名词解释：企业的价值是该企业预期自由现金流量以其加权平均资本成本为贴现率折现的现值，它与企业的财务决策密切相关，体现了企业资金的时间价值、风险以及持续发展能力。企业价值评估是指注册资产评估师对评估基准日特定目的下企业整体价值、股东全部权益价值或部分权益价值进行分析、估算并发表专业意见并撰写报告书的行为和过程。企业价值评估是将一个企业作为一个有机整体，依据其拥有或占有的全部资产状况和整体获利能力，充分考虑影响企业获利能力的各种因素，结合企业所处的宏观经济环境及行业背景，对企业整体公允市场价值进行的综合性评估。收益法通过将被评估企业预期收益资本化或折现至某特定日期以确定评估对象价值。其理论基础是经济学原理中的贴现理论，即一项资产的价值是利用它所能获取的未来收益的现值，其折现率反映了投资该项资产并获得收益的风险的回报率。收益法的主要方法包括贴现现金流量法DCF、内部收益率法IRR、CAPM模型和EVA估价法等。股权自由现金流（FCFE）公司每年不仅需要偿还一定的利息或本金，同时还要为其今后的发展而维护现有的资产、购置新的资产。当我们把所有这些费用从现金流入中扣除之后，余下的现金流就是。。公司自由现金流是企业所有权利要求者，包括普通股股东、优先股股东和债权人的现金流总和。 市场法是将评估对象与可参考企业、在市场上已有交易案例的企业、股东权益、证券等权益性资产进行对比以确定评估对象价值。其应用前提是假设在一个完全市场上相似的资产一定会有相似的价格。市场法中常用的方法是参考企业比较法、并购案例比较法和市盈率法。
苹果树：
1、寓言中有几种评估方法？以清算价值作为评估价值。以某一年的价值~。以未来创造的现金价值~。以市场价值~。以账面价值~。以重置成本法~。以收益资本化方法~。以折现现金流量法~。
2、50美元、100美元、1500美元的出价为什么是错的？你会用75美元卖掉它吗？50美元的出价是根据苹果树的清算价值来评估的。这可苹果树在未来是具有一定生产能力的,因此这种方法是不合适的。因为苹果树未来能够产生的价值会远远大于其清算价值。只有真正进入清算阶段是,这种方法才适用。但实际上,苹果树的可能的未来利益并未被投资者考虑进去,则大大减少了其实际价值。这对树本身及其所有者是显然不公平的。老人不满很正常。100美元是根据苹果树当年的收入而出价的。这种以某一年的收入最为评估价值,显然是不对的。如前所述,只要没有进入清算阶段,苹果树就会持续创造价值。如苹果树只存活一年,那么这种方法加上其清算价值是有一定合理性的。但事实表明,该苹果树不会在一年后就失去使用价值,它会在以后的各年度持续创造收益。并且该方法只简单的以收入作为未来现金流量,未扣除为取得收入而支付的成本、费用、折旧等。因此,这种方法和出价自然使老人不满。资金是有时间价值的,未来的现金价值由于时间差会小于目前的等量现金价值。因此,这种打算以苹果树未来创造的现金价值1500美元作为评估价值的方法因未考虑折现率而高估了树的价值。并且同第二种方法一样,只是简单的以收入最为未来现金流量而未扣除相关的成本费用,使得这种方法也不合适。75美元是以账面价值作为评估价值的。精通会计学的人由于受会计原理、准则、方法的限制,使得账面价值往往不能真实反映被评估对象的实际价值。会计账目中可能出现高估或低估资产和负债的情况。所以我不会以75美元卖掉。3.医生的出价是一种什么评估方式？为什么错？医生的出价是市场价值作为评估价值的方法计算出来的,考虑其它买主愿意出多少钱。但是,这种方法只有在打算买卖的财产或类似的财产有良好发展的市场,且经常交易情况下才有帮助。但实际上每一个市场主体的特点都不同,且市场交易方式及发达程度也难以达到理想水平。就算这些条件都具备,以市场交易价格作为企业的评估价值的方式也是欠妥的。因为没有人知道对方的交易价格是否合理。4.对收益的预测是现金还是利润？那一种更能反映企业的价值？判断一个企业是否成功的指标很多,但在短期内,现金流比利润更有用。因为现金流直接反映企业“腰包”是否硬朗,而不带任何“水分”。①现金流比利润更客观,因而更具生命力。企业利润往往隐藏许多死账、呆账,以及大量淘汰的资产设备,或偷税漏税现象,不能客观反映一个企业的实际财务情况,但现金流排除了一切有可能造假的渠道,如实反映了企业的实力,对于一个企业的成长更有生命力。②现金流量比利润更容易理解。因为利润计算要取决于会计惯例和概念,如应付制原则和谨慎原则,而现金流是企业实际收付的现金,它表现了现金流更客观、更准确、更能说明具体财务问题的能力,从而更有利于经营者和投资者了解企业的经营状况和财务状况。③现金流量更直接地披露有关现金信息。相对于盈利性,所有权人(长期或短期的)更关注企业的还债能力。“利润”只能说明企业可能会有现金,而现金流在短期内就提供大量的企业资金信息。④较传统利润报告,现金流报告已被论证可更好地在不同公司之间比较,从而提示企业经营成败和成长快慢的奥秘。5.收购苹果树的机会成本是什么？以15%的折现率水平计算，再加上烧材的价值折现后可得到270.49美元；而以8%的利率对现金流折现，苹果树的现值为388.6美元。收购苹果树的机会成本是放弃以8%的折现率，而以15%的折现率计算出的折现价格，即118.11美元。6.如何理解寓言最后的“我从未说故我要等待最高的出价,而是说过是最合适的出价”这句话？价值的评估是因人而异的。价格和价值的不同牵扯到投资者的时机和动机的差异。同一事物，每个人对其评估价值只能用作参考而非标准，因为个人心态和出发点不同，会形成不同的评估方法和理论。故事中七个顾客，8种方法，每一方法都有各自的角度和适用的时间、范围。最后一位顾客的收益资本化法和老人的折现现金流量法在原理上是相通的，可以计算出一致的结果。老人深知价值评估的非固定性，所以他只是想找到一个和自己的理念相通的方法，即为最合适的出价。
第一章：1.某企业的尚能继续经营，3年的营业收益全部用于抵充负债，现评估其3年经营收益的折现额。（1）、假设某企业将持续经营，现拟转让，聘请评估师估算价值。经预测，该企业每年的预期收益为1200万元，折现率为4%。请估算该企业的价值。（2）、某企业尚能继续经营6年，营业终止后用于抵冲债务，现拟转让。经预测得出6年预期收益均为900万元，折现率为8%，请估算该企业的评估值。（3）、某收益性资产预计未来五年收益额分别是12万元、15万元、13万元、11万元和14万元。假定从第六年开始，以后各年收益均为14万元，确定的折现率和本金化率为10%。分别确定该收益性资产在永续经营条件下的评估值。
2、接上题求经营50年条件下的评估值分析：收益改变，收益有限
3、有一宗房地产，未来第一年年纯收益为100万元，资本化率为10％，若①假设使用年期为无限，未来各年的纯收益在上一年的基础上减少1万元，②假设使用年期为12年，未来各年的纯收益在上一年的基础上增加1万元，③假设使用年期为无限，未来各年的纯收益在上一年的基础上减少1％。④假设使用年期为无限，未来各年的纯收益在上一年的基础上增长1％。求四种情况下该宗房地产的收益价格为多少。
4、评估对象在未来五年内的预期收益分别为20万元、22万元、24万元、25万元、26万元，资产从第六年到第十年每年的收益均保持在27万元，第十年末资产拟转让，变现价约120万元，假定折现率为10％，用收益法估测资产的价值。
8、某企业预计未来5年的预期收益额为12万元、11万元、10万元、14万元、13万元，假定本金化率为10％，试用年金法估测该企业持续经营条件下的企业价值。
5、某企业预计未来5年的预期收益额为10万元、11万元、12万元、12万元、13万元，并从第六年开始，企业的年收益额将维持在15万元水平上，假定本金化率为10％，试估测该企业持续经营条件下的企业价值。
6、某企业预计未来5年的预期收益额为10万元、11万元、12万元、12万元、13万元，并从第六年开始，企业的年收益额将在第五年的水平上以1％的增长率增长，假定本金化率为10％，试估测该企业持续经营条件下的企业价值。
7、某企业距其企业章程规定的经营期限只剩5年，到期后不再继续经营。预计未来5年的预期收益额为10万元、11万元、12万元、12万元、13万元，5年后，该企业变现预计可收回100万元，假定折现率为10％，试估测该企业价值。
8、某商业用房地产，按国家规定其土地使用权最高年限为40年，现该房地产拟出租，出租期为10年，按租赁双方的租赁合同规定，前5年租金是第一年8万元为基础，每年按等比级数递减，每年递减比例为2％，后5年租金按每年15万元固定不变。假设资本化率（折现率）为10％，如按上述租赁合同条件为依据，该房地产10年租金的收益现值是多少？
计算题：
1、已知：Rm=8%、Rf=4%、β=1.5、D/D+E=40%、Kd=6%、E/D+E=60% 求：WACC
2、如果评估基准日的无风险利率为5%，市场风险溢价为8%，企业特定风险调整系数为1%，权益资本成本为？如果企业的债权资本成本为6%，所得税率为33%，则被评估企业的加权平均资本成本为？
两阶段FCFE:
1、D公司是一家国有大型钢铁类上市公司，该公司的规模和行业特性决定了该公司是一个稳定增长的公司，该公司在过去几年里支付的红利大大低于其股权自由现金流，该公司的基本估价参数如下：2002年每股红利DPSo=0.15元，每股收益EPSo=0.5元，每股资本性支出0.45元，每股折旧0.42元，每股营运资本追加额0.2元，负债比率35%，预计增长率g=6%， β=0.95，无风险利率Rf=1.58%，市场收益率Rm=16.76%.
2、E是家生物工程领域的后起之秀，该公司目前处于上升阶段，已连续3年保持40%以上的增长率，预计该公司在今后5年仍将保持30%的增长率，第五年后该公司进入平稳增长阶段，预计该阶段的增长率为6%，同时假设该公司的资本性支出、折旧和经营收入的预期增长率都与收益率相同，该公司为了保持良性发展，目前基本不支付红利。当前财务数据：每股经营收入 5.6 元，每股营运资本1.4元，每股收益1.2元，每股资本性支出1元，每股折旧0.7元，负债比率40%。高速增长阶段时间长度为5年，ROE为20%， β=1.5，增长率g=30%，无风险利率Rf =1.58%，市场收益率Rm = 16.76% 稳定阶段增长率g=6%， β=1.05，负债比率=40%。
3、某高科技公司由于具有技术优势，预计可以保持5年左右的高速增长，5年后由于其他公司技术进步及市场增速趋缓等原因，公司只能保持稳定增长，并预计可以持续多年。该公司2001年的主要估价参数如下：每股收益EPSo=0 .9 元，每股红利0.3元，超常增长阶段长度为5年，预期增长率g=20%，β=1.5，无风险利率Rf=1.58%，市场收益率Rm=18.34%。稳定增长阶段的预期增长率g=6%，β =1.05，红利支付率=75%。请用适当的方法评估该公司每股价值。
4、在上面个例子中假设红利支付率保持为70%，预期在前5年的高速增长中，增长率线性下降，分别为20%，17.2%,14.4%,11.6%,8.8%,5年后由于其他公司技术进步及市场增速趋缓等原因，公司只能保持6%的增长率稳定增长，并预计可以持续多年。请用适当的方法评估该公司每股价值。
两阶段增长模型估计高增长公司的市盈率：
1、假定你估计一家有下列特征的公司的市盈率：前５年的增长率＝２５％、５年后的增长率＝８％、β＝1.0、前５年的红利支付率＝２０％、5年后的红利吱付率＝５０％、无风险利率＝国债利率＝６％、市场收益率Rm =11.5%、
2、预计Intel公司在今后五年将保持22.09%的利润增长率。5年后利润增长率预计为6%，资本性支出、折旧、销售收入和利润的增长率相等。营运资本预计保持为销售为销售收放的40%。Intel公司目前的β值为1.30，但预计在稳定增长阶段的β值为1.10，国债利率为7%。R=Rf+β(Rm-Rf)=0.1415rn=0.130
53、1994年MCI通讯公司的利息税前净收益为3356百万美元（税后净利润为855百万美元）。1994年公司资本性支出为2500百成美元，折旧为1100百万美元，运营资本追加额250百万美元，整个公司的自由现金流预计将在今后5年中以15%的速度增长，5年后的增长率5%。今后5年公司的资本加权平均成本是10.5%，5年后为10%。公司税率为36%。
4、预计某企业执行固定股利政策，每年的股利稳定为￥5.60，假定股利按年支付，股东要求的回报率为10%，那么，每股股票当前市场价值应为多少？5.预计和黄企业明年支付现金股息￥5.60，此后股息将持续每年以6%的速度增长。假定股息按年支付，如果和黄普通股的要求回报率为10%，那么和黄企业股票的当前市场价值应是多少？6.假定预期今后两年怡和公司股息以20%的速度增长，两年后持续以5%的速度增长。公司刚刚支付股息2元。如果怡和股东要求的回报率为10%，计算每股价值。7.百事可乐公司1992年12月，百事可乐公司的β值为1.06，当时的短期国债利率为3.35%，公司股权资本成本。8.使用远期利率的CAPM模型：百事可乐公司。假设即期国债利率为3.35%，利率的期限结构中的1年期远期利率如下：1年远期利率=4.0%；2年远期利率=4.4％；３年远期利率＝４.7％；４年远期利率＝５.0%.使用这些远期利率计算股权资本成本9.用基本情况分析公司的β值：假如一家私人企业的财务状况如下（与回归方程中的变量相同）；经营收入变动的相关系数=2.2。红利收益率=0.04。负债/股东权益比率=0.30。每股收益的增长率=0.30。总资产=10000（以千美元为单位）解：β=0.9832+(0.08×2.2)-(0.126×0.04)+(0.15×0.30)+(0.034×0.30)-(0.00001×10000)=1.06
市场法：
1、估计一家稳定增长公司的市盈率：德意志银行。德意志银行1994年的每股收益为46.38德国马克，每股红利为16.50德国马克，公司收益和红利和长期预期增长率为6%，德意志银行的β值为0.92，德国长期国债的利率为7.50%。（德国股票市场的风险溢价为4.5%）
2、美国赌场公司（American Casinos）例子。该公司当前的收益是37.20百万美元，预计在今后五年收益的增长率为15%。娱乐业上市公司的市盈率：这些公司的平均市盈率为25.20，使用这一平均市盈率对美国赌场公司的股权资本进行估价：美国赌场公司的股权价值= 37.2 * 25.2=937.58百万。也可用娱乐业公司的数据对市盈率和公司基本因素进行回归分析：市盈率=-31.59-20.11×红利支付率+107.80×预期增长率+27.38β代入美国财场公司的数据得：①预测的市盈率=-31.59-(20.11×0)+(107.80×0.15)+(27.38×1.19)=17.16②利用预测的市盈率可计算出公司的股权资本价值：股权资本的价值=37.20美元×17.16=638.35百万美元这一结果与现金流贴现估价法得到的价值很接近。
