国电南瑞分析简报（600406）
1．业务亮点
1）目前轨道交通业务占公司总收入22%，上半年同比增长100%。公司将受益于国家轨道交通在“十二五”期间的大力发展。未来5年，我国轨道交通建设进入快速发展阶段，至2015 年，北京、上海、广州等22个城市将建设79条轨道交通线路，总长2259.84公里，总投资8820亿元。国电南瑞的轨道交通业务包括综合监控系统、环境设备监控系统和轨道电力监控系统。今年以来公司先后中标了北京地铁9号线、西安地铁1号线、2号线等项目，新增订单预计超过4亿元。公司目前在地铁综合监控系统市场的占有率约为50%。预计公司未来2 年轨道交通业务收入的增速将保持在50%以上。
2)智能电网业务这一块占总收入达60%多，公司在国家电网调度领域是垄断企业，省调系统市场占有率约60%，地调系统市场占有率约40%。随着智能电网的发展，电网调度自动化将进一步向标准化、网络化、信息化发展。公司在巩固调度自动化、农电自动化领域龙头地位的同时，将加大对配网自动化系统的市场开发。2010年国网在杭州、厦门、北京、银川等市进行第一批配网自动化试点，国电南瑞将成为主要的投标企业之一。
3）新能源业务：2010 年公司投资约1.7 亿元，先后研制成功风电变流器和风场综合监控系统，并实现并网运行。从2011 年起公司将加快上述产品的市场开拓，实现在新能源发电控制领域的快速发展。在电动汽车充电站的研制方面，公司也处于市场领先地位。2010年国网计划新建75个充电站和6029个充电桩，在唐山、石家庄、大连、成都、扬州等市开展试点。国电南瑞将积极参与国网的充电站招标。
4）资产注入：公司前期公告了为解决同业竞争及关联交易将采取的措施，市场预期北京科东5年内将整合进入国电南瑞（北京科东在省级以上调度自动化业务市场占有率为40%,在地调、县调估计市场份额为15%），3 年内许继电气相关业务将和国电南瑞进行重组整合，至少安徽继远、南瑞稳控在2011年2月前将转让给国电南瑞，国网电科院内的二次设备资产整体注入到上市公司将很快进行。
2．竞争优势
1）背靠国家电网：国电南瑞作为国家电网旗下唯一的上市公司，在智能电网市场争夺战中抢占先机。国家电网确定了智能电网六大投资领域。发电领域投资重点是风电、光伏并网以及储能项目；输电领域投资重点是安全监控；变电领域投资重点是智能化变电站；配电领域投资重点是储能技术、电动汽车充电和配电自动化；用电领域投资重点是智能电表和用电信息采集系统；调度领域投资重点是一体化智能调度体系。这六大领域均与电力系统自动化密切相关，因此未来智能电网建设将带动电力系统自动化需求快速增长。
2）技术优势：与同类企业相比，公司在智能电网领域明显走在了市场的前列，智能电网基础性、前瞻性技术和同源新技术研究等专业技术优势地位不断提升，同时在智能调度、数字化变电站、智能配网、用户电力信息采集系统等领域也在加大研发力度。
3．公司估值
1）预计轨道交通业务对公司2010年、2011年和2012年的盈利贡献分别为：0.16元、0.24元和0.36元；智能电网业务对公司2010年、2011年和2012年的盈利贡献分别为：0.42元、0.67元和1.07元；其他业务收入对公司2010年、2011年和2012年的盈利贡献分别为：0.13元、0.20元和0.38元；综合来看，公司2010年、2011年和2012年EPS分别可达0.73元、1.11元和1.81元。按照2010年12月24日收盘价73.48元来计算，对应11年和12年市盈率66倍和40倍。
2）从公司成长性来看，是相当不错的。每一块业务都有较强的爆发潜力，公司内部资源整合得也比较好，在智能电网和轨道交通上双轨发展；公司除了巩固和扩大变电这一传统优势领域外，在智能电网产业链的上下游也在进行渗透，比如发电、输电和配电环节也在积极参与。依托国家电网这一靠山，公司被注入优质资产的确定性很大，比如北京科东和安徽继远等，这将大幅提高公司的收入水平和盈利能力（市场份额和市场规模扩大）。目前的估值水平其实已经包含了资产注入的预期，但究竟反映多少成长空间可能还是存在偏差。如果按照PEG来看，公司2009-2012复合增长率达到60%水平，保守给予PEG=1，PE在60水平是比较合理的。因此对应投资价值区间在65-72元之间。
4.风险因素
1）智能电网投资规模低于预期；
2）资产注入进程低于预期；
