对伦敦金属交易所的初步研究总结
伦敦金属交易所(London Metal Exchange，以下简称“LME”)作为全球最重要的有色金属交易所，除了传统的实物交割功能，还具备期货市场的价格发现、套期保值（价格对冲）的功能。
对于目前的国际有色金属交易市场，价格发现和套期保值是LME最主要的功能。LME的套期保值功能指现货贸易商、生产商、消费商在计算有色金属暴露的风险后，在LME市场进行反向操作，当价格变动使现货买卖上出现盈亏时，可由LME期货交易上的亏盈得到抵消或弥补。价格发现功能指LME市场上买卖双方通过公开竞价形成的成交价格具有较强的权威性和超前性，是不同交易者对有色金属市场供求关系的认识和对未来市场预期的综合反映。
根据目前我司的业务模式，LME的三个功能中价格发现最为重要。因此本次研究总结在对LME基本情况进行简介的基础上，主要对与我司联系最紧密的价格发现的相关情况进行介绍，而对LME的其他功能进行简单提及。
一、简介：伦敦金属交易所(London Metal Exchange，LME)
（一） LME在有色金属行业的地位
目前全球有色金属行业内有三大知名机构：LME，SHFE以及SMM。SHFE全称为Shanghai Futures Exchange（上海期货交易所），SMM的全称为Shanghai Metals Market（上海有色网）。而LME(伦敦金属交易所)是全球最大最重要的有色金属交易所。
（二） LME历史及现状
伦敦金属交易所公司(LME COMPANY)的前身是1571年就开业的皇家交易所及伦敦金属市场，1877年皇家交易所和伦敦金属市场合并后成立伦敦金属交易所公司。
发展至今，LME年交易额已达2万多亿美元，世界上大部分的重要矿业公司和金属生产商、商业和投资银行以及许多与金属贸易相关的公司和制造厂商都是LME的会员。因此，LME在有色金属等大宗商品的定价权方面具有举足轻重的地位，其有色金属的报价成为包括我国在内的各国企业进行海外采购的点价基础，可以说 LME已成为全球有色金属交易的定价中心。
（三） 在LME交易的有色金属品种及品质
LME主要交易六大金属，分别为铜、铝、锌、铅、锡、镍，此外还有铝合金、钢材、钴、钼等。因此，在我司日后涉及上述种类有色金属交易的合同中，很有可能仍是以LME的价格作为合同价款的基价。
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LME设立初期交易的只有铜和锡，随着历史的发展，交易所适时适势地逐步增加了新的交易品种和修改交割商品的品质。1920年LME引入铅与锌，铅与锌在此之前为非正式交易，铅的交割标准从开始交易至今基本没有改变，而锌锭从引入交易所后几经提高交割质量，1986年正式确定为99.995%。 1978年LME正式引入原铝交易，交割质量标准为99.50%，1987年提高至目前的交割质量99.7%。1979年LME引入镍，1992年引进铝合金。1981年LME铜的标准提高至高级铜(high grade)，1986年又提高至目前仍然执行的A级铜标准(Grade A)。1989年6月份，LME把大锡的交割标准提高到目前的99.85%。 1999年5月，LME引进白银。但白银目前基本为柜台交易（OCT）交易，非LME正式交易。
2000年4月10日，LME在铜、铝、镍、铅、锌、锡六个商品的基础上创立了LMEX－伦敦金属交易所期货指数。指数交易不能进行实物交割，与股指市场一样。
LME对金属交割品级要求极为严格，能获得LME认证成为交割品牌，是全球金属企业的一种荣誉，对于各国企业的品牌战略有着极为重要的意义。
二、LME交易介绍
（一） LME交易原理：
和美国、国内期货市场交易的标准化期货合约不同的是，LME所交易的合约更类似一个远期合约。由于LME采用的是做市商制度，故其报盘方式也采用和外汇相同的买卖价格方式，而非国内人士惯用的电子撮合方式，各经纪公司对客户的报价也不一定与显示的价格完全相同，具体取决于交易量的大小，市场状况等因素。其合约也是按照3个月期、15个月期，27个月期，63个月期方式连续滚动交易的，与国内交易所按照月份时间顺序依次推出后续合约的方式不同。
（二）LME交易方式：
LME有三种截然不同的交易方式，分别是：
1、办公室间交易（Interoffice trading-场外）；
2、公开叫价/手势交易（Open outcry trading-场内）；
3、电子交易（LME Select），LME以前两种尤其是第一种交易方式为主。
1、办公室间交易
办公室间交易是目前LME真正意义上的场外交易，是场内交易停止后市场的延续，属于经纪公司之间的交易。办公室间交易通过电话或网络的方式达成，交易24小时不间断，交易量约占日交易量的60-80%，其已成为LME的主要交易方式。
2、公开叫价/手势交易
公开叫价/手势交易是公开喊价的两个市场，属于场内交易。场内交易分为上午和下午两节，上下午两节各分为两个分商品专门小节--圈内交易(RingTrading)和一个各商品混合交易小节--路牙交易(Kerb Trading)。目前圈内交易和路牙交易的唯一区别就是：前者为单个商品的圈内交易（每种金属合约依次轮流交易5分钟），而后者是所有商品混合交易的圈内交易（所有金属合约同时交易）。
由于LME是一个24小时循环式市场，价格总是处于波动之中，这样就需
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要一个公认的各方都能接受的当日官方价格；由此产生了每日的官方价格：第二轮圈内交易最后的买卖报价，一般指卖价(offer)。所有的官方结算价敲定之后，路牙交易时间开始。
3、电子交易
电子交易是为经纪公司进行对冲所开发的一套电子交易系统，不直接针对客户，而且只能交易标准的LME三月合约。从2006年6月1日起延长为1-19点，对应中国的9点-次日凌晨3点。
（三）LME会员（经纪公司）
LME市场采用的是会员管理制及做市商制度，其会员结构呈现阶梯状，由7种会员构成，而国内除中国金融期货交易所实行分级会员制度外，其他三个交易所均实行全权会员制度。由此可见，LME对会员的分类更多，且更能体现会员的综合实力情况。 LME会员具体构成如下：
第一种：圈内会员（Ring Member）：
伦敦金属交易所圈内会员必须是伦敦清算所的会员，同时也是英国金融监管局FSA的会员，获得英国2000金融服务与市场准则法授权。可以进入圈内进行公开叫价交易，可以进行24小时不间断的办公室间交易，可以签发客户合约。
第二种：准经纪清算会员（Aociate Broker Clearing）：
伦敦清算所会员。第二种会员性质基本与第一种会员一致，除不能在圈内交易外，享有与第一种会员的全部权利和义务。
这是LME与我国交易所最大区别，LME
一、二类会员经纪公司都是market maker：即做市者，也即市场风险的承接者和转移者。在中国，我们称之为客户“对赌家”或“庄家”。而目前我国法律明文规定，不允许国内期货经纪公司成为客户的庄家。
第三种：准交易清算会员（Aociate Trade Clearing）：
伦敦清算所会员。只能通过
一、二类会员进行交易，不能在圈内交易，也不能签发客户合约，其实质基本与客户一样，但可以自行与伦敦清算所进行自行业务的清算。
第四种：准经纪会员（Aociate Broker）：
除不是伦敦清算所的成员和不能进入圈内进行交易外，其权利和义务基本与第一和第二类会员一样。是英国金融监管局FSA的会员，获得英国2000金融服务与市场准则法授权。可以进行24小时不间断的办公室间交易，可以签发LME合约。
第五种：准交易会员（Aociate Trade）：
向交易所缴纳少量的年费，享有一定的知情权，除此无其他权利。其成员主要为智利铜公司、美铝、加铝以及Billiton 等国际知名的消费商和生产厂家。
第六种和第七种会员为个人会员和荣誉会员，没有任何权利，没有实质意义。犹如，“ 荣誉博士” ，“ 荣誉市民”， “ 荣誉主席”等等。
（四）LME合约
LME一般交易的合约为三月合约，而最远的可交易的合约可达123个月。LME合约的标的是经过初步加工的金属，一般是易于进一步处理，且不易腐蚀的铸块状、阴极板等。在这些状态下，许多可变因素，如杂质含量等都已确定，
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金属的定价就更为方便。LME目前上市的所有合约都以美元计价，合约大小以公吨计算。
履行LME合约的方式有两种：到期实物交割或者到期前平仓。因此严格地说，LME是一个远期合约市场而非期货市场。合约到期日在开仓时就确定了，所开头寸如果不在到期日前对冲，就必须进行实物交割。
1、LME可交易的合约：
1）LME三月合约：当日开始到3个月后期间任何一个工作日到期的合约均能在市场上交易。LME三个月期货合约是连续的合约，所以每日都有交割。
2）3个月后至15个月及27个月的合约只能交易在特殊工作日到期的合约。
a）3个月后至6个月的合约：市场只能交易每个周三到期的合约。
b）7个月后至63个月的合约：市场只能交易每个月的第三个周三到期合约。
2、LME现货合约（Cash）：
LME现货合约是指2天后到期的合约。例如：今日为7月20日，则LME市场上所交易的现货合约指的是到期日为7月22日的合约。
LME交易的主力合约为三月合约（到期日为三个月以后的合约），并且LME电子盘只能交易此合约，其他日期的合约都以某种形式与现货合约或三月合约挂钩。因此交易者若要交易其他到期日的合约，可通过“调期”的方式，将到期日调到其需要的那一天即可。但由于不同到期日的合约存在一定的价差，因此交易者还需要支付或者获得相应的价差，一般称之为调期价，而调期价可参考上一个交易日的LME各个到期日的升贴水报价。 由于调期过程中会受调期费和升贴水的影响，实际价格与交易价格会有微小差别。LME通过集中买卖两个到期日（现货和三个月）的合约，可以确保市场最大的流动性。
（五）LME结算
所有LME合约必须经过伦敦清算所（London Clearing House）进行清算，即每一笔交易都以伦敦清算所作为对手。伦敦清算所由伦敦三个交易所组成，并隶属于此三个交易所。他们分别是伦敦国际金融和期货交易所－LIFFE，伦敦金属交易所－LME，和国际石油交易所－IPE。
伦敦清算所采取会员制，各LME的清算会员均为清算所会员。清算所为非盈利性质，采取保证金制和董事会管理制。
（六）LME 实物交割及LME仓单、仓库
无论是理论上抑或是实践中，任何买单或卖单都可通过LME指定的仓库进行实物交割，也可通过期货市场中的反向操作进行对冲来了解。发展到目前，LME的实物交割量只占总交易量的很小一部分。大部分的成交最终并未能进行实物交割。
1、实物交割
LME实物交割实际上就是仓单（warrants）的交割。LME市场的参与者在交易后可以选择实物交割来履行合约，以此对冲期货头寸。例如，生产者把生产的LME注册品牌产品交运至LME的指定仓库，并通过LME认证的仓储公司制作仓单，仓单制作完成后，即可交于LME经纪公司，冲抵期货合约。
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LME仓单是物权证明，不记名，不挂失。仓单本身可以买卖，从某种意义上等于货币。每一张仓单为一个标准合约
2、仓单的串换
需要指出的是，LME仓单是卖方市场，如果买方不提出具体要求，经纪公司（作为仓单拥有者的代理）有可能交付不同品牌、不同仓库的货物。如果买方要求同一品牌、同一仓库的货物，买方可以向经纪公司提出串换仓单，把不同品牌，不同仓库的仓单串换成同一仓库同一品牌的仓单，但有可能还需要支付一定加价(premium)。
3、LME的仓库
LME既不拥有仓库，也不负责仓库日常的管理和营运，更不负责仓库的盈亏，LME仓库的具体经营活动由国际大型仓储公司负责。但是，LME负责批准交割地址，仓储公司以及具体仓库。未经LME批准的仓库仓单不能有效交割。
LME对仓库的库址、仓库本身以及经营单位都有严格的规定和要求，只有符合要求，LME才考虑批准其为LME可交割仓库和LME仓储运营商。某种金属的仓库所在国家或地区必须是该种金属的净消费地区，拥有便利的交投条件、发达的金融体系，完善的法律监管系统，贸易自由无关税，政治经济稳定。目前C.Steinweg和Henry Bath公司在我国上海都设有保税库仓库，但尚未获得LME批准，不能作为LME的可交割仓库。
（七）LME的价格
LME公布的一系列每日参考价，是全球工业界和金融界主动参照、进行套期保值、实物结算、商议合约、计算保证金和评估投资组合的工具。LME的交易时段极其活跃，定出来的价格任何时候都可以显示市场的最新情况。另外LME公布的每个参考价均直接源自交易，为全球金属市场提供极高透明度的定价，所以价格发现是LME最重要功能之一。
1、LME的参考价
LME参考价官方分类包括：LME官方价格/正式牌价及结算价、LME 非正式牌价、LME 收盘价（或最后收盘价）、LME亚洲基准价。
LME的官方价格/正式牌价及结算价、非正式牌价及收盘价都是大都以圈内交易活动为根据。LME亚洲基准价则根据亚洲交易时间交投最畅旺的时段LME电子交易平台所进行交易的交易加权平均价计算。
1）LME官方价格/正式牌价
LME官方价格/正式牌价即每个交易日上午第二轮圈内交易中最后一时刻的买卖报价，而 LME官方结算价则是最后的现货卖价。
在早晨圈内交易结束时，LME会发布“官方买价”和“官方卖价”，现货合约、三月合约和15月合约的所有金属的官方买卖价，铜、铝、锌还公布27个月合约的官方买卖价。有时实物合约定价的基准价会选择现货合约官方买、卖价、三月合约官方买、卖价4种价格最低的一个，这种定价方式解决了价格结构变化给套保带来的不利影响。
实物合约一般以LME官方价格为全球定价准则。 LME 正式结算价是所有LME期货的结算价。于LME交易日的12：30至13：20公布。LME官方价格使用的货币：美元（LME亦公布欧元、英镑、日圆的汇率）
2）LME非正式牌价
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LME非正式牌价是LME交易日第四轮圈内交易的最后买卖报价。LME非正式牌价是午后交易一个很好的指示，常用作参考价，尤其是在不同时区的市场。公布时间为LME交易日的15：40至16：15（不包括钢及次要金属）。
3）LME收盘价
LME收盘价（亦称最后收盘价）由LME报价委员会就LME交易日交易圈内公开喊价(Kerb)交易收盘以及整日的成交、买盘及卖盘（包括指示买盘及卖盘）厘定。主要供伦敦清算所及LME成员用以计算保证金。LME收盘价的公布时间为：LME临时收盘价- 17：50起，LME 收盘价-18：15起。
4）LME亚洲基准价
LME亚洲基准价是根据格林威治标准时间07：00至07：15或英国夏令时间08：00至08：15期间LMEselect电子交易平台所进行交易的交易加权平均价计算。LME亚洲基准价为交易员提供一个有用的日初交易指引，有助交易员于全日最重要及交投最畅旺的其中一个时段进行交易。于格林威治标准时间07：30 （英国夏令时间08：30）公布。
2、LME操作中常见价格术语的联系及区别 1）三月期合约价格与现货价格 通过路透LME的报价屏幕，一般可以看到两个报价，一个是三月期合约的买卖报价，另一个是升贴水的报价，贴水用（c）表示，升水用（b）表示，现货价格等于三月期合约减贴水（或三月期合约加上升水）。
2）现货价格和现货结算价格的区别 现货结算价格即LME官方结算价格，指在圈内交易上午第二节交易结束时的最后一笔现货出价，因此，当天的现货结算价格是固定不变的。现货价格则随着行情的变动而变，为三月期合约减去贴水额(c)或三月期合约加上升水额(b)。
3、有色金属实物合约的定价方式
1）固定作价。价格在实物合约签署时就已固定下来
2）平均价格。均价作价是生产商最喜欢的定价方式之一，实际上生产商希望其销售价格能达到LME官方结算价格的年度平均水平。平均价格的时间段可以是几天，一个月或几个月以跟现货船期同步。
3）不确定定价。不确定定价允许合同一方，通常是买家，根据未来某天LME价格作为基准价。定价的日期双方可能事先商定好，或者，买家可以提议某一时间段。
4）最后已知价格定价。指买价在商定的时间段内，在此时间段内日期的定价按照隔日的官方结算价格来计算，这种定价方式的升水往往高于不确定定价方式的升水。
4、LME的点价
点价，又称作价。实际上，点价并非LME交易中的术语，而是实物贸易中的一个常用术语或常用方式。随着LME被越来越多的生产厂家、消费厂家和贸易商所利用，价格的不确定性也就越来越大。为了锁定住一定的价格水平，实物贸易中适时地利用了LME价格基础，由此产生了点价。因为正是LME为实物点价提供了一个价格基础。如果没有LME市场，实物贸易将不可能存在点价，而是买卖双方在签订合同时直接确定价格。
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1）点价的基价（Price Basis）
由于LME的金属价格代表了全球的有色金属价格。全球的有色金属实物贸易基本以LME价格作为点价的基价。
基价的分类：LME均价（包括月平均价，周平均价和买卖双方商定的一定时间内的平均价〕，LME现货结算价，LME三个月期货结算价或其他任意价格。其中LME均价：一般指某一时间段内LME官方现货结算价或三个月期货结算价的加权平均。也可以是一定时间段内，LME收盘价(either offer or bid)的平均价。 LME官方价格即上文提及的每日上午第二轮圈内(Ring Dealing)交易中最后一时刻的收盘价或成交价，一般指卖价(offer)。该价格的现货收盘价即为现货合约结算价(cash settlement price)，三月收盘价即为三个月合约结算价(three month settlement price)。
点价基价的确定没有固定模式，可以是均价，也可以是现货或三月期货结算价，也可以是LME任意一个价位。通常的做法是：按照货物预计到港的日期－即ETA，该日期LME的现货价作为基价。此基价对买卖双方都比较公平。
通常的几种作价方式：
M-1，-2， -3，即装船前的1个月、2个月、3个月LME的现货结算平均价
M+1， +2， +3，即装船后1个月、2个月、3个月LME的现货结算平均价
M+0 不加不减，即装船当月份LME的现货结算平均价。 2）实物贸易中的点价运用
在实物贸易中，买卖双方一般在规定的定价期或作价期(QP－Quotational Period)内，预先商定按照不同种类的基价进行作价。在实物贸易中，应该运用何种基价合适主要取决于买卖双方事先商定，没有固定的模式。
买卖方点价的权利：即由谁来决定在规定期限内点价。通常是买卖双方预先商定，可以是卖方的权利( at sellers option)，也可以买方的权利(at buyers option)。
虽然作价的基价由买卖双方商定，但就LME市场而言，大部分时间内，市场处于远期高于近期。因此我司作价时有必要选择适当的基价。至于是选择均价，结算价，或是任意价，完全取决于对市场走势的判断。
（八）LME的展期
LME展期即延后LME合约的到期日。
如前所述，LME每天绝大多数合约的交易区域为现货到期日至三月期。一般情况下二个日期间有88——92个交易日（约13周）。在LME交易中能直接报价交易的只有现货合约与三月连续合约。如果投资者想交易到期日间于现货与三月期的合约，一般先在现货合约或三月连续合约上建立头寸，然后再将所建立的头寸展期至所需要的日期。
另外，如果客户头寸到期时，不愿平仓，可以要求经纪公司调期至远期的某一具体可交易日期，即延迟交割日期。一般做法是：按市价（即调期时的市场价格)了结多或空头，然后把多或空头调至远期。
（九）商贸业务操作中常见日期的联系与区别
在LME合约或以LME价格为基价的实物合约中通常可能出现的几个日期有：现
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货日、TOM 头寸日、到期日、交割日、最后交易日。
1、现货日
LME合约到期前的倒数第二个交易日，为现货日(cash day)。任何客户不能在合约截止日进行该合约的交易。如果想进行现货或期货买卖，必须提前两个交易日建立头寸。
2、TOM 头寸日
距离合约截止日的前一天的头寸叫TOM 头寸，所有非交割头寸必须在这一天的第一节场内交易中平仓。
3、交割日
与国内交易所不同，LME三月期货合约是连续的合约，所以每日都有交割。以铜为例，3 月铜是最活跃的合约，其他所有铜合约都只进行升贴水报价交易。由于每天都有新的3月合约，而老的合约不断临近并到期，所以LME市场每个工作日都是三月期货合约交割日。但根据LME合约到期时间不同有所区别：LME合约在三个月内的，任何一个交易日均可要求交割；LME合约在三个月至六个月合约交割日为每个星期三；LME合约六个月以上至十五个月的交割日为每个月第三个星期三。
4、到期日
LME到期日指的是一个期货合约的交割日，在这一日持有的头寸要么平仓，要么进行实物交割。由于三个月内每个工作日都可以交易，而每天合约又相对应一个远期日期合约，所以最终每个工作日都是到期日。
5、最后交易日
LME的最后交易日是头寸可以被平仓的最后一天，是到期日的两个交易日之前一日，即LME合约到期日倒数第三个交易日。
以上是对LME交易所与我司业务联系最紧密的相关情况的总结，以便日常工作的开展。另外随本总结附上相关的LME规章制度、术语解释、协议模板等资料，以供参考。
附件一：LME规章制度（2015官方英文版）
Rulebook as of August 2015.pdf
附件二：LME术语解释（官方英文版）
LME术语解释（英文版）.pdf
附件三：LME术语解释（中英对照版）
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LME专业术语（中英对照版）.pdf
附件四：LME金属合约（官方英文版）
LME金属合约（官方手册）.pdf
附件五：LME点价协议（英文版）
LME_Pricing_Agreement点价协议.pdf
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