推荐第1篇：保险行业投资策略报告
保险行业2014年投资策略报告:利率市场化来袭,投资攻坚战拉开
保险板块2013年运行回顾
基本面:保费增速平稳、略有回暖,投资收益率改善,利润同比大增。2013年前10月产险和人身险保费分别同比增长16.13%和
9.29%,分别较上年同期提升1.04和5.51个百分点。从投资来看,由于今年资产减值损失大幅降低,保险公司总投资收益率显著改善,根据测算,国寿、平安、太保、新华前三季度总投资收益率分别达4.97%、
4.94%、4.69%和4.5%,分别较上年同期提升2.8、2.
33、1.74和1.6个百分点。在去年减值大幅计提造成利润低基数背景下,2013年季度上市保险公司利润合计同比增10.3.8%。
股价:受寿险费率市场化改革压制,板块显著跑输大盘。年初至今保险行业累计下跌22%,跑输沪深300指数13.3个百分点,国寿、平安、太保、新华分别累计下跌35.8%、18.9%、24.3%和23.1%。在基本面总体向好背景下,保险股大跌主要是寿险费率市场化改革带来悲观预期影响。
2014年展望之承保篇:市场化推升负债成本,互联网保险兴起。在利率市场化大浪潮下,寿险负债成本加速市场化进程,一方面监管部门放开传统险预定利率由2.5%到3.5%;另一方面,资管保险等高收益率理财保险大量涌现,推升整体负债成本。在险企加大互联网金融投入背景下,2014年仍将是互联网保险较快发展的一年。互联网保险业务量基数小、发展快,未来将成为重要的保险销售渠道,甚至可能颠覆行业经营模式。
2014年展望之投资篇:另类投资继续加码、监管进一步松绑,投资收益率缓慢提升。市场低迷对收益率提升形成很大的阻力,目前保险行业权益仓位低至10%左右,在负债成本上升压力之下,在2012年投资松绑之后,保险行业加大了对债权投资计划等另类投资的配臵力度,到2013年三季末债权和股权投资计划规模达5139亿,2014年保险资金仍将积极从事另类投资。此外,保监会拟对资管实行大类监管,监管松绑将赋予保险公司更大的自由度,也有利于更好地实现保险资产收益和风险匹配。
推荐第2篇：行业投资策略报告
2012年（或第四季度）**行业投资策略分析报告
投资要点
一、行业简介
要求对行业进行简要描述
二、行业发展现状分析
1、行业发展概述
2、国内行业发展分析
3、国内市场发展分析
三、行业竞争格局分析
1、行业竞争格局分析
2、企业竞争策略分析
3、重点企业竞争分析
四、行业发展趋势分析
1、行业发展趋势分析
2、行业投资机会与风险
3、行业投资战略
五、重点关注公司分析
1、基本情况
公司名称，公司股权结构，公司资产规模，公司业务范围，公司主要产品。
2、公司财务分析
公司近年主要财务指标及财务报表，财务状况分析
3、公司业务分析
公司业务类别，收入结构，各业务利润率水平，公司利润来源分析
4、公司发展前景
公司发展方向、战略前景、战略目标
5、公司盈利预测
说明：本模板列出行业资料收集、行业分析的思路和框架，分析员可按照此框架开展工作，也可在此基础上做针对行业特点的局部结构调整。
推荐第3篇：第四季度投资策略报告
2012年第四季度投资策略报告
一、市场回顾
1、债券市场回顾
2012年三季度，货币政策的宽松程度不达预期，资金面维持紧平衡态势，加之受经济增速下滑趋势减缓，通胀触底回升等基本面因素影响，政策面、资金面和基本面均无法支撑债市继续上涨，在经历了近三个季度的牛市后，债市总体步入震荡调整阶段。截至2012年9月29日，三季度中债总财富指数下跌了0.40%，中债企业债总财富指数与二季度末基本持平，微涨0.03%，中债国债总财富指数下跌了0.33%。
货币市场方面，三季度，央行在货币市场的公开市场操作继续以回购操作为主，央票依然停发，体现出央行在货币政策调控方面的谨慎态度。货币市场利率受到四大行分红、央行逆回购操作以及季末考核等因素的影响而波动。货币市场利率中枢水平较二季度持平略高，资金面维持“紧平衡”态势。
利率产品方面，季初获利卖盘逐渐增多，买盘相对谨慎，尽管央行降息政策出台使利率品种收益率有所下行，但下行空间有限。中短期国债招标利率带动二级市场收益率上行。8月中旬公布的宏观经济数据和信贷数据差于预期，利率品种收益率曾小幅回调，随即在偏紧的资金面带动下再度震荡上行。9月初资金面略微缓解，带动利率品种收益率小幅回落，但随后公布的宏观经济数据显示经济增长出现企稳迹象，通胀也已触底回升，加之临近季末资金面趋紧，利率品种收益率进一步震荡上升。总体而言，三季度各期限利率品种收益率总体上行，其中，中短期利率品种收益率上升更为显著，收益率曲线趋于扁平。截至9月29日，三季度10年期国债收益率上升13bp，5年期和7年期国债收益率分别上升了26bp和28bp，而1年期国债收益率则上行了45bp。
信用产品方面，季初中高评级券种的成交较为活跃，收益率随利率品种的起伏而波动，中长期收益率以下行为主，短端收益率受资金面影响，部分期限品种收益率有所上行。中低评级券种的成交较为清淡，其中，企业盈利能力下降和地方政府财政堪忧等因素使中低评级城投的需求弱化，加之此前获利盘回吐压力较大，此类品种的收益率在7月下旬明显上升。8月份很多交易型机构对融资成本的担心增加，纷纷开始去杠杆，导致前期相对稳定的高等级品种收益率一度冲高。
1 /
4相较于利率品种，信用品种在9月份的表现相对较好，信用利差震荡企稳。总体而言，三季度信用品种的供给充裕，卖盘压力有所显现，中长期限品种信用利差水平小幅扩张。
可转债方面，季初受正股总体表现不佳拖累，可转债的整体市场表现也比较弱，但相对于正股跌幅，大部分转债表现优于正股。其中，虽有部分转债对转股价进行了修正，但对自身加之提升效果不一。总体而言，基本面较好的电力转债，以及债性较强的钢铁转债表现较好。
2、股票市场回顾
三季度A股市场延续了之前的下跌趋势。逐步披露的各月经济数据显示，经济仍然处于下行通道中，虽然初现企稳迹象，但是投资者对经济中长期趋势仍然信心不足。从上市公司中报的统计数据来看，上半年公司盈利增速出现明显下滑，导致市场下调了全年利润增速的一致预期。流动性方面，三季度市场预期的央行降准、降息预期未能充分兑现，中长期贷款增长缓慢，市场流动性总体保持中性略偏紧的局面。三季度，虽然政府加大了对经济刺激的力度，监管部门也采取各种措施来维稳股市，但依然不能扭转上市公司盈利增速下滑、投资者信心不足的状况，三季度以来，截止到9月28日，上证综合指数下跌了6.26%，深证成份指数下跌了8.64%，中小盘指数下跌了4.76%，创业板指数下跌5.10%。行业指数方面，三季度申万行业指数均出现不同程度的下跌，其中房地产、机械设备等行业跌幅较大，医药生物、餐饮旅游行业跌幅较小。
二、未来市场展望
1、债券市场展望
利率品种方面，就基本面而言，我们认为利率品种收益率未来将总体维持均势，呈窄幅震荡下行局面。一方面，伴随着人口红利的消失，中国的要素禀赋正发生改变，经济结构也相应进入转型阶段。在经历了近20年的高速增长后，中国经济增速水平的下降已为定局，经济增速的中枢水平将整体下移。在这一过程中，就业问题将成为宏观调控所关注的核心问题。为了平缓经济增速下滑对就业的冲击，货币政策将在大概率上维持总体中性偏松态势，基本面和资金面均对债
券市场较为有利。另一方面，劳动力成本的结构性提升与传统行业产能去化相叠加，转型期内经济潜在产出下降，使得物价对于宽松的货币政策十分敏感，经济极易陷入“滞胀”状态，从而制约了货币政策的宽松力度，通胀隐忧也时刻威胁着债券市场，使之难以出现趋势性的投资机会。就目前而言，虽然CPI同比低点已经出现，QE3等海外宽松货币政策推升了通胀预期，导致债券市场7月份以来出现了较大的调整。然而，当前央行货币政策仍然处于中性水平，尚未达到宽松的程度。利率市场化的进程加速和政府投资的挤出效应造成产业投资与民间投资持续萎缩，经济面临去库存和去产能的压力，难言见底，加之四季度利率品种的供给相对有限，债券的投资机会仍然存在。
信用品种方面，在经历了上半年收益率的大幅下行后，三季度中低评级信用品种的利差出现了小幅扩张。供给压力增大、发行人资质降低固然是导致这一调整的主要原因，上半年获利的投资者锁定收益所带来的抛盘也是不容忽视的因素。近期市场收益率上行已带动企业发债成本出现上升，供给压力或将有所减弱，加之获利盘的锁定收益操作也已趋于弱化，预计四季度信用品种收益率仍将维持窄幅波动态势。
可转债方面，伴随A股市场继续向下寻底，可转债的估值引力正逐渐增强。部分债性较强的可转债品种的到期收益率已与同类信用品种相近，期权价值十分便宜，可作为信用品种的替代工具进行配臵。在A股市场触底回升前，配臵债性保护偏弱的转债品种仍需谨慎，但随着A股进一步突破前期底部，相对于直接投资于股票而言，选择布局股性较强的转债也不失为一种风险相对较小的左侧交易策略。
2、股票市场展望
我们对四季度股票市场继续保持谨慎。短期看，近期针对股票市场的维稳政策出台较多，市场存在反弹可能，但由于投资者持股信心不足，反弹幅度也不会太大，而一旦预期落空，市场则可能进入新一轮下跌。经济增速放缓、政策逆周期操作相对温和等现实已被市场普遍接受，这很可能是未来的趋势。在经济总量增速放慢的情况下，结构性的机会将会更加珍贵。经济增速的放缓并不意味着投资的沙漠，如果收入分配改革能够跟上，总需求仍有弹性。供给方面，虽然未来
一段时间去产能是一个现实问题，并且在中国特有的环境下，去产能过程出清的时间远超一般估计，但是供给的改革空间也很巨大，很多行业的管制放松将会催生新机会。
总体而言，对股票市场继续保持谨慎。一方面是经济转型阶段增速下降，对企业盈利有持续的压制；另一方面资本市场面临变革，市场化改革是未来股票市场走好的前提，但改革的过程中股票市场受到阶段性冲击难以避免。这两方面问题没有解决前股票市场难有大机会。在这样的背景下，以控制风险、谨慎操作为主。未来值得关注的投资机会将主要存在于：（1）受宏观经济波动影响不大的确定性成长股票（如快速消费品等）；（2）各类结构转型政策受益的股票（主要包括券商、环保、农业科技等）；（3）房地产及其产业链的波段投资机会等。
可能的风险：房价、物价上涨压力加大使得政策放松推迟。
推荐第4篇：第四季度房地产业投资策略报告
第四季度房地产业投资策略报告
投资要点：
“市场回暖”言之尚早。尽管月份上海、北京等地的成交有所改善，但我们认为这主要是得益于一些开发商降价从而引起消费者心理预期有所好转的结果，但综合目前的各种因素看，行业短期内仍会维持调整态势。
中期业绩应客观分析。尽管房地产行业中期业绩普遍较好，并预计年行业仍会维持
较好增长态势，但考虑到房地产行业特殊的销售结算方法，原创：www.daodoc.com我们认为以此推算年业绩需要谨慎。
行业环境正孕育根本变化。目前房地产行业所有问题的症结应归结于“销售行为充分市场化和资源配置严重非市场化”的不对称，从管理层最近在土地供应、信贷管理和需求调控等方面的举措看，原来的混乱局面有望得到抑制。
金融化和国际化迹象日益明显。行业调控在一定程度上迫使开发企业加速金融化，而国内外投资机会的差异吸引了大量的国际资本加快流入国内房地产市场，因此国内开发企业面临着新的挑战。应对措施异常关键。尽管我们看好行业的中长期发展，但短期内行业调整压力应值得重视，在“内外”双重夹击的环境下，统一思想、采取正确的应对措施将在很大程度上决定一个企业未来的竞争地位。
关注公司管理层水平。我们目前维持行业“中性”的投资评级。在选择上市公司时，我们首先考察的是其公司管理层的道德风险和管理水平；其次关注公司的规模、专业技术水平和抗风险能力；最后再考虑公司合理的估值水平，我们给予深万科、招商地产、金地集团和中国国贸“谨慎推荐－”的投资评级。
推荐第5篇：A股市场投资策略报告.
更漏声中待黎明
——A股市场2012年年度投资策略报告
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1、我国经济增长的需求结构转变不支持经济继续高速增长。我们预计明年即使在“稳增长”的措施作用下经济企稳回升后,GDP 增速也不会较高,预计GDP明年增速在8.4%上下。
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2、考虑到尽管物价涨幅已开始下行,但稳定物价的基础并不牢固,在外围流动性总体保持充裕、国内劳动力上升等成本趋升的经济环境下,继续推动物价上涨的可能性仍然没有消除,政府不会轻易放松货币政策来刺激经济。在海外没有发生重大事件、形势不出现根本性扭转的背景下,管理层在2012年仍然会继续实施稳健的货币政策。中期看来,资金供应紧张对A股市场的制约难以出现较大的改观。
●
3、随着稳健的货币政策将会继续实施,以银行贷款为主的间接融资渠道仍将收窄,通过股票市场进行股权融资将继续得到管理层的大力扶持,IPO节奏依然不会放缓。
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4、在国内、外诸多因素影响下,2012年A股上市公司利润增长处于回落期,预计比2011年净利润同比增长5%-10%。
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5、随着全流通时代的到来,2012年A股融资压力不会减轻,以及近43个月在2350点之上累计换手率超过10倍。在振荡中重心逐渐下移,是2012年A股市场的主基调。上证综指主要运行区间是1830点—2550点。如果美国经济依然低迷,欧洲经济陷入二次衰退,欧债危机或出现违约、或有成员国退出,不排除上证综指再次下探1664点的可能性。
正文目录
一、2011年市场回顾 (3
二、2012年影响A股走势的主要因素 (3
(一 需求难以支撑经济高增长 (3 (二 企业利润继续下滑 (5 (三 紧缩政策有望放缓,但不会大幅放松 (5 (四 2012年扩容压力依旧不减 (6
三、从技术分析解读未来市场走势 (9
四、A股市场前两次大轮回的启示2012年A股运行趋势 (15
五、2012年A股运行趋势 (13
六、2012年投资策略 (15 图表目录
图1:上证综合指数和深证成指 (3 图2:各分项占GDP比重 (4 图3:2011年1-10月居民消费价格涨幅(单位:% (5 图4:上证综指和A股成交金额 (6 图5:A股流通市值 (6 图6:A股融资规模 (7 图7:A股全部股票换手与中小企业板换手率 (8 图8:M1-M2增速差与沪深300指数 (8 图9:储蓄存款增速与沪深300指数 (9 图10:周线一次分割 (9
图11:周线二次分割 (10 图12:周线三次分割 (10 图13:月线一次分割 (11 图14:月线二次分割 (11 图15:月线三次分割 (12 图16:原始趋势线 (12 图17:第一次轮回第二段平台整理破位 (13 图18:第二次轮回第二段平台整理破位 (14 图19:第三次轮回第二段出现三角形整理破位 (14 2011年是世界各国经济最为复杂的一年,美洲的美国债务危机,欧洲的意大利、西班牙、葡萄牙、希腊等国的欧洲债务危机,亚洲的日本突发地震引发核泄漏导致经济断崖式下滑,以及以新兴经济体为代表的中国治理通胀和调结构。
这一年是中国经济步入结构性调整的第二年,也是“十二五”规划的第二年,也是中国
经济结构性调整深化的一年。我们认为,决定2012年A股运行趋势、市场热点还是要对全球经济复苏转折的把握以及对国内政策、流动性(资金、上市公司盈利预期的判断。
一、2011年市场回顾
在《2010年年度投资策略报告》中,2011年A股运行趋势一栏清楚地写到“在上有…资
金瓶颈顶‟,下有…业绩、估值支撑底‟情况下,2011年A股市场将延续2010年的震荡走势。受资金瓶颈的限制,…结构性‟依然是2011年行情的主基调。我们认为,2011年在多方面力量博弈下,A 股市场将呈现…宽幅震荡‟的格局,上证综指的主要运行区间是2280点—3940 点。” 已测算数值中最高点位上限4954.32点,最低点位下限1892.55 点,形成明年年度运行区间,中轴运行区域以两个重要测算点菲波纳契数列提出较重要的位置50%,及黄金分割比例中较重要的取值0.5的位置2477.16—3062.00点。
并在春节后第一期《中国证券报》发表文章《今年市场高点或已现》文中清楚的写到“不
出意外的话,2011年上证综指的高点已经见到,即1月7日的2868点,2011年余下的时间里A股市场将在震荡中向下探寻支撑。上证综指在2750点至2940点之间整理了34个交易日,两市累计换手率为52.11%。后市一旦有效跌破2750点,上述整理区域将成为密集阻力区。若此,先下看2500-2550点支撑,如果再跌破,则看2300-2350点的支撑力。”
事实上2011年全年高点出现在4月份的3067点与我们的报告预测仅仅差了5个点,截
止到2011年12月15日的低点2176点与我们预测的低点仅仅差了105个 d
二、2012年影响A股走势的主要因素 (一需求难以支撑经济高增长
金融危机前我国经济得以高速增长的动力来源是净出口对于经济增长有明显的正面贡献,如05年,06年,07年净出口贡献GDP增长分别为2.6,2.0,2.5个百分点,而我国出口之所以繁荣得益于两个重要因素:欧美为首的发达经济体长期以来凭借金
融和财政高杠杆追求过度消费;国内低劳动成本、低资源和要素成本、较强的制造业能力赋予了我国出口扩张的禀赋。
当前我国过快的出口增长持续性已经受到多方面的挑战。从国际上来看,由于我国出口
制成品进入世界市场的速度已经明显超过部分发达国家调整产业结构的能力,由此就容易与发达国家形成经济冲突和摩擦,这就迫使我国为缓和国际矛盾,不得不促进进口增速。从09年以来,我国进口增速已经超出出口增速,由此使得贸易顺差占GDP 比例逐渐减小,目前只有1.4%,它对经济增长的贡献自然也就大大减少,如去年为0.9,今年前三季度为-0.1,净出口处于合理区间;再从国内来看,由于出口过度扩张是靠扭曲国内要素成本获得的,在这些成本要素纷纷上涨之际,如05年以来,我国人民币升值约30%,今年以来普通劳动者工资年均增长20%左右,各类大宗商品价格也普遍高于金融危机前,我国出口的廉价优势也将逐渐消失。
我们判断今后几年我国出口部门对于GDP贡献将极为有限,经济增长将更多依赖内部需求。但扩大内部需求短期很难看到效果。因为与出口部门更多涉及可贸易部门相反,内部需求更多都是不可贸易部门,如服务部门,它的发展与工业部门主要依靠机电化驱动、规模化生产相比,更多要依赖柔性化组织和制度化支持。它的劳动生产率提高是慢于工业部门的,这就使得当更多的资源进入服务部门之后,国内经济增速反而会变缓。
综合以上因素,我国经济增长的需求结构转变不支持经济高增长。我们预计明年即使在
稳增长的措施作用下经济企稳回升后,GDP增速也不会较高,所以我们预计GDP 明年增速在8.4%上下。
(二 企业利润继续下滑
展望明年,在通胀背景下企业利润仍有较大的下滑风险。由于四季度经济增速仍处于较
快下滑阶段,这将直接抑制企业订单的增长;受大宗商品价格回落及企业生产疲软拖累,10 月企业购进价格指数为46.2%,环比下降10.4个百分点,回落到本轮经济下滑以来的最低点, 这意味着10月开始PPI价格环比、同比都将会出现明显回落。我们预计,PPI同比年底将回落到4%左右,这将对企业现有盈利状况形成较大的冲击。由于10月PMI原材料库存仍达到48.5%,离底部仍有一定回落空间,因此企业消化完前期高价的原材料可能还需要等到明年初。届时,原材料成本对于企业利润的压力才会明显减轻,毛利率状况也将有所好转,而最后毛利率的好转转化为企业利润的好转,还需要至少等到
1、2个季度后企业需求的实质性好转,而这很可能要等到明年2季度。
(三 紧缩政策有望放缓,但不会大幅放松
当前低位徘徊的货币信贷增速无疑使得四季度后经济加快下滑的可能性增大,政策放松
的必要性和可能性也变得逐渐突出。
现如今资金紧缩已经对经济发展产生了明显的负面作用。中小企业的资金链越来越紧张,一些地区因为资金链断裂已产生了较为严重的经济社会问题等。大中型企业可以通过拉长配套企业结算周期的方式来缓解资金压力,而这些配套企业绝大多数是小企业。与此同时,小企业在向原材料供应商采购时,又被要求加快结算周期,甚至以现金结算。小企业自有资金已难以满足日常经营所需,然而大量的融资需求却触碰到狭窄的融资渠道,二者矛盾凸显。多方挤压下,小企业资金状况已经到达临界点。管理层担心的通胀问题正在得到缓解,在强有力的政策调控下,物价过快上涨的势头已经得到遏制,本轮物价涨幅收窄的拐点已经确认。10月CPI,PPI分别为5.5%和5%,在翘尾因素回落,输入性通胀压力减弱等因素的共同抑制下,四季度还有望大幅度下降,预计CPI、PPI年底将双双回落到4.2%、3%,已经基本达到政府调控目标。
当前某些经济薄弱领域已经出现了信贷局部放松的迹象。国庆期间温家宝总理赴浙江绍兴、温州调研时,针对中小企业发展情况及面临融资问题时明确要求财政部和中国人民银行负责人一个月内出台金融扶持中小企业相关政策;国务院也召开会议出台了一系列支持小型和微型企业的信贷支持措施,这都意味着管理层针对局部经济困难领域的货币定向宽松已开始启动,伴随着积极财政政策支持的各类投资项目四季度的加快推进,10月企业中长期贷款新增数量也出现了环比大幅增加。我们认为央行今年以来的紧缩信贷政策将会有所放缓,开启“定向宽松”,包括央行票据发行利率降低,中小银行存款准备金率调低等,这些政策支持下的信贷、货币增长恢复也有助于避免我国经济明年一季度出现硬着陆。我们认为,考
虑到尽管物价涨幅已开始下行,但稳定物价的基础并不牢固,在外围流动性总体保持充裕、国内劳动力上升等成本趋升的经济环境下,继续推动物价上涨的可能性仍然没有消除,政府不会轻易放松货币政策来刺激经济。在海外没有发生重大事
件、形势不出现根本性扭转的背景下,管理层在2012年仍然会继续实施稳健的货币政策。中期看来,资金供应紧张仍然会对A股市场形成较大的压力。
(四 2012年扩容压力依旧不减
相较2010年A股流通市值的快速增长,2011年的流通市值变化并不显著。数据显示,2011 年内逆势的上涨个股平均流通市值124 亿元,这是由于以工商银行为首的银行股、资源股等拥有极高的流通市值,拉高了整体平均水平。如果剔除掉流通市值前十位的个股,那么整体平均流通市值为62.1亿元。
图5:A股流通市值
2011年截止至10月底,首发募集资金呈现下降趋势。原因是2011年A股市场单个项目
融资规模相较2010年大幅下降。截至10月底,A股市场募资金额超过百亿元的公司仅中国水电一家,而去年农业银行、光大银行、华泰证券、中国一重、中国西电等公司新股首发募集金额都在百亿元以上,其中仅农行一家的发行规模就高达685亿元。
而2011年再融资规模有了大幅提高。沪深两市截止至9月底共有131家公司实施了增发融资方案,融资总额达3368.56亿元,比上年同期大幅增长93.49%。
我们认为A股市场2012年的融资压力不会减轻。随着稳健的货币政策将会继续实施,以银行贷款为主的间接融资渠道仍将收窄,通过股票市场进行股权融资将继续得到管理层的大力扶持,IPO节奏仍然不会放缓。
由于成交额的大幅下降以及投资热情低迷,11年A股的换手率长时间维持在“无量”的标准--即3%以下,甚至低于08年的水平,尤以大盘蓝筹为甚。在11月份监管层频繁释放利好信息,刺激股市反弹后才有所回升。
从货币信贷数据来看,虽然10月后新增信贷明显增加,之前连续下滑的M2增速有望得
到小幅逆转,但与企业景气度下滑相关的M1 增速仍将维持低位,M1-M2剪刀差为负数的情况将会继续延续到明年二季度末才可能止跌回升。
一直以来,居民储蓄存款增速一直与股市呈负相关关系,但是今年出现了反常。由于通
胀的高企导致负利率情况一直没有解决,为了在物价和资产价格持续上涨的局面下有效实现资产保值增值,国内居民一直没有将钱存入银行;也由于货币持续紧缩,致使企业资金面干枯、盈利能力下滑,很大一部分资金并没有投入到股市、基金等传统投资领域,而是投入到相对高收益的银行理财产品,甚至“高利贷”这个更高风险但是更多利润的行业,导致股票市场失血严重,资金面严重不足。自2010年2月以来实际利率一直为负,已经持续21个月。从更长的历史数据看,自2003年以来,我国实际利率为负的时间为60个月,可见相关部门
对负利率有较高的容忍度。预计负利率情况仍会贯穿2012年,储蓄存款额将会继续下降到10%左右甚至更低。虽然日前监管层开始大力干预“高利贷”等非法融资渠道,但在经济下滑仍然没有到底的情况下,资金虽然会慢慢舍弃“非法融资”等投资渠道,是否会重新进入资本市场仍然有待商榷。
三、从技术分析解读未来市场走势
黄金分割率可以说是世人皆知,其基本公式就是把1分割成0.618和0.382,并且依此再推
导和演变出其它的计算公式。黄金分割线是股市中最常见、最受欢迎的切线分析工具之一,主要运用黄金分割来揭示上涨行情的调整支撑位或下跌行情中的反弹压力位。对于2012年行情走势的预测,我们应用黄金分割线测算出的点位提供出一个参考结果。
图10:周线一次分割
取值3478点至1664点进行黄金分割,可以清楚的看到,指数在0.618的位置2316点附
近获得支撑,分别是2010年7月2日的2319点和2011年10月24日2307点.该位置作为较为重要的支撑,短期不会轻易跌破,但向上反弹阻力较大0.382的位置2650点附近终结将有争夺。
经过一次分割后二次取值0.236向下分割,可以清楚的看到指数依然在2316点0.382的
位置获得支撑,但向上反弹的阻力位0.236的位置2550点附近阻力较大。也是股指自2307 点见底后反弹的第一阻力位。假设跌破0.382的位置,向下的重要支撑位0.618的位置2082 点则作为下探1664点最后的重要支撑。也应有较为强烈的抵抗式反弹出现,至少应该回试确认2316点跌破的有效性。
图12:周线三次分割
经过二次分割后三次取值0.236的位置向下分割,可以清楚的看到,指数位于最上端的0.191的位置2316点附近获得支撑。至少在2316点之上已经运行了长达33个月的时间,假设有效跌破,向下虽然出现了众多的位置的支撑,但是指数将整体向下一个箱体,形成台阶式下跌。做空动力将十分强大,本轮次调整的主跌段或将出现。
通过周线分割能够看清楚未来一段时间市场中期运行趋势的重要支撑和阻力,下面用月
线分割分析出市场运行格局及长期运行趋势。
取值6124点至1664点进行黄金分割,可以清楚的看到,指数始终在0.618的位置之下
运行,2009年8月4日3478点首次上冲0.618位置3465点,二次上冲在4个月后,依然未能突破,之后的走势越来越远离0.618分割线3465点,中期走势趋弱。
图14:月线二次分割
经过一次分割后二次取值0.236向下分割,可以清楚的看到指数在0.382位置3478点附
近受到强烈阻挡,2009年8月回探出1664点见底上涨以来首根阴线,低点2663点,接下来的运行趋势围绕2663点附近争夺,期间2010年6月、7月两个月时间跌破此分割线,0.618 位置2663点,但很快收复。后面一年的走势2010年8月至2011年8月都是0.618分割线之上运行,但最终2011年9月份破位向下,宣告股指下台阶,2663点支撑失败,变为了日后股指上行的重要阻挡。
经过二次分割后三次取值0.236的位置向下分割,可以清楚的看到,指数在本次分割的
最后一个分割线0.618的位置也是最重要的分割位止跌,2316点支撑力很强,不会轻易跌破,假设有效跌破指数将面临考验1664点的支撑,本轮次调整主跌段出现,向上0.382位置2663 点阻挡较强。
通过月线分割能够看清楚未来一段时间市场长期运行趋势的重要支撑和阻力,并与周线
分析后的得出结论一致。但未来市场倘若跌破了1664点后又将如何运行,熊市的终点牛市的起点又在哪里。
图16:原始趋势线
1990年12月19日(马年、阴历十一月初
三、甲子日开盘以来的第一个低点,95点连
接325点形成第一条上升趋势线,可以清楚的看到2005年6月6日998点触及此趋势线,展开了一波前所未有的牛市行情,最终指数上涨至6124点,目前距此趋势线还较远。
修正趋势线325点连线512点所行成的第二条上升趋势线,目前正处于2300点附近,指
数在此也获得较强的支撑。
本轮行情趋势线,998点连线1664点所形成的第三条趋势线,目前处于2300点附近,与
第二条修正趋势线重叠时指数恰好在此获得支撑。
基本结论:2300点有强烈抵抗;若有效跌破后下跌至2082点后有望回弹确认2300点跌
破的有效性;确认完毕后2082点跌破只是时间问题;跌破后指数将直接考验1664点支撑; 1664点首次考验有强烈抵抗式反弹;反弹过后或出现空头陷阱;下探至1444点,1444点或将成为中国股市第四轮牛市的起点!
四、A股市场前两次大轮回的启示
中国股市20年,经历了三次大的轮回。即387点--1558点--325点,512--2245--998点,, 998-6124--至今。
研究三次大轮回发现,387点--1558点--325点、512--2245--998点、998-6124--至今
的涨、跌的结构相似,差异性主要体现在涨、跌的时间上。值得关注的是,1558点--325点、2245--998点向下三段式调整中,第二段反弹都是平台整理,即777点--1042点--774点--1044 点、1339点--1748点--1311点--1649点--1301点--1783点,随后都出现了跌破整理平台的
第三段下跌探底。998--6124--至今的第二段反弹走出三角形整理,即1664点--3478点--2319 点--3186点--2661点--3067点。
图17:第一次轮回第二段平台整理破位
图18:第二次轮回第二段平台整理破位
图19:第三次轮回第二段出现三角形整理破位
今年7月25日跌破三角形整理下轨,意味着拉开第三段艰难探底的帷幕。目前A股市场
正处在第三次大轮回最后的向下探底阶段,3067点大致相当于上次轮回的1783点,对应2004 年的1783点至2005年的998点的调整。一旦第三次大轮回走完,将探出第四次大轮回的起涨点(与512点、998点同等级别,这个过程注定是曲折和艰难的,并不是短期能结束的,投资者要做好充分的心理准备。
五、2012年A股运行趋势
中央经济工作会议指出,必须统筹处理速度、结构、物价三者关系,特别是要把解决经
济社会发展中的突出矛盾和问题、有效防范经济运行中的潜在风险放在宏观调控的重要位置。还指出,要坚持房地产调控政策不动摇,促进房价合理回归。反映
出,2012年宏观政策很难出现大的调整,但“微调”会频繁出现,主要是防范潜在的风险。资金面虽然比2011年有所好转,只是很难出现根本性的改观。
在国内、外诸多因素影响下,2012年A股上市公司利润增长处于回落期,预计比2011年净利润同比增长5%-10%。随着全流通时代的到来,2012年A股融资压力不会减轻,以及近43个月在2350点之上累计换手率超过10倍。我们认为,在振荡中重心逐渐下移,是2012年A股市场的主基调。上证综指主要运行区间是1830点—2550点。如果美国经济依然低迷,欧洲经济陷入二次衰退,欧债危机或出现违约、或有成员国退出,不排除上证综指再次下探1664点的可能性。
六、2012年投资策略
2012年A股市场机会是首先是跌出来的,即沪深股市调整有多深,反弹行情就有多大。
我们认为,A股市场充分调整后,2012年有望出现一波中期反弹行情。随着A股市场重心的逐渐下移,抵抗性反弹将越来越有力度,也给投资者提供了交易性机会。特别是,前两次大轮回相似阶段,当沪深股市低迷到一定程度,都受到了政策的呵护并引发了脉冲式反弹。中央经济工作会议指出,牢牢把握扩大内需这一战略基点,把扩大内需的重点更多放在
保障和改善民生、加快发展服务业、提高中等收入者比重上来。预计2012年,大消费板块将受到机构的重点关注。但要注意的是,前两次大轮回相似阶段,虽然防御类股票整体有好的表现,要小心中期调整结束前的大幅补跌。
目前蓝筹股估值水平很低,而以中小股票为代表的“题材股”、“概念股”的估值偏高, 两者估值之间有巨大的落差。近期管理层出台了——创业板退市征求意见、规范公司重组、扩大融资融券的标的、打击内幕交易、强制分红等一系列政策,对这几年流行的“题材”、“概念”炒作将产生巨大的冲击,中小股票的价值回归已成必然,很多“题材股”、“概念股”依然有很大的调整空间。
推荐第6篇：南方基金投资策略报告
南南方方基基金金22001177年年投投资资策策略略报报告告
————盈盈利利向向好好、、利利率率转转差差、、资资产产表表现现分分化化
国内经济阶段企稳、通胀压力有所回升，货币政策将更加中性，无风险利率的回升将对冲掉部分企业盈利改善的利好，人民币汇率转强又有助于修复风险偏好，对冲险资举牌监管的影响，综合看，对权益市场的慢牛表现将是一个逻辑上的加强。但明年三四季度经济的走势仍然存在较大变数，还需密切观察国内新的政策变动和海外的重大变化。
全球流动性拐点出现的趋势越来越明显，各国都面临无风险利率上升的压力，此外，发达国家民粹主义和保守主义的普遍抬头，2017年还将有更多黑天鹅事件，阶段冲击明显。特朗普美国新政府的经济复兴计划有利于我国出口，但贸易保护措施和制造业回流政策又不利于我国长期发展格局，且美国利率的持续回升将给国内利率带来较大压力。国际环境的多变仍会在2017年给中国各项资产价格带来一些阶段冲击，但人民币汇率却不可能再像2016年一样大幅贬值，而且有可能呈现企稳升值的超预期表现。
因为宽松货币政策的修正，债券长期牛市的反转效应较大，表现上可能不如其他金融资产。大宗商品经历长期回调，去产能有所进展，在经济企稳需求略有恢复的背景下，今年的反弹走势有可能得到一定延续，在实物资产中很可能跑赢房地产。而在史上最严厉调控的打压下，2017年房地产的表现将堪忧。综合看，权益类资产的表现仍然值得期待。 从估值、盈利和跨境比较角度看，权益类资产经历三轮大幅下跌后，投资性价比已经大幅提高，部分板块和个股的投资价值凸显。尽管部分板块仍略显高估，但不改变A股整体估值已经较为合理的总体判断。而增量资金依然可期，只是以低风险偏好的机构资金为主，入市节奏较为缓慢，并不支持快牛和大牛市。
结构上，依旧偏好低估值板块。主要看好银行、非银行金融、食品饮料、医药等低估值蓝筹或低PEG滞涨板块。此外，成长板块中的传媒也存在超跌和基本面反转可能，也可能有较大的超额收益。当然2016年十分有效的高股息策略在2017年可能要让位于增长逻辑的EPS策略，毕竟无风险利率上升了一定幅度，A股的分红收益率的吸引力有所下降。 主题投资上，将关注国企改革和一带一路等决策层重点推进工作的相关板块，以及受益于特朗普制造的中美摩擦的国防军工板块。
南方基金2017年投资策略报告
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南方基金2017年投资策略报告
一、国内基本面：经济企稳、通胀回升、企业盈利好转、稳增长压力下降
去年底中央经济工作会议确定的本年中国经济主题是去产能、去库存、去杠杆、降成本、补短板。任务主要为:一是积极稳妥化解产能过剩；二是帮助企业降低成本；三是化解房地产库存；四是扩大有效供给；五是防范化解金融风险。总体看都取得了实质进展，而且在这些措施综合作用下，中国经济迎来了久违的企稳反弹，2016年前三季度，每个季度的GDP增速都稳在6.7%，下行趋势基本被遏制住了。
图1：经济增速底部企稳
GDP当季同比（%）16 14 12 10 8 6 1992-031994-031995-031997-031998-032000-032001-032003-032004-032006-032007-032010-032011-032013-032014-032016-031993-031996-031999-032002-032005-032008-032009-032012-032015-03
数据来源：WIND资讯，南方基金。截至2016年3季度
供给侧改革的效果令人瞩目，煤炭、钢铁等传统产能过剩行业的盈利能力大幅好转，就业压力有所减轻，相关产品的价格也实现了较大幅度的反弹。随着上游价格的回升，中游乃至全社会的补库存需求得以释放，工业生产出现了积极的改善，工业增加值增速底部企稳，发电量增速大幅回升。
图2：工业增加值和发电量增速改善明显
南方基金2017年投资策略报告
25 工业增加值当月同比（%）发电量当月同比（%，右轴）30 25 20 20 15 15 10 5 0 10 5 -5 -10 0 2002-012002-072003-012003-072004-012004-072005-012005-072006-012006-072007-012007-072008-012008-072009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-07-15 数据来源：WIND资讯，南方基金。截至2016年11月
经济的领先高频领先指标——中采制造业PMI数据已经持续回升，好转力度是多年未见的。从分项数据看，最领先的新订单PMI和出口新订单PMI都是贡献较大的指标，也意味着PMI改善的质量偏好，经济企稳是具有一定的持续性的。
图3：制造业PMI持续反弹
65 PMI（%）60 55 50 45 40 35 2005-072006-012006-072007-012008-012009-012010-012010-072011-012011-072012-072013-072014-072015-012015-072016-012005-012007-072008-072009-072012-012013-012014-012016-07 数据来源：WIND资讯，南方基金。截至2016年11月
在年初稳增长的压力下，信贷投放略偏快，货币增速持续加快，M1-M2剪刀差持续扩大，货币活化力度空前，有力的支持了投资、经济企稳。但也带来了一些副作用，包括上游大宗商品价格过快反弹、
南方基金2017年投资策略报告
居民加杠杆速度偏快、热点城市房价上涨过快、金融系统稳定性有所减弱。好在决策层及时出手化解了风险，年中时信贷就已经适度收缩；国庆期间热点城市纷纷出台严厉的房地产调控措施，导致未来房价继续上涨可能性几乎为零，热点城市的新房成交滑入冰点；此外要求金融市场缩杠杆、最近的万能险举牌监管等都有助于抑制金融风险，重塑健康可持续发展的基础，不因短期利益而牺牲长期潜力和稳定。
图4：货币活化力度空前
M2M1增速差（%，右轴）M1增速（%）M2增速（%）45 40 35 30 15 10 5 0 -5 25 20 15 10 5 0 2001-012001-072002-012002-072003-012003-072004-012004-072005-012005-072006-012006-072007-012007-072008-012008-072009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-07-10 -15 -20
数据来源：WIND资讯，南方基金。截至2016年11月
在货币增速加快、需求企稳、供给侧改革取得明显效果的背景下，物价上升速度较快，其中PPI出现了非常显著的反弹，一改4年来的负增长颓势，迅速转正，且预计上涨趋势至少延续到明年1季度。因此，CPI的压力降逐渐凸显，按历史规律，PPI滞后半年到1年，最终都会传导给CPI，因此，这给明年的通胀形势留下较大疑问。当然，决策层也及时主动将货币政策回归到更加中性的位置，基础货币供应上锁短放长，意在适当提升短端利率，抑制金融加杠杆的倾向和物价过快上涨的趋势。
图5：物价反弹幅度不小，且还未见顶
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15 PPICPI差值（%，右轴）CPI同比（%）PPI同比（%）15 10 5 0 -5 -10 10 5 0 -5 -10 2001-012001-072002-012002-072003-012003-072004-012004-072005-012005-072006-012006-072007-012007-072008-012008-072009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-07
数据来源：WIND资讯，南方基金。截至2016年11月
出口也会是明年较为乐观的因素，理由在于人民币的持续贬值带来的出口竞争力提升，以及美国经济进入复苏阶段，带动全球需求回升。估计2017年整体上，出口会结束两年来拖累经济的角色，将是经济增长的正面助推力。
图6：近期我国出口增速略有反弹
贸易顺差（亿美元，右轴）100 80 60 出口金额当月同比（%）进口金额当月同比（%）800 600 400 200 0 -200 -400 2002-012002-072003-012003-072004-012004-072005-012005-072006-012006-072007-012007-072008-012008-072009-012009-072010-012010-072011-012011-072012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-0740 20 0 -20 -40 -60 数据来源：WIND资讯，南方基金。截至2016年11月
当然，对经济形势也不能过于乐观，随着劳动力人口增速持续下降，中国潜在增速很难回到以前的10%左右的高速增长阶段，当前即使企稳反弹，更大概率仍是维持在决策层制定的目标6.5-7.0%附近的
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中高速合理增速。
随着经济阶段企稳，金融支持力度必然有所减弱，从最新的决策层会议透露的信息也可估计“经济运行保持在合理区间，质量效益提升”，“一些领域金融风险显现”，因此，当前房地产调控、无风险利率的回升和保险举牌加强监管就是十分合理和自然的。而地产调控将给明年二季度之后的经济增长带来困扰。按照当前的地产销售景气，明年的地产新开工、投资完成额将有再度回落的风险，而且当前城市化率提升已经进入慢速阶段，地产全国性高库存并未得到大幅化解，因此，这种风险值得警惕。
图7：地产领先滞后指标
数据来源：WIND资讯，南方基金。截至2016年11月
图8：30个大中城市新房销售套数
南方基金2017年投资策略报告
数据来源：WIND资讯，南方基金。截至2016年12月12日
图9：中美日城市化率
数据来源：WIND资讯，南方基金。截至2015年
工业企业盈利将因为经济企稳、PPI快速回升而得到提振，预计改善趋势仍将延续。大部分行业在过去几年的周期下滑过程中，投资有所下降，产能有所收缩，竞争格局是存在一些改善的，此时趁着上游原材料价格大涨，大多都能顺利提价，提升中下游行业的盈利能力（少数行业，如火电，因为国家政策定价限制，难以传导价格上涨压力，只能被动接受上游动力煤价格上涨，压缩本行业利润）。同时，传统产能过剩行业现金流和资本负债表纷纷改善，有助于金融资产不良率下降，叠加利差将有所扩扩大，
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金融业，特别是银行业利润也会有所恢复。
图10：PPI拉动工业企业利润增速回升
43210-1-2-3-4-5-62012-012013-012014-01PPI同比2015-01工业企业利润增速（右）2016-01-20%-10%0%10%20%30% 数据来源：WIND资讯，南方基金。截至2016年11月
而人民币汇率的风险可能被投资者的情绪夸大。实际上，20
15、2016年外汇储备流失最严重的是国内企业的头寸调整，包括ODI、偿还外币信贷等，以及误差项（地下跨境资金流动），而居民增加外币资产的规模是次要因素。当前，各部委开始出台规定整肃ODI秩序，严查地下钱庄，而国内企业偿还外币信贷接近极限，因此，2017年外汇储备流失压力将阶段性大幅降低，人民币汇率贬值压力也将骤降，不排除美元指数冲高见顶回落后，人民币还将有升值可能。
图11：中国外汇储备变动的拆分
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数据来源：CEIC，UBS。截至2016年3季度
综合看，国内经济阶段企稳、通胀压力有所回升，货币政策将更加中性，无风险利率的回升将对冲掉部分企业盈利改善的利好，人民币汇率转强又有助于修复风险偏好，对冲险资举牌监管的影响，综合看，对权益市场的慢牛表现将是一个逻辑上的加强。但明年三四季度经济的走势仍然存在较大变数，还需密切观察新的政策变动和海外的重大变化。
南方基金2017年投资策略报告
二、海外基本面：美国经济温和复苏，流动性拐点呈现
在持续量化宽松货币政策的支持下，全球经济增长仍显动力不足，发达国家就业压力并未得到根本扭转。中下层居民的不满情绪持续上升，引发了民粹主义和保守主义的普遍抬头。
图12：发达国家和地区失业率
14121086420美国失业率欧元区失业率日本失业率 数据来源：WIND资讯，南方基金。截至2016年11月
二战之后的科技进步和全球化浪潮，给全球带来了丰厚的回报，大部分国家摆脱短缺经济，尽享比较优势的好处。但弊端越来越明显，随着效率的进一步提高以及更多发展中国家参与到全球分工，发达国家内部失业问题变得愈发严重，逐步催生了保守主义和民粹主义思潮，英国退欧公投通过、特朗普竞选成功，以及未来意大利修宪公投失败等等绝不偶然，2017年还将有更多黑天鹅。
图13：2011年欧债危机对国内股市的冲击
南方基金2017年投资策略报告
283200253000222800192600162400132200102000希腊10年期国债收益率（%）上证综指（右轴） 数据来源：WIND资讯，南方基金
明年2月意大利的提前大选，3月荷兰大选、4-5月法国大选、9-10月德国大选等都可能因为保守主义和民粹主义抬头而出现较大黑天鹅事件，甚至动摇欧元存在的根基，引发对国际货币体系和国内证券市场的阶段性冲击。以2011年欧债危机为例，海外重大负面事件对国内心理是存在负面影响的。
除了黑天鹅冲击之外，全球流动性拐点出现的趋势越来越明显。美国极低利率和量化宽松货币政策已到极限，同时也取得显著效果，表现为：美国劳动力市场恢复充分，失业率降至低点，单位小时工资和通胀预期开始回升；因此，美联储已经没有保持极低利率的必要，12月再度加息是大势所趋。
图14：美国长周期国债利率变化
数据来源：Bloomberg，南方基金
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美国新一届总统特朗普承诺将实施稳健货币政策。联邦基金利率从现在的0.4%回归到2%左右的合理水平是大概率事件，短期将造成冲击，毕竟全球金融市场已经习惯于超低利率环境，金融杠杆率很可能已经不低，近期美国长期债券利率的快速回升就是体现。
图15：美国CPI和联邦基金利率（%）
20151050-5美国CPI同比联邦基金利率 数据来源：WIND资讯，南方基金。截至2016年11月
经过奥巴马政府第二任期的财政整肃，美国从财政悬崖边勒马回头，当前赤字率处于21世纪以来中性偏低的水平，有助于在特朗普第一个任期内适当扩大财政赤字。
但财政刺激的时间进度会低于当前高涨的市场预期。加大财政赤字需要正常的行政程序，最快时点也应在2017年年中之后，而且力度也很难如特朗普承诺的4年5500亿美元，这还是不考虑减税之后的财政约束。再考虑美国货币宽松力度收缩，利率上升，就业饱和等，美国经济复苏的力度不会太强烈，美元指数不会继续大幅上涨，对人民币汇率很难持续构成压力。
图16：美国财政赤字和赤字率
南方基金2017年投资策略报告
数据来源：WIND资讯，招商证券。截至2015年
美国经济回升以及拉动的全球经济，将给中国出口带来难得的改善机会。出口领先指标——新出口订单PMI已经持续改善多时，预计未来几个月甚至半年，我国出口增速将维持景气向上的趋势。
图17：出口领先指标已经持续改善
数据来源：WIND资讯，南方基金。截至2016年11月
但美国的利率回升，将给国内无风险利率带来较大压力，叠加国内控风险、去杠杆的自身要求，国内长期国债利率已经快速反弹，而且暂时还没看到见顶走势。未来对信用债和广谱利率的传导存在一定的风险，也会制约国内经济的进一步反弹。
南方基金2017年投资策略报告
图18：美国CPI和联邦基金利率（%）
数据来源：WIND资讯，南方基金。截至2016年12月12日
南方基金2017年投资策略报告
三、投资策略：权益表现将最优，但并非一帆风顺、并非大牛市
债券表现堪忧：经济企稳、物价回升、货币回归中性，按照经典投资周期理论，债券将有较大压力。而且，基于债券在过去几年被全球投资者持续超配（此前诞生了近10万亿美元的负利率债券，持有的投资者期望央行量宽政策以更低利率买走），进一步获得相对高收益的可能性极低。
图19：全球股市/债市资金流动（累计，10亿美元）
数据来源：EPFR、中金公司。截至2016年11月30日
实物投资中，大宗商品将强于房地产：纸币时代，货币存量长期持续增多，CRB很难有超级熊市（否则就是严重通缩，将引发更高的货币增速），而最差也应是宽幅震荡，最大回撤幅度为38.2%左右，而本轮CRB指数最大回调幅度已经高达35%，受益经济反弹和补库存从底部反弹50%并不过分。 从基本面角度看，部分大宗商品行业去产能确实取得积极进展，价格反弹是合理反应。
图20：CRB指数长周期变动
南方基金2017年投资策略报告
数据来源：WIND资讯，南方基金。截至2016年12月12日
房地产可能表现不佳：本轮热点城市房地产价格上涨速度和幅度惊人，已经严重危及制造业比较优势的国之根本，社会舆论压力巨大。因此当前的房地产调控也是史上最严厉的，决策层已经将重点城市房价调控视为控风险的主要落脚点。在不许涨价的高压下，房地产价格2017年的表现可能非常一般。同时，考虑中国的城市化率将进入低速提升阶段，地产大周期见顶的压力也是明显的，中长期很可能也不是好的选择。
大宗基本面可能不足以媲美股票：作为大宗的定价中枢，油价上涨可能不会一帆风顺，抑制大宗相对股票的表现。OPEC和其他产油国的冻产很可能只是权宜之计，遵守力度尚待观察，借鉴上几轮冻产协议执行情况不到位，就不用太担心油价暴涨拉动CRB暴涨进而出现高通胀危及权益资产表现。此外，历史上CRB大幅上涨一般都在经济增速偏快的时期，当前经济刚从通缩阴影中走出，全球复苏持续性都有待进一步观察，因此，需求方面并不支持CRB的持续暴涨。
图21：油价长期走势
南方基金2017年投资策略报告
数据来源：WIND资讯，南方基金。截至2016年11月
权益类资产表现值得期待：经济企稳带来的企业盈利和风险偏好回升（信用违约风险事件减少），将有效对冲无风险利率的回升，基本面总体上是略有改善的，足以支撑慢牛行情，特别是在2016年12月出现一定幅度调整之后。
从估值角度看，经过三轮大幅下跌，主板的估值已经回落到合理区间，从历史上看，当前的主板估值继续回落的风险较为有限，且随着企业盈利的逐渐恢复，即使股价不动，市盈率估值也会自然回落到更低的位置，再考虑无风险利率中枢也有一定回落，总体上，主板股票的风险性价比已经较高。当然，中小盘个股的估值回落幅度不够，相对主板而言还略显偏高。
事实上，如果中小盘板块能够实现全年盈利预测的业绩增速，PEG角度看估值也是合理的，但是根据最新的三季报和历史三季报占年报比例的推算，中小盘个股整体是存在业绩低预期的风险的，这可能也是近期这些板块调整的原因。
图22：沪深300估值
南方基金2017年投资策略报告
60沪深300PE（TTM）沪深300PB（TTM，右轴）87650403020105432102005-012005-072006-012006-072007-072009-012010-012010-072011-012011-072012-012012-072016-012016-072007-012008-012008-072009-072013-012013-072014-012014-072015-012015-070 数据来源：WIND资讯，南方基金。截至2016年12月6日
图23：各板块市盈率估值
140120100806040200沪深300中证500创业板指 数据来源：WIND资讯，南方基金。截至2016年12月6日
随着年末，中小盘个股和板块的股价调整到位，2017年又能实现30-40%左右的业绩增速，则PEG估值性价比也会开始凸显。因此，白马成长股的投机机遇期已经近在咫尺了。
图24：各板块市盈率估值
ROE(TTM)市盈率（TTM）2016业绩增速上证50指数成份10%10.74-8%沪深300成份10%13.59-3%中证500成份6%44.9068%创业板指成份12%46.1554%创业板综成份9%68.0463%
南方基金2017年投资策略报告
数据来源：WIND资讯，南方基金。截至2016年12月6日
从增量资金角度，散户的入市意愿已经大为下降，因此，超级牛市的可能性较低，而以银行理财、保险资金运用的入市将更加积极。此次管理层对险资举牌监管意在打击野蛮式收购，而正常的财务投资、长期稳定持有权益类资产的行为仍是受到鼓励的，因此，险资增配权益类资产的大趋势并未改变，只是节奏略有放缓。
图25：新增投资者数量
数据来源：WIND资讯，南方基金。截至2016年12月6日
图26：保险资金运用的类股权项余额变动
南方基金2017年投资策略报告
20,00018,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000保险公司股票和基金投资规模（亿元） 数据来源：WIND资讯，南方基金。截至2016年10月
从AH两地市场角度看，港股可能估值性价比上略有优势，当前AH溢价率为125%左右，处于历史中间略偏上的位置。如果做结构分析，对于中小盘个股，A股估值相对较高，但大盘蓝筹A股和H股差异不大，且考虑股息所得税优惠，并无劣势。而随着深港通的开通，境外投资者对A股中质地优良的龙头个股的追逐也是很强烈的，这也从侧面反映出当前A股部分股票的投资价值。
图27：AH股溢价指数有所回落
20018016014012010080恒生AH股溢价指数（%）2006-072007-012007-072008-072009-012009-072011-012011-072013-012013-072015-012015-072016-012006-012008-012010-012010-072012-012012-072014-012014-072016-07
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数据来源：WIND资讯，南方基金。截至2016年12月12日
图28：深交所优质个股被境外投资者抢购（个股名称省略）
数据来源：WIND资讯，南方基金。截至2016年12月12日
结构上，依旧偏好低估值板块。当前大牛市概率较低，风险偏好只能小幅提升，高估值板块表现会被一定程度压制，今年以来的低估值风格跑赢高估值风格还将延续。但是，2016年十分有效的高股息策略可能要让位于增长逻辑的EPS策略，毕竟无风险利率上升了一定幅度，A股的分红收益率的吸引力有所下降。
再结合基本面，大致可以选择以下行业重点配置：经济企稳带来资产质量改善、息差扩大有利于银行、非银行金融；消费滞后于投资改善，食品饮料、医药景气将有所上升。而成长板块中的传媒，估值回落幅度较大，PEG角度看性价比提升明显，国内服务业占比提升趋势不变，因此，明年也可能有较大投资机会。
同时、主题投资上，将关注供给侧改革（含农业供给侧改革）、国企改革（含混合所有制改革）和一带一路等决策层重点推进工作的相关板块，而美国下一届总统——特朗普近期频频发布有害中美关系的言论，这也可能延续到2017年，因此也会阶段提升国防军工板块的关注度。
图29：板块估值比较
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204060801001201400-5%0%5%-25%-35%10%-30%15%-20%-15%-10%CS传媒CS计算机CS餐饮旅游CS国防军工CS交通运输CS电力设备CS通信CS机械CS银行CS非银行金融CS煤炭CS建筑CS家电CS电力及公用事业图30：年内各板块表现 CS汽车CS交通运输CS房地产
南方基金2017年投资策略报告
CS房地产CS综合CS商贸零售CS纺织服装CS电子元器件CS电力及公用事业CS食品饮料CS建材CS石油石化CS纺织服装年初PE（TTM） 23
CS基础化工CS医药CS轻工制造CS农林牧渔CS非银行金融CS汽车CS建材CS钢铁CS石油石化CS有色金属CS建筑CS家电CS银行CS煤炭CS食品饮料CS商贸零售CS农林牧渔CS电力设备年初以来涨跌幅CS钢铁CS医药CS基础化工当前PE（TTM）CS综合CS电子元器件CS轻工制造CS机械CS餐饮旅游CS通信CS有色金属CS传媒CS计算机数据来源：WIND资讯，南方基金。截至2016年12月12日
数据来源：WIND资讯，南方基金。截至2016年12月12日
CS国防军工
推荐第7篇：草根投资者投资策略报告
三人基呼死你
草根投资者2010年投资策略报告
商报记者崔吕萍刘泽先马元月周科竞王磊王丹孟凡霞况玉清/文田艺/漫画
时至年底，很多与明年资本市场有关的预测浮出水面。几乎每天都有机构在谈2010年的投资策略。对于普通投资者来说，基于其今年的投资成绩单，不少人已经着手为明年的投资活动制订计划了。理财周刊本期将精选一些有代表性的投资者投资策略，展现给广大读者。另外，理财周刊在2009年最后一期头版将推出《2010年客户理财规划报告》，敬请读者关注。
爆炒股票4000点上的眼界更开阔
投资者：秦先生(酒店总经理，炒股8年)
在即将过去的2009年，我的股票投资小有斩获。而对于即将到来的2010年，我要说，A股市场仍让我抱有足够的信心。
我相信，明年的A股市场走势虽有震荡，但一定是总体向上。落实到具体个股上，估值偏低的大盘蓝筹股很可能成为市场的“主角”，并成为拉动股指奔向4000点，甚至冲向更高点的中坚力量。
不过，鉴于A股市场向来对题材股、消息股情有独钟的特点，因此，在看好大盘蓝筹股的同时，也不能忽略这类股票在明年市场中的强势表现，预计低碳概念、消费概念、重组概念等都会有黑马股跃出。
我对明年股票投资的布局计划是：继续加大投入的同时，做好资金配置。由于我的工作让我不能每天看盘，因此，我将用2/3的资金长期投资年报业绩好的蓝筹股，剩下的1/3资金则在消费概念股中筛选一些，适当进行波段操作。
■商报点评：从近期各券商、基金等机构做出的2010年投资策略报告看，明年国家经济形势仍然较好，货币政策也继续宽松，因此，A股下行的可能性较小。投资者在市场中需要寻找业绩超预期、表现高弹性的个股。预计，爆发性的增长机会将会集中在消费升级、产业结构重组、节能减排等主题投资上。
炒创业板——把握三大主旋律
投资者：老李(圈里疯传的“资深股民”)
老李有10多年的炒股经验，绝对算得上是“股场老手”，自从创业板推出后，他就一直都在关注并研究创业板，最终研究出一套自己的投资原则，那就是，对于普通投资者而言，2010年投资创业板，应把握三大原则。
首先，明年坚决打新。第一批创业板28只新股挂牌上市首日，即使是在市盈率虚高之下，平均涨幅依然达到了106%，在这种示范作用下，投资者不可错失良机。
其次，要密切关注市盈率，在老李看来，创业板自从上市以来，其最引人注意的技术指标就是市盈率，因此，这项指标将会成为指引创业板股价的风向标。
最后，尽量回避做长线。创业板股价容易大起大落，老李认为，这在创业板扩容尚未达到了一定规模之前，这种局面还很改变，因此，相对主板而言，创业板投资机会很多，但从投资角度来理解，风险从来都是和机会成正比的，机会大同时也意味着风险高。
■商报点评：创业板的直接退市制度及创业板企业不稳的根基，这些都是极大的潜在风险，这些也注定了创业板暂时还不是理想的长期投资场所。
玩权证——市场教你怎样疯狂
投资者：赵先生(职业投资人，有12年炒股经验)
尽管风险极大，但赵先生还是选择了购买上汽权证。“我没有想过要拿到行权期去行权，只想看看这最后的十几个交易日有多大的投机机会。”注意，赵先生说的是投机而不是投资。33岁的赵先生是比较早就进入中国股市的一拨人，12年前还没有大学毕业的他就跟随其他人进了股市，一番摸爬滚打下来，总结出了一套属于自己的教训和经验。“是市场教会了我，什么是沮丧，何时该疯狂。”
“从现在到月底还有10个左右的交易日，上汽权证恐怕会有一番末日轮炒作，抓准机会还能赶上一拨收成。当然，风险也是极大的，每天上下几十点的涨跌幅一般的投资者心理恐怕承受不了。还有，我不会拿它去行权，下一只权证我很可能会选择长虹。”
“目前市场上还有9只权证在交易，我认为它们都属于稀缺资源，都存在炒作的机会，只是看投机者如何把握了。当然，我明年的重点还是权证。”随着经历的增多，赵先生已经对权证情有独钟了。
■商报点评：并非所有的投资者都适合参与权证的投机，大进大出是权证炒作的一大特点，套用商界的一句话“钱来的快去的也快”。10：00时可能赚了2万元，10：30就可能亏损3万元，而真正能在权证市场上纵横驰骋的极为少见。尤其是新手，本来就是冲着权证的暴富效应而来，而忽略了其巨大的风险，这样的心态很可能会面对亏损不断的结局。
投资指数基金——省时、省力、省心
投资者：金先生(普通投资者，有一定投资知识)
金先生在某外资企业工件，收入不菲。但金先生属于稳健的投资者，工件又比较忙，因此他不炒股，只是将大部分钱用来购买基金。
金先生买基金有些年头了，原来持有的基金太多、太杂，不便于管理，也良莠不齐，有赚的，有赔的，还有的大赔。经过总结，金先生决定明年改变一些投资策略。
金先生打算明年将这些基金归置到一块，择优录取。赔本的说明那只基金盈利能力差，坚决割舍，只留一两只。金先生打算用退出来的钱，买指数基金。
金先生非常清楚，只要大盘涨，指数基金就跟着涨。这样可以减少人为选股的错误，取得蓝筹股的平均收益，而且省时、省心、省力。况且，指数基金可以从二级市场直接购买，还可以节省一笔手续费。而且，按金先生的计划，每年能取得12%的收益就可以满足了，但他看好明年中国的经济形势，估计收益远不止这么多。50%的收益也不是没有可能。
问题是，现在新推出的指数基金很多，到底选择哪只，还真得向专家讨教一番。
■商报点评：金先生的选择其实也适合许多普通投资者的选择。因为指数基金是一种以指数成分股为投资对象的基金，它可以与市场成长同步，由于是被动型投资，因此可以减少人为判断的失误。它在证券市场上的优势不仅包括有效规避非系统风险、交易费用低廉和延迟纳税，而且还具有监控投入少和操作简便的特点。
贵金属——“藏金于民”的全新演绎
投资者：王小姐(公司白领，投资资金有限)
近几年，我国黄金投资渠道日益丰富，传统的“藏金于民”有了新的诠释。今年以来，国际现货金价上涨近30%，热火朝天的“金牛”行情让白领一族的王小姐心动不已。作为都市年轻白领，王小姐的风险承受能力较强，但财富积累相对薄弱，涉足金市只能选择一些投资门槛不高，操作灵活的方式。但实物金和纸黄金只有在金价上涨时才可能获利；而国内黄金期货个人无法实物交割，且无夜盘交易。相比之下，采用保证金交易模式、做多做空双向操作、能进行夜盘交易、并可实物交割的黄金T+D业务更适合王小姐。
投资黄金T+D，客户既可以选择当日平仓或交割，也可以选择延期平仓或实物交割。交易时间一般为周一-周五9：00-11：30，13：30-15：30，周一至周四20：50-次日2：30。据了解，目前可以办理个人黄金T+D业务的只有兴业银行、民生银行和北京产权交易所三家会员单位，这三家单位的保证金比例和手续费不同，其中民生银行的保证金比例和手续费较低，分别为10.5%和0.15%。
■商报点评：未来一年，黄金的避险和抗通胀魅力仍会在很长一段时间支持其价格走高。但随着全球经济复苏进程的不断推进，各国经济刺激计划的退出和加息动作将为金市带来更多不确定性。因此，可以实物交割并且有做多做空双向机制的黄金T+D业务将会为投资者带来更多机会。
农产品、钢材——投机者的“盛宴”
投资者：鲁先生(职业投资者，喜欢风险投资)
在鲁先生看来，2010年的农产品、钢材存在很大的投机机会。有着近10年投资经验的鲁先生，经过在股市上的摸爬滚打后，一步入期货市场就被T+0和保证金的交易方式所吸引。由于在2009年小有收获，他对2010年的期货市场更有信心。
由于鲁先生做习惯了农产品和钢材，因此他对这两个方面的产品颇有研究。他认为钢材期货存在的机会最大，而且波段直接的时间间隔较长。这是因为随着世界经济复苏，美元贬值，带来以美元计价的大宗原材料价格上涨，从而为钢价上涨提供了成本支撑。而通胀预期是同时支持钢材和农产品期货走强的主要因素，这是由于在市场形成对通胀预期的统一认识后，理论上物资价格的上涨将成为必然，无论是应用率普遍较高的钢材，还是与人们生活息息相关的农产品，其价格都有一个上涨的过程。
由于期货交易具有的特殊方式，鲁先生建议在上涨中不断进行T+0的多单交易，这样可以在灵活控制风险的同时，不断累积盈利额度，随时可以体现成果。
■商报点评：期货交易本身具有高风险、高收益的特点，风险控制应该时时刻刻被投资者所注意。虽然期货市场被投机者看做享受“盛宴”的地方，但是如果失去对风险的控制，一味去追求高收益，那么享受到的恐怕就是“剩宴”了。
外汇保证金——刀尖上的舞蹈更迷人
投资者：曹先生(注册会计师，财经通)
曹先生对于外汇交易有自己的一套原理，其依据就是套息交易的兴盛与平仓将会给汇率带来较大的波动，从而依据套息交易的特点辗转操作美元日元，从而获得满意的回报。
外汇保证金交易虽然还徘徊于合法与不合法之间，但其以小博大的优势确实给人以充分诱惑，曹先生也不例外，他在外汇保证金交易过程中，总结了一套自认为合理的交易体系。
从方向选择来看，曹先生认为，当经济景气度不明朗的时候，套息交易处于平仓阶段，可以做空美元日元；反之，当经济开始回升的时候，则做多美元日元。所谓套息交易，就是大型投资者从日本借入低息货币日元，然后兑换成美元或者澳元等高息货币，从而获取息差的过程，同时由于套息交易的兴盛，也会增加日元的抛盘，导致日元汇率下跌，大型投资者还可以同时获得汇率波动的收益，而此时的汇率波动，正是曹先生获利的机会。
曹先生也很注意投入资金的控制，曹先生认为，凡是投入外汇保证金交易的资金，首先要全额计提亏损，即从一开始就没指望还能有钱回来，即敢死队资金。然后把敢死队资金分成10份，每次合适的买点只投入1份，如果爆仓，便等待下一个买点，获利则不断抽离资金，直到最终平仓。曹先生认为，这样操作实际上是利用交易制度给自己设立了止损、止赢位，经实践效果良好。
■商报点评：曹先生的投资策略和分析方法有其自身经验蕴含其中，并非所有投资者都适合这样操作，但是曹先生的经历也提醒广大投资者，寻找到一条适合自己的经营之路，远比人云亦云的研究方式更有效，路要自己走，刀尖上的舞蹈也更加迷人。
“倒腾”房产——明年上半年落袋为安
投资者：刘女士(早年“下海”，现有4处房产)
靠房子赚钱，一直是刘女士的生财之道。早先，她用每套20万元的价格在北京方庄地区买了7套房子，那时方庄最好的楼盘每平方米不到2000元，7套房子都是大户型。除了自己住的那套房子以外，其余6套被刘女士租了出去，一个月下来，收到的租金完全可以支付刘女士一家的所有开销。
由于房价不断上涨，刘女士分别在去年年底、今年3月份和今年10月份卖出3套房子，房子的平均售价都超过了她买7套房子时的总价。但随着相关政策对明年二手房地产市场的约束以及加息的预期，刘女士明显感觉到手中3套房子其实是个挺大的“雷”。
刘女士最终决定，无论如何要在明年上半年之内给手中的房子找到新主人。不仅如此，由于刘女士的儿子已经打算成家，刘女士现在的房子又不是新房，所以她打算为儿子再买套新房子。听说东四环某社区明年一季度有新楼盘开盘，标价每平方米2.3万元起，对于她来说，房价不算低，但也不是特别高，而且全是大户型，刘女士打算，以儿子的名义先申请贷款，买下一套房子，之后等她以合适的价格将手中3套房子出售后再帮儿子提前还贷。这样既能先抓到房子，又不影响她的资金流动性。
■商报点评：所谓北京房价只能升不能降以及“刚性需求”这样的话，可信度为50%。参照以往其他国家的房地产泡沫，你会发现此时碰房地产投资风险较大，能“走”就“走”吧。 已有_COUNT_条评论我要评论
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推荐第8篇：第四季度金融保险投资策略报告
第四季度金融保险投资策略报告
投资要点：
从截至到月的数据，结合我们对出口和投资的判断，国内经济将在××年未来几个月将表现出明确的减速态势，但减速将会比较缓慢。经济的减速将对于商业银行的运做产生一定的负面影响，商业银行可能出现坏帐率上升，但贷款企业盈利能力并未出现明显恶化，影响将是有限的。而目前重点银行类上市公司
在行业内具有明显竞争优势，预计在××年下半年，各重点银行上市公司业绩增长速度虽有回落，但全年同比仍然将会出现明显的增长。
金融业下半年将持续“宽货币、紧信贷”格局，在这一特殊环境下，银行信贷规模的增长受到一定的限制，原创：www.daodoc.com导致大量资金只能流入债券等货币市场，其收益将会低于利差收益，这也是我们预测下半年银行业利润增长放缓的另一原因。
在考虑银行类公司对价除权的影响后，国内主要商业银行从指标上看，与香港市场银行业平均水平渐趋一致。目前银行类重点上市公司的估值已经国际化，呈现一定的投资价值，但需要注意的是虽然国内银行具有较高的成长性，但资本金比例较低，长期缺乏分红能力，与国际成熟银行有一定差距。风险因素
主要银行均面临新一轮的融资需求。由于股改原因前期推迟了部分银行的再融资计划，但从资本充足率指标看来，浦发银行、民生银行的再融资已经迫在眉睫，而招商银行明年已有海外融资计划，应关注融资而导致的投资收益率下降情况。
投资建议
在前期的对价因素影响下，各商业银行的股价上扬基本体现了这一预期，商业银行近期的股价出现了一定幅度的下调，估值已经达到国际市场水平，我们将银行业的投资评级由中性调高到推荐。
在各银行上市公司中，由于招商银行具有明显优势的资产质量以及成长性，民生和浦发具有较为理想的对价方案，我们维持招商银行“谨慎推荐－”的投资评级，上调民生、浦发的投资评级
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石化行业投资策略报告:寻找高安全边际的热点子行业
投资要点：
国际原油价格疯涨。美元不断贬值推高了美元计价的商品价格。原油价格已经脱离了供需基本面，投
机气氛浓厚。短期内原油价格仍会高位运行，近期内深幅回落可能性不大。
化工产品的涨价从原油等稀缺性资源开始，逐渐向下游扩散。但是很多面向终端消费者的商品价格受
到管制，价格传导并不顺畅，下游化工企业承受着较大的压力。
各种资源，包括石油、天然气、煤炭、电力、矿产等价格仍将持续高位，成品油价格为代表的能源价格改革奥运前进行的可能性不大，调整的机会可能会出现在四季度。因此，下半年，整个化工行业运行仍
将承受较大压力。
在弱势的大盘表现下,我们认为选股的估值水平必须具有一定安全水平，同时重点关注上游的资源型、基础类化工产品，关注在灾后重建中能够发挥作用的化工产品，关注节能减排、资源替代性化工产品。我们建议重点关注：英力特（000635），新安股份（600596），烟台万华（600309），兴发集团（600141），
盐湖钾肥（000792）。
一，原油价格疯涨
国际原油价格自今年第一个交易日突破了100美元以来，不断破位上行，近日开始出现了大幅度的暴涨暴跌。继6月4日国际原油期货暴涨了6美元之后，6月5日再次暴涨接近11美元，创记录达到139.12
美元/桶。经过短暂的回落6月16日再次创出盘中新高139.89美元/桶。
投机因素是原油价格不断上涨的真凶。投机商认为，中国、印度等新兴经济体的需求增长快速，全球石油产量的增长不足以满足这些国家和地区的需求增长，因此供需基本面将持续偏紧。根据IEA的预测08年全世界日原油需求约87百万桶，中国日均原油需求约800万桶，增长约40-50万桶每日。中国的能源需求增量仅占世界能源需求的0.6%。而欧佩克国家目前还拥有约300万桶/日的未释放产能，全球供求处于基本平衡之中，并未发生严重的供应紧张。因此基本面并不支持原油价格如此大规模的上涨，投机因素主
导着市场。
同时，次贷危机后，美联储连续降息引起美元不断贬值，进一步推高了以美元计价的商品价格。当美联储终于把视线转移到通货膨胀危险上，暗示将不再降息的时候，欧洲央行却宣布可能要加息，再次引起
美元下跌。美元反弹路漫漫其修远兮，原油价格只好震荡向上而求索。
国际投行是目前唱多原油价格的主力，高盛将目光定在了200美元，摩根斯坦利则预测7月4日美国独立日前原油期货将达到150美元。近来机构阴谋论不断出台，有人指出不断唱高油价的高盛和摩根斯坦利正是最大两家石油交易商。美国国会也开始调查大型期货交易商是否在操纵石油价格。雷曼兄弟则表示08年底至09年原油价格可能会发生戏剧性的回落。油价究竟如何运行我们无法预测，我们只是确定，全
球进入了高油价时代，一年前原油价格还五六十美元的日子一去不复返了。
由于高油价的影响，各国的需求开始下降。根据美国能源信息署的数据，美国成品油需求量5月份平均每天2039.5万桶，同比下降1.1%，万事达零售数据服务上的数据显示，截止5月30日当周，美国车用汽油需求量日均904.3万桶，比前一周下降3.6%，同比下降4.7%。过去四周，美国车用汽油日均需求量同比下降6%。美国汽油需求连续16周同比下降。亚洲、欧洲各国也纷纷减少成品油补贴、提高成品油价格等方式来抑制需求的过快增长。马来西亚将成品油价格上调了47.8%，印度上调10-15%，台湾地区上调了
13-16%，印尼上调了25-33%。
短期内美元可能继续维持弱势。尽管美国总统布什发表谈话表示强势美元符合美国利益，但也仅仅促成了原油价格短短一个交易日的小幅回落。而传统用油高峰夏季的到来，再加上加勒比海地区进入季风季，将支撑原油价格继续高位震荡，大幅回落可能性不大。原油价格回归理性，可能要等到09年甚至之后。
二，石化\\化工产业链
为了了解石油价格对整个化工行业的影响，我们首先疏理以下从石油开始的化工产品线。
上图是石化产品的简要示意图。原油经过各种蒸馏、重整装置，生产出汽油、柴油、煤油等成品油和供化工生产的裂解料，其中成品油消耗大约占原油的60%。裂解料先用来生产乙烯和丙烯，然后从乙烯和丙烯出发，继续合成各种中间体和合纤单体和聚合物，进一步生成合成纤维、合成橡胶和合成塑料三大聚
合物。基础化工行业的产品则十分复杂，无法用一条完整的产业链来概括。
2008年上半年，整个化工行业最大的特点就是涨价。各种化工产品的价格都发生了较大的拉动。我们
做了一个部分化工产品的涨价示意图。
图中，红色代表的是稀缺性资源，浅蓝色代表的是我国需要大量进口的产品，黄颜色代表的是价格受
到国家管制的产品。
原油价格的上涨，带动了天然气和煤炭价格的上涨。这三种能源做为化工行业的基础原料，其价格上涨引起了基础化工产品等价格的上涨，如最直接影响的就是电力、合成氨、硫磺等。接着价格进一步向下游传导，到了硝酸、尿素、磷肥、PVC等。当然化工品价格上涨中，不仅仅是成本推动型，也包括需求拉动型。我们不能盲目的认为凡是涨价的商品，相关公司都会受益，必须关注公司的毛利率变化，看产品价
格的上涨是否抵消了成本的上涨。特别是一些产品价格未受到国家限制的行业，更要注意这一点。在原油价格持续高涨的情况下，整个化工行业仍将维持高成本的运行态势。化工企业想维持竞争优势，
就必须向上游延伸，打造一体化的竞争优势，资源高价的时代，拥有资源才是生存之道。
三，各子行业点评
1，石油开采与炼制：经营压力不减
在这各子行业中，最重要的就是中石油和中石化。两家公司也是A股市场的重要权重股。目前两家公
司的形势并不乐观。
由于国内成品油价格受到管制，原油价格上涨的成本上升无法向下传导。因此两家公司都经历着最困
难的阶段。我们认为，奥运之前成品油价格调整的可能性不大。
四季度或许会有调整成品油价格的机会。中国上调成品油价格未必能减少中国的能源需求，但是却很可能成为投机者获利出场的导火索，减轻中国需求投机预期，一定程度促成原油价格回调。但是在国际原
油期货市场中，美国因素永远是第一位的，中国影响力依然微弱。
石油特别收益金的调整也是目前比较期待的政策。石油特别收益金是为了调整石油暴利的一种特别税，但是在石油价格无法向下游传递，成本完全由石油公司本身承担的情况下，石油特别收益金就显得有那么点不合时宜了。在成品油价格没有实行市场化定价之前，应该取消特别收益金的征收，但目前取消的可能性不大，比较现实的是降低税率提高起征点。我们认为，在成品油市场化定价之前，至少应该把特别收益
金起征点上调至80美元以上，税率降到10%-20%以下。
中石油2007年生产原油838.8百万桶，中石化生产原油291.67百万桶。按照上表最乐观的测算，中石油将受益约1000亿人民币，中石化约400亿人民币。两家公司仍价继续承受着巨大的经营压力。四季度能否调整成品油价格还要看国内通货膨胀的形式。专家认为成品油价格每上调10%，CPI将上涨0.4-0.5%。如果通胀持续回落，我们认为四季度调整的可能性将非常大，所以如果届时中石油中石化的股价位于谷底
那将是买入的机会。但是鉴于国家政策不确定性，我们给予该子行业中性评级。
2，氯碱行业：面临新的机会
PVC是一种优秀的建筑材料，可以用于制作门窗、地板、各种管线等等，室内装修时会大量用到PVC制品。因此，在地震灾区重建中，PVC大有用武之地。石油价格的不断上涨，以及煤炭电石价格的上涨，
不断地推高了PVC产品的价格。
我国近年PVC产能扩张很快，1997至2006年，我国PVC的产能和产量的年均增长率分别达到22.2%和20%。2005年为46.4%和27.5%，2006年为56.1%和27.0%。我国PVC的消费量以10%-15%的速度增长，
因此，我国的PVC树脂自给率不断地提高。
06年达到89.8%，07年达到97%。目前，我国有PVC生产商百余家，总产能1344.5万吨，其中乙烯法293万吨，占21.8%，电石法1051.5万吨，占78.2%。（截至2007年7月，中国化工信息网数据）目前国内的产能和需求大致平衡。同时由于氯碱是高耗能的产业，受到了国家政策的限制，行业准入门槛较高，新建产能进具有一定困难。同时，由于成本不断攀升，没有上下游资源的企业也不会贸然进入
该行业。因此氯碱行业的产能过剩忧虑一定程度上可以减轻。
氯碱行业的另一种主要产品是烧碱。烧碱的主要用途是化学药品制造、造纸、炼铝、炼钨、人造丝、
人造棉、肥皂制造业等。
我国共有烧碱企业234家，主要产量集中在华东和华北地区。2007年产量分别为823.2万吨和330.0
万吨，占全国的46.8%和18.8%。由于烧碱目前供过于求，市场价格宽幅震荡。
夏季用电高峰即将到来，由于氯碱行业的高耗能，企业很可能会被限制电力供应。同时由于奥运到来北京周边地区的氯碱企业生产和运输会受到一定的影响。预计烧碱价格后市可能会上涨，但在入秋奥运会
结束后，价格很可能会回落。
氯碱行业还有多种副产品，包括盐酸、消毒剂等等。附产的盐酸的销售是非常重要的问题，如果盐酸
销售不畅，就会发生涨库的现象，整个氯碱生产线都会被迫停产。因此盐酸市场一直比较弱势。制约氯碱行业的另一个主要瓶颈是运输问题。我国目前的氯碱生产开始向中西部集中，但主要的消费
地却在东部，因此运输就成了企业生存的关键。
整个行业中，我们还是看好位于西部地区的一体化企业，如英力特等。
3，纯碱：持续景气
纯碱行业从07年下半年开始步入景气周期，景气周期的驱动因素是下游需求的增长。
纯碱在工业领域中应用广泛，建材中用于生产平板玻璃，化工行业用于生产日用玻璃和洗涤剂，冶金行业中作为助熔剂脱硫剂等。目前最大的纯碱消费部门就是玻璃生产，每吨玻璃约消耗0.2吨纯碱，平板
玻璃和日用玻璃占了纯碱利用的一半。
纯碱生产包括氨碱法和联碱法两种，国家政策限制了新建联碱产能必须在30万吨以上，氨碱产能必须在100万吨以上方可批准，同时必须具备上游资源。国际上出于环保等原因，纯碱厂纷纷关闭，产能向中
国转移。
国内纯碱产量增速开始下降，主要原因是部分企业开始停产检修，同时西南地区地震后装置未恢复正常生产水平。预计在国内需求的拉动下，纯碱价格还有一定的上行空间。建议关注三友化工，山东海化，
双环科技等企业。
4，原盐：恢复元气
纯碱与烧碱都需要用到的原料之一是原盐。1吨烧碱大约需要1.46吨盐，1吨纯碱则需要1.1吨盐。工业盐占了原盐的绝大部分。我国原盐的主要来源有三，海盐、井矿盐、湖盐。2006年我国三种盐的比例为52%、40%、8.3%。形成了北方大型海盐生产基地、中南部井矿盐产业带、西部湖盐生产基地的分布，这
种分布基本是与下游的两碱生产企业相对应。
我国23个省区分布着原盐生产企业，但是产能差距很大，山东省的产量占全国30%，具有举足轻重的
地位。
原盐市场04年曾达到顶点400元/吨，但是随着产能的迅速扩张，07年上半年最低时甚至到到了70-80元/吨的价格。目前原盐市场价格已经逐步回升到250到330元的价格水平，东部海盐地区价格较低，西南
地区价格较高。
下游的需求是原盐价格上涨的主要原因，以3月份为例，3月份烧碱产量169.5万吨，同比增长15%，纯减产量167.9万吨，同比增长19.6%，均高于当月原盐13%的产量增幅。由于需求增长，原盐的进口也在增加，前三个月原盐累计进口50.4万吨，同比增长42.5%，3月份累计平均进口价格36.8美元/吨，比2月份提高了2.9美元/吨。进口价格的上涨，也推动了原盐市场价格的上涨。下半年新一季海盐产出后，有
望一定程度缓解原盐供应紧张局面。
5，硝酸：高位平稳
硝酸市上半年涨价的热点。
2007年，我国硝酸产能260万吨，产量200.9万吨。产能仍相对过剩。安徽、山东两省产能占全国的50%，产量占53%，2007年，除河南、安徽、江苏等省产量迅速增加外，其余省区产量都在下降。下降的主要原因是环保治理力度加大；老装置成本高，硝酸价格低迷市发生亏损；以及当地需求降低，外运成本提
高。
04年以前，我国硝酸供需基本平衡。04年开始，我国一些企业开始兴建新装置，同时从欧洲整体引进成套的硝酸装置。导致我国硝酸产能大幅提高。造成了05年后国内硝酸行业价格低迷。随着07年底一些
新装置的建成投产，我国硝酸产能增量基本释放完毕。市场开始趋于平稳。
硝酸的主要下游产品是化肥和硝酸盐、MDI等，预计08年市场对硝酸的需求约220万吨，2010年将达
到260万吨，如果没有大型装置进入，整个硝酸供需面将逐渐平衡。
硝酸的上游原料是合成氨，合成氨的主要下游产品是氮肥，07年我国氮肥的增长率约为10.7%，2005至2007年合成氨的产量分别为4596.2万吨、4893.2万吨和5158.9万吨，增长率百分比为6.5%和5.4%，合成氨增长落后于氮肥增长，导致氮肥企业减少液氨的销售。去年下半年山东德齐龙和今年2月份中石化南京化学工业集团的合成氨装置接连发生事故，更使液氨供给紧张。从去年四季度开始的尿素行情，终于引发了对硝酸的合成氨供给危机，推动了硝酸价格的上涨。而前期一些硝酸装置的停产，也是价格上涨的
推手。
据前面分析，硝酸价格的上涨是由于液氨价格的上涨，而液氨价格也由于煤炭价格的上涨而不断上涨，因此，在成本的压力下，目前合成氨价格下降可能性较小，因此硝酸价格也会得到比较有力的支撑。如果没有新建大型装置，硝酸价格将继续高位运行。但是由于成本较高、毛利水平较低，硝酸行业仍只能选择
拥有合成氨装置的企业予以关注。
6，硫与硫酸：继续上涨
硫磺是我国需要大量进口的化学品之一。进口硫磺主要用于生产硫酸，硫酸则主要用于磷肥生产。国内硫磺的生产主要是炼厂、焦化厂等由石油、煤炭中的硫生产，在原油价格上涨的情况下，硫磺价格也会水涨船高。制备硫酸的方法主要有三种，硫磺制酸、硫铁矿制酸和冶炼制酸。2007年全国硫酸产量5700万吨，同比增长13%，其中硫磺制酸2623万吨，同比增长18.5%，占总产量46.0%；硫铁矿制酸1704万吨，同比增长5.8%，占硫酸总产量29.9%；冶炼制酸1320万吨，同比增长13.4%，占总产量23.1%，其他方法
制酸52万吨。
国际市场上硫磺价格不断上涨，推动了国内硫磺和硫酸的上涨。5月份，国际硫磺现货价格平均上升40美元/吨，我国硫磺进口合同价格（加拿大-上海港，CFR）由年初的220美元/吨上涨到710美元/吨，上涨222%，现货价格由年初400美元/吨上涨到770美元/吨，上涨92.25，同比上涨492%。5月中旬国内硫磺主流平均出厂价格为5600元/吨。为了平抑硫磺价格，国家免除了硫磺的进口环节增值税，但此措施
仍难以抑制硫磺价格的上涨。
由于原料硫磺价格不断上涨，硫酸企业成本居高不下，而下游磷肥需求有降低的可能，硫酸后市可能
会走弱，在腹背受敌的情况下，硫酸企业可能面临较大压力。
7，磷产品：景气持续
上半年，国家接连出台政策，对磷肥、磷矿石、黄磷等多种磷产品开征100%的特别关税，使磷产品的
关税达到了110%至135%的水平上。
由于农产品牛市对磷肥需求的拉动，磷酸一铵和磷酸二铵的价格不断上涨，带动了上游的磷矿石、黄磷、磷酸的价格上涨。目前，磷产品全线都处于价格高点。进入六月份后，国内开始进入用肥淡季，因此磷肥的价格有下行的压力，加上上游硫磺硫酸的价格上涨带来的成本压力，部分企业可能会停产检修。磷酸一铵由于四川地震灾区的企业受损严重，供应减少，价格在前期下跌后有所反弹，磷酸二铵产能过剩，目前国内总产能约1000万吨，需求约550至600万吨，国际磷肥价格下跌和国税政策的调整使出口无望，
因此后市并不十分看好，但是在成本的支撑下，仍将较平稳运行。
在磷肥价格的影响下，上游的磷矿石、黄磷、磷酸等产品也将继续保持高位平稳运行，有可能会发生
小幅回落，但是由于四川是我国第四大磷矿产区，地震灾害严重影响了四川的磷化工企业，因此整个磷化
工行业仍然值得期待。
同其他化工产品一样，在原材料价格不断上涨的情况下，掌握上游资源的企业才能真正从产品涨价中
获益。建议关注拥有磷矿资源的磷肥磷化工企业，如兴发集团等。
磷肥以及后面的氮肥和钾肥，都是强周期性行业，其每年都有着固定的销售周期。春天春耕季节，用肥量占全年的60%，而冬天年底时，又是化肥淡季储备的季节，因此应该根据季节周期的变化来关注化肥
企业。
8，尿素：受到管制
尿素可以从煤炭和天然气两种源头生产，做为重要的农用化工产品，尿素价格一直受到国家的严格管制。但是上游煤炭的价格不断的上涨，使尿素成本不断地提高，甚至已经接近或超过了国家限价，但是供给化肥企业的天然气价格却在国家的管治下不得上涨。因此，值得关注的企业也就是天然气供应能够得到
保证的气头尿素企业。
尿素行业受地震影响较大，四川地区主要尿素企业都停产了一段时间。同时北京奥运期间，北京周边地区的尿素企业也有可能会停产，后市供应会比较紧张。虽然已经开始进入用肥淡季，但是短期内价格将
得到支撑。
但是国内尿素产能过剩的局面并没有改变，在国家加征了100%特别关税后，尿素的出口关税达到135%
的水平，出口也比较困难，再加上价格管制政策，尿素价格大涨可能性不大。
同时由于尿素价格的管制，也几乎锁定了尿素企业未来的盈利水平，成长性是氮肥企业面临的首要问
题。
9，钾肥：交易清淡，观望气氛浓厚
钾肥国内目前处于有价无市的状态，成交十分低迷。硫酸钾企业的原料氯化钾价格不断高涨，而农民
价格承受力有限，复合肥销售十分困难，使硫酸钾的销售也开始冷清，各方均采取了观望的态度。因此，值得关注的企业就是生产氯化钾的盐湖钾肥。但是国家已经把调控的目光指向了钾肥行业，厂家调价都需要生发改委批准，前期盐湖钾肥从3700提价到4500曾经被否决，政策面开始成为影响企业盈
利的风险。但目前价格和进口氯化钾差距过大，我们认为提价成功的可能性很高。
目前进口红钾的主流价格为4600—4900，白钾4900-5100。
10，聚氨酯：建筑节能，节能减排下的投资机会
节能减排是目前的热点话题，为了完成我国“十一五”期间单位GDP能耗降低20%的目标，建筑节能是非常重要的一个方面。我国建材及建筑的能耗占能源总消耗的47.3%，建筑的单位面积采暖能耗是国际上气候条件相近的发达国家的2-3倍。卷帙材料是目前国际上性能最好的保温材料。硬质聚氨酯具有质量轻导热系数好，耐热性好，耐老化，容易与其它基材黏结，燃烧不产生熔滴等优异性能，在欧美国家广发用于建筑物的屋顶、墙体、天花板、地板、门窗等做为保温隔热材料。欧美等发达国家的建筑保温材料中
约有49%为聚氨酯材料，我国不足10%。
在国家《节能中长期规划》中，提到，“‘十一五’期间，新建建筑严格实施节能50%的设计标准，其中北京、天津等少数大城市率先实施节能65%的标准”，“鼓励采用„„节能门窗、新型墙体材料等”。
聚氨酯行业面临巨大发展机遇。
四，投资策略与重点公司评级
目前大盘表现十分的弱势，在这种情况下我们认为应该寻找估值相对安全的质地优良的公司，重点关注拥有资源的上游化工产品企业，关注在灾区重建中可能带来机会的企业，关注节能减排概念的企业。
英力特（000635）
英力特拥有自备的电厂和电石厂，成本控制水平优益，随着新建产能的建成和对子公司股权的收购，业绩将大幅增长。公司的毛利水平也不断提高。公司资产负债率较高，其主要风险在于其增发能否得到证
监会的批准。
给予推荐英力特投资评级
新安股份（600596）
我国草甘膦行业和有机硅行业的龙头企业。拥有7万吨草甘膦产能和10万吨有机硅产能。由于能源价格高涨，抗草甘膦的转基因作物种植面积不断扩大，目前草甘膦处于景气周期之内，年内可维持较高价格。地震灾害对公司在四川的分公司产生不利影响，但受影响的都是有机硅的分厂，0
8、09年该公司的看点还
在草甘膦。给予推荐投资评级。
烟台万华（600309）
我国聚氨酯行业龙头企业，亚太最大MDI生产商，世界掌握MDI核心技术的几个生产商之一。目前拥
有MDI产能38万吨，年底有望达到50万吨，远景目标80万吨。
产能扩张是其业绩增长的主要动力。08年公司的所得税有望从33%降低到15%。烟台万华是自主创新
型的优质企业，服务于节能减排的国家大政方针，给予推荐投资评级。
兴发集团（600141）
兴发集团是一个磷化工企业，拥有磷矿资源和水电资源。公司充分受益了林化工产品的涨价趋势，其
磷矿石、黄磷、磷酸盐等产品价格一路上涨。做为资源性企业，值得长期关注。给予推荐评级。
盐湖钾肥（000792）
坐拥盐湖资源的龙头企业，随着产能的扩张和钾肥价格的上涨，其业绩也将大幅提升。推荐投资评级。
推荐第10篇：豆类投资策略分析报告
大商所研发团队评选投稿
2009/10年度豆类投资策略分析报告
天琪期货
农产品研发组
内容提示：
全球经济仍处于平稳复苏的进程之中，世界主要经济体为使各自经济尽快摆脱低迷而向金融市场大量注资的行为引发投资者对未来通货膨胀的忧虑不断加深，通胀买盘已将国际大宗商品价格底部大幅抬升。百年不遇的金融危机对经济的破坏力超乎想象，世界经济的反弹之路注定任重而道远。美豆在千点关口期待产量进一步明确，尽管生长进度较常年滞后，但种植面积大幅增加仍会保证产量较上年大幅提高；南美大豆因干旱大幅减产，在下一年度继续减产的概率不大；中国大豆种植面积减少，生长期天气条件不佳，本年度减产已获市场共识。国储大豆横空出世，政策与市场的博弈令大连大豆期货投资价值缺失；国内养殖业走出低迷，现货与期货间近600元的价差使大连豆粕期货成为新的价值洼地；国际原油反弹至一年来新高，油脂类的生物能源概念重被市场唤醒，新的需求题材有望带动豆油走出低位盘整格局，震荡上行或许成为后期市场的主旋律。
一、大豆供需情况分析
不管国内外经济环境如何演绎，商品自身的供需情况仍是影响商品价格的核心要素，大豆市场同样没有例外。国际权威报告为我们提供了良好的分析途径，通过对全球主要大豆产需国2009/10年度供需形势的详细解读，有助于市场参与各方准确把握全球大豆供需主线，并为今后的生产决策提供重要参考。
1.美国大豆供需情况
美国农业部10月10日公布了最新大豆月度供需报告，同上月相比，本月对2008/09年度美豆数据调整较少，2009/10年度大豆数据较上月调整较多。其中2009/10年度大豆的播种面积和收获面积各较上月小幅下调20万英亩，分别为77.5百万英亩和76.6百万英亩，由于早霜天气对大豆影响有限，单产水平由上月的42.3蒲/英亩上调至42.7蒲/英亩，尽管单产数据低于市场预期，但从上月开始的上调趋势仍得以维持。对于市场关注的重点数据美豆产量和期末库存数据均较上月有所上调。美豆产量由上月的32.45亿蒲式耳上调至本月的32.50亿蒲式耳，低于此前市场预测的32.91亿蒲式耳均值水平。美国农业部此次上调美豆单产和总产，更多的得益于美豆总体长势优良，市场担忧的霜冻影响范围较小。目前美豆产区陆续进入收割阶段，霜冻天气对大豆产量的不利影响逐渐弱化，美豆实现创纪录产量的前景更加清晰。美豆产量增加对大豆价格的打压作用同样体现在美国农业部月度报告之中，美国农业部将大豆农场平均价格由上月的8.10-10.10美元/蒲下调至本月的8.00-10.00美元/蒲。
2.全球大豆供需情况
在美国农业部最新公布的全球大豆供需平衡表中，美国农业部预计2009/10年度全球大豆产量为2.4607亿吨，较上月增加213万吨，其中南美地区大豆产量增加对拉动全球大豆产量贡献最大，美国农业部将阿根廷大豆产量较上月上调150万吨。相比产量的上调幅度，全球大豆期末结转库存的上调幅度更大，由上月的5053万吨上调至本月的5479万吨，上调426万吨，这主要是因为美国农业部在上调大豆产量的同时对各国国内大豆压榨量存有不乐观预期所致。目前南美主要产豆国陆续进入生产季节，包括美国农业部在内的多家机构对南美在新的作物年度大豆增产存有较强预期。总体来看，2009/10年度国际市场大豆市场仍会保持供给略大于需求的局面。
二、国内大豆市场状况
1.国内大豆的供需分析
市场各方对中国大豆产量数据分歧较大，但国内大豆减产基本获得市场共识。美国农业部在新的月度报告中对中国大豆相关数据做了一些调整，其中大豆产量较上月下调50万吨至1450万吨水平，与中国国家粮油信息中心预测的产量保持一致。值得注意的是，美国农业部在本月报告中继续上调中国大豆期初库存数据，由上月的824万吨上调至869万吨，该数据大幅上调与目前中国国储大豆销售不畅有直接关系。由于其他数据也有调整，美国农业部预计中国大豆期末结转库存将较上月增加55万吨。从美国农业部和中国国家粮油信息中心的数据看，权威机构对中国大豆产量预估仍较民间机构乐观，市场调研机构多预计中国大豆减产幅度在20%甚至更高水平。中国大豆主产区于10月初全面进入收割期，大豆产量数据基本确定。尽管国内大豆减产已成定局，但相比美豆及南美大豆的增产幅度，国内减产水平仍无法为市场提供足够做多动能，加之国储600余万吨大豆迟迟回流不到市场，国内大豆减产对市场供应的影响程度有限。因此，国内豆类市场仍然无法摆脱美豆主导的行情走势。
2.国内大豆行业状况
2008/09年度国内大豆价格高开后大幅下挫，进入09年大豆经历底部盘整后，在国内大豆减产预期下，价格呈现小幅恢复性上涨。3800元成为大豆现货价格的强压力位置，进口大豆与国产大豆呈现同向运行。
企业压榨利润方面，国内产区油厂开工率相对较低，压榨利润整体处于较低水平，而利用进口大豆压榨的企业尽管压榨利润大幅波动，但其在压榨利润较高时均大量出货，赚取大量的超额利润。
2009年国内大豆进口继续呈现较快的增长速度，1-8月共进口2961万吨，同比增长21%，其中6月进口量更是达到创纪录的470万吨。国内进口的增幅，弥补了国储收购带来的供应缺口。
3.国家政策对大豆的影响
为应对金融危机对国内大豆市场的冲击，维护广大农民利益，国家相关部门适时启动了包括大豆在内的多项农产品收储计划。考虑到当年国内大豆种植成本及农民合理利润，国家先后4次高于市价以3700元/吨的价格在东北地区实施大范围收储工作，合计售储量达到725万吨，有效解决了国内农民卖豆难问题。由于进口大豆价格偏低，国产大豆一直处于竞争弱势，由此导致国产大豆长期处于无人问津的境地。东北地区所产大豆大量存储在仓库，市场所剩大豆有限，当地油厂多因无豆加工而被迫停产，市场对国储放豆的呼声日渐高涨。为缓解东北地区压榨企业停产局面并未新豆上市腾出库容，国储于7月22日拉开了大豆抛储序幕。尽管进入8月份后，国家临储大豆拍卖成交率有所上升，但8月12日的最高成交率也未突破3%，总体情况并不乐观。这样的成交结果一方面反映了国储拍卖价高于市价导致竞争力偏弱，另一方面也透漏出用豆企业对后期大豆价格走高仍缺乏信心，多数企业为避免压榨损失，宁愿停产检修静待市场变化，甚至有的企业干脆将希望寄托到新豆上市。从目前的情况看，尽管国内大豆减产已成定局，但港口进口大豆库存充足，豆类期货盘上涨乏力，临储大豆低成交率现象短期仍难改观，大豆荒与豆满仓的矛盾仍难缓解。产区油厂多希望国家通过提供压榨补贴的方式解决目前各方困局，但由于补贴政策牵扯到各方利益，不但有违国储顺价销售原则，还要承受国内无法获得补贴的众多压榨企业的反对声音，如何有效平衡各方利益正在考验相关部门的决策能力。对于国储大豆的解套方案市场莫衷一是，笔者认为，国储可采取委托加工企业加工收储的大豆，将大豆加工成豆油和豆粕，豆粕按照市场价格销售，豆油则由国家储存。如此一来，不但可以避免非转基因优质国产大豆最终沦为陈化粮，减少国储抛售对新豆造成的打压，还可以增强国家调控国内食用油市场的能力。 4.新年度政策分析
为应对金融危机临时出台的大豆收储政策可谓费力不讨好，各方在认真总结政策的利弊得失后都在深入思考如何建立有利于中国大豆产业良性发展的长远之计。鉴于目前大豆市场实际运行情况，新豆市场前景并不乐观。政府出于政策的连续性基本会继续出台保护价收购大豆政策。从5月31日国家发改委下发的《关于做好2009年油菜籽收购工作的通知》中看，今年油菜籽托市收购价格为每市斤1.85元，而去年11月制定的收储价格为2.2元/市斤。《通知》中允许大型加工企业参与收购也是新政策的一大亮点。目前国内外经济环境已明显走出去年新豆上市之初的恐慌氛围，国产大豆现货价格长期低于国储收购价格， 加之农民大豆种植成本较上年下降，今年国储收购价很难维持去年的1.85元/斤水平。为避免国内收储政策导致大豆进口量激增的局面，国家采取略高于市价的价格进行收储的可能性很大，同时，当地有一定资质的加工企业可能成为新的收购主体。根据我们的测算，今年政府的大豆保护价可能在1.80-1.90元/斤。
三、大豆价格的主导因素
商品的价格波动与全球宏观经济环境变化密不可分。随之各国救市措施的陆续到位及市场信心的好转，全球主要经济体经济下滑的的局面得到有效遏制，最新的经济数据显示各主要经济体纷纷出现止跌企稳、小幅反弹的可喜局面。在全球经济复苏的大背景下，市场对于大豆及其产品的需求有望继续保持稳步增长。从目前市场公布的数据看，美豆大幅增产及南美地区种植面积增加有望导致2009/10年度全球大豆供应局面较为宽松，市场供大于需的局面仍是压制豆类上行的重要阻力。国内市场除受到国际市场的影响外，来自国内的政策因素同样不可忽视。国家为保证农民种粮经济收入，保障粮油安全的有力措施仍会对市场产生重要影响，从而使得国内豆类价格的下行空间进一步受限，并可能导致近期内强外弱的市场格局仍会持续。整体来看，外部市场因美豆增产及南美大豆产量恢复处于供大于需的局面，对市场形成的利空影响仍在持续；国内收储政策导致大豆价格刚性明显，底部支撑能力较为坚实。未来一年国内大豆有望在两股力量的博弈中展开，市场形成大趋势的难度较大。
四、大豆新年度可能的行情
鉴于目前国内外市场供需现状及国内可能的政策效应，我们预计2009/10年度豆类整体将呈现高开低走局面，进入2010年期价经过充分振荡盘整后，可能受市场利多因素刺激再度走高。具体来看，10-12月份市场受美豆增产及南美面积增加影响，豆类市场维持振荡偏弱走势的可能性较大，而从2010年年初开始，市场的关注点将转向南美天气，不排除不利天气会使豆类市场产生波段性拉升行情，在3月底北半球种植意向报告出台后，市场会根据相关数据对期价作出相应调整。从大豆价格历史波动周期看，2010年度下半年市场有望结束长达两年之久的调整阶段，重新开启新一轮升势。预计2009/10年度美豆价格区间在800-1300美分/蒲式耳，连豆期价有望在3400-4200元/吨运行。
五、企业的经营策略
贸易企业重点做好与国储的交易，进出口贸易企业可充分利用美盘和大连市场套保套利，内地加工企业可利用新豆上市价格偏低季节适当囤货，理想价位在3300--3500区间，否则不建议囤货。
大豆应对策略。在美豆增产及国内大豆减产的前提下，国内大豆市场必将受到进口低价大豆的冲击，国家临储大豆拍卖价格将在很长一段时间成为强压力，制约国内大豆销售。在此阶段，现货企业应该注意国家年初提出惠农政策中提到的继续收储的措施能否实行，以及实行后对市场短期的支撑作用。中美农业博弈可能进一步加深，无论是外方胜出还是中方扭转颓势，我们企业都不能把寄希望于外部因素，应及时调整生产经营策略，例如港口代加工，或者在期货市场上采取提油套利等（买入大豆，卖出豆油豆粕）锁定盈利，规避价格宽幅震荡带来的风险。
豆粕应对策略。鉴于国内养殖业已经明显走出低谷，原料与终端产品进入螺旋式上升轨道，市场潜在的通胀压力等因素仍会对豆粕价格形成较强支撑。豆粕期货长期处于现货价格之下，尤其是目前远月合约与现货的价差扩大至600元/吨，明显超过合理水平，养殖企业及其他豆粕需求企业在期货盘上进行买入保值的风险相对有限，长线投资者如逢低买入多单仍会有不错的利润空间。目前豆粕期货持仓量巨大，多空的巨大分歧导致双方对峙局面仍在深化，未来行情波动的幅度会更加剧烈。对于中短线投资者而言，可追寻市场趋势，采取波段操作方式增加获利机会。
豆油应对策略。基于对国内外宏观经济形势和大豆供需情况的判断，我们认为国内豆油价格继续运行在6000-9000元/吨之间的可能性很大。经历2008年初的暴涨行情后，国家对油脂市场的调控手段更加健全，国内油脂价格超出百姓承受能力必然遭致政策调控的打压。与此同时，豆油价格回落至令油厂无法承受的程度同样会导致供给萎缩，价格必然寻找新的平衡点。由于国内冬季棕榈油用量会呈现季节性减少，加之国内节日需求高峰提振市场，目前的豆油价格回落空间有限，投资者可结合市场走势采取逢低买入的操作策略。
六、注意事项
本报告的全部分析均建立在我们所掌握的行情和数据基础之上，天琪期货农产品研发部全体成员以为广大市场参与者提供准确、详实的分析报告为己任，希望通过我们对市场的研判引导投资者把握更多获利和规避风险的机会。然而，市场瞬息万变，不排除突发因素改变市场原来运行轨迹的可能，我们的观点也会随着市场的发展变化做出动态调整。因此，建议投资者认真评估自己的风险承受能力，科学合理地做好资金管理工作，充分运用期货市场的各种风险管理工具服务好现货产业。
第11篇：医药行业投资策略报告.DOC
2005年医药行业投资策略报告
2005-2-22 中宏数据库
投资要点：
●医药制造业受经济周期影响不大，现处于效益型增长阶段。预计2005年医药市场需求将保持稳定增长，增速均为17%。药价下降及成本上升等导致医药制造业毛利率下滑的压力将缓解，企业规模扩大、管理能力提高使得期间费用率稳中有降，制造业利润增速将达20%。
●2005年除医药流通业外，各子行业将维持较高增速。生物制品业尤为突出，增速将达27%，利好政策有望提升其长期成长能力；化学原料药、化学制剂药、中成药收入增速在16－17%之间；医药流通业经营环境不佳。
●从长期看，医药上市公司成长性优于A股平均水平。根据美国医药上市公司估值情况，我们认为国内医药行业合理市盈率应该介于26-32倍之间。根据2004年的预测业绩进行计算，目前医药公司平均市盈率为31倍，给予医药行业“中性”的评级。
●医药业部分细分行业龙头企业具备快速稳定增长能力，目前股价未能反映其内在价值，建议重点关注天坛生物、北生药业、康美药业、天士力、白云山、九芝堂、山东药玻、现代制药等龙头企业。此外，在行业资源整合取得成效、生物制品业利好政策出台、SARS及禽流感重新爆发、治疗性乙肝疫苗二期临床研究结果公布等不确定因素影响下，也将有部分公司受益。
优势企业更有投资机会
2004年前三季度，医药行业共实现收入2269亿元，利润总额194亿元。2004年前三季度生物制品收入增速为26%，其余三个子行业的收入增速在15－18%之间，相差不大。预期2005年生物制品业仍为增速最高的子行业，增速将达27%，其余子行业增速在16－17%之间。
生物制品最具增长前景
生物制品业相对其余子行业具有技术及性能优势，中国生物制品业处于成长初期，历年维持快速增长，预计2005年生物制品业收入将达327亿元，增速将达27%。此外，2005年国家发改委将针对生物技术产业提出包括投融资、税收、人才、出口等一揽子的专项政策，将提升生物制品业的长期成长能力。
中国生物制品业正逐步从仿制向研发转变，创新产品将带来大量利润，行业利润率有上升空间，2005年将在11%左右。目前中国投入临床研究的生物制药项目有近150个，其中10种药品有望成为一类新药。而且国内在20世纪90年代建立了一批生物技术企业，经过一段时间成长后，将为市场带来较多新药。未来上市的新药将带来生物制品业收入及盈利能力的提升。
中国基因诊断市场快速成长，国内企业的技术与世界同步。中国疫苗市场年用量增长率达15%，且国内企业在治疗性乙肝疫苗等领域取得进展。目前生物制品上市公司的治疗用药创新能力较弱，但在疫苗和诊断领域具较强实力。在向仿创转型的国内生物制品业中，具技术及市场优势的上市公司前景乐观。
化学原料药利润增速回升
在人力、能源、环保等综合成本优势的作用下，中国已成为世界原料药第二大生产国。由于原料药销售主要面向化学制剂药企业，在国内化学药制剂市场增长趋缓、国际化学药制剂市场增速只有9%、大宗原料药在国际市场的份额难以扩大等因素作用下，化学原料药增速趋缓，且如果2005年人民币升值将对其出口造成不利影响，预计2005年化学原料药业收入1083亿元，增速为16%。
导致2004年化学原料药毛利率大幅下滑10%的主要原因是：
1、产品价格回落幅度较大，如青霉素等从2003年的最高价12美元/公斤下降至目前的6美元/公斤；
2、能源及化工原料价格上升；
3、出口退税率减小2-4个百分点也降低了化学原料药整体毛利率近1个百分点。
2005年在原料药价格接近成本价的情况下，价格难以大幅下滑。且能源及化工原料价格大幅上升的动力不足，加上出口退税率进一步下降的可能性较小，推动2004年化学原料药毛利率下滑的压力消除。预期2005年化学原料药业毛利率将稳定在22%左右的水平。预期利润增速将回复至15%以上的水平。
2005年虽然化学原料药行业盈利能力难以全面提升，但在部分细分行业中仍然存在投资机会：皮质激素、D－泛酸钙等早期原料药，国内外需求维持稳定增长，国内部分企业受益于技术创新带来的成本优势，正走向垄断，行业有较好盈利前景；晚期原料药的单一品种需求不大，但保护期满的国际专利药数量从2000年开始快速增加，国外制剂厂商所需的原料药及中间体60%是外购或合同生产，每年合同总金额约在80多亿美元左右，总体市场需求较大，抢仿到期原料药能快速提升企业盈利能力。
化学制剂药类关注领先企业
化学制剂药业主要面对国内处方药市场。生物药品的发展将压缩化学药制剂在国内处方药市场中所占的比重，国内化学制剂药市场需求增速相对前期放缓。我们预计2005年化学制剂药收入增速将略微下滑至17%，收入1130亿元。
在未来较长时期内，我国通用名药主导市场的格局不会改变。但随着仿创性质的药品数量增加及部分企业的退出市场，产品同质化降价竞争压力有望缓解，加上上游化学原料药价格仍将处于较低水平，化学制剂药毛利率将稳定在20.5%左右。企业并购及内部业务整合降低费用，费用比率将下降至31.0%。 2005年行业整体仍将保持较高盈利能力，利润率将会稳定在2004年的11.0%左右，利润将保持与收入同步增长。
从找寻领先国内通用名药产业的化学制剂药企业出发，我们将更加关注以下企业：
1、技术升级路线处于仿创阶段的公司，以及部分具有创新产品的企业；
2、市场升级路线中具备国内细分市场龙头地位的企业，以及部分向国际市场进军的企业。
中成药类关注优势企业
中药具有药品与保健品的双重属性，在OTC市场上的前景尤为乐观。未来，在自我药疗需求增加及非处方药管理全面实施的带动下，OTC市场的增长速度将超出整体药品市场的增长速度，而中药作为未来OTC市场的主导者无疑将分享这一高速增长。国家推动中成药在处方药市场上的市场份额扩大。在 2004年公布的新医保目录中，中成药与化学药数量之比上升到28----35,而之前这一比例为20----
35,未来列入医保目录中的中药仍将较具成长能力，将提升中成药在处方药市场中的份额。
国际市场对天然植物药的需求向好。目前天然药物销售额达160亿美元，并以每年10%的速度递增，我国在植物药资源及认识上具有优势，拥有系统而且不断完善中的中医体系、丰富的药材资源及对药材的深入认识、丰富的中成药配方和应用经验、大量的中医药人才，在世界植物药的热潮中占有优势。
在技术尚未取得突破的2005年，中成药收入难以快速提升，预计收入将达784亿元，增速为16%。中成药在OTC市场上面临着价格竞争压力，且产品进入医保目录后也给产品价格带来了下降的压力，但中成药业走向集中，有利于企业费用的降低，利润率将保持稳定在11%左右，利润增速将继续保持与收入增速同步。目前中药行业正处于与现代技术结合的新发展阶段，中药行业中具有品种、品牌、技术、资源优势的企业将分享这一成长。
医药流通业投资机会不大
2005年医药零售企业经营环境不佳。中国的医药流通市场已经对外资开放，我国药品零售企业将受到外资冲击。此外，根据处方药分类管理规划，到2005年末，除部分处方药外，药店不能在没有处方的情况下出售处方药，这将压缩医药零售业原有收入空间。影响零售药店收入增长的关键因素为进行中的医药分家改革，成功的改革能够促使医院处方外流到药店从而扩大药店的收入空间。在医药分家改革尚未全面推行，医院处方难以外流到零售药店的情况下，我国医药零售业在2005年还将继续举步维艰，连锁店稍占优势。
重点关注价值低估的龙头公司
在从2003年开始的新一轮经济增长中，由于医药行业持续稳定增长的特性，收入增速低于周期性行业，这是在经济周期特定阶段出现的短期现象。从长期来看，医药仍是增长最快的行业之一，其中部分优势公司具有超出行业平均水平的成长能力，具有较好的投资价值。
参考近三个月美国医药股定价：利润增速在15%的健康护理产业平均市盈率在28倍左右波动；净利润增速为25%的生物制药企业平均市盈率在43倍左右波动；而大型药企三季度利润增速为6%，二季度利润增速为14%，市盈率在20－25倍间波动。
预计2005－2007年国内医药工业上市公司净利润增速在15%－20%之间，高于美国健康护理产业净利润增速，相应的市盈率也应高于美国健康护理产业的市盈率，但我国公司治理结构不完善，应给予一定的折价。综合上述情况，我们认为国内医药工业合理市盈率应该介于26-32倍之间。根据我们对医药工业上市公司2004年每股收益的预测，按照2005年1月4日的收盘价计算，得到目前国内医药工业上市公司的市盈率为31倍，给予医药行业“中性”的评级。
医药公司间的市盈率差异较大。由于医药上市公司基本面差异大，建议给予不同公司以不同的市盈率定价，如：具备核心竞争力，未来三年利润增速能稳定在15%－20%间的公司，市盈率应在26－32倍左右。
2005年，虽然医药行业将重入效益型增长轨道，但医药企业盈利及成长能力存在较大差异，医药上市公司利润增长仍将走向分化，相应的二级市场股价也将走向分化。我们认为2005年医药板块中存在两类投资机会：
1、长期投资机会：医药
上市公司中，部分细分行业龙头企业具备快速稳定增长能力，而目前股价未能反映其内在价值，应受到重点关注。
2、部分不确定因素有望给市场带来短线机会：我国医药行业处于资源整合期，其中，广州医药集团的业务整合已全面启动，该集团控股广州药业和白云山。白云山、广州药业等公司的股价有望随业务整合的进度影响而活跃。生物制品业的利好政策有望在2005年出台，相关上市公司有可能成为短期热点。 SARS及禽流感等仍有可能爆发，相关上市公司有可能成为短期热点。如治疗性乙肝疫苗临床研究进展顺利，疫苗类公司的股价有望受此影响而活跃。
2005年将稳定增长利润增速迅速回升
医药制造业为非周期性行业，受经济周期影响不大，且领先于GDP增长。从1991年到2003年，医药制造业总产值年复合增长率17%，约为GDP增速的两倍。到了2003年，医药制造业总产值已达2880亿元。
在人均收入增加、消费升级、人口增长、老年人口增加、农村消费增加、城市医保支出增加等需求向好因素的作用下，预期2004－2005年医药制造业销售收入仍然将维持稳定增长，增速为17%，2005年将实现销售收入3766亿元。
目前，医药制造业仍处于效益型增长轨道，利润增速将快速回升至20%。从1995年起，医药制造业进入效益型增长阶段。1995－2000 年，医药制造业收入的年复合增长率为14%，利润总额年复合增长率为19%，首次实现利润增速高于收入增速。2001－2003年，医药制造业收入的年复合增长率为20%，利润总额年复合增长率为24%，医药制造业在效益型增长轨道中运行良好。2004年前三季度医药制造业收入增长17%，但由于医药制造业毛利率只有34.28%，同比下滑2.37个百分点，较期间费用率1.65个百分点的下降幅度高，最终导致利润率从2003年同期的9.28%下降到 8.53%，使得利润增速落后于收入增速，利润增速只有8%。虽然医药制造业毛利率自2000年以来逐年下降，但通过较好的费用控制，目前的利润率水平仍处于8.4－9.4%的正常范围内。2004年只是一个短期调整年，2005年医药制造业还在效益型增长轨道内运行，利润增速将迅速回升。
预期导致2004年毛利率大幅下滑的压力将在2005年得到缓解，医药制造业毛利率将会稳定在34.2%。其原因主要有以下几点：
首先是来自政府的降价压力减弱：在前期药品招标推动药价下降之后，2005年药品招标继续推动药价下降的压力减弱；在前期大幅下调主要品种价格后，2005年发改委下调药价的力度将减弱。
其次，需求增加带来市场容量增加，预期产能不会有明显增加，企业降价竞争压力得到缓解。由GMP认证带来的产能扩张已基本于2004年停止；国家发改委公布的《当前部分行业制止低水平重复建设目录》，把维生素C、青霉素原料药等项目列为限制类，还把无新药、新技术应用的各种剂型扩大加工能力的项目列为限制类，制约企业盲目新增产能；部分竞争力弱的企业将退出市场。
其三，新品种上市减少产品同质化竞争压力，从而减小企业降价压力。近年来获批临床研究数量迅速上升，从90年代后期每年不足千项上升至2003年的4000余项，未来上市的新药将不断增加，药品创新使企业的价格竞争压力变小。
此外，原材料及能源价格将仍处于高位运行，但继续快速提升的可能性不大，相关生产成本也不会出现快速提升。2004年GMP认证带来大量新增资产折旧，化
学原料药出口退税率减小也提高了成本。在带来成本基数上升后，2005年这两因素对医药制造业的影响程度将不再加大。 同时，随着企业购并增加、经营规模扩大、管理水平提高，加上加息对财务费用的影响有限，期间费用率将下降到
25.3%。预计2005年医药制造业利润率将回升到8.7%左右，利润增速将快速上升到20%，实现利润总额达328亿元。 （来源：中经网）
第12篇：第四季度钢铁行业投资策略报告
第四季度钢铁行业投资策略报告
宏观经济增速将趋缓。根据年月发布的世界经济增长预测，年全球增速将降至，年增速较前次预测下调个百分点至。预计中国年增速为，年增速将降至；我们预测中国增速年将为，年将降为，另外固定资产投资增速等也将回落。
中国钢铁产量增速仍然较快，未来供需矛盾将凸显。年月我国粗钢和钢材产量分别为和亿吨，成长率分别为和，增速仍然较快，而下游行业需求增速却有所放缓，未来供需矛盾将凸显
三季度钢价继续回落，行业利润环比逐月回落。冷轧、热轧、线材和螺纹钢均价分别下跌、、和，月我国钢铁行业利润总额较年同期增长，原创：www.daodoc.com但我国钢铁行业利润自年月以来环比逐月下降，我们预计未来钢价将进一步回落，而成本回落幅度小于钢价跌幅，因而行业景气将进一步回落，我们维持钢铁行业中性投资评级。
我国钢铁股估值已低于国际水平。至年月我国主要钢铁股平均仅为倍，已低于美国的⒋日本的和及中钢等的倍，我国钢铁股价已充分反映行业景气回落因素。
重点关注龙头、股改和资产重组公司。我们应综合考虑“”和“”两种选股策略，关注行业景气回落的同时，也应关注抗风险能力较强的龙头企业如宝钢股份、武钢股份；股权分置改革中给付对价后提升投资价值的公司如武钢股份和鞍钢新轧；另外鞍钢新轧在进行股改的同时将完成整体上市，将使盈利能力大幅提升。我们维持对宝钢股份和武钢股份谨慎推荐评级，维持对鞍钢新轧强烈推荐的投资评级。
第13篇：旅游投资策略
2013年度旅游投资策略，在创新与转型中挖掘价值
旅游行业：三大旅游市场“两高一平”。2012年前三季度，我国三大旅游市场保持着“两高一平”的发展态势，国内旅游市场和出境旅游市场持续快速增长，国民旅游在旅游市场中的比重和支撑作用愈加明显。入境旅游市场仍然疲软，略低于去年基本相同的水平。展望2013年，我们认为国民旅游市场将持续升温，是旅游经济运行的主要支撑力量。国内旅游的人次数增速可能放缓，但消费能力将进一步提升；出境旅游市场将持续火爆；入境旅游市场有望缓步回暖。
下一个“黄金十年”：创新与转型。增长的中国经济、完善的政策支持、便利的交通网络和智慧的旅游城市等因素共同推进我国旅游业发展进入下一个“黄金十年”。面对新的市场环境，如何满足大众旅游时代居民的多元化旅游需求，唯有不断推进旅游创新，推进旅游企业转型发展。
创新与转型下的旅游业：酒店业在激烈的市场竞争中关注二三线城市及中西部地区、经济型酒店和中端酒店业态；景区行业应改变门票经济，实施多元化的景区盈利模式；旅行社业应充分利用新技术，布局线上与线下资源，实现互补与融合。
投资策略：把握三条投资主线，弱市场周期中寻找业绩稳定的投资标的，关注锦江股份、中国国旅、峨眉山A和丽江旅游等；在创新与转型格局下寻找潜在增长点，关注丽江旅游等；挖掘具有优质商业模式的标的，关注宋城股份、中青旅等。2013年我们重点推荐的餐饮旅游行业个股依次为：中国国旅、中青旅、峨眉山A、丽江旅游、华侨城A、宋城股份、锦江股份、张家界等。
风险因素：经济持续下滑、不可抗力的突发性自然灾害、原材料及人工成本上升、政策不达预期等风险。
第14篇：医药行业投资策略
2018年度医药行业投资策略
行研君说导语我们看好的医药行业投资主线包括：创新药和创新器械、分级诊疗带来的基层医疗快速发展、处方外流推动零售药店增长、消费升级，另外，也看好原料药提价和国企改革的相关机会。PS：打开微信，搜索微信公众号“行业研究报告”或者“report88”关注我们，点击“行业研究报告”微信公众号下方菜单栏，有你想要的！
创新药和创新器械，将持续享受高估值。中国正在经历从仿制大国向创新药创新器械的转变时期，CFDA的审评审批制度改革，意味着创新药和创新器械的回报周期大幅缩短，A股的医药投资逻辑也将从销售主导转向产品主导，产品研发管线将是决定上市公司估值的核心因素。有丰富研发管线的上市公司，估值将持续高于其他上市公司。分级诊疗政策推动基层医疗快速发展。近年来，新农合筹资水平持续大幅提升，基层医疗机构的医保报销也更加优惠，这就使基层医疗机构、一二级医院的药品增速远远高于三甲医院，许多优秀的公司已经开始在基层布局。
取消药品加成之后，处方外流逐渐加速。取消药品加成政策今年已经普遍实施，医院售药的动力在大幅下滑；医保控费实际上又进一步让医院把药品往院外推送。两方作用叠加下，我们判断处方外流的速度将继续提升，利好于零售连锁药店。消费升级。带有消费升级属性的医药股，其他一些我们看好的机会还包括：环保政策趋严推动原料药涨价，原料药涨价行情还将持续，明年业绩也将兑现，推荐维生素C行业及个股；国企改革带来的变化将是上市公司业绩估值双提升的因素。风险提示：各项医改政策进展较慢。
一、2017年回顾和2018年投资策略
2017年
3、4季度（7年1日至11月17日），医药指数上涨7.89%，上证综指上涨4.98%，创业板指数下跌3.85%。我们认为此轮白马股的行情和去年以来医药行业政策核心导向为提高行业集中度高度对应，并且判断该趋势还将持续；同时在CFDA大力鼓励创新的背景下，17年10月出台的《关于深化审评审批制度改革鼓励药品医疗器械创新的意见》点燃了A股市场的创新药热点，研发实力强劲的个股估值迅速提升。从
三、四季度来看，白马股仍然跑赢了医药整体指数，云南白药、华东医药等股价涨幅均显著高于医药指数涨幅。研发能力强的白马股得益于估值的提升，长春高新、丽珠集团、信立泰、沃森生物、智飞生物、通化东宝等个股涨幅较大。血制品行业由于白蛋白供需拐点的到来和静丙因学术推广的欠缺而表现较弱，但行业阵痛期后仍然看好。在白马恒强 创新为王的主线下，个股取得了靓丽表现：长春高新、丽珠集团、沃森生物、智飞生物等作为我们推荐组合中研发实力较强的个股，从7月初至今涨幅均超过60%，信立泰和通化东宝在催化剂释放后也取得不错的表现，涨幅均超过30%。我们从5月底开始推荐的药店主线表现不俗，其中益丰药房和老百姓都取得了30% 的涨幅，我们预计随着一心堂省外门店的整合和盈利能力的提升，后续也将有不俗表现。其他个股中，永安药业涨幅66%，领跑医药生物板块；太极集团作为我们看好的混改标的，涨幅也有18%左右。 从统计局数据来看，2017年1~9月，制药行业收入增速12.1%，同比上升2.1个百分点，比16年全年提升2.4个百分点。也印证我们在2季度投资策略中，认为医药行业增速会加快的趋势判断。
1~9月，医药行业利润增速18.4%，同比提升4.5个百分点，与去年全年利润增速相比，提升了4.5个百分点。我们判断，收入增速小于利润增速是行业市场集中度提升的表现，行业龙头（通常是白马股）在规模/成本控制、学术推广实力、研发实力等方面占有明显优势，在监管趋严、鼓励创新的市场中，应对更加从容、迅速、有效，随着市场集中度的提升，原来医药市场劣币驱逐良币的不良现象越来越少，龙头的企业利润率随之提升。
在已经落地的政策中，两票制对商业企业影响明显，主要体现是企业调拨业务的减少和业绩增速的下降。投资策略上，2018年我们看好医药行业4条投资主线：
创新药和创新器械，将持续享受高估值。中国正在经历从仿制大国向创新药创新器械的转变时期，CFDA的审评审批制度改革，意味着创新药和创新器械的回报周期大幅缩短，A股的医药投资逻辑也将从销售主导转向产品主导，产品研发管线将是决定上市公司估值的核心因素。有丰富研发管线的上市公司，估值将持续高于其他上市公司。
分级诊疗政策推动基层医疗快速发展。近年来，新农合筹资水平持续大幅提升，基层医疗机构的医保报销也更加优惠，这就使基层医疗机构、一二级医院的药品增速远远高于三甲医院，许多优秀的公司已经开始在基层布局。
取消药品加成之后，处方外流逐渐加速。取消药品加成政策今年已经普遍实施，医院售药的动力在大幅下滑；医保控费实际上又进一步让医院把药品往院外推送。两方作用叠加下，我们判断处方外流的速度将继续提升，利好于零售连锁药店。
消费升级。带有消费升级属性的医药股，其他一些看好的机会还包括：环保政策趋严推动原料药涨价，原料药涨价行情还将持续，明年业绩也将兑现，推荐维生素C行业及个股；国企改革带来的变化将是上市公司业绩估值双提升的因素。
二、政策部分：
1、审评审批制度改革，创新药、创新器械审批加速 10月8日国务院办公厅颁布《关于深化审评审批制度改革鼓励药品医疗器械创新的意见》，是药品器械审评审批制度改革的纲领性文件，对我国医药行业有着深远意义。我国已经是仿制药大国，也有一定仿创能力，国家在此时深化审评审批制度改革，就是希望推动药品器械从仿制走向仿创、创新。 从意见的整体改革方向来看，我国药品器械审评审批制度，将越来越接近美国FDA的模式。我们认为，首次提出并影响重大、值得关注的政策有如下三点：
一、临床试验申请的备案制。“受理临床试验申请后一定期限内，食品药品监管部门未给出否定或质疑意见即视为同意”，过去我国新药临床试验申请（IND）的平均审批时间是1~2年，而在美国FDA，申请人在提出IND申请30天之后，没有收到意见就可以开展临床。此次中国的IND申请制度终于改革，意味着IND申请的时间将大大缩短，一方面有利于研发实力较强，研发储备多的上市公司，如恒瑞医药、科伦药业、沃森生物等，另一方面，临床试验数量的增加，也有利于CRO企业，如泰格医药等。
二、不再发放原料药批准文号，由药品上市许可持有人对原料药质量负责。类似于美国FDA的DMF备案制度，原料药将没有批文壁垒，更多企业能够进入，但只有质量优异的企业才有可能获得制剂生产企业的采购，我们判断金城医药（从头孢中间体转向头孢原料药，依靠质量优势获取客户）等优势中间体生产企业将有望受益；
三、接受境外临床试验数据，将大大加快进口创新药进入中国。过去进口创新药必须在国外已经获批，才能在国内申请上市，一般进口药在中国上市时间比欧美晚5~7年。进口创新药加快上市，将有利于代理型企业，如智飞生物、康哲药业等。
四、规范医药代表行为。医药代表和学术推广活动都必须备案，禁止医药代表承担药品销售任务。如果严格得到实施，对国内多数制药企业的销售模式都是极大挑战。实际上这两年，多个省的政府部门对医院的商业贿赂事件已经屡有打击，对医药代表的管理也越来越严，一些先知先觉的制药企业已经在开始需求转变。
与市场不同的观点：市场可能认为创新只是主题投资，但是我们不这么认为：
1、中国正在经历从仿制大国向创新药创新器械的转变时期，投资逻辑也将从销售主导转向产品主导，产品研发管线将是决定上市公司估值的核心因素。有丰富研发管线的上市公司，估值将持续高于其他上市公司。
2、创新也并非仅仅是提升上市公司的估值，由于CFDA审评审批制度的改革，创新药创新器械的审批时间其实是大大缩短了，而且，国家对创新的支持，可能也意味着创新药创新器械的获批相对于以前更容易。这就表明，创新药创新器械不仅兑现业绩的时间将大幅缩短，而且获批的确定性也将更强。 我们整理A股创新能力较好的上市公司如下表：
2、药品零加成实施 利好院边店流量
此次公立医院取消药品加成的高度空前，势在必行。从国务院联合卫计委发布的城市公立医院改革的文件来看，2015年5月国务院的指导意见首次在具体措施中提出了取消药品加成；2016年11月国务院深化医药卫生体制改革领导小组关于进一步推广深化医药卫生体制改革经验的若干意见中，明确提出深化医改工作由地方各级党政一把手负责，且完成情况纳入全面深化改革绩效考核和政府目标管理绩效考核，基本路径中明确全部公立医院取消药品加成；2017年4月国务院关于全面推开公立医院综合改革工作的通知中，将取消药品加成放到了公立医院综合改革目标的首位，行政高度前所未有，并规定了详细的时间点（9月30日前），并要求各省（区、市）及兵团医改办于每月15日前报送上月进展。从各文件对取消药品加成的描述来看，此次公立医院取消药品加成的力度空前，势在必行。
整体来看，全国市级及以上公立医院的加成在2014年已经有明显减少。从数据上看，很多城市的零加成政策在2014年已经开始实施，因为全国第一批（16个城市）和第二批（17个城市）的名单分别于2010年2月和2014年5月公布。地级市属综合医院的药品加成比例已经从2011年的17.20%下降到了2015年的12.12%。我们估计2016年市级及以上医院的药品加成比例进一步下降。
我们估计9月底执行的全国公立医院的药品零加成政策将影响公立医院药品销售市场的15%左右。根据我们的测算，2017年8月1日起还未实行零差率的公立医院的药品销售额占整个公立医院市场的20%左右（2017年8月1日开始实施零加成的省份也算作受影响省份）。其余80%左右的公立医院已经在2017年8月1日前完成了零加成政策的执行。其中全国县级公立医院在经历了两轮试点后，于15年4月全面实施零加乘政策，我们估计该部分药品销售占比在34%左右。对于市级及以上的公立医院来说，有19个省份在17年8月前实施了本省公立医院零加成政策，我们估计该部分市级及以上公立医院药品销售占比在46%左右。对于剩下的12个省，我们估计即使考虑其中的医改试点城市的影响，其市级及以上公立医院的销售占全部公立医院的比例也在15%以上。根据米内网数据，2016年公立医院药品终端销售额9514亿元，假设16/17年7%的增速，则9月底的零加成政策影响的药品销售金额为1500亿元以上。药品销售从医院药房转向院外，院边店受益。零加成后，医院药品销售成为成本端，销售越多成本越高。我们认为会产生如下影响：
1、医院二次议价的动力增强。在中标价的基础上，医院会尽量多的争取空间来保证自身药房成本的覆盖，普药的降价压力会增大；
2、院边店流量增加。由于医院有更强的动力将药品销售从药房转移到院外，所以我们判断院边店的流量会增加。利好更大有院边店的连锁药房，一心堂、益丰药房和老百姓等。同时拥有院边店的流通企业。
3、连锁药店：集中度提升和处方外流带来确定性高增长 我们在今年6月发布《零售连锁药店专题报告-处方外流逐步体现，OTC药品将提价让利》，持续推荐连锁药店板块。展望明年，我们认为连锁药店是医药行业里少有的长期增长逻辑确定的子行业，集中度提升和处方外流两大增长逻辑，将推动龙头公司高速增长。
3.1 政策推动以及资金助力，集中度不断提升
政策面，我们认为营改增、两票制等税收政策对小型不规范药店的利润影响较大。同时，2017年监管部门对药店的检查力度明显加大，小型门店不规范操作空间被大幅压缩，寻求被并购的需求强烈。
以往一些非正规小药店通过不开票，不替员工交五险一金等方式增厚利润。药店进货不要票可以避开增值税。当年销售额
两票制执行后，工业企业低开转高开，药品流通环节的价格大幅上升，小门店的进货成本将上抬。营改增后，政府加大票据审核力度，非规范门店正规化运营成本快速上升。同时，以前药店还可以以协助过票的方式赚取利润，两票制和营改增执行后也将收到很大影响。 政策严格执行后，不规范的单体药店可能不挣钱甚至亏损，利于连锁龙头收购整合。仅以我们草根调研的数据做参考：早期，单体药店相比连锁药店而言：采购成本高5%-10%；税负低3-4%；员工五险一金：低3%。因此早期不规范单体药店相比连锁药店虽然采购成本有劣势，但通过税费和员工费用抵消后，仍可以获得跟连锁药店相当的利润率（5%-7%）。经营能力强的小药店盈利能力甚至可以超过连锁药店。
但如果政策严格执行后，不规范单体店的盈利能力将大打折扣。采购成本（不含税）差距将进一步拉大，我们假设拉大2%；之前针对部分产品不开票避增值税的漏洞被堵上后将使税负提升3-4%；按照目前正规连锁药店五险一金占销售收入约3%的比例计算，不规范门店员工五险一金未来执行力度有望加大，假设影响2%。在不考虑其他因素的条件下，上述各项将使不规范药店的净利率下降7%以上，基本处于盈亏边缘。
资金面，新一轮融资到位，行业将再掀并购潮。在2014年下半年至2015年上半年，一心堂、益丰药房和老百姓相继上市，合计融资额度达到25亿，随后连锁药店行业掀起整合浪潮，时至今日，三家企业门店数量相较上市初期均已翻倍，而IPO时所融资金已经使用殆尽，并采取了诸如短融、中票、发债等融资方式，各家也推出了新一轮定增方案。目前，益丰药房13亿定增在16年7月已经到位，而一心堂的15亿定增和老百姓8亿定增的资金也已获批文，且有望在年底前到位。 同时，大参林通过IPO募资9.5亿进入上市连锁药企行列。上述四家龙头资金总量接近50亿，我们判断行业即将掀起新一轮并购浪潮。
3.2处方外流加速，药店处方药销售快速增长，带来利润增量更摊薄费用成本
目前处方药销售的大头仍在医院，IMS数据显示，2015年国内处方药销售渠道中医院占77%，药店占比10%，第三终端占比13%，但零售药店的增速近年来明显在上升。尽管处方外流在医院端仍面临一些阻力，但不可否认的是药店对处方的承接能力增强，制药企业对OTC渠道的重视加强。受益于部分处方药渠道转移，处方药在零售市场增速已经反超非处方药，表现出良好的增长势头。2016年处方药的零售市场规模达到1196亿元，年复合增长率为11.5%，对零售市场药品的增量贡献达到61.2%，远超非处方药。从企业性质而言，无论处方药还是OTC药物，2016年本土企业在零售市场的发展势头喜人，其对药品零售市场的增量贡献高达85.4%。 我们认为未来处方外流的趋势仍将强化，影响因素在于： 医院端：虽不情愿，但取消15%药品加成和药占比由目前40%降到30%的政策指标强行推进，仍会加快处方药向院外转移。 药店端：开展慢病管理，提供健康增值服务，店内小诊所等逐步展开，布局DTP药房，处方承接能力加强。
药企端：中标难度加大，价格维护能力减弱，院内推广风险加大，促使企业重视OTC市场。
参照台湾经验，据报道，台湾从1997年开始实施医药分业，然而实施的第一年,病人拿处方到药房取药的比例只有0.9%，但经由台湾药师公会与药房的努力，2012年提高到36.1%，到2015年已接近45%。
实际上，处方外流在一些省份已经出台了一些实质性政策。我们认为对于具备处方承接能力的药店来说，这些实质性政策对其影响将特别明显。虽然这些政策刚刚起步，但我们认为对于药店未来发展来说，无疑呈现出非常好的趋势。我们以湖南为例进行说明。 湖南省的特药协议供应药店
湖南省在大病保险方面实行特药集中供应。湖南省根据特药生产企业推荐，经考核筛查后由统筹地区医保经办机构按照“相对集中，便于管理”原则，确定特药协议供应药店，负责特药供应。
特药协议药店根据特药的给药途径及需求，将特药配送至参保患者就诊医院或发放给参保患者。特药的注射制剂应由特药协议药店于参保患者注射前安全配送至就诊医院，药品生产企业协助协议药店与就诊医院做好特药配送及在医院注射等诊治工作。
参保患者使用特药，原则上限在统筹区特药协议药店购药方可纳入大病保险支付范围。参保患者在特药协议药店取药，只需支付应由个人负担的费用，应由大病保险支付的费用由参保地医保经办机构或大病保险承办机构与特药定点机构定期结算。
2016年5月，湖南省印发《湖南省大病保险特殊药品支付管理办法（试行）》，公布了16个大病保险特药品种及限定支付范围。
2016年8月，湖南省公布了7家药店为特药协议药店。老百姓和益丰药房均有门店入选。
另外，去年开始，广西省柳州市施行公立医院改革，医生处方自动上传到统一的APP，患者可以持APP选择在医院或药店购买药物，而柳州医药的子公司桂中大药房则是试点药店之一。
我们判断处方外流对药店的影响在于：
收入端：假设未来5年处方外流比例占总处方量达到10%，给药店带来的规模增量大概率超过1500亿。但并非所有药店能均享这一增量市场。院边店最为受益，现阶段积极布局慢病管理、DTP药房、具备处方承接能力的中大型药店也有望分享盛宴。
利润端：目前药店销售处方药的整体毛利率（10%-20%甚至更低）低于OTC药品（30%以上），由于之前处方药企业更注重医院市场，药店与其议价能力偏弱。未来随着处方药药店渠道占比提升，处方药毛利率具备提升空间。即使在目前毛利率水平下，由于处方药单价高（据CMH统计数据显示，药店处方药均价约70元，OTC药品均价约30元），实际毛利额并不低，因此处方药销售本身可以提供利润增量。重要的是，处方药销售增多可进一步丰富店内品种，吸引客流量，提升客单价，摊薄药店费用成本，对利润贡献更为积极。
4、两票制实施：龙头受益两票制引发的医药商业大洗牌 4.1、“两票制”实施范围
公立医疗机构药品采购中逐步推行“两票制”，鼓励其他医疗机构药品采购中推行“两票制”。综合医改试点省（区、市）和公立医院改革试点城市要率先推行“两票制”，鼓励其他地区执行“两票制”，争取到2018年在全国全面推开。 目前，我国省级综合医改试点省份达到11个，其中，江苏、安徽、福建、青海四省自2015年起开展综合医改试点，2016年新增上海、浙江、湖南、重庆、四川、陕西和宁夏七省市作为试点省份。
到2017年11月，国内所有的省份均已披露两票制实施方案。 4.2、推行“两票制”的意义
在公立医疗机构药品采购中推行“两票制”具有重要意义。一是有利于减少药品流通环节，规范流通秩序，提高流通效率，降低药品虚高价格；二是有利于加强药品监管，实现药品质量、价格可追溯，保障群众用药安全；三是有利于净化流通环境，治理药品流通领域乱象，依法打击非法挂靠、商业贿赂、偷逃税款等违法行为；四是有利于深化药品领域改革，助推药品企业转型升级、做大做强，提高行业集中度，促进医药产业健康发展，实现“三医联动”改革。 4.3、两票制进展：2018年全部执行两票制
事实上，自16年4月国务院26号文提出“综合医改试点省份要在全省范围内推行‘两票制’”以来，国家高层对其推行态度已然明确。医改标杆省份安徽率先垂范，自2016年11月起就在省内所有公立医疗机构推开两票制。
全国医改工作电视电话会议3月28日在京召开，会议要求：17年6月底前，各省区市都要出台改革完善药品生产流通使用政策的实施方案，各相关部门也要按照时限要求出台配套的细则。国务院医改办要到点验收、定期通报，年底前对各省推行两票制，药品集中采购的情况开展一次评估。 目前来看，全国所有省市均已出台明确的两票制实施时间表，2018年将全部执行两票制。
4.4、龙头受益两票制引发的医药商业大洗牌
两票制实施后，传统的医药商业模式和倒票模式将受到冲击，药品的中间流通环节被大量压缩后，预计大量传统经销商将在退出和转型之间作出抉择。一些传统的流通企业或面临如下局面：（1）被大型医药商业公司收购；（2）转型成为药品销售或推广服务提供商；（3）因为业务萎缩或者没有业务而最终关闭。
两票制实施后，预计行业集中度提升是大趋势，利好配送网络覆盖广 上下游资源丰富的全国性龙头（国药控股、华润医药等），和地方性商业龙头（瑞康医药、国药股份、柳州医药、国药一致等）。
维生素C行业：冬季环保监管加强，维生素C将继续涨价 进入冬季供暖季，冀鲁地区环保监管加强，部分维生素C企业可能面临停产或减产，VC价格将继续上涨。山东淄博和河北石家庄都发文，对涉及VOCs（挥发性有机气体）排放的原料药企业将施行停产或错峰生产，维生素C生产企业山东鲁维和石药集团都有可能面临停产或限产。石药和鲁维的VC产能分别为4万吨和3万吨，如果这两家停产3~4个月，在理想情况下，将导致VC供给减少1.5~2万吨，我们估计当前国内VC总产量在14.2万吨左右，略低于总需求15万吨，如果停产造成VC供给继续下降，将进一步扩大供需缺口，涨价也就势在必行。
石药和鲁维的产能大于产量，是否会提前备货，以应对停产？我们认为，也有这种可能，VC实际供给的下降可能并没有1.5~2万吨这么多。但是，这仍然不会影响VC提价的趋势：经过过去数年的恶性竞争导致的亏损，今年VC企业都从涨价中享受了巨大利润，限产提价已经成为行业共识。因此，冬季的环保限产，即使对VC产量影响有限，这也将是VC企业继续提价的理由。
从我们产业链调研来看，维生素C价格已经开始上涨。我国VC过去供过于求，但2015年华北制药关停，2016年11月石药集团被要求停产，国内VC生产企业都开始限产保价。VC报价从2016年11月的30元/kg开始上涨至2017年4月的70元/kg。我们产业链调研显示，VC价格10月份又开始上涨，报价已到13美元/kg（86元/kg左右），近期一些长单价格已经签订在11美元/kg（73元/kg）左右。如果山东鲁维和石药集团停产，我们估计VC价格将上涨至15美元/kg（100元/kg）。
VC将给相关生产企业带来业绩弹性。以东北制药为例，我们估计2017年VC均价45元/kg，全年净利润1.3亿元；按当前的长单价格（73元/kg）和后续散单价格（100元/kg），我们估计2018年VC均价将至少达到80元/kg，如果成本和各项费用不再变化，将新增毛利润7亿元，新增净利润6亿元。
风险提示：明年下半年VC新增产能，可能打破目前企业限产局面。
血液制品行业：等待血液制品行业恢复
整体而言，第3季度的数据显示血制品行业已经处于一个相对稳定的态势，没有继续恶化。白蛋白和静丙的价格可能仍然有一定压力，尚需观察。
我们维持此前对血制品行业的观点：白蛋白由于存在进口，长期来看价格下行（除非国内企业能够通过公关实现利好政策出台）；静丙的滞销则是短期因素，主要原因就是静丙的学术教育没有跟上，而供给这两年却上升较快；静丙的市场潜力仍然很大，今年不少血制品企业已经在组建销售队伍，开始教育医生，我们预计明年静丙的需求将开始转暖。我们判断，今年到明年，血制品企业会面临一个较为艰难局面，即产品竞争加剧导致降价压力增加，而销售费用却不断上升。我们仍然对血制品的长期发展有信心，认为目前的中国血制品市场正在处于白蛋白驱动向静丙驱动的转型时期，面临短期阵痛。
风险提示：采浆量低于预期风险；血制品提价时点和幅度可能低于预期。
第15篇：《投资策略》读书笔记
读《图解巴菲特投资策略》有感
这几年全球经济结构剧烈改变，财富分配效应使得富者越富、贫者越贫（马太效应），贫富差距的扩大已经成为很多国家的重要问题。不管是在中国、日本、韩国，巨大的工作压力都正一步一步挤压已经喘不过气的上班族。过去那种靠固定薪水、等退休的日子已经不复存在了。学会积极储蓄、投资理财，并试着压缩消费、降低负债，学会掌管钱财的大事、小事，那么恐怕不久的将来，我们将脱离社会底层的新贫阶级。
一位朋友在得知我打算进行个人理财的时候送给了我一本《图解巴菲特投资策略》的书籍，在书中我看到的是一个投资时代巨人的崛起，同时更是有幸能够站在巨人的肩膀上看金融市场、看待人生的风风雨雨。
讲到理财对于我们普通人来说最方便、快捷的一种方式就是加入股市的大潮当中，在股市中天天上演着人生的百态，片刻的时间你就将会经历“喜怒哀乐”四个阶段，一夜暴富、从杨百万变成杨白劳不再只是传说。
沃伦〃巴菲特股坛的一个神话般的人物，只靠股票投资就积累了庞大的财富，屹立于全球首富榜上。在书中我看到的是一个少年的成长、飞跃，从6岁开始就知道如何做生意，随着生活经历、知识财富的不断积累，使得他形成了自己的一套投资策略。
只买自己了解的公司的股票，大幅投资股价低于实际价值的企业（了解该企业的净资产除以总发行股数就是该公司股票的实际价
值）。股票的购买的出发点不是投机生意，而是让广大的群众能够有机会参与到该公司的建设和发展中，买这个公司的股票就是对这个公司发展潜力的信任、了解，股票是投资合作不是投机。面对一个值得你信赖的企业，即使其股盘价格时刻在变化的，你也会坚信这些只是乱花渐欲迷人眼。
反观自己的人生何尝不是一样，外面的世界很精彩，但也很容易迷惑你的双眼，确定、找准好自己的“人生股票（目标）”，入手买入，坚定地执行下去，一时的失利只是为了即将到来的攀升做铺垫，最终你将看到的是景色独好的风光。
注：现阶段只是看了该书的一点开头部分，略有所感，记文如上。
服务业发展科
沈丹虹
第16篇：逆向策略投资
预测人们可能的投资行为，在投资中至关重要。
市场在大多数情况下是有效的，但并非是完全有效的，有效市场理论是假设所有市场参与者都是理性的，而这显然并不符合现实市场情况。投资者并非如有效市场理论所说是理性的，而是不时受心理因素的影响，左右了投资决策，投资者的心理因素影响了市场的走势变化。历史上这样的例子不胜枚举，近如2000年的网络股泡沫，2007年的全球资本市场泡沫，远如郁金香泡沫，美国的弗罗里达地产泡沫，1987年的黑色星期五事件等等。
A股市场作为一个拥有几千万投资人的市场，一样受投资人情绪波动的影响，而且作为一个新兴市场，投资者结构中散户占比高，投资经验短的特点决定了它更加具有非理性的一面。
而逆向策略正是有助于在市场情绪极度高涨或者极度低落的情况下做出更为理性的判断，从而避免损失和获取收益。
好的投资策略就是能够在市场中取得超额收益，而根据二八定律，既然在市场中只有少数人能取得好的收益，那就意味着随大流是不行的，就需要与大众的行为方式有所不同。巴菲特也说“在众人贪婪时恐惧，在众人恐惧时贪婪”。把握大众的认知偏差以追求超额收益，正是逆向策略的关键所在。在宝利的投资过程中，基金经理也会不自觉的运用逆向投资策略，从过往的经验来看，如果在投资过程中能够更加自觉地运用这一策略，应该会取得更好的投资绩效。
逆向策略的另一个优点在于可以不必太关注市场，避免不必要的交易，减少交易费用。宝利的投资组合在估值方面一直是比较低的，而正是因为有估值的支撑，宝利在持股时间上一般比较长，从而降低组合的换手率。对于交易型机会，基本不参与。
经典的逆向策略理论包括，低PE、低P/CF、低PB策略。逆向投资大师戴维·德雷曼(David Dreman)所经营的基金公司特别注重选取低市盈率(P/E)、市净率(P/B)、市现率(P/CF)的股票，旗下逆向策略产品的业绩均位列同类排名的前列。根据该公司对美国1500个大型公司过往30年股票表现研究表明，低P/E、P/B、P/CF的股票长期累积回报均不同程度超越市场总体。其中，P/E值处于最低1/5区间的股票的30年平均年化收益为15.2%，显著高于市场总体水平的11.5%，并且长期累积回报更是大幅度超越市场。
逆向策略也很传统，国外这类产品已经很多，只是国内这么叫的产品比较少而已。伴随着行为金融学的30年蓬勃发展，海外投资市场上也不断涌现由该理论引申的相关投资策略。逆向策略是发展至今较为成熟的，也是海外基金市场上运用较多的投资策略。目前全球基金市场上已经出现了过百只运用该策略的基金，品种遍布开放式基金、交易所交易基金(ETF)和年金产品。而A股市场以此为投资策略的基金还很少，相信未来有很大的发展前景。
第17篇：投资策略报告会
2012投资策略报告会
关于宏观：
贾康（财政部财政科学研究所所长）：
1、今年宏观经济的合意度较高，明年的宏观经济目标柔性回调中保持又好又快局面。PMI指数具有前瞻性，近来中国的PMI指数下降很快，也预示着中国经济增速开始放缓。
2、较为普遍的忧虑主要来自外部的巨大不确定性，而外部的问题主要来自欧元区。
3、明年的政策注重预调、微调，保持货币政策和财政政策的一紧一松。
4、需要配套改革，例如税收改革。
丁安华（招商证券副总裁兼首席经济学家）：
1、欧元区经济会衰退，现在只是欧债危机高潮的开始，明年上半年会出现高峰，同时会出现银行业。
2、美国经济会弱势复苏，现在不支持推出QE3，因为现在美国通胀问题严重，加上美联储没有加息的预期，再推出QE3的后果肯定是弊大于利。
3、中国的经济增速放缓，通胀回落，政策会逐渐偏向保增长。
4、影响中国GDP的几个主要因素，固定资产投资不会增大，消费的增长平稳，出口会快速放缓，综上中国的GDP会出现增速放缓趋势。
陈文招（招商证券研发中心策略研究主管）：
1、明年行情会好于今年，不会再出现单边下跌的趋势，预计二三季度股指会出现一个高点。
2、纵观历史数据，M1增速低于百分之十的时候，第二年通胀都会大幅回落从而刺激政策放松。
3、资金的流动性会呈现倒U型走势，信贷规模在明年初也会先增长，年末会因对通胀预期的回升而下降。
4、大众消费品（例如食品、医药、纺织服装等）板块值得全年持有，地产银行股则会优于今年，而周期性行业和制造业则会因经济的波幅收窄而变得难以操作。
关于部分上市公司：
郑煤机：
1、三季度季报中的利润低于实际利润，实际利润约为每股1.42元，预期年报数据会非常好，明年半年报也会非常好，因为明年上半年的订单已经满了。
2、H股发行审核都很顺利，预期明年在香港上市没多大问题。
3、公司的产能扩张刚刚起步，投资超过20亿元，在业内属于很高的水平。
4、公司属于业内龙头企业，估值过低。
万科：
1、销售是04年以来最差的水平。
2、库存量过高，预计明年库存还会增加。
3、土地流派率已达到39%，明年则会更差。
4、由于四季度的集中结算，利润增长明显快于三季度。
5、明年的现金仍然很紧张，很难在土地市场有所作为。
6、明年房地产的相关行业（例如房屋中介、物业）会比今年刚惨淡。
国名技术：
1、主营业务是银行U盾产品，现国内市占率为70%。
2、移动支付业务只是一个方向，并非主营业务。而关于国内移动支付业务的标准则偏限于NFC和SIM卡两种标准并行，明年的
2、3月份会有比较明确的标准。
3、移动支付的标准不是最大的问题，最重要的问题在于是由谁来发卡，只有确定了发卡方才能真正把移动支付业务推广开来。
第18篇：投资基金策略
2018年投资策略
2018年逢低加倍投资计划
1.我2018年逢低加倍还是以投资中欧先锋为主。（制定一个明确的投资标的） 2..因为中欧基金喜欢限购，所以要考虑追加金额的问题，所以把逢低加倍 定投日改为每周四定投，用周定投的方法进行逢低加倍定投。这样即使 限购也不会影响自己的投资计划。（把以后可能发生的情况先做预估） 3..周定投是每周四投资500元，这样大概一年是2.5万元左右。
所以先在年底准备2.4万的流动资金，正常定投的资金每月从工资卡扣除2000元。 （制定一个投资策略）
4.设定投资条件，其实我真心不愿意频繁的赎回，但是很多人还是有落袋为安的想法， 所以我还是把条件稍微降低一些，设置3个档位。
1档==当正常定投达到15%注意赎回，喜欢落袋为安的人可以赎回了。
2档==当定投收益达到25%赎回50%盈利金额 （要查看自己所有基金的盈利情况） 3档==当定投收益达到35%时赎回100%盈利金额。（要查看自己所有基金的盈利情况） 因为通过我多次测试，当你盈利金额比较多的时候，你全部赎回来后的资金 使用分配和如何再次逢低加倍都是比较麻烦的。必须要有个详细的严谨的投资计划。
5赎回的资金可以根据资金量的多少，用3种方式再次进行投资。 赎回资金量不多的情况用第一种方法
赎回的资金还是投资目前的基金，更改自己逢低加倍的条件。
第一种方式，在原有条件逢低加倍的条件下把逢低加倍金额适当增加， 比如以前是追加1000元的，现在改为追加2000元， 赎回资金量比较大的时候。三种方法综合使用。
当你的盈利金额达到一定程度，会增加你的再次投资的难度。
你真的赎回100%盈利的时候你手里突然有了几十万或者上百万的现金， 如果不能有条不紊的去处理，那么就会病急乱投医。
资金量小的时候允许你好几次犯错，资金量大的时候真的不能出任何差错。 绝对不能出现再次购买时的成本高于赎回时的成本的情况发生。那就证明你追高了。
第二种方式是另外增加一个净值条件，当现在净值比赎回时净值下跌-5%的情况下再次用自己认为合理的资金进行逢低加倍追加资金，这个时候的目的就是增加额外份额，是不计较亏损还是盈利的。只要现在净值低于赎回基金净值-5%就可以加倍投入了。这个方法你每天都可以去追加投资。
第三种方式就是用盈利的资金分配一部分出去用逢低加倍的方法投资一个新的基金。这个新基金就是以后作为0成本的基金，以后赎回的盈利都可以投资这个基金。这个基金要选择回撤小稳健型的基金，这个基金以后不到100%赎回提示就不参与平时的赎回操作了。
手里有大量的赎回盈利资金的时候，可以每周都随机进行追加操作。但是必须是再次申购的基金净值是低于你赎回时的净值的。
你用同样的钱申购的份额只要比你赎回之前的份额要多，你就等于是变相的赚钱了。 要知道有一种亏损并不叫亏损，是为以后赚更多的钱埋下伏笔。
这3种方式里面，第一种你是会出现后面申购净值可能会大于赎回净值的情况， 因为你的投资循环又是从0开始。就别惦记着我卖的时候是1元，现在是1.1元。
你就不要纠结买还是不买。就按电脑提示进行操作。不然可能会失去后面的投资机会。 第二种方式以后肯定是只赚不亏的。这个时候要舍得买，要坚决去买。 第三种方式是无参考的从0开始，对于你来说就是一个全新的开始。
6逢低加倍资金是杠杆，也就是在下跌时逢低加倍亏损是正常的一倍，上涨的时候也是 正常定投的一倍，所以我们在用逢低加倍的时候是需要及时赎回流动资金和赎回盈利的， 我们也是要长期投资，长期持有，但是我们是动态的操作我们的资金，在亏损时要提前 做好思想准备，但是只要以后正常定投能盈利，你逢低加倍是肯定会赚的更多。收益一定会超过正常定投的。
在遇到困难时多模拟一下正常定投长期收益，你会发现正常定投长期是一定会盈利的。 如果你清醒的认识到这一点，并且有决心和毅力，最终你也是肯定会成功的。 逢低加倍在震荡市===正常定投
逢低加倍在震荡向下然后再向上==逢低加倍 逢低加倍在熊市==逢低加倍，搜集低位筹码。
逢低加倍在震荡向上的市场==正常定投到减少投资，并且有提示赎回信号。
逢低加倍在快速上涨的牛市==减少投资，起到一个提示赎回盈利的报警器的作用。 不管在哪种市场，逢低加倍逢高减少都会自动改变本身的角色，顺应市场的趋势。 这种方法本身具有趋势投资的特性，我们要做的就是严格按电脑提示操作。 如果我们人为去干涉，你就是在和趋势作对。 投资不争一时之勇，不在于曾经拥有，我们需要的是天长地久。耐心的周而复始，循环不断。
第19篇：第四季度外贸行业投资策略报告
第四季度外贸行业投资策略报告
投资要点：出口方面。尽管受到美国、欧盟方面的强压，凭借价格上的卓越竞争力，出口依然保持强劲增长趋势，――月出口亿美元，同比增长好于预期，我们将全年的出口同比增长由――，调高至――。
进口方面。年月份，我国进口呈稳步增长趋势，原创：www.daodoc.com进口总额为亿美元，同比增长，月份当月同比增长，出现较强的反弹，我们仍维持对全年进口同比增长――的预期。
对焦炭贸易的判断。焦炭行业是典型的周期性行业，年国内焦炭产量高达亿吨，目前仍有余万吨在建，国内需求总量仅为亿吨，大量过剩产品寻求出口来消化，而国际市场同样受到前期暴利的影响，俄罗斯、乌克兰、波兰等焦炭出口国纷纷扩产，日本、美国、印度主要焦炭进口国新建焦炉陆续开工生产，由于供给大大超过需求，焦炭行业从年下半年进入下降通道，从目前的产能看，预计下降通道将持续年以上的时间，按照目前国内、外焦炭的价格，贸易商已经无利可图，焦炭贸易商的超额盈利周期基本结束，进入正常盈利的周期。
板块估值。贸易行业是整个产业链中最脆弱的环节，受上、下游的利润挤压日趋严重，长期看盈利呈向下的趋势，对于没有进行盈利预测的外贸上市公司，如果简单假设年全年业绩为中期乘以，那么外贸板块的整体估值水平依然偏高，板块整体依然缺乏投资价值。
投资策略。我国大多数外贸上市公司非流通股占比较高，存在较大比例送股的可能，这给外贸板块带来一定短期投机价值，我们维持对板块的中性评级。
调低中化国际⒍年盈利预期。受焦炭价格急剧下滑影响，我们将⒍年的预期分别由⒏元股调低至⒌元股，公司价值相应下降元股，至元股左右，公司目前市价为元股，基本与公司的内在价值相当，考虑到焦炭业务盈利已经达到了最低谷，而液体化供品物流业务正处于快速增长期，公司仍具有较高的长期投资价值，我们维持对公司谨慎推荐――的投资评级。
第20篇：民营医院投资筹建策略报告
民营医院投资筹建策略报告
导读：小型医院与现行医疗系统相互补充，从经营的重点来看这些医院更重视门诊的诊疗，从利益格局来看不能对现有医院，特别是重视病房工作的大医院构成明显的威胁，因此生存的空间更大一些。规模小的医院投资少，设备配置层次比较浅，学科调整比较容易；在全国范围内新建医院，政策和经营风险得到了最大限度的分担。
一、投资医院的理由
1、医院是一个高技术、知识含量极高的产业，任何一部设备任何一种药品都会是一种专业，几乎所有医院内的岗位都需要专业人员进行操作。其所有的流程都必须事先进行规定，人员必须接受严格的训练，且需要拥有深厚的知识和学历背景。没有哪一个行业能够具有像医院这样复杂精密的组织结构和出类拔萃的人才；其技术和知识产生和输出的过程是如此的与众不同，对社会公众产生的影响如此之大，使得任何经营管理医院的人们都会有力不从心之感！成为医院的领导者当然意味着自己事业的顶峰，有着无与伦比的荣誉感，拥有一家医院对于任何投资者来说都将会是一个荣耀！
2、医院的毛利率极高，一般企业无法想象。目前我国公立医院的营业收入的边际贡献大体在50%左右，比较好的民营医院的边际贡献甚至达到了75%;而国内大多数制造行业的边际贡献只有10-30%.按照我们目前的经营水平，通过数年的经营，销售利润率达到10%以上是完全可能的。因此，我们的判断：从事医院投资的回报率十年内是没有哪个行业能够与之相比的。而且，医院的经营波动非常小，无论国家总体政治气候、经济状况怎样，都不大可能受到大的影响！
3、目前投资医院的投资者并不多，而政府正试图鼓励一部分人先期进入。受国家宏观政策的影响，医疗机构的改革势在必行。但是，尽管拥有以上两条非常诱人的基本前提，尽管这些年医院管理公司如雨后春笋般的兴起，由于真正懂得医院经营管理人才的缺乏，专业的医院投资机构还很少；同时，也由于医院收入的来源主要还是属地性质的，医院之间的竞争无论从形式还是内容上看还处于非常原始的阶段。国有县以上公立医院1.67万家，经营管理模式单一，尽管进行了多年的改革，专家型官僚管理医院的模式却没有变化；绝大多数医院效率低下，人浮于事，按照惯性运做。
从以上几个理由看，投资医院确是正当其时，机会千载难逢。
但是医疗机构是知识、技术、劳动、资本密集性行业，其投资、经营、管理十分精密复杂，风险极高。据研究：国外医疗机构的投资失败率达到65%。从国内的实践来看，投资医院的风险主要在于：
1、经营成本过高，资本金不足：经营成本是由初期投资和正常运行两部分成本构成的。由于总担心自己的医院在设备、设施、技术等方面不能与现有的医院进行竞争，以及医院的历史欠账比较多，投资者在进入医院后必须对医院进行大规模的投资以购买的设备设施，改善医疗环境，弥补专家、医院员工各类政策性的损失，最终造成投资过大；过大的投资其运行成本必定比预期的要高很多，由于评估时对这些因素准备不足，资本金的投入与产出之间不能平衡，最终收不抵支，投资失败。目前民营医院的投资规模大多不高于500万元，捞一把的想法十分浓烈，这是大多数投资不能成功的主要原因。
2、医院没有特色，学科设置混乱：盲目开设医院科室，按照旧的办法设置新型医院的组织结构和管理模式，致使医院开业以后，不能获得足够的患者人数；缺少特色，宣传手段单一，这是由于投资者缺乏评估医疗市场的能力，不清楚现代医院组织结构的发展和现代诊疗手段的进步方向；同时，也由于新型医院的临床医师获得困难，为数不多的医师缺少训练，技术水平参差不齐，专业队伍难以在短时间内形成默契，使得设备、人员、技术、流程等众多要素之间不能进行有机的整合，失败也就难以免除了。
二、目前流行的策略
我国大多数民营医院投资金额不足500万元，处于艰苦维持的境地。近来，投资金额不断上升，民营医院的经营状况逐渐好转。比较具有影响的投资者大体采取这样两种策略：
1、以专科医院或综合性医院为主，一次性投资上亿元，使得其规模至少与公立医院大致相当。这些医院的投资规模都很大，设备相当先进；其投资者大多是行外人士，对医疗行业的了解其实并不多，没有自己的医师队伍，没有设备和药品采购的渠道，对于宣传推广是边做边学，并无现成的模式；他们的投资行为主要是在所熟识的专家指导下进行的，尽管初期怀着各式各样的目的，但是真正到了运作的时候，还是流露出了理想主义的色彩，显现出对技术与设备的偏好，以及人文方面的幼稚理念。
他们往往与地方政府维持着非常密切的关系，希望通过投入最好的设备、挖掘到最好的人才、营造最舒适的环境，建设至少在当地是最好的医院。其意愿可嘉，也的确在当地具有相当大的轰动效应。应该说这样的医院经营策略具有长期的打算，如果不具备相当的经济实力是难以支撑的。因为这些医院的投资回报期都很长，至少五年，多则十几年；由于对于医院经营的实质性内容缺少真正的理解，在投资的头几年都经历了相当难熬的历史时期。
2、北京或上海成立总部，在全国范围内建立一级医院，但其建制与装备与公立医院二级医院相当。案例有以福建人为主体的长江集团、中屿集团，从吉林起家的凤凰集团等。这些投资者或许可以称作是真正懂行的投资者，因为他们在八十年代就已经涉足中国的医疗产业，几乎每一次卫生体制的改革他们都经历过来了。每一次他们都能够寻找出医院现行体制中的弱点，并能够充分地加以利用。近些年来，他们在积累了相当的资本后，开始经营管理医院，而不是像以往那样只是承包医院的科室。
由于拥有模式上的优点，他们的医院经营策略是首先要生存下来。通常医院开业后半年左右的时间，基本上就能够做到现金平衡。这是非常不容易的事情！他们不会像第一类投资者那样，把资金都投入到设备和专家身上，而是把资金主要投入到市场和医生培训上去。他们对于医院的控制是彻底的，不大会受制于某一个或一类专家，因为他们的实践表明，专家们的技术优势是明显的，但是经营上的劣势也是十分明显的，通常情况下也是致命的。他们的医院规模通常不会很大，但是比较精致，一般会分布在全国的几个或十几个地方，由上海或北京的总部进行监管，并统一进行设备或者药品的采购，应该说，至少到目前为止，财务状况最好的医院是这一类医院。
现在就来判断这两种经营模式谁对谁错，哪个更有优势，似乎还为时尚早。但从经营角度来说，在全国建立小型医院，设立总部进行统一采购的经营策略似乎与现实更符合一些；因为：
1、小型医院与现行医疗系统相互补充，从经营的重点来看这些医院更重视门诊的诊疗，从利益格局来看不能对现有医院，特别是重视病房工作的大医院构成明显的威胁，因此生存的空间更大一些。
2、规模小的医院投资少，设备配置层次比较浅，学科调整比较容易；另外在全国范围内新建医院，政策和经营风险得到了最大限度的分担，有利于经营人才的培养。总部在国内最发达的上海北京，即使个别医院亏损，于总体并无大的妨碍。
问题在于这些医院人员技术参差不齐，人员流动性太大，常常使用过度、过滥的广告宣传手段；个别情况下，迫于经营上的压力，甚至在管理层的授意下，对患者有欺诈的行为；这是这些医院必须逐步改进的地方。另一方面，这些医院的技术能力相对较低，在技术培训以及医疗专业管理制度方面先天存在着一些缺陷，长远的看发展潜力还是有限！目前亏损、倒闭的新建医院，也大多数属于这一类！
单个建立大型的专科或者综合性医院，至今尚无财务状况十分良好的案例。但是从这些医院的装备和管理看，起点都相当高；只是由于要建立自己的医疗服务区域，形成技术和诊疗常规方面的特色还需要相当长的时间，只要能够挺过建院初期，解决好现金方面的问题，这种策略还是值得肯定的！或许是最有潜力的一种做法。
