2010——2011学年第二学期《证券投资分析》期末课程论文
班级：会计082 学号：08012543 姓名：应通
题目
浙江医药投资分析报告
正文：
浙江医药股份有限公司是由原浙江新昌制药股份有限公司，浙江仙居药业集团股份有限公司和浙江省医药有限公司等企业以新设合并的方式组建于1997年5月16日的大型股份制制药企业。1999年8月经中国证监会核准，公司向社会公开发行了人民币普通股A股5800万股，同年10月公司股票在上海证券交易所挂牌上市。股票简称“浙江医药”，股票代码：“600216”。
行业分析：
浙江医药经营范围：片剂、胶囊剂、口服液、注射剂、滴服剂、原料药的生产,化学原料药、化学药、抗生素制剂、中成药、中药材的批发;化工产品、饲料添加剂、卫生材料、制药机械、医疗器械的销售、技术开发；经营本公司生产、科研所需的原辅材料、机械设备、仪器仪表、零配件及相关技术的进口。
主营业务是化学原料药及其制剂产品的研制、开发、生产与销售。 医药行业根据产业结构划分，制药业属于第二产业。制药业是医药行业的主体部分，是国民经济的重要组成部分。
医药行业增长趋势：2010年以来，我国医药工业继续保持稳步增长的态势，特别是国内对于医药行业的利好政策出台频繁，为医药行业创造了有利的外部条件，极大地拉动了医药市场需求。
另一方面，关于政府影响力分析：随着新医改的持续推进，国家8500亿医改投入的逐步到位，国内医药市场供求保持稳定，医药商业购销稳步增长，医药产业集中度逐渐提高，整个医药行业效益逐步提升。板块维持较快增长:医药板块全部上市公司2011年1季度收入,净利润同比分别增长了21%和19.9%，化学制剂,中药及医疗器械子行业增速较快。
医药行业竞争分析：由于人工成本上升,原材料涨价以及部分产品价格下降，毛利率同比有所下降，但净利率基本维持稳定。由于2010年行业增速"前高后低"基数影响,影响行业成本端以及价格端的压力正在逐步缓解，我们判断2011年行业增速"前低后高"，全年有望实现25%左右增长。2011年Q1医药工业收入,利润总额分别增长27.8%,22.3%。收入保持较快增长，但自07年以来首次出现利润增速小于收入增速。从各子行业数据看，毛利率均有所下降――成本上升和降价压力是2011年最大挑战。
虽然从各个方面来看医药行业总体向好，但是影响医药企业2011年业绩的因素很多。比如欧盟从2011年4月1日起将实行《传统植物药注册程序指令》，《指令》有可能将对国内中药行业带来较大冲击；另一方面，虽然生物医药产业迎来了不少政策支持，但是在国际跨国药企普遍专利药到期的情况下，我国还有一个强劲的竞争对手——印度。中投顾问发布的《2010-2015年中国医药行业投资分析及前景预测报告》指出，2010年以来，国内通货膨胀问题严重，由此带来的原材料价格上涨、人力成本增加都将给广大药品生产企业带来不小压力。因此短期来看，国内医药行业的风险依然存在，但由于2011年是新医改及各种政策的落实阶段，因此我国医药行业仍将保持着一个稳健的发展水平。
目前浙江医药股权结构及管理高层背景
──────────────┬─────┬───┬──────┬───── 股东名称
｜持股数(万 ｜占总股｜股份性质
｜增减情况(
｜
股)｜ 本比%｜
｜
万股) ──────────────┼─────┼───┼──────┼───── 新昌县昌欣投资发展有限公司 ｜ 11514.63｜ 25.58｜ 无限售A股 ｜
未变
国投高科技投资有限公司
｜
8395.98｜ 18.66｜ 无限售A股 ｜
未变
浙江省仙居县国有资产经营有限｜
958.04｜ 2.13｜ 无限售A股 ｜
未变
公司
｜
｜
｜
｜
中国建设银行－融通领先成长股｜
950.00｜ 2.11｜ 无限售A股 ｜
未变
票型证券投资基金
｜
｜
｜
｜
中化蓝天集团有限公司
｜
722.45｜ 1.61｜ 无限售A股 ｜
未变
交通银行－博时新兴成长股票型｜
599.99｜ 1.33｜ 无限售A股 ｜
新进
证券投资基金
｜
｜
｜
｜
中建材投资有限公司
｜
399.86｜ 0.89｜ 无限售A股 ｜ -107.07 全国社保基金一零一组合
｜
390.00｜ 0.87｜ 无限售A股 ｜
新进
中国工商银行－汇添富均衡增长｜
365.99｜ 0.81｜ 无限售A股 ｜
新进
股票型证券投资基金
｜
｜
｜
｜
中国银行－景顺长城鼎益股票型｜
345.78｜ 0.77｜ 无限售A股 ｜
新进
开放式证券投资基金
｜
｜
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｜
1、李春波：董事长，男，1959 年生，中共党员，中国药科大学医药经济管理专业毕业，教授级高级工程师，历任新昌制药厂财务科长、总会计师、副厂长，1997 年5 月任本公司副总经理兼新昌制药厂厂长，2000 年5 月起任本公司总经理兼新昌制药厂长，2003 年6 月至2009 年6 月任本公司董事长兼总经理，2009 年6 月至今任本公司董事长。
2、蒋晓岳：董事，总经理，男，1962 年生，浙江医科大学药学专业毕业，高级工程师，执业药师， 历任新昌制药厂片剂车间技术员，药物研究所制剂研究室主任，质量管理处处长，1997 年6 月至2003年6 月任本公司质监办主任、新昌制药厂质量管理部部长，2003 年6 月至2008 年6 月任本公司副总经理、新昌制药厂质量总监，2008 年4 月至2009 年6 月任本公司代总经理，2009 年6 月至今任本公司总经理。
3、白明辉：副董事长，男，1969 年5 月生，工商管理硕士，经济师，中共党员。历任国投电子公司项目经理，国投创业投资有限公司高级项目经理，国投高科技投资有限公司高级项目经理，2008 年5月至今，任国投高科技投资有限公司总经理助理，2008 年12 月至今任浙江医药股份有限公司副董事长。
李春波，会计出身，从财务科干起来的，这样出身的企业领导我还是第一次遇到。92 年3 月任总会计师， 94 年1 月起任公司副总经理，94 年2月兼任证券办主任，屡败屡战的上市战斗中少不了李春波同志的身影。97 年起任浙江医药股份有限公司副总经理、新昌制药厂厂长、党委书记。从浙江医药的近年的发展来看，李春波同志非常重视科技创新，在科研上敢于投入，并且注意联合高校科、研院所等一切可以联合的力量，取得了丰硕的成果。
2002 年开始，经过一系列股权运作，李春波对浙江医药实现了国有转民营，这么大的事情，平滑的完成，没有风浪和议论，网上也找不到这方面的资料，说明了李春波协调各方关系的能力。 浙江医药主营业务清晰，维生素和胡罗卜素，尤其是维生素E 的生产占据公司利润的绝大部分，这点上与东北制药有点类似。不同的是最近一年的每个季度盈利都在增加VE 的需求十分稳定，关键是VE 的供给是否能够维持稳定。从2000年开始，VE 生产厂商进行了惨烈的竞争，我国的VE 生产企业从16家企业减少到现在3 家，形成寡头垄断的格局(竟然还都在浙江新昌)，也有助于市场价格的稳定。据说，VE 生产的进入门槛较高，建设周期也较长，因此，VE 的价格有可能在在未来较长时间内保持稳定。。
管理层讨论与分析报告期内公司总体经营情况：公司经营层在董事会的正确领导下，充分发挥近几年来公司高速发展而积累的科技、人才、品质、规模、资金等方面优势，立足主业、精心耕耘，通过持续的工艺创新和技术进步，不断提高产品质量，降低产品成本，抵消了部分因原辅料涨价及人民币升值给公司业绩带来的负面影响，较好的完成了年初制订的各项经营目标，为公司进一步发展夯实了基础。2010 年，在公司全体干部员工的共同努力下，全年实现营业收入455,826.52 万元，同比增加 8.95％，实现归属于母公司的净利润 114,470.87 万元，同比减少 5.69％。
公司主要经营工作，报告期内，公司依靠不断的技术创新、工艺完善、装备改进，做精做强主导产品，使公司在激烈的市场竞争中不断积蓄产品优势、质量优势、品牌优势，提高公司核心竞争力，巩固了公司在世界脂溶性维生素产品领域的核心地位。随着主导产品维生素E 生产工艺的不断完善，VE 质量进一步提高，高含量VE(98% 以上)的产量大幅增长，这对提高公司VE 市场占有率，特别是高端市场的占有率起到了极大的促进作用。因此，2010年 VE 价格总体虽有所下降，但产销量稳步增长，保证了公司经营业绩的基本稳定。公司抗耐药产品经过几年来的精心培育，产销量迅猛增长，盐酸万古霉素原料药销售收入同比去年增长 63.11%，替考拉宁原料药销售收入同比去年增长 89.57%。制剂方面，通过加强学术推广等方式，积极开拓市场，取得较好成效，来可信（盐酸万古霉素针）销售收入比2009 年增长 33.52%，加立信（替考拉宁针）销售收入比2009 年增长43.60%。
报告期内，公司的国际认证注册工作成绩斐然。盐酸万古霉素原料药获得了欧盟药品管理当局颁发的 CEP 证书和日本 PMDA 的批准，完成了全球注册工作，获准在美国、欧盟、澳大利亚、日本等主要市场销售；左氧氟沙星原料药在韩国和印度完成注册获得批准；米格列醇原料药的 DMF 在印度已经获得批准；生物素药用级完成韩国和印度的注册工作。国际认证注册工作的顺利开展，为今后更多产品走向国际化奠定了基础。2010 年，公司还顺利通过了美国FDA 对万古霉素原料药的 CGMP 后续检查和WHO 对本芴醇和蒿甲醚的 CGMP 复查。
主要财务指标分析
┌─────────┬─────┬─────┬─────┬─────┐ ｜指标\日期
｜2011-03-31｜2010-12-31｜2009-12-31｜2008-12-31｜ ├─────────┼─────┼─────┼─────┼─────┤ ｜净利润(万元)
｜ 25412.10｜ 114470.87 ｜ 121375.48｜ 97262.73｜ ｜净利润增长率(%)
｜
-14.77 ｜
-5.68 ｜
24.79｜
1618.27｜ ｜净资产收益率(%)
｜
6.28 ｜
29.68 ｜
42.60｜
54.05｜ ｜资产负债比率 (%) ｜
16.31 ｜
16.68 ｜
26.24｜
44.48｜ ｜净利润现金含量(%) ｜
19.32 ｜
114.99 ｜
120.71｜
123.37｜ └─────────┴─────┴─────┴─────┴─────┘ 浙江医药股份净资产增长率原来在08年度惊人地高净利润，08 年增长1618%！！！，09 年利润能够继续增长，本身已是奇迹，到10年底和11年一季度来为负值，低于该指标的最近一期行业平均值：27.41%，介于08,09年的疯狂增长这是一个可接受的范围。
浙江医药股份净资产收益率一直处于一个高水准，远高于该指标的最近一期行业平均值：2.74%，表明公司极强的盈利能力。
浙江医药股份资产负债比率10年及11年1季度负债率稳定在16%左右，负债少，偿债压力小。该指标的最近一期行业平均值：35.75% 浙江医药股份净利润现金含量在08,09,10三年保持在120%左右，略低于该指标的最近一期行业平均值：133.55%现金流动性略显不足。
就VE/VA价格趋势、浙江限电影响、VH停产影响、新项目建设进行了了解之后得出一些观点。
VE/VA 价格：短期提价趋势明确，长期价格保持稳定，行业景气，需求增长，1 季度欧美养殖业恢复迅速，带动维生素出口增长。公司1 季度库存基本消耗完毕。国内生猪价格保持上升趋势，猪粮比处于相对高位。较高的经济效益提高养殖户补栏的积极性，并带动维生素需求持续增长。
浙江限电影响：调整生产计划，必要时停产检修调整产能：公司的生产的品种较多，其中发酵类产品的耗能最大。为应对限电，公司计划关停部分耗能较高的品种，保障VE/VA 能够满负荷生产。必要时停产检修： 10 年公司在错峰用电期间停产检修时间约为1 个月。考虑到今年限电更为严重，预计停产时间会稍有延长。
日本地震影响：供应正在逐步恢复公司从日本进口柠檬醛较多，只有少部分从德国进口。地震之前，公司从日本订了20 吨柠檬醛。地震之后，供应中断。目前日方正在停产检修，生产正逐步恢复。 V H 复产有待时日，占比小影响不大复产有待时日。自发生安全事故之后，VH 生产线一直在维修整改，后续需要等待安监部门维修后才能复产。预计VH 复产仍需要2-3 个月时间。考虑到安全因素，VH 生产线可能会逐步搬迁至新的生产基地。收入占比小，影响不大。目前事故受伤人员已经恢复正常上班，损失主要是停产期间导致产量下降。10年公司VH 收入在1.5 亿左右，但毛利率较低，利润占比不足3%，因此停产对公司业绩的影响不大。
新基地指向多个新业务。5 月公司在绍兴上虞够买12100平方米土地，后续还会继续购买18000 多平方米的土地。新生产基地预计能支撑100 亿销售规模。未来新生产基地涉及的项目包括代理加工、合同生产、出口制剂、新药、营养健康品等。
由于下游行业景气，市场供应受限，VE/VA 继续提价是大概率事件。预计旺季到来后，VE 价格可能上升。受益于提价，公司11 年业绩增长有望超预期。中长期来看，VE、VA 处于寡头垄断格局，进入壁垒高、盈利丰厚，竞争格局有望维持较长时间，促使公司业绩稳定增长。目前估值偏低主要是医药制剂业务的比重偏低，市场对公司估值的看法仍停留在强周期性大宗原料药品种范畴。随着医药业务增速加快，营养保健品等新业务拓展，公司对维生素的依赖降低，估值有望逐步提升，建议谨慎参与，顺便提示投资者这个公司可以当做精细化工行业来看待，有着较强的周期性，不适合长期持股。
