国企改革成效渐显 混改仍是下半年主线
今年以来，国企改革在重点领域和关键环节取得了重要的阶段性成果。同时，国有企业经营发展总体呈良好态势，为经济平稳发展提供了有力支撑。下半年国企改革将继续持续推进，包括央企重组方案落地、前两批混改试点方案出台、油气改革施工方案落地、第三批混改试点确定、地方国改方案出台等。中国联通混改方案落地促国资改革板块活跃，建议密切关注国企改革投资机会。
一、国企上市公司在A股中的地位
国内A股市场，国企绝对是一个庞大而值得重视的群体。根据wind数据统计，截至2017年8月18日，央企和地方国企上市公司共 1003家，占我国 A 股上市公司数量的30.09% ，市值合计27.27万亿元，占A 股上市公司总市值的45.13% 。从证监会行业结构上来看，制造业（石油加工、黑色金属为主）和金融业、采掘、交通运输、公共事业（电力、燃气、水）等具有垄断性质的行业，国资占比最高。相对的，医药、电子、家电、纺织等竞争性行业国资控股占比较低。可以看出，国有资本在包括金融、军工、电网电力、石油石化、电信、煤炭、民航、航运等领域具有绝对的控制力，而这些领域牢牢的把握了国民经济的命脉。
图1：A股国企市值占比 图2：A股国有企业多分布在传统行业
数据来源：WIND 英大证券研究所整理
二、国企改革成效显现
本轮国企改革的本质在于“提质”，其改革倾向于做优做大做强国有企业，追求质量不追求数量，方式上采取混改、合并重组等。根据wind数据统计，2013年12月7日，央企和地方国企上市公司共 981 家，占我国 A 股上市公司数量的39.76% ，市值合计17.25万亿元，占A 股上市公司总市值的61.47% 。到了2017年8月18日，央企和地方国企上市公司共 1003家，占我国 A 股上市公司数量的30.09% ，市值合计27.27万亿元，占A 股上市公司总市值的45.13% 。从上面的数据比较可以看出，随着近几年国企改革的推进，国有企业在全部A股上市公司中，无论是数量比重还是市值比重都在下降。
在本轮供给侧改革和国企改革中，一些国有企业业绩取得显著成效。2016年以来，国有企业收入、利润增速逐月回升，特别是自去年下半年以来得到显著改善。根据WIND数据统计，2017年前6月工业企业营业收入累计同比为13.70%，国有及国有控股工业企业营业
收入累计同比16.50%，工业企业利润总额当月同比19.10%，国有及国有控股工业企业利润总额累计同比45.80%，均远超民企。分地区看，上半年，北京、山东、江苏、广东等绝大多数地区，均实现了国有企业同比达二位数的利润增速。从央企的行业划分来看，上半年煤炭、钢铁行业加速消化过剩产能。从利润角度看，煤炭、石油石化、交通等行业同比增幅较大，钢铁、有色等行业则从去年同期的亏损状态下扭转为盈利态势。
三、混改仍是下半年主线
竞争类国企让渡控股权成亮点
从目前已出台的政策看，混改仍将是下半年国企改革的主线。目前我国混合所有制改革第一批试点的9家企业方案已基本批复，第二批10家试点企业名单已经确定，其中9家企业正式上报了试点方案，拟近期批复；第三批试点也着手启动了遴选工作。而第二批名单中10家也已经基本确认近期批复,根据市场曝光的资料来看，包括中国航空集团、中国兵器装备集团、中国兵器工业集团、中国船舶重工集团、中粮集团、中国铁路总公司、中国电力建设集团等央企都在积极制定混改方案，此次中国联通混改事件或是引爆混改的导火索，或点燃2017年下半年央企国资改革，混改成为年度最强主题之一。整体来看，未来国企混改呈三大趋势：即国资不追求绝对控股，重视与新进合作伙伴的战略协同，加大核心员工持股比例。未来，混改步伐会进一步加大，商业一类竞争类企业进一步让出控股权将成为趋势。
1、地方国企频频出让控股权。不少企业在混改过程中通过探索实施经理层市场化选聘和身份转换、员工持股等，推动企业形成了灵活高效的市场化经营机制。浦东科投混改无疑成为了地方国企改革的新标杆。7月12日，上工申贝、ST新梅、万业企业同时公告称，6月浦东科投召开股东会，上实资产、浦东投控分别将其持有的浦东科投10%、1%的股权转让给宏天元创投。上述事项完成后，宏天元创投持有浦东科投51%股份，成为其控股股东；朱旭东、李勇军、王晴华等浦东科投管理团队通过宏天元创投控制浦东科投，成为其实际控制人。本次权益变动前，上海国资委与浦东国资委合计间接持有浦东科投60%股权；变动之后，国资方面合计持股比例降至49%。本次浦东科投混改加码，让渡国资控股权，具有地方混改标杆意义，体现了本轮‘真混改’强调‘注重提高社会资本在国企中权利’的内在诉求。本次混改力度进一步加强，国资让渡控股权与社会资本接棒管理，将为公司进一步市场化带来新动力。而被喻为混改突破性样本的云南白药模式更是受到市场的广泛关注。6月28日云南白药公告称，公司控股股东白药控股已办理完成增资引入江苏鱼跃的工商变更登记，其注册资本由30亿元升至33.33亿元，云南省国资委、新华都、江苏鱼跃分别持有其45%、45%、10%的股权，并分别将向董事会提名2名、2名、1名董事。本次变更登记后，白药控股及云南白药均变更为无实际控制人企业。过去的地方国企混改，几乎都是国资委占50%以上股权。而云南省此次混改，不仅一开始国资只占50%，后面更是退让到45%，民营资本占到55%，力度之大极其罕见，表明云南省国资委对此次混改的重视，以及充分放权的决心。短期来看，后续员工激励等方案的出台可能加快。此外，天津市在国有股权的让渡上也颇为开放。6月6日，在天津融洽会期间举行的“天津市国有企业混改暨海河产业基金推介对接会”上，天津市国资委副主任杨宏彦表示，天津市要引入真正的战略投资者推进分类国企改革，在竞争性国企股权结构改革中，国有资本可控股也可不控股。对接会中，天津推出40多家市属集团的194个国企混改项目，预计引入资金1100亿元。其中，股权开放的力度很大：明确投资者持股比例可不低于50%的项目占到三分之一以上，明确投资者持股比例在30%-50%区间的项目占到55%。例如，一商集团明确国有股权保留35%，战略投资者控股55%；天津医药集团引进1-2家战略投资者，让出国有绝对控股权，引入资金100亿元。
2、混改的量化目标。混改提速，一些省市明确提出了混改的量化目标。6月15日，上海市国资委发布《关于地方国有控股混合所有制企业开展第一批员工持股试点的通知》，公布了第一批试点名单共四家企业，分别是上海电气国轩新能源科技有限公司、上海齐程网络科技有限公司、上海久事智慧体育有限公司、上海新金桥环保有限公司。近日，深圳市印发了《深圳市2017年改革计划》。计划提出：实施管理层核心骨干持股、资产重组，大力推进市属国企混合所有制改革，2017年内推进10家企业开展混合所有制改革，力争完成4家-5家。山西省出台的《关于省属国有企业发展混合所有制经济的实施意见》提出，原则上该省省属企业集团层面持股比例原则上可以降低到51%，经过省委、省政府的批准甚至可以让出控股权。集团公司层面以下二级公司不设股比限制，只要有利于国有资本增值，有利于山西经济发展，都可以进行混改。国资委数据显示，截至3月底，省级国资委监管的各级企业中，混合所有制企业数量较2016年底增长3%，126家省级国资委监管的一级企业集团层面完成了混合所有制改革。
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