二OO三年上半年全国银行间债券市场综述
2003年上半年，银行间债券市场承接上年度的调整走势，平稳度过了非典非常时期，并继续保持快速稳健的发展势头，再一次显示了银行间债券市场容纳和化解系统性风险的能力，也表明市场经过多年的发展，已逐步走向成熟。今年上半年，银行间债券市场基本运行情况如下：
一、债券发行情况
今年上半年，财政部、国家开发银行和中国进出口银行三家发行主体在银行间债券市场共发行债券12只，发行总额2860.00 亿元，同比增长92.59%，其中，发行国债1480.00亿元，国家开发银行金融债券1300.00亿元，中国进出口银行金融债券80.00亿元。值得一提的是，继去年第十五期国债跨市场发行以后，今年第一期国债也采用了跨市场发行的方式，并且在原计划发行350亿元的基础上，追加发行了350亿元，在一定程度上反映了市场对跨市发行债券的需求。
从今年上半年银行间债券市场债券发行方式看，所有债券的发行均采用市场化招投标方式，但以单一价位荷兰式招标方式占绝对主导地位，只有国家开发银行第四期债券采用多重价位美国式招标方式；从债券的期限来看，以一至十年的中期债券为主，其发行量为2560.00亿元，占总发行量的89.51%；从债券付息方式来看，有固定利率附息债、浮动利率债和贴现债三种，但以固定利率附息债占多数，为1820.00亿元，占总发行量的63.64%。
1 今年上半年，财政部在国债发行上出台了一些新的举措：今年初，财政部首次提前公布了今年部分国债发行时间表，增强了国债发行市场的透明度，便于市场参与者根据公开信息适当安排投资计划，提高市场运行的效率；另外，将承销团成员首次分为甲、乙两类，在享有的权利和需要履行的义务方面，两类会员都有差别，较为有效地体现了公平、公正的市场原则，特别是，由于规定了每个甲类成员的基本承销额，从而降低了国债一级市场发行风险。国家开发银行在债券发行市场创新上，也在继续进行积极的探索，今年上半年，继续推出了一期可赎回债券，在第四期债券发行上，采用了多重价位美国式招标方式，并且，就发行美元债券在中国债券信息网上进行问卷调查，拟在发行以外币计价的债券上进行有益的尝试。
二、债券托管情况
截止到今年6月31日，在中央结算公司直接托管债券180只，面值达到28258.24亿元；在中央结算公司开户的结算成员单位已达1663户，比上年的开户数增加了74.87%，其中丙类帐户结算成员数目增长最快，从去年年末的424户增加到1085户，增长率为155.90%，由此说明，随着去年十月份央行结算代理制度的推出，市场各类机构通过结算代理人积极进入银行间债券市场寻找投资机会。
三、债券交易结算情况
今年上半年，银行间债券市场的交易结算量在去年跃上10万亿
2 元新台阶的基础上，继续保持增长的势头，上半年现券和回购交易总量为60771.11亿元，同比增长32.66% 。上半年的交易结算情况主要特点是：
1．回购交易量稳步增加，回购利率先降后升
上半年银行间债券市场债券回购继续稳步增长。回购首期结算量50646.50亿元，同比增加7212.65亿元，增幅为16.61%。
上半年，债券回购利率呈现先降后升的态势。一月份，回购月加权平均利率从去年年末的2.364%降为2.314%，降幅为2.12%，从一月份到四月份，回购月加权平均利率继续延续下行趋势，二月、三月和四月回购月加权平均利率分别为2.297%、2.123%和2.030%，降幅分别为0.73%、7.58%和4.38%。从四月下旬开始，回购利率开始回升，五月回购月加权平均利率升至2.090%，升幅为2.96%，到六月，升至2.208%，升幅达5.65%。债券回购利率的波动在一定程度上反映了银行间债券市场短期资金的松紧变化情况。
2．现券交易量迅猛增加，交易行情相对平稳。
上半年，现券交易空前活跃，截至6月30日，现券交易结算量达10124.61亿元，比去年全年现券交易结算量还多5784.31亿元，现券交易结算量占整个托管量比重为35.82%，占本年度债券交易结算总量的比重为16.66%，这一比重远高于2002年的4.08%，2001年的2.06%和2000年的3.95%的水平。
上半年现券市场的活跃，一方面与今年沿海部分大城市资金实时支付系统开通带来的债券市场结算效率的提高以及银行间债券市场
3 双边报价商市场报价进一步活跃带动了市场的发展等有直接的关系，另一方面，目前市场上出现的一些带有衍生性质的交易方式，如开放式回购、远期交易等也在一定程度上促使了现券交易的放量。这些衍生的交易方式源于市场参与者调节债券资产流动性、调剂收益进行税收安排以及规避市场债券价格波动风险等需求，反映了市场对债券衍生工具的自发性需求，但是由于缺乏规范的管理，存在着一些风险隐患。因此，根据市场的发展，引入规范化的债券衍生工具既具备可能性，又具备必要性，宜认真加以研究，适时推出规范化的衍生产品，促进市场的进一步发展。
现券交易的活跃，现券交易结算量占债券交易结算总量比重的迅速增加，反映出银行间债券市场的二级市场上，债券的投资性进一步显现，这有助于银行间债券市场收益率曲线的构建和债券的合理定价，有助于市场债券投资行为的理性化，从而进一步推动市场的良性发展。
由中央国债登记结算公司公布的债券指数显示，上半年，中国债券市场总指数由年初的101.62点升至6月底的101.99点，升幅为0.36%；而银行间国债指数则由年初的101.91点回落至6月底的101.83 点，跌幅为0.075%；政策性银行金融债指数由101.68点升至6月底的103.65点，升幅为1.94%。从指数所显示的回报率而言，金融债券提供的回报率高于国债回报率（不考虑利息免税因素）。从去年的情况来看，去年年初中国债券市场总指数为100.18点，到6月底，升至104.64点，升幅为4.45%，年底又回调到101.36点，跌
4 幅为3.13%。从指数点位的波动情况可以看出，无论是与去年上半年还是下半年相比，今年上半年债券市场债券行情都表现为相对平稳，没有出现大的波动和起伏。
3、结算代理业务正在启动。自去年十月份央行结算代理制度推出后，一些非金融机构纷纷通过结算代理方式参与银行间债券市场投资。今年上半年，通过结算代理办理的债券交易结算达868.49亿元，比去年全年还多187.61亿元，说明银行间债券市场结算代理业务正在启动，且保持较好的发展势头，但结算代理业务中，回购交易结算代理仍为主流方式，回购首期结算量为630.70亿元，现券交易结算量为237.70亿元，回购交易结算代理量与现券交易结算代理量之比为2.65：1。
今年上半年，银行间债券市场运行情况显示出，经过多年的铺垫和准备工作，银行间债券市场正经历着质的飞跃，市场基础设施建设不断完善，市场交易主体迅速扩大并且多元化，市场交易工具不断创新，各个市场间的联动性日益加强，市场交易量，尤其是困扰市场多年的现券交易量迅猛增加。但是，在市场的发展过程中，还存在着一些制约市场发展的环节和需要完善的方面：作为银行间债券市场一个重要组成部分的债券柜台交易业务，仍然处于交易比较清淡的状况，上半年总交易结算量仅为12.35亿元，这与柜台交易券种比较单一（目前在柜台交易的债券只有两只国债）、试点银行和城市范围较为有限及债券收益率相对同类债券偏低等有关系，为活跃柜台市场，使之成为普通投资者投资债券的一个重要渠道，应适当增加柜台交易券
5 种、扩大承办机构范围，并采取一定措施引导债券的合理定价。另外，虽然上半年银行间债券市场现券交易有了突破性的进展，但从每日平均发生交易的债券数量占可流通债券总数量的比例来看，仍然偏低，目前银行间债券市场可流通债券数量为140只左右，而每日发生交易的债券数量不到30只，只占可流通债券总数的21.43%。全国银行间债券市场双边报价商参与市场报价有力地促进了债券的市场流动性，但目前仅有的九家报价商报价集中在二十只左右收益相对较好、市场认可度较高的券种上。如果从一级交易商中挑选符合条件的机构，增加双边报价商的家数，并且加大与公开市场操作和债券承销业务挂钩的一些鼓励措施，将有利于进一步提高报价商报价的积极性，扩大报价商报价券种范围，从而增进整个现券市场的流动性，促进市场的进一步发展。
