政策给力 VC/PE回流深圳
http://www.daodoc.com 2011年05月02日 00:00 21世纪经济报道
本报记者 张若语深圳报道
“最近我们正在准备募集新一期基金，在花了一个月时间对几个城市进行比较之后，现在已经初步计划把新基金注册地放回深圳。”深圳一家知名创投公司负责人对记者说。
是否把基金迁回深圳，目前已经成为深圳创投圈的一个话题。
从2008年起，国内几大城市纷纷出台对于股权投资的各种优惠扶持政策，而作为本土 股权投资机构最为集中的深圳却迟迟未拿出具体鼓励政策。在税收优惠等政策的激励下，为数不少的深圳创投基金开始选择异地注册。
虽然没有一个具体的统计数据，但天津无疑成为选择外地注册的深圳创投基金的首选之地。
“这两年深圳PE扎堆天津已经成为一种现象，天津不仅税收优惠，手续简便，同时还对在当地注册的外地机构实行办公场所集中托管，这对于许多管理团队不在天津的创投而言非常方便。”深圳天图创投一位人士说。
然而，去年7月及12月，深圳市政府相继出台《促进股权投资基金业发展的若干规定》（简称《若干规定》）及《关于进一步支持股权投资基金业发展有关事项的通知》两大政策。
在给力的优惠政策下，目前深圳创投基金业内已然开始刮起回流风。
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深圳基金回巢
随着去年股权投资基金政策的出台，深圳在政策上已经拉平了与兄弟城市的距离。“履新不久的深圳金融办主任肖亚非在接受记者专访时说。
4月22日，达晨创投新一期35亿人民币基金达晨恒泰在深圳五洲宾馆举行成立大会。
这是达晨创投2009年4月及2010年3月相继在天津成立达晨创富及达晨创盛两只基金后，再次把基金注册地移回深圳。
深圳市副市长陈应春出席了成立大会，并给达晨颁发了首期到位10.5亿元所对应的500万元基金落户奖。
“深圳创投是国内最活跃的地区之一，但随着国内几大城市纷纷出台优惠政策，对深圳股权投资基金的发展形成了一定冲击，不过随着去年股权投资基金政策的出台，深圳在政策上已经拉平了与兄弟城市的距离。”履新不久的深圳金融办主任肖亚非在接受记者专访时说。
肖亚非介绍说，自去年7月深圳股权投资鼓励支持政策颁布以来，不到10个月时间，已吸引120家股权投资基金在深圳落户，注册资本以及募集资金超过300亿。
“几大城市都推出了不同的优惠，对于创投来说，最关注的肯定是税收相关政策，我们在这期基金注册之前也做过很多的分析，从目前来看，深圳结合其他城市的经验，不但对有限合伙制采取‘先分后税’方式，避免双重征税，而且还吸纳了两免三减半政策，优惠力度还是比较有竞争力的。”达晨创投董事长刘昼说。
所谓两免三减半，是指对于股权投资基金，在营业收入方面，前2年按照形成地方财力的100%给予奖励，后3年按照形成地方财力的50%给予奖励；在个人所得税方面，前2年按照企业所得形成地方财力的100%给予奖励，后3年按照企业所得形成地方财力的50%给予奖励。
另外，在刘昼看来，国内几个提出建设PE中心的城市中，大型PE、国有创投基本向北京靠拢，上海的优惠政策则主要针对外资，天津主要具备财务方面的优势，而深圳的整体氛围更适合民企发展，“我们总部在深圳，总的来说深圳民营创投和民营高科技企业都非常集中，而且按现在深圳的政策，投资本地企业退出后还有额外的税收奖励，所以在深圳注册也成了一个顺理成章的选择。”
此外，实施新政策后，让刘昼感受深刻的还有深圳在注册手续上的巨大变化。
在实施新政策之前，深圳市有限合伙制PE没有专门的工商注册办法，一直采用 “个体户”的工商注册方式，需要提供的各种证明材料非常烦琐，注册基金至少需要跑5个以上行政部门。
“而这次我们注册基金非常顺畅，拿着LP的身份证提交上去，两个工作日就全部OK。”负责募资的达晨创投合伙人邵红霞说，这让她再次感受到了深圳效率。
政策给力 VC/PE回流深圳
政策比拼的后发优势
“深圳政策的一个特点就是要实现在基金的前早中晚期一条龙优惠。”肖亚非说。
“ 深圳政策出台比别的城市晚了一至两年，这对我们确实造成了不小的压力。”肖亚非坦言，“过去我们深圳对待金融机构的一个主要思路是政府尽量少插手，让企业充分竞争，让市场去自我调节，但兄弟城市相继出台对股权投资的优惠政策后，对深圳股权投资企业的聚集形成了冲击，这使得我们在政策力度上也必须迎头赶上，以继续保持深圳的领先地位。”
“晚出台总比不出强，后出也有后出的好处”，肖亚非称，在制定政策时深圳充分参考了其他城市的政策，同时突出了深圳政策的特点。
按照深圳政策，基金成立前期可以享受工商注册便利，前期可以申请落户奖励，中期可以向政府申请两免三减半的财政奖励、人才奖励政策以及购买、租房补贴等，后期可根据投资本市企业的情况享受项目退出奖励。
“深圳政策的一个特点就是要实现在基金的前早中晚期一条龙优惠。”肖亚非说。
前海或成外资新通道
“相信未来前海地区会有很多金融创新的政策，目前我们正在准备上报，但一切要以国家批复为准。”
除了已经推出的鼓励政策之外，深圳金融圈目前最为期待的就是被称为“特区中的特区”——前海现代服务业合作区将推出的那些新政策。
根据政府相关规划，发展创新金融行业将是前海合作区的一个重要功能，并将与香港合作共同发展人民币离岸中心、探索资本开放以及在合作区内实施人民币自由兑换。
事实上，在与股权投资相关的QFLP（即合格境外有限合伙人）方面，上海已经先行一步。
根据今年1月，上海市金融办发布的《关于本市开展外商投资股权投资企业试点工作的实施办法》，允许外商投资基金管理企业以其部分外汇资本结汇用于对募集管理的股权投资基金的出资，并批准当外商投资基金管理企业出资金额不超过所募集资金总额度的5％，且无境外LP（有限合伙人）时，该基金享受“国民待遇”，不受投资领域限制。
这标志着参与试点的境外股权投资基金（PE）有了一条投资境内企业的“直达通道”。
那么，对于目标定位在人民币离岸中心的前海合作区，未来在对于外资PE是否将会有绿色通道？
对此，肖亚非表示，“相信未来前海地区会有很多金融创新的政策，目前我们正在准备上报，但一切要以国家批复为准。”
深圳PE新政 首提股权基金产业园区
2010年07月08日 11:28 中国新闻网 王亚宁我要评论（0）字号：T |T
创投总部再添筹码，落地最高奖1500万
深圳股权投资行业期盼已久的政策终于出台。日前，深圳市政府五届四次常务会议审议并原则通过了《关于促进股权投资基金业发展的若干规定》(下简称《规定》)《规定》对股权投资基金的注册落地、税收优惠、建设股权基金产业园区以及股权投资基金的监管方面做出了一些翔实的规定，创投行业人士认为，这一迟来的利好，在很大程度上拉平了与上海、天津、北京的距离，并且力度更大、政策更全面。在全民PE、VC热度高涨的今天，具有很强的现实意义。在政策的助力下，深圳金融中心与本土创投总部的名
片再添新筹码。 税收优惠更加明确
深圳出台的《规定》，提出一揽子针对股权投资基金业的支持优惠政策和措施。
《规定》明确提出，符合条件的企业还将获得落户奖励等，以公司制形式设立的股权投资基金企业，注册资本达到5亿的奖励500万、注册资本达到15亿的，给予1000万奖励，最高标准为注册资本达30亿的，给予1500万一次性奖励。合伙制的企业，募集资金达到30亿的，给予1000万奖励，最高等级为募集资金达50亿的，奖励1500万。自《规定》实施之日起至2011年12月31日有效。
同时，税收方面的优惠也更加明确。合伙制股权投资基金企业和合伙制股权投资基金管理企业不作为所得税纳税主体，采取“先分后税”方式，由合伙人分别缴纳个人所得税或企业所得税；执行有限合伙企业合伙事务的自然人普通合伙人，适用5%-35%的五级超额累进税率计征个人所得税。不执行有限合伙企业合伙事务的自然人有限合伙人，按照“利息、股息、红利所得”项目征收个人所得税，税率适用20%；法人合伙人其企业所得税按照有关政策执行；对于合伙制股权基金的普通合伙人，以无形资产和不动产投资入股的参与利润分配和股权转让行为不征收营业税；投资未上市高新技术企业2年以上，凡符合规定条件的，可按其对中小高新技术企业投资额的70%抵扣创业投资企业的应纳税所得额。
此外，税收方面，主要采取“两免三减半”的政策，前两年，按照营业所得形成地方财力的100%给予补贴，后三年则按照营业所得形成地方财力的50%给予补贴。其他方面对购买办公用房、配偶就业、子
女教育等方面也有相应的优惠照顾。
拉平与京津沪差距 “政策拉平了与天津、北京、上海之前存在的差距，更全面一点，在一些方面也有突破。”九鼎投资执行总监、厦门分公司总裁陆玮告诉南方都市报记者，听到这一消息，深圳的同行都很振奋。陆玮介绍，国内各城市股权投资基金政策主要采取两种模式：一是上海模式，主要采取落户奖，尽快吸引股权投资基金企业落户，尽早形成规模；二是其他城市模式，采取两免三减半，使吸引的股权投资基金长期留在本地。深圳对两种模式进行了综合，更加全面，税收等方面的优惠也比较明确。
据行业协会提供的数据，截至2009年底，全市共有私募基金300多家，管理私募股权投资基金的总规模约为2500亿元人民币，约占全国35%。其中创业投资基金的总规模为600亿元，其他类型的私募股权投资基金总规模为1900亿元；管理私募证券基金规模超过4000亿元人民币，其中信托私募证券管理规模达到200亿元人民币以上，约占全国的30%，股权投资基金业直接纳税额估算超过10亿元。 深圳股权投资基金发展也面临严峻挑战，近年来北京、上海、天津纷纷出台和发展股权投资基金的有关扶持优惠政策，推动了当地股权投资行业的发展，对企业产生了巨大吸引力。“之前也确实有基金因为注册的问题，离开深圳去了天津、上海等地。”一创投人士告诉记者。
打造股权PE中心，意义重大
“深圳上述政策的出台对深圳建设区域经济中心，进行金融创新、发展多层次的特色金融有重大意义。”昨日下午，深圳市金融协会秘书长李春瑜分析说，建立股权产业园区不是简单意义上把股权企业放在一起，更重要的是创造一个有利于行业发展的生态环境。
“应该说，该政策充分结合了深圳本土创投积聚的特点，深圳具有项目源头充足的高新产业园区，市场环境好，同时本身也在进行产业升级，把创投总部吸引并巩固在深圳，不仅仅强调落地，更多的是生
态环境的改善，意义重大。”李春瑜说。
“私募产业园区的提法以前天津方面的于家堡有提，深圳南山区也一直在做，这次深圳把这个作为全市的政策，还是第一次。”深圳先德资本有限公司合伙人余荣根说，创投行业有“两小时经济圈”的说法，就是两个小时飞机能到的地方，才能进行相关的服务。“从这个角度来说，最好的环境就是，总部落地能与当地的产业园区结合在一起。创投与被投企业之间要进行贴身服务，距离总部近，对发展当地的产
业经济肯定有好处。”余荣根说。
此外，如外资寻找一家中方企业合作，建立非法人制创投企业，并委托第三方管理，非居民企业在境内的权益性投资所得应可减按10%缴纳(预提税)，如来自部分国家或地区(如香港、巴巴多斯、毛里求斯等存在双边税收协定)，预提税的比例还可降至5%。
相对而言，其他主要省市的情况则没有如此附加的税收优惠政策。
而知情人士则告诉本报记者，事实上很多时候，股权投资基金的人员办公基本不在天津，“只是注册地在天津而已”，为此，天津市政府正在主导，在开发区设立基金服务中心，为基金设立、运营提供行政服务，以减少基金的顾虑。而这个基金服务中心的企业，“90%都是以有限合伙制形式设立的”，该中心副总经理腾勇告诉记者。
此外，业内大家秘不外传的“一个公开的秘密”便是：在天津一些行政区或开发区，通过专项财政资金扶持，如果是注册10亿元以上的私募股权基金，会有一定的现金返还。如幅度比较大的区达到1000万元以上；如果是注册在5亿元以上的，也会有一定的现金返给基金，而有一些则是部分现金在未来的税金中进行抵扣。
政府推手二：快捷注册通道
在“无障碍的工商注册”的便捷性方面，天津市政府也是下了很大的功夫。
在去年6月份《合伙企业法》修订生效后，天津市工商局2007年11月印发了《关于私募股权投资基金、私募股权投资基金管理公司(企业)进行工商登记的意见》，该意见共10条，明确了私募股权投资基金、私募股权投资基金管理公司(企业)设立的相关细节，如法律依据、营业范围、名称核定等。
“这些办法都是天津市政府推动的结果，因为是政府的要求，办法制定得非常匆忙，甚至使得有一些规定与另外的规章产生了一些矛盾，征求意见稿还没等到全部回馈就已经下发了。”一位当地熟悉情况的人士表示。
据了解，在天津注册相关的私募股权基金速度“非常快”，一些用有限合伙形式注册的，要求是在两星期内完成，但实际上“一般一星期不到就可以下来，普通的三四天就注册下来了，最快的是两天。”一位当地律师表示。
一只特殊的PE基金华侨投资(天津)基金也在不久前在天津正式注册成立，其基金规模达到50亿元，目前正在紧张地与出资人谈判的过程中。据了解，华侨投资(天津)基金旨在依靠全球华侨、侨眷和海外侨胞商界的力量，并联合海外中央银行、国内知名企业和其他境内外机构投资者，由香港富泰金融集团旗下的富泰资产管理有限公司为发起人，联合奥地利中央合作银行集团共同设立管理，主要从事私募股权投资活动，重点投资于天津市政府政策鼓励及环渤海地区具有竞争优势的发展项目。
这只比较特殊的华侨基金，则只用了两天的时间即完成了工商注册。
“我们特意去天津考察并看过，因为相关的政策确实比较优惠，而且花费的注册时间成本较短，所以我们决定将新的PE基金注册在这里，”原来注册在深圳的PE投资公司君盛投资的一位负责人表示，从其去考察到落地天津只用了一个多月的时间。
而许多地方在刚开始注册时都因为没有相关的具体规定而无法注册，北京第一家注册成有限合伙企业的PE基金花费了近三个月的时间来沟通，而深圳则一度对有限合伙这种形式有一些疑问。再加上“大家现在认为天津成了人民币基金的聚集地，是业界各种消息的中心，因此更愿意去那里，因而形成了这样的吸纳效应”，一位已注册在天津的基金管理人谈到为何选择天津时这样对本报表示。
下一步：私募股权金融中心？
除了在有限合伙制人民币基金方面的一系列优惠举措之外，天津在吸引外资创投的人民币基金方面，亦开辟了新的吸引力。
对于外资股权投资基金而言，用人民币在中国投资，无论从货币优势、投资决策和退出方式的角度来说，都是大势所趋，而外资基金在中国成立人民币基金的主要方式，是通过设立“非法人制中外合作企业”的方式。IDG、德同资本等的人民币基金，都是采用这种方式来进行的。
而天津具有极大吸引力的一条是关于外汇兑换方面的一些措施。
通常，一个PE基金如果是美元进行投资，那么其入股一家企业获得相关商务部门批准以后，其美元将进入该新设立的合资公司的外汇账户上，如果需要使用时，需要向外管局申请，递交相关的资金的使用路径与原因，如要购买设备则递交购买的合同等，但这样做使得投资机构觉得非常麻烦。
而如果这个基金是注册在天津，那么则可能避免这样的繁琐，一些基金会在天津注册成中外非法人制的形式，这样，其外资的部分会在外汇账户里面，等到有项目投资获得批准，其将相关的材料报到天津外管局，天津外管局批准以后，便可以直接到天津当地的银行进行换汇，“额度在一亿美元以下的资金，都可以通过天津外管局来批准，美元换成人民币。”一位知情人士表示。
“选择注册有限合伙人民币基金，还是注册非法人制中外合作基金，没有本质的差别，所以他们没有倾向，各个机构按各自的情况来自己注册。”天津金融办副主任刘宁告诉本报记者。
而“非法人制中外合作基金”可能存在的一个“陷进”是，有可能存在着注册成立基金后，没有投资项目，就直接把美元换进来，在某种程度上，这可能存在这“热钱”的流入嫌疑。
“这种情况在国内存在，天津也可能有，但并不是大张旗鼓地、受鼓励地。”天津市政府的一位官员告诉记者。
此外，吸引基金前来注册的其他原因是，天津经济开发区、保税区、高新技术产业园区招商部门竞相出台鼓励私募股权投资基金的措施，提供种种便利如提供基金办公场所、专项资金扶植、提高审批效率等办法。
而一年一度的融洽会也是其希望吸引基金的平台，据天津市秘书长陈宗胜之前透露，通过融洽会已成功融资的企业137家，融资额达到104.6亿元人民币。
据悉，未来天津市外管局的一亿美元额度权限有可能会再调高，“不过，只是听到有这样的动向，目前并未有接到正式的文件通知。”一位熟悉当地情况的人士对本报表示。
由于竞争的加剧，抬高了PE入股的成本，其投资收益空间也极受打压，这样的直接后果就是：在风险面前，出资人对PE募资活动参与的热情大大下降。在这种情况下，PE的资金募集也开始出现了困难，即便是在业界曾经大名鼎鼎的鼎晖投资也难以幸免。
据悉，6月开始募集的鼎晖第二期人民币基金计划募集80亿元，然而该次募集却并不顺利，鼎晖方面费了九牛二虎之力，不惜血本借助于中国国际金融公司等多家第三方渠道才勉强完成。曾经PE界的一张王牌如今都如此，更何况其他小型的PE企业，其募集资金的难度也就可想而知。
不可否认，大部分的PE企业在中国似乎正在遭遇一个发展的瓶颈，一是募集资金遇到了困难；二是难以找到合适的投资项目。
投资利润被摊薄
PE、VC在中国落地的时间或许并不短，但真正进入大众视野，却也绝对算不上早。用深创投董事长靳海涛在中国创业投资峰会上的一句话来说：中国的PE发展大致经历了三个阶段：一是1999-2005年，这一阶段是摸索阶段，中国的PE开始起步；二是2006-2009年，这一阶段为发展壮大期，中国PE行业渐入发展正轨；三是2009年以后，随着中国创业板的推出，中国的创业投资进入了一个爆发的黄金期。
短短几年的时间，PE缘何俨然进入了一个发展的瓶颈期呢？在市场人士看来，这其中的缘由大概有两个方面的因素：一是中国创业板开闸令PE行业注入了一针兴奋剂，PE行业开始大规模的扩张，但“大跃进”所带来的就是推升了投资的成本；二是受中国资本市场最近一两年的弱势格局影响，行业投资回报率开始显著降低。
“中国创业板推出后，市场上曾一度出现„全民PE‟的提法，出现了超量的资金疯狂追逐有限的IPO项目，一方面过度推高了一级半市场投入的价格，使投入价格从7-8倍市盈率上升到目前的平均20倍市盈率左右，另一方面造成了恶性竞争的局面，致使许多资金无项目可投。这不仅背离了私募股权投资为企业提供增值服务的本质，更是加大了该行业的潜在风险。”分析人士说道。
根据《中国创业投资行业发展报告2011》披露的数据，截至2010年末，我国仍备案在册的创业投资管理企业数量猛增至103家，其中仅仅创业板推出后一年即2010年新增数量就达到了62家之多。同样，也就是在2010年一年里，备案的创业投资企业的资产从2009年末的974.04亿元迅猛增加至2010年末的1502.9亿元，增长幅度达到了54.10%。
此外，从早先的创业板IPO招股说明书来看，2009年以前，PE直投入股的成本极少在10倍市盈率以上，受创业板推出之初发行价和发行市盈率“双高”的推动，首批创业板PE基金投资回报率也动辄数以十倍计。根据ChinaVenture投中集团统计分析显示，自2009年7月IPO重启至今，A股市场上共有134家PE背景的公司股票解禁上市，涉及150家PE的248个投资项目。PE机构总计获得690.0亿元的账面回报，其中实际已减持部分收益为141.8亿元，平均账面回报率为13.39倍。
创业板开闸所带来的PE行业燥热过后，在愈发强烈的PE行业竞争中，PE基金IPO前直投的入股成本迅速增加。当所有投资基金都挤在一起抢项目时，自然就助推了被投企业的心理预期，造成投入成本不断抬高。在巨大的行业竞争面前，PE基金的入股成本如今早已是水涨船高。
据记者了解，PE入股企业的成本在今年4月达到20倍市盈率。而近日，更有消息人士告诉记者，一知名PE投资机构竟然以高达50倍市盈率的价格入股企业。而目前创业板首次发行市盈率已降至40倍左右。
更要命的是，在入股成本被过度的行业竞争急剧推高的同时，随着创业板的价值回归和最近两年A股市场的不景气，PE退出的价格也在不断降低，更是摊薄了投资利润。
受今年二级市场疲弱的影响，新股上市已经历了数轮破发潮，这给企业上市定价带来了一定的影响。随着不断破发，发行价格和发行市盈率也在不断下调。以创业板为例，首发价格和首发市盈率都创出了历史最低，而平均首发市盈率已从2009年最火爆的平均60-70倍下降到了30倍左右。成本的提高外加获利的摊薄，加剧了股权投资基金生存的困境。
记者算了一笔账，如果PE入股一家企业的成本是15倍市盈率，投资三年后企业成功上市（公开发行占总股本25%的新股），该企业的发行市盈率为30倍，假设在上市前三年中，这家企业业绩年平均增长40%，如此计算的话，PE基金在这三年的投资周期内获取的收益还不足3.5倍，这较2009年前后投资的13.39倍收益相差甚远。
投机取代投资
在中国落地并发展没多久就未老先衰，PE如今真的遭遇了行业发展的瓶颈吗？在专家看来，显然不是，急功近利的心理才是症结之根源所在。
这种急功近利的心理一是表现在对绝对利润额的追求上，即投资和项目的预期收益低于心理额度，PE基金就往往会选择放弃；二是体现在投资回报期的心理预期过短上面，如果投资期限过长，出于“夜长梦多”的风险考量，很多PE基金同样也会选择放弃。
据悉，目前的股权投资基金，大部分只关注直接利润在3000万元以上的项目或者围抢拟上市公司项目。这当然可以理解，拟上市阶段的投资项目风险都比较低，回报也比较快，受到追捧也是应该的。但是这些企业资源毕竟有限。特别是在目前股票市场长期低迷的情况下，这种资源很有限，上市的数量也不会太多。当大量基金围猎少数资源时，就形成了PE难找项目的同时，入股成本也迅速增加。
“最为突出的问题是短期投资占比较大，不利于支持中早期企业。”对于国内PE的现状问题，国家发改委财政金融司副司长冯中圣一针见血地指出，目前国内PE投资期限普遍存在过短的情况，持股不足1年的股本退出案例占比较高，而持股7年以上的股本退出案例占比反而较低。他指出，2009年度持股2-4年的股本退出金额占比显著高于其他类型持股时间的股本退出金额占比，但2010年持股不足1年的股本退出金额占比跃居第一位。
而一位业内PE经理更是直言不讳地道出了目前行业的这种弊端。“现在股权投资越来越功利，恨不得时间越短越好，这种短期行为已经不是投资而是投机行为了。”
作为创投界的大佬，深创投近年来无论是在国内还是国外的IPO项目上都斩获不少，其董事长靳海涛表示，中国的PE行业不仅仅未到瓶颈期，而且他还预言：“未来仍然是（PE行业）黄金的五年”，未来中国内地企业上市，无论是内地上市还是赴海外上市的风潮仍将持续，这对于PE行业来说无疑是个重大利好，不过面对这样的机会，创投机构需要有耐心，应避免急功近利的想法和做法。
“对投资的阶段而言，应该多投长期的项目，投资阶段逐步前移，少投成熟经济项目；对投资服务而言，应该多做投资后的增值服务，应该拿出70%的投资精力来做服务；对竞争与合作而言，我认为创投机构要遵循行业的游戏规则，增强行业服务能力，构建核心战略，进行差异化竞争，来提高盈利水平。要解决投资和退出过程中遇到问题时不断抵御风险的能力。”靳海涛说。
事实上，无论是PE业界还是专家都认同，中国的PE行业并没有进入发展的瓶颈期，未来仍然拥有十分丰富的后备企业资源。而之所以出现这种“瓶颈”的假象，主要还是源于PE界对利润的角逐过于急功近利，只看眼前收益，而往往忽略了长期的机会。国内PE行业的进一步发展，首先要转变的是观念。
北京大学中国金融研究中心证券研究所所长吕随启在接受本报记者采访时也认为：“国内PE行业不是遇到没遇到瓶颈的问题，归根结底问题是出在PE基金是投资还是投机上。最开始私募基金起步的时候，市场上资金少，企业正处于缺钱的时候。所以那时企业都追着基金，只有好的项目才能获得资金。但是基金进入后所收获的暴利导致行业的迅速发展，许多资金都流向这个领域。这就导致了PE基金行业与早前不同，早已不是缺钱的市场了。有一个问题，早前的暴利加上企业上市基金快进快出，投资周期短，但是这样的项目在行业成长中早就被一抢而光了。目前，剩下的企业资质层次不齐，这就出现了投资收益周期长，甚至不盈利的情况。所以说，不是行业遇到瓶颈了，而是这些鱼龙混杂的基金到了大浪淘沙的时候，市场进入到了一个优胜劣汰的阶段。”
业界呼吁政策清障
尽管面临行业发展的弊端和现实的困局，但PE界人士对未来仍然充满信心。在首届中国创业投资行业峰会上，来自行业协会和PE企业的相关代表均在会上呼吁，希望政府机构能够在针对PE企业的税收和监管方面做出必要的改革，为PE行业的发展清除障碍。
江苏高科技投资集团总裁张伟建议，进一步扩大税收优惠政策的覆盖面，引导更多的社会资本进入创投行业，引导更多的创投机构扶持中小企业发展。据悉，目前，享受创投税收优惠政策需要按“中小”和“高新”双重标准认定。但一方面，在创投基金所投资企业中，不少属于非技术性创新、应用性创新以及引进吸收再创新型的“二次创新”，这些创新也实实在在地促进了中小企业发展，但不一定符合“高新”标准。另一方面，一些涉及战略性核心技术的重大项目，虽然处于早期阶段，但其对资本要求高，投入动辄要以亿元计算，很容易突破“中小”标准。但他们的发展壮大，对助推新兴产业发展、促进结构转型升级至关重要，也应该是创投重点支持的对象。
深圳市创业投资同业公会常务副会长兼秘书长王守仁在接受本报记者采访时指出，法律法规不健全不完善给创业投资行业带来了市场混乱，有必要在总结十年的创业投资经验基础上，完善行业法律法规，要有可靠和可行性。
“法律法规不完善，再加上地方乱发布政策，越发致使私募股权行业的乱象。如此形成了地区间的恶性竞争，最明显的就是天津，一些在天津注册的PE企业没有办公地点，甚至还没有投资管理团队。出现这种情况就是源于在天津可以进行网上注册PE企业，致使有人打着PE的旗号乱集资、乱放高利贷。”王守仁说。
此外，除了上面PE界人士提到的问题之外，PE行业的健康发展也需要从基本行业规则上严格规范。有分析人士认为，目前国内很多PE企业存在着不收管理费、靠项目分成实现盈利的经营模式，这从根本上来讲存在着严重的风险和行业弊端。
据悉，PE行业中不收基本管理费的现象在国际上几乎不存在，可是在当下国内业界却是普遍如此。国内一些PE机构正在以一种非常规的方式冲击着这个行业，他们承诺投资人投资该基金不用支付管理费，这种做法一方面是为投资人省去一笔费用，节省投资成本以便吸引更多投资人的加入，另一方面也表明PE机构对所投项目能确保收益的信心。
但对于此，有业内人士说道：“不排除有些基金做长期投资可以确保收益来养活自己，但正规的团队都是收取管理费的，这也正是名气和实力的一种体现。况且出资人也不在乎那几个管理费，跟整个投资相比，还是不能贪图小便宜。即便有的基金纯靠收益，不收管理费，那也是分成分的多些，比如收管理费的基金在收益基础上再收两成的分红，而不收管理费的基金可能会收三成，羊毛还是出在羊身上。”
这种情况的存在，导致PE机构的盈利模式和权责不清晰，无法保证项目经营的可持续性，对于投资人而言也是一项重大的风险。对此，监管法律法规也应该做出明确的规范。 (来源：北京商报(北京))
