基地、食品加工基地和农副产品出口创汇基地。
4.正虹科技(000702)：各类饲料的研制、生产、销售；农业产业化的系列开发。
5.正邦科技(002157)：饲料的生产和销售,种猪、商品（肉）猪、仔猪的生产和销售。
6.海大集团(002311)：畜禽配合饲料的研发、生产和销售。
7.天邦股份(002124)：配合饲料的制造。
8.通威股份(600438)：生产、销售饲料及饲料添加剂。
9.金达威(002626)：食品营养强化剂、饲料添加剂生产和销售。
10.ST康达尔(000048)：生产销售饲料。
11.饲料、肉品、种猪等的生产与销售。
12.深信泰丰(000034)：食用动物养殖及相应的肉类加工、饲料生产和销售
13.大华农(300186)：公司主要产品包括兽用生物制品、兽用药物制剂以及饲料添加剂及添加剂预混合饲
料三大系列。
㈡、生猪养殖上市公司
1.新五丰(600975)：公司生猪年产能达到30万头左右，年供港澳市场生猪出口配额在30万头左右，占有港
澳市场的五分之一。
2.罗牛山(000735)：公司年出栏优质种猪6万头、优质商品猪50万头。
3.顺鑫农业(000860)：公司两大核心产业为猪肉业务和牛栏山二锅头业务。
4.老白干酒(600559)：公司2009年销售商品猪21175头、种猪12843头。
5.雏鹰农牧，公司主业包括商品仔猪、二元种猪、商品肉猪和家禽养殖，其生猪销售量2009年为48.38万
6 头；公司2010年至2014年生猪销售计划分别为70万头、110万头、160万头、240万头、360万头。
6.唐人神(002567)：12月6日晚间公告，11月22日，国家农业部在其官方网站发布了关于公布2011年国家
生猪核心育种场名单的通知，其中，公司下属控股子公司湖南美神育种有限公司名列第8位。至此，自2010年农 业部实施全国生猪遗传改良计划，遴选100家国家生猪核心育种场并开展生猪联合育种工作以来，目前共有37家
种猪场被确定为国家生猪核心育种场。
7.大康牧业(002505)：主要致力于种猪、仔猪、育肥猪以及饲料的生产销售。
㈢、猪病概念股(包括猪疫病防疫与治疗上市公司)
1.中牧股份(600195)：公司生产禽流感疫苗、兽用疫苗，市场份额达到30％以上。
2.金宇集团(600201)：公司主要生产畜禽疫苗。
3.联环药业(600513)：公司生产禽流感灭活疫苗。
4.华神集团(000790)：公司生产动物疫苗。
5.升华拜克(600226)：公司生产各类兽用药物，并持有38％股权的青岛易邦生物工程是禽流感疫苗定点生
产企业。
6.钱江生化(600796)：公司生产各类兽用药物。
7.东湖高新(600133)：公司参股的武汉中博生化是兽用疫苗生产企业。
8.瑞普生物(300119)：公司是国内兽药行业两家“国家认定企业技术中心”之一，是兽药业务专一企业。
9.天康生物(002100)：公司疫苗兽药业务主要包括有猪口蹄疫疫苗、猪瘟疫苗。
㈣、屠宰上市公司
1.得利斯(002330)：生猪屠宰，冷却肉及冷冻肉和低温肉制品的生产与销售。
2.高金食品(002143)：公司是中国西部地区最大生猪屠宰加工企业，已形成年机械化屠宰生猪420万头能 力。
四、重点上市公司简介
1、雏鹰农牧：
河南生猪业加速规模化、集中化，“雏鹰模式”待转型。
2、上海梅林：
资产注入将构建“上控资源，下控渠道”的“爱森肉”全产业链，“种养加销”产业链一体化、规模化养
殖、主打冷却肉销售的体系构建，符合行业发展的趋势。种猪繁育和冷却肉销售终端使得公司牢牢把握住了“
微笑曲线”比较肥的两端。公司存在着增加种猪养殖产能，扩大养殖规模，拓展低温肉制品，往肉制品深加工
7 方向发展的动力。未来三年，拟将种猪上市规模从5千头增加到1万头，自繁自养生猪规模从10万头增加到50万
头。爱森作为光明集团“百万头生猪”三年计划的主要承担方，并具备进一步整合光明集团生猪养殖和农产品
资源基础。
公司将整合形成“线上线下、境内境外”立体模式销售，以“冠生园”品牌作为牵引的“健康、绿色”长
尾产品及进口食品的产品组合。公司规划将600多家爱森的门店和350家光明便利销售终端统一改造为全新的物
理渠道，将96858网站改造成为网络销售配送的虚拟渠道，利用收购资产食品进出口公司作为境内外食品的通路
。
爱森肉定位高端，21%的毛利率高于同行业。注入资产质地优良，公司业绩被显著增厚。公司未来的成长空
间被打开，以2010年模拟合并收入为基数，2013年收入规模相比2010年接近翻番，复合增长率为19.4%。
3、唐人神：
公司是湖南省内饲料和中式肉制品的双冠王。公司的饲料产品和“唐人神”中式肉品在湖南省内均位居第
一，市场份额分别为7.24%和68%。与此同时，公司的饲料业务和肉类业务均进入行业全国十强。
与其他饲料股相比，公司最大的亮点在于其业内领先的产业链模式。对于饲料企业而言，产品同质性强，
服务模式和销售模式对于发挥增长潜力是关键，例如国外的正大集团(产业链)和国内的山东六和(产业链和密集
开发)就是模式创新带来高增长的经典案例。公司目前已初步形成由“品种改良、安全饲料、健康养殖、肉品加
工、品牌专卖”五大环节构成的产业链布局。我们认为业内领先的产业链模式有望成为公司在未来竞争中制胜
的法宝之一。
在产业链的模式下，公司的人均销售量和人均创利等营销效率指标均领先于大部分竞争对手。年初以来，
8 公司重点加强销售团队建设和销售力度，并由公司董事长亲自挂帅，销售形势逐月趋好。经估算，我们预计公
司上半年的饲料销量有望达66-68万吨。根据逐月提升的销售趋势和行业景气趋势，预计全年的饲料销量有望达
到160多万吨，同比增长约25%，大幅高于去年同期14%的水平。
4、顺鑫农业：
公司种猪规模市场第一，受益生猪行业高景气，生猪养殖盈利形势良好，养殖户的补栏积极性提高带动种
猪需求。目前猪价跌至17.63元/公斤大关，养猪盈利迅速缩水至529元/头，仔猪价格暴跌幅度过大，为育肥猪
养殖户提供补栏机会。我们预计下半年猪肉价格将维持高位震荡运行，公司的养殖业务将获得较好收益，公司
种猪业务收入会有较大幅度提升，同时公司增资养殖场加大规模养殖基地建设力度，享受规模效益。
5、新五丰：
公司主要从事安全优质生猪养殖和贸易以及肉猪屠宰与加工。
6、新希望：
世界农牧产业巨头。新希望重组完成，除了原有的农牧资产外，将拥有六和集团、新希望农牧和枫澜科技
100%的股权。2010年公司饲料总销量达1273万吨，居国内首位(8%)及全球第三。养殖业务，鸡鸭苗达2.41亿只
，生猪2.3万头，屠宰加工量达到178万吨，均位居前列。
“微利经营”模型薄利多销，主动与养殖户和客户共享利润，快速占领市场。“聚合成长”模式通过与竞
争对手、供应商、客户等股权联合，消除竞争，共享成长。“担保鸡”模式是目前最具竞争力的发展模式，大
大降低了养殖风险，使得养殖户迅速上规模，滚动式发展。“全产业链”战略，打造世界级农牧集团，引领行
业发展。
成长空间依然巨大。近三年来六和集团凭借模式创新，迅速实现了500万吨至1000万吨的蜕变，但未来成长
空间依然巨大，中国作为全球最大的养殖和肉类需求国理应拥有最大规模的农牧企业。微观来看，目前公司只
9 是渗透了一个山东(市占率50%)和半个河南(市占率10%)，全国范围市占率饲料8%，肉制品3%，养猪业务刚刚起
步。未来公司凭借六和模式在其他养殖大省推广潜力巨大。新希望股份海外业务盈利能力强，东南亚国家市场
需求增长迅速，而饲料行业较为落后，公司未来将加大海外市场的扩张步伐。“担保鸡”模式凭借整合后的平
台有望复制到猪产业链，发展空间成倍提升。
未来成长不乏看点。六和模式在其他地区推广潜力巨大。饲料和养殖行业的集中度具有提升趋势，带来饲
料行业利润率的提升和工业饲料的普及，龙头企业受益最大。公司增长取向由规模走向效益，在核心市场具有
定价权，能转嫁成本上涨压力，具备主动提升经营效益的能力。公司已打通鸡、鸭、猪产业链，巨大的协同效
益除了改善子公司的效益，还使品牌建设跃上新台阶，实现食品品质可控，利润率可控。
7、罗牛山：
猪病全国性爆发可能性低，但气候因素可能引发局部地区疫病传播，成为下半年猪价大幅上涨的推动因素
。今年出现类似2006年猪病全国性爆发的可能性不大。
原因是，国家在经历2006年的蓝耳病大规模爆发之后，积累了控制猪群传染病的防控经验，通过加强免疫
、消毒及禁栏等手段，具备将疾病控制在一定范围内的能力。专家指出，今年气候异常，南方持续高温、暴雨
天气可能会引发局部地区的疫病传播，成为下半年猪价大幅上涨的推
动因素。
猪肉价格有望在今年9月迎来大幅反弹，1年内商品肉猪的上市量有根本性增加的可能性不大。截止5月底，
我国生猪存栏43370万头，较年初减少7.53%，能繁母猪存栏4700万头，较年初下降4.28%。存栏下降导致供给减
少，猪价在下半年上涨是大概率事件。随着猪肉消费旺季的到来，猪肉价格有望在9月迎来大幅反弹，并且1年
内商品肉猪的上市量难以有根本性的增加。
8、老白干酒：
9、正邦科技：
2010年我国出栏商品肉猪6.67亿头，以平均每头1500元计算，生猪养殖行业的年销售收入达1万亿!占整个
畜牧行业产值的50%。目前广东温氏在行业内排名第一，预计2011年生猪出栏量约600万头，在这样一个产值达
万亿级别的行业，市场占有率最大的企业竞然不过超过1%。
目前公司已形成“种猪育种→饲料→商品猪养殖→生猪屠宰及肉食品加工销售”的一体化产业链。公司良
种猪繁育体系基本形成。轻资产运作模式实现快速扩张。多种养殖模式共用。种猪、仔猪环节主要采取自繁自
养方式，而在育肥猪环节，企业会根据不同区域的养殖文化、公司核心竞争力而采取不同的养殖模式。
10、新五丰：
虽然猪肉价格开始持续回落，但受益之前三个季度的上涨，养殖上市公司全年业绩喜人的大局基本落定。
自2009年起将产业布局从出口转回内销的新五丰即是如此，三季报显示，新五丰预计全年利润同比将增加300% 以上。而净利增长的原因，公司解释为生猪销售价格持续上涨并维持高位。
主营产品由出口转内销
于2004年登陆A股的新五丰近几年来业绩不算理想，2010年全年，归属于上市公司股东的净利润约为1477万
元，较上年同期下降31.88%；而在2009年度，虽然净利较上年同期有大幅增长，但基于2008年净利只有约814万
元，难免让投资者发出进步快是缘于起点低的感叹。
公开资料显示，新五丰原业务的主要营收来自生猪的港澳出口，但是，市场瞬息万变，以至于在2008年度
，当供港业务的配额管理、代理制度、供港活猪自营出口经营权三大政策发生重大变化时，新五丰当年业绩饱
受打击。方正证券(601901)研报显示，此年度，港澳与大陆地区生猪价格趋同，新五丰减少港澳活猪业务后，
收入由占比70%下降至25%。
寻找新的业绩引擎成了迫在眉睫的事情，公开资料显示，自2009年9月起，新五丰推出“U鲜”计划，欲进
11 军高端冷鲜肉市场。从业绩显示的情况来看，2010年上半年毛利率为14.5%，方正证券研报认为，这个数字远高
出于同行水平，然而，翻阅当年度券商研报却发现，所有研报不约而同全部以“中性”示投资者，而在此之前
，关于新五丰的研报，则多以“谨慎”、“回避”为关键词出现在投资者面前。直至2010年底，券商的研报依
旧对新五丰呈保守评价态度。
2010年6月猪价反弹以来，整体价格呈上行态势，而随着2011年7月国家一系列政策出台对产业的调控，价
格有所回落，但是，整体企高的局面却持续至今。这种高企的局面显然使新五丰受益匪浅，三季报显示，新五
丰预计全年利润与去年相比将增加300%以上。而净利增长的原因，公司解释为生猪销售价格持续上涨并维持高
位。
进出口营收利润出现反转
从公司主营业务分布情况表显示，2010年度，新五丰生猪出口及生猪内销的营收比例可谓并不对等：生猪
出口营收约2.2亿元，而生猪内销营收则约为1.2亿元。但是，主营业务的利润率一栏则显示，生猪出口利润率
14.28%，而生猪内销则仅为7.6%。而在今年的半年报上，生猪出口与生猪内销的营收比重依旧呈现这种出上述
局面，所不同的是，在利润率方面却有了巨大的转变。而在今年半年报上，生猪出口利润率则为3.93%，而生猪
内销利润率则增加28.79%成为39.25%。
新五丰主营业务情况表同时显示，鲜肉销售虽然在2010年度营收仅为9944万元，但利润率却过12.88%；而
冻肉销售营收约为1.1亿元，但营业利润率却为负30.36%；不过，到2011年上半年，不仅鲜肉与冻肉的营收上发
生根本转变，且利润率也有所变化：上半年，鲜肉营收约4603万元，而冻肉则约为2208万元，但利润率上，鲜 肉为8.53%而冻肉为7.03%
12
