浅析我国和人信托市场
08金融（1）班李峰
一、摘要
自2007年3月《信托公司管理办法》等一系列新 规定实施以来，我国信托业进入新一轮的快速发展 阶段。2009年底信托资产高达2万亿元，比2006年 增长近六倍；所有者权益从519.5亿元增长到1016 亿元，增长近两倍；实现利润147亿元，比2006年39 亿元增长3倍多；2010年前三季度信托资产更是高 达29570.16亿元，所有者权益达1142.2亿元。新 规定的实施，在规范信托业发展，促进其规模扩张的 同时，也对信托公司原有的经营模式和市场结构造 成了较大的冲击。那么，我国信托业在现阶段处于 何种市场结构，竞争程度和绩效又如何，这些都是理 论界和实务界关注的热点，本文基于产业组织理论 尝试对这一问题进行有益探讨。
二、目前我国主要的信托业务模式
（一）银信合作
自2008年12月23日银监会发布《银行与信托公司业务合作指引》以来，银信合作开展迅猛，主要体现在银信链接理财产品上，资金运用基本于信贷资产转让以及信托贷款，这些银信业务主要体现为单一的信托计划产品。
1.信托贷款业务。主要由银行与理财客户签订代客理财协议，再由银行以单一委托人的身份与信托公司合作，将理财客户的投资资金作为专项信托资金贷款给银行的需融资的客户企业的业务。
2.信贷资产转让。指银行与其他金融同业之间，根据协议约定相互转让在其经营范围内的自主合规发放且未到期的信贷资产的融资业务。
（二）政信合作
1.债权运用。中融信托在苏州发行的“相城发展贷款集合资金信托计划”颇具典型。该案例运行的路线是：中融信托公司募集17000万信托资金向苏州相城经济开发区发展有限公司发放贷款，苏州市相城城市建设有限责任公司为本信托贷款提供不可撤销的连带责任担保，苏州市相城区人民政府出具关于由区财政局向相城发展拨付偿还信托贷款本金及利息的专项财政资金的承诺函，并获得苏州
市相城区人大相关批准文件。该政信合作项目运行期限为两年，投资者预期收益率为8.30%。这种方式大大增加了地方吸纳资金可用担保信用的潜力。
2.股权运用。2008年以来有多款股权运用型的政信合作产品在苏州落地，其中苏州信托发行的“苏州高新区城市建设投资有限公司股权投资项目集合资金信托计划”可资借鉴。该信托项目共募集资金20000万元，由苏州信托以购买苏州高新区城市建设投资有限公司（简称新区城投公司）股权方式运作。项目全程共有个阶段：第一阶段，苏州信托与新区城投公司原股东签订股权增资协议，按照1∶1的价格以股权增资的方式向新区城投公司进行资本金增资；第二阶段中新区城投公司修改公司章程，办理工商变更登记。苏州信托成为新区城投公司股东；第三阶段则是信托投资期限届满时由苏州高新区国有资产经营公司溢价受让苏州信托所持有的新区城投公司股权，苏州信托以“本金+资本利得”方式向投资人支付款项。该项目设计中，由苏州市高新区财政局出具财政资金安排文件，以保证苏州高新区国有资产经营公司及时足额向苏州信托支付股权转让价款。
（三）阳光私募
阳光私募是指依托信托公司平台发行，资金交由银行托管，证券交由证券公司托管，在银监会的管理下，主要投资于二级证券市场的一种信托业务模式。
三、信托行业市场结构和绩效关系
由于我国信托业起步晚，前期发展较不规范，从 2001年整顿以来才步入正轨，考虑到数据可得性， 本文选取华信信托等31家信托公司 ① 作为整个行 业的代表；同时，为反映2007年一些新规定实施以 来我国信托业的现状，选择2006年至2009年为观测 期。
在产业组织理论中，常用市场集中度来描述行 业的市场结构。常用的市场集中度指标主要有市场 集中率（Concentration Rate）CRn 和赫芬达尔指数 （HerfindahlIndex）HHI，计算公式分别如下：
n
N N
CRn= ∑xi / ∑xi ，HHI= ∑æSi Aö
i=1 i=1 i=1 èø2
CRn反映的是某一市场中规模最大的前几位企 业的市场占有份额，其中n为行业中前几位企业的 个数；N为行业中企业总数；xi表示该行业第i位企 业在某方面（如产值、销量等）的数值。在n值取定 的时候，CRn 越大，说明大企业所占市场份额越多， 该行业的垄断程度越高。
HHI指数包含了市场中所有企业的市场份额信 息，其中Si为企业i的市场份额，A为行业总规模。H 值取值在0 和1之间，越接近1表示市场垄断程度越 高，HHI=0为完全竞争市场，HHI=1为完全垄断市 场。由于通常HHI指数的数值较小，在实际运用中 一般乘以 10000 处理。下面使用这两个指标对 2006—2009年我国信托业的市场结构 ② 进行经验 性判断。
从表1CR10指数可以看出，我国信托业的集中度 整体上呈现上升趋势，平均 CR10 值从 2006 年的
52.04%增长到64.83%，年均上升3.2%。这说明近年 来我国信托业的市场集中度在不断提高，一些优势 信托公司市场份额正逐步扩大，市场处于强者愈强 的分化演变中。虽然2008年受信托“新规”及金融 危机影响降幅较大，但信托业的规范发展及国家出 台的一系列经济刺激方案的实行又使信托业集中度 在2009年大幅反弹达到64.83%的水平。按照日本经济学家越后贺典对CR10的判断标准 ① ，我国信托 业在2006—2009年间的市场集中度属于集中程度 相对较低的D型，即低中寡占市场；从表3的HHI指 数看，信托业的集中度从2007年以来呈现逐年下降 趋势，根据日本公正交易委员会发布的HHI指数分 类标准 ② ，我国信托业也属于集中程度相对较低的 竞争Ⅰ型，与CR10判断结果也相符合作
从以上分析可以发现，我国信托业市场比较分 散，集中度相对较低，与世界范围内金融业（尤其是 银行业）高集中度相比具有一定的差距。这一结果 不
仅与我国信托业发展起步晚、发展缓慢有关，也与 2007年以来出台的一系列调控政策及金融危机存 在一定的联系。
四、我国目前信托业发展存在的问题
进入2002年，以《信托法》、《信托投资公司管理办法》和《信托投资公司资金信托业务管理暂行办法》的颁布实施为标志，中国信托业开始步入规范运行的轨道，相关的法律法规环境也渐趋完善，这为信托业的发展提供了良好的发展平台。但信托业在我国的发展毕竟时间短，发展不成熟，仍存在着诸多问题需要进一步完善。
（一）资金信托业务定位不明确
《信托投资公司资金信托管理办法》规定了集合资金信托计划200份合同的限制，中国人民银行银发〔20021314号〕《关于信托投资公司资金信托业务有关问题的通知》则进一步明确“对任意一个集合资金信托计划，在其存续期间的任一时点，接受受托人的资金信托合同总份数不得超过200份(含200份)，每份信托合同金额不得低于人民币5万元(含5万元)，一份信托合同只能接受一名委托人的委托”，该通知还规定“同一信托投资公司的两个或两个以上的集合资金信托计划不得同时运用于同一个法人或同一个独立核算的其他组织”等限制。从中国人民银行的规定来看，显然是希望信托产品定位于成熟的机构投资者，这与目前的国情不甚吻合，不但影响了信托业的主要资金来源，也抑制了民间投资者对信托的需求。
（二）监管过度问题
在实际操作过程中，信托产品的核心竞争优势就在于其产品设计上的灵活性和多变性。在此过程中不能与现行明确的法律法规完全合拍的情况经常会出现，而出于风险监管的需要，监管方对难以界定的东西更趋向于否定，这就大大压制了信托产品的创新性，信托的核心竞争优势无法发挥，反过来又回到传统业务上，与银行、证券公司等进行初级层面上的产品竞争。因此，制度的滞后不但严重影响信托业的快速发展，而且也间接导致了信托公司无法明确定位。
（三）信托税收制度障碍
随着信托业务的迅速发展，信托税收无法可依的现状已成为制约信托业进一步发展的一大障碍。按照《信托法》的规定，在委托人将资产委托给信托公司进行投资时，由于发生了产权转移，信托公司须交纳一定的税。同样，该信托计划完成，信托公司把资产还给委托人的时候，要再交一次税。目前，由于有关信托的税收政策尚未出台，现在这部分的税收是比照相应的交易性质来执行征税。这看上去无可厚非。但是，信托是一种从西方传入的特殊财产管理方式，国内很多现行的税收制度没有与之相适应。如果简单地执行现行制度，将使信托业务所负担的税收大大增加，从而极大地限制信托功能的发挥和信托公司的业务开展
五．建议和结论
总体说来，问题来自两个方面，外部即监管层的政策以及金融机构的竞争，内部就是信托公司自身的管理能力太弱，要使信托业务继续走的更健康。
（一）完善信托制度体系
监管层要扶持信托业的发展，在金融四大支柱里，最应该对信托给予相关利好政策，完善信托的相关法律体系，我国的信托制度很大一部分是由不断出台的法规以及规范性文件所组成，制度体系较薄弱。加上我国监管的分业体系，更是影响了信托业的均衡发展，各相关的监管层在利益博弈的同时，加强对信托发展的支持。
（二）加强与金融机构的合作
混业经营的趋势让合作成为机构之间更好的运营模式，以前只有竞争的时代已经过去，现在只有强强联合，才能发挥出更大优势。信托要加强同货币市场机构如银行合作，同资本市场机构如证券公司合作，同产业市场如房地产等实业机构合作，真正实现信托独特的制度优势。
（三）加强信托公司自身的建设
加强信托公司内部治理机制，加大优秀信托人才的培养，提高信托公司的主动管理能力，打造自己的核心竞争力。
总之，充分挖掘信托优势，争取政策扶持，加大创新力度，加强机构合作，结合中国国情使信托业能长期稳定的健康发展。
