大商所研发团队评选投稿
2009/10年度豆类投资策略分析报告
天琪期货
农产品研发组
内容提示：
全球经济仍处于平稳复苏的进程之中，世界主要经济体为使各自经济尽快摆脱低迷而向金融市场大量注资的行为引发投资者对未来通货膨胀的忧虑不断加深，通胀买盘已将国际大宗商品价格底部大幅抬升。百年不遇的金融危机对经济的破坏力超乎想象，世界经济的反弹之路注定任重而道远。美豆在千点关口期待产量进一步明确，尽管生长进度较常年滞后，但种植面积大幅增加仍会保证产量较上年大幅提高；南美大豆因干旱大幅减产，在下一年度继续减产的概率不大；中国大豆种植面积减少，生长期天气条件不佳，本年度减产已获市场共识。国储大豆横空出世，政策与市场的博弈令大连大豆期货投资价值缺失；国内养殖业走出低迷，现货与期货间近600元的价差使大连豆粕期货成为新的价值洼地；国际原油反弹至一年来新高，油脂类的生物能源概念重被市场唤醒，新的需求题材有望带动豆油走出低位盘整格局，震荡上行或许成为后期市场的主旋律。
一、大豆供需情况分析
不管国内外经济环境如何演绎，商品自身的供需情况仍是影响商品价格的核心要素，大豆市场同样没有例外。国际权威报告为我们提供了良好的分析途径，通过对全球主要大豆产需国2009/10年度供需形势的详细解读，有助于市场参与各方准确把握全球大豆供需主线，并为今后的生产决策提供重要参考。
1.美国大豆供需情况
美国农业部10月10日公布了最新大豆月度供需报告，同上月相比，本月对2008/09年度美豆数据调整较少，2009/10年度大豆数据较上月调整较多。其中2009/10年度大豆的播种面积和收获面积各较上月小幅下调20万英亩，分别为77.5百万英亩和76.6百万英亩，由于早霜天气对大豆影响有限，单产水平由上月的42.3蒲/英亩上调至42.7蒲/英亩，尽管单产数据低于市场预期，但从上月开始的上调趋势仍得以维持。对于市场关注的重点数据美豆产量和期末库存数据均较上月有所上调。美豆产量由上月的32.45亿蒲式耳上调至本月的32.50亿蒲式耳，低于此前市场预测的32.91亿蒲式耳均值水平。美国农业部此次上调美豆单产和总产，更多的得益于美豆总体长势优良，市场担忧的霜冻影响范围较小。目前美豆产区陆续进入收割阶段，霜冻天气对大豆产量的不利影响逐渐弱化，美豆实现创纪录产量的前景更加清晰。美豆产量增加对大豆价格的打压作用同样体现在美国农业部月度报告之中，美国农业部将大豆农场平均价格由上月的8.10-10.10美元/蒲下调至本月的8.00-10.00美元/蒲。
2.全球大豆供需情况
在美国农业部最新公布的全球大豆供需平衡表中，美国农业部预计2009/10年度全球大豆产量为2.4607亿吨，较上月增加213万吨，其中南美地区大豆产量增加对拉动全球大豆产量贡献最大，美国农业部将阿根廷大豆产量较上月上调150万吨。相比产量的上调幅度，全球大豆期末结转库存的上调幅度更大，由上月的5053万吨上调至本月的5479万吨，上调426万吨，这主要是因为美国农业部在上调大豆产量的同时对各国国内大豆压榨量存有不乐观预期所致。目前南美主要产豆国陆续进入生产季节，包括美国农业部在内的多家机构对南美在新的作物年度大豆增产存有较强预期。总体来看，2009/10年度国际市场大豆市场仍会保持供给略大于需求的局面。
二、 国内大豆市场状况
1.国内大豆的供需分析
市场各方对中国大豆产量数据分歧较大，但国内大豆减产基本获得市场共识。美国农业部在新的月度报告中对中国大豆相关数据做了一些调整，其中大豆产量较上月下调50万吨至1450万吨水平，与中国国家粮油信息中心预测的产量保持一致。值得注意的是，美国农业部在本月报告中继续上调中国大豆期初库存数据，由上月的824万吨上调至869万吨，该数据大幅上调与目前中国国储大豆销售不畅有直接关系。由于其他数据也有调整，美国农业部预计中国大豆期末结转库存将较上月增加55万吨。从美国农业部和中国国家粮油信息中心的数据看，权威机构对中国大豆产量预估仍较民间机构乐观，市场调研机构多预计中国大豆减产幅度在20%甚至更高水平。中国大豆主产区于10月初全面进入收割期，大豆产量数据基本确定。尽管国内大豆减产已成定局，但相比美豆及南美大豆的增产幅度，国内减产水平仍无法为市场提供足够做多动能，加之国储600余万吨大豆迟迟回流不到市场，国内大豆减产对市场供应的影响程度有限。因此，国内豆类市场仍然无法摆脱美豆主导的行情走势。
2.国内大豆行业状况
2008/09年度国内大豆价格高开后大幅下挫，进入09年大豆经历底部盘整后，在国内大豆减产预期下，价格呈现小幅恢复性上涨。3800元成为大豆现货价格的强压力位置，进口大豆与国产大豆呈现同向运行。
企业压榨利润方面，国内产区油厂开工率相对较低，压榨利润整体处于较低水平，而利用进口大豆压榨的企业尽管压榨利润大幅波动，但其在压榨利润较高时均大量出货，赚取大量的超额利润。
2009年国内大豆进口继续呈现较快的增长速度，1-8月共进口2961万吨，同比增长21%，其中6月进口量更是达到创纪录的470万吨。国内进口的增幅，弥补了国储收购带来的供应缺口。
3.国家政策对大豆的影响
为应对金融危机对国内大豆市场的冲击，维护广大农民利益，国家相关部门适时启动了包括大豆在内的多项农产品收储计划。考虑到当年国内大豆种植成本及农民合理利润，国家先后4次高于市价以3700元/吨的价格在东北地区实施大范围收储工作，合计售储量达到725万吨，有效解决了国内农民卖豆难问题。由于进口大豆价格偏低，国产大豆一直处于竞争弱势，由此导致国产大豆长期处于无人问津的境地。东北地区所产大豆大量存储在仓库，市场所剩大豆有限，当地油厂多因无豆加工而被迫停产，市场对国储放豆的呼声日渐高涨。为缓解东北地区压榨企业停产局面并未新豆上市腾出库容，国储于7月22日拉开了大豆抛储序幕。尽管进入8月份后，国家临储大豆拍卖成交率有所上升，但8月12日的最高成交率也未突破3%，总体情况并不乐观。这样的成交结果一方面反映了国储拍卖价高于市价导致竞争力偏弱，另一方面也透漏出用豆企业对后期大豆价格走高仍缺乏信心，多数企业为避免压榨损失，宁愿停产检修静待市场变化，甚至有的企业干脆将希望寄托到新豆上市。从目前的情况看，尽管国内大豆减产已成定局，但港口进口大豆库存充足，豆类期货盘上涨乏力，临储大豆低成交率现象短期仍难改观，大豆荒与豆满仓的矛盾仍难缓解。产区油厂多希望国家通过提供压榨补贴的方式解决目前各方困局，但由于补贴政策牵扯到各方利益，不但有违国储顺价销售原则，还要承受国内无法获得补贴的众多压榨企业的反对声音，如何有效平衡各方利益正在考验相关部门的决策能力。对于国储大豆的解套方案市场莫衷一是，笔者认为，国储可采取委托加工企业加工收储的大豆，将大豆加工成豆油和豆粕，豆粕按照市场价格销售，豆油则由国家储存。如此一来，不但可以避免非转基因优质国产大豆最终沦为陈化粮，减少国储抛售对新豆造成的打压，还可以增强国家调控国内食用油市场的能力。 4.新年度政策分析
为应对金融危机临时出台的大豆收储政策可谓费力不讨好，各方在认真总结政策的利弊得失后都在深入思考如何建立有利于中国大豆产业良性发展的长远之计。鉴于目前大豆市场实际运行情况，新豆市场前景并不乐观。政府出于政策的连续性基本会继续出台保护价收购大豆政策。从5月31日国家发改委下发的《关于做好2009年油菜籽收购工作的通知》中看，今年油菜籽托市收购价格为每市斤1.85元，而去年11月制定的收储价格为2.2元/市斤。《通知》中允许大型加工企业参与收购也是新政策的一大亮点。目前国内外经济环境已明显走出去年新豆上市之初的恐慌氛围，国产大豆现货价格长期低于国储收购价格， 加之农民大豆种植成本较上年下降，今年国储收购价很难维持去年的1.85元/斤水平。为避免国内收储政策导致大豆进口量激增的局面，国家采取略高于市价的价格进行收储的可能性很大，同时，当地有一定资质的加工企业可能成为新的收购主体。根据我们的测算，今年政府的大豆保护价可能在1.80-1.90元/斤。
三、大豆价格的主导因素
商品的价格波动与全球宏观经济环境变化密不可分。随之各国救市措施的陆续到位及市场信心的好转，全球主要经济体经济下滑的的局面得到有效遏制，最新的经济数据显示各主要经济体纷纷出现止跌企稳、小幅反弹的可喜局面。在全球经济复苏的大背景下，市场对于大豆及其产品的需求有望继续保持稳步增长。从目前市场公布的数据看，美豆大幅增产及南美地区种植面积增加有望导致2009/10年度全球大豆供应局面较为宽松，市场供大于需的局面仍是压制豆类上行的重要阻力。国内市场除受到国际市场的影响外，来自国内的政策因素同样不可忽视。国家为保证农民种粮经济收入，保障粮油安全的有力措施仍会对市场产生重要影响，从而使得国内豆类价格的下行空间进一步受限，并可能导致近期内强外弱的市场格局仍会持续。整体来看，外部市场因美豆增产及南美大豆产量恢复处于供大于需的局面，对市场形成的利空影响仍在持续；国内收储政策导致大豆价格刚性明显，底部支撑能力较为坚实。未来一年国内大豆有望在两股力量的博弈中展开，市场形成大趋势的难度较大。
四、大豆新年度可能的行情
鉴于目前国内外市场供需现状及国内可能的政策效应，我们预计2009/10年度豆类整体将呈现高开低走局面，进入2010年期价经过充分振荡盘整后，可能受市场利多因素刺激再度走高。具体来看，10-12月份市场受美豆增产及南美面积增加影响，豆类市场维持振荡偏弱走势的可能性较大，而从2010年年初开始，市场的关注点将转向南美天气，不排除不利天气会使豆类市场产生波段性拉升行情，在3月底北半球种植意向报告出台后，市场会根据相关数据对期价作出相应调整。从大豆价格历史波动周期看，2010年度下半年市场有望结束长达两年之久的调整阶段，重新开启新一轮升势。预计2009/10年度美豆价格区间在800-1300美分/蒲式耳，连豆期价有望在3400-4200元/吨运行。
五、企业的经营策略
贸易企业重点做好与国储的交易，进出口贸易企业可充分利用美盘和大连市场套保套利，内地加工企业可利用新豆上市价格偏低季节适当囤货，理想价位在3300--3500区间，否则不建议囤货。
大豆应对策略。在美豆增产及国内大豆减产的前提下，国内大豆市场必将受到进口低价大豆的冲击，国家临储大豆拍卖价格将在很长一段时间成为强压力，制约国内大豆销售。在此阶段，现货企业应该注意国家年初提出惠农政策中提到的继续收储的措施能否实行，以及实行后对市场短期的支撑作用。中美农业博弈可能进一步加深，无论是外方胜出还是中方扭转颓势，我们企业都不能把寄希望于外部因素，应及时调整生产经营策略，例如港口代加工，或者在期货市场上采取提油套利等（买入大豆，卖出豆油豆粕）锁定盈利，规避价格宽幅震荡带来的风险。
豆粕应对策略。鉴于国内养殖业已经明显走出低谷，原料与终端产品进入螺旋式上升轨道，市场潜在的通胀压力等因素仍会对豆粕价格形成较强支撑。豆粕期货长期处于现货价格之下，尤其是目前远月合约与现货的价差扩大至600元/吨，明显超过合理水平，养殖企业及其他豆粕需求企业在期货盘上进行买入保值的风险相对有限，长线投资者如逢低买入多单仍会有不错的利润空间。目前豆粕期货持仓量巨大，多空的巨大分歧导致双方对峙局面仍在深化，未来行情波动的幅度会更加剧烈。对于中短线投资者而言，可追寻市场趋势，采取波段操作方式增加获利机会。
豆油应对策略。基于对国内外宏观经济形势和大豆供需情况的判断，我们认为国内豆油价格继续运行在6000-9000元/吨之间的可能性很大。经历2008年初的暴涨行情后，国家对油脂市场的调控手段更加健全，国内油脂价格超出百姓承受能力必然遭致政策调控的打压。与此同时，豆油价格回落至令油厂无法承受的程度同样会导致供给萎缩，价格必然寻找新的平衡点。由于国内冬季棕榈油用量会呈现季节性减少，加之国内节日需求高峰提振市场，目前的豆油价格回落空间有限，投资者可结合市场走势采取逢低买入的操作策略。
六、注意事项
本报告的全部分析均建立在我们所掌握的行情和数据基础之上，天琪期货农产品研发部全体成员以为广大市场参与者提供准确、详实的分析报告为己任，希望通过我们对市场的研判引导投资者把握更多获利和规避风险的机会。然而，市场瞬息万变，不排除突发因素改变市场原来运行轨迹的可能，我们的观点也会随着市场的发展变化做出动态调整。因此，建议投资者认真评估自己的风险承受能力，科学合理地做好资金管理工作，充分运用期货市场的各种风险管理工具服务好现货产业。
