境外产业基金运行研究报告
前言
第一部分 投资基金运作模式
一、投资基金的定义
二、投资基金的分类
（一）公司型基金和契约型基金。
（二）开放型基金与封闭型基金
（三）专门基金
三、投资基金的当事人
（一）基金投资者
（二）基金管理人
（三）基金托管人
（四）基金承销公司
（五）基金投资顾问
（六）其他当事人
四、投资基金的运行流程
（一）投资基金的发起设立
（二）投资基金的设立要件
（三）投资基金的组织形式
五、投资基金的发行和认购
（一）投资基金的发行
（二）投资基金的认购
六、投资基金的资产管理
（一）投资基金的投资管理
（二）投资基金的收益和费用分析 第二部分 房地产投资信托基金
一、房地产投资信托基金概念
二、美国对REITS政策规定
三、房地产基金的特点和优点
四、REITS的运作模式
（一）房地产基金的当事人
（二）房地产基金的类型
（三）美国房地产投资信托（REITs）的法律架构
（四）美国房地产投资信托基金的组织结构
（五）美国REITS的资金来源
（六）规模扩张的主要途径
（七）基金退出方式
五、美国房地产基金运作流程
（一）4个阶段
（二）10个步骤
六、美国房地产投资信托基金的发展
（一）创立阶段
（二）完善阶段
（三）快速发展阶段
前 言
2006年10月9日，在清华大学经管学院举行的“国际金融架构和新兴市场中的金融监管”国际研讨会上，央行副行长吴晓灵发表了题为“培育多层次资本市场，促进创新机制的形成”的演讲。她明确指出，目前，国内已具备了建立私募基金的环境，要给私募基金以合法地位，建立创投资金的募集机制；同时要通过对多层次资本市场的建设，给创投资金提供退出的渠道。她希望，正在制定的《产业投资基金管理办法》中，会对“合格的投资人”作出界定，明确到底多大金额的投资人才可以参与私募基金的设立。
吴晓灵认为，设立股份制或者合伙制的公司型私募基金，以股本的方式形成私募基金，投资未上市的股权，对于促进创新型企业的发展是非常有利的。
从吴晓灵的发言，我们可以预测，中国的产业投资基金面临着快速发展的契机。
本报告第一部分介绍了投资基金的基本运作模式，第二部分介绍了房地产投资基金的运作，希望有助于公司高层领导把握产业基金的运行。
关键词：投资基金 运作模式 房地产信托投资基金
第一部分 投资基金运作模式
一、投资基金的定义
投资基金的称谓在不同国家和地区有所区别
我国于2005年6月颁的《产业投资基金试点管理办法》（讨论稿）认为：产业投资基金，是指一种对未上市企业进行股权投资和提供经营管理服务的利益共享、风险共担的集合投资制度，即通过向多数投资者发行基金份额设立基金公司，由基金公司自任基金管理人或另行委托基金管理人管理基金资产，委托基金托管人扬长补短基金资产，从事创业投资、企业重组投资和基础设施投资等实业投资。
美国称投资基金为“投资公司”（Investment Company），通称为共同基金（Mutual Fund）。
二、投资基金的分类
（一）公司型基金和契约型基金
1、公司型基金，是指基金公司依法设立，以发行股份的方式募集资金，投资者通过购买公司股份成为基金公司股东。公司型基金结构类似于一般股份公司结构，但基金公司本身不从 2 事实际运作，而是将其资产委托给专业的基金管理公司管理运作，同时，由卓有信誉的金融机构代为保管基金资产。公司型基金的设立法律性文件是基金公司章程及招募说明书。公司型基金在美国非常盛行，美国的法律不允许设立契约型基金。
2、契约型基金又称为信托型基金，或称单位信托基金（Unit Trust），它是由基金经理人（即基金管理公司）与代表受益人权益的信托人（托管人）之间订立信托契约而发行受益单位，由经理人依照信托契约从事对信托资产的管理，由托管人作为基金资产的名义持有人负责保管基金资产。契约型基金将受益权证券化，即通过发行受益单位，使投资者购买后成为基金受益人，分享基金经营成果。契约型基金的设立法律性文件是信托契约，而没有基金章程。基金管理人、托管人、投资人三方当事人的行为通过信托契约来规范。
（二）开放型基金与封闭型基金
1、开放型基金是指基金设立时，其基金的规模不固定，投资者可随时认购基金受益单位，也可随时向基金公司或银行等中介机构提出赎回基金单位的一种基金。
2、封闭型基金则是指在设立基金时，规定基金的封闭期限及固定基金发行规模，在封闭期限内投资者不能向基金管理公司提出赎回，基金的受益单位只能在证券交易所或其它交易场所转让。
（三）专门基金
专门投资于某个特定行业或部门所形成的基金，如黄金基金、资源基金、科技基金、地产基金、小公司基金等。
三、投资基金的当事人
（一）基金投资者
1、基金投资者是基金出资人、基金资产所有者和基金投资受益人。在公司型基金中，基金投资者是基金公司的股东。一般而言，基金投资者的资金由基金托管人包管，由基金管理人代为投资，但是一切风险均由投资者自行承担。
2、基金投资者的权利与义务
公司型基金的公司章程、契约型基金的基金契约均对基金投资者的权利和义务作出明确规定。
投资者权利一般包括取得基金收益、获取基金业务及财务状况资料、监督基金运作情况、出席或委派代表出席股东大会或基金单位持有人大会等。
投资者义务包括遵守基金契约或公司章程、支付基金认购款型及有关费用、承担基金亏损或基金终止有限责任。
（二）基金管理人
1、基金管理人负责基金资产投资运作。在不同的基金市场上名称有所不同。在中国，将其称为“基金管理公司”，如“华夏基金管理有限公司”；在美国，将其称为“投资顾问公司”或“资产管理公司”。
2、基金管理人的权利与义务
（1）承担新的基金设立、筹建和实施等一切具体事宜。 （2）承担基金的投资事宜。
3 （3）承担处理基金的日常事宜。
3、对基金管理人的监管
基金业绩在很大程度上取决于基金管理人员的管理能力和职业操守。为了保护基金投资者利益，各国和地区资本市场监管部门均对基金管理人、特别是其从业人员的资格作出了严格的规定。
美国对于投资顾问公司实现注册制，由SEC审核申请人的资格和业务范围，公司在获得注册后定期接受资格审核，以合伙形式注册的公司，如果核心人员变化须重新进行登记。
（三）基金托管人
1、基金托管人是投资者权益的代表，是基金资产的名义持有人或管理机构。它通常由具备一定条件的商业银行、信托公司等专业性金融机构担任。在公司型基金运作模式中，托管人是基金公司董事会雇佣的专业服务机构，在契约型基金运作模式中，托管人通常是基金的名义持有人。
2、基金托管人的权利与义务： （1）安全包管基金资产 （2）监督基金管理人的投资运作 （3）审查基金管理人发表的基金报告
3、对基金托管人的监管：
由于基金托管人在基金资产安全运作中的特殊作用，各国和地区的基金监管法规都对基金托管人的资格有严格要求。
美国对于基金托管人实行注册制，商业银行、信托公司或其他符合条件的机构甚至私人机构均可申请充当基金托管人，但要定期接受严格的资格审核和重新注册登记。法律对托管人的资金规模和营运时间没有要求，基金托管人的资格条件主要由市场竞争机制决定。 中国对基金托管实行审核制，规定基金托管人必须是满足一定条件的商业银行，资格条件包括实收资本必须超过80亿元人民币。
（四）基金承销公司
随着基金市场规模的不断扩大，基金行业内部的专业化分工不断深化。投资基金通过销售来募集投资者的资金和向认购基金的投资者发放收益凭证的工作可由专业化的基金承销公司担任。这些独立的基金承销公司专门为基金管理人提供销售服务，并收取一定的销售佣金和服务费。
在美国，大多数基金收益凭证的发行都是经过当地的经纪商和交易商批发，然后分散零售给投资者，投资者可以亲自到这些商行的发售网点申请购买。
（五）基金投资顾问
1、作为一类独立的金融服务机构，投资顾问拥有丰富经验的基金经理人、声誉卓著的投资机构和业绩骄人的金融财团。
2、基金投资顾问的主要作用： （1）提供各类计划和咨询意见 （2）提供市场推广和各种中介服务。
（六）其他当事人
4 除了以上五个基本的当事人，投资基金还涉及基金注册登记机构、注册会计师、律师等中介服务机构。
四、投资基金的运行流程
（一）投资基金的发起设立
投资基金的发起设立工作可以概括为三大步骤：
1、确定发起人，签订发起人协议书；
发起人可以是单独一个机构，也可以是多个机构共同组成。发起人要共同签订一个“合作发起设立投资基金协议书”。其内容主要包括： （1）基金名称 （2）基金性质 （3）基金募集方式 (4) 基金规模及发行方式 （5）基金存续期间 （6）基金管理体制
（7）基金发起人的权利、义务和责任等。
2、确定基金管理人、基金托管人、投资顾问、投资者等当事人，拟定各项文件；
3、向主管机关报批。
（二）投资基金的设立要件
设立投资基金，除当事人的条件必须符合当地的证券法规外，还必须制定相关的要件，对当事人的地位、角色、职责权限和基金的性质、功能、投资目标与策略等做文字性说明。投资基金的要件包括：基金章程、信托契约和招募说明书。
（三）投资基金的组织形式
投资基金的组织形式可以采取以下方式：
五、投资基金的发行和认购
（一）投资基金的发行
投资基金的发行是指投资基金管理公司或信托投资机构在基金发行申请经基金主管机关批准以后，将基金券向社会公众（包括个人投资者、机构投资者）推销出去的经济活动。
5 基金券对于公司型基金来说，称为基金单位，对契约型基金来说，称为基金受益凭证。 基金的发行包括特定的发行对象、发行日期和发行数额、销售形式、发行价格以及发行地点等内容的确定。
1、发行对象
公开发行：向不特定的社会公众公开发售 私募发行：向特定的投资者发行
2、发行期限和发行数量
开放型和封闭型基金，对发行期限和数量均有不同的规定。开放型基金发行总额可以变动，但仍须设定基金发行总额下限和发行期限。如果在规定的期限内没有募足规定的最低限额，该基金不能成立。封闭型基金发行总额一旦认满，不管是否到期，基金就进行封闭，不再接受认购申请。但如果发行期满，基金所募集的资金小于基金规模的法定比例，该基金不能够成立。
3、销售方式
基金券的销售方式可以分为直接销售、承销、集团承销和计划公司四种。 （1）直接销售：基金发起人自行将基金券直接销售给投资者。 （2）承销：依靠承销公司来销售基金券
（3）集团承销：承销公司牵头组织承销集团来共同完成基金券的发售任务。
（4）计划公司：集团承销的变化方式，适用于按计划以分期付款的方式推销基金券。在投资者和承销集团之间出现另一当事人－计划公司。计划公司一方面与承销公司订立销售协定，另一方面与投资者签订延期付款销售合同。
4、基金发行价格
指基金发行时由发行人确定的初始价格。
（二）投资基金的认购
不同类型的基金券有不同的认购方式
1、开放型基金的认购：
认购程序和手续较为简单。可以在首次发行期认购，也可以在发行期后追加认购。首次认购时，基金券的价格为面值加上一定的发行费用；追加认购时，其价格以基金管理公司的报价为准，通常以单位基金资产价值来确定。
2、封闭型基金的认购：
封闭型基金由于规定了基金的总规模，投资者只能在基金发行期认购，认购价格为基金券面值加上一定的发行费用。发行期结束后，基金则进入封闭期。除非得到主管机关的批准，在规定的期限内再发行一定数量的基金券，否则基金在封闭期内是不能增发新的基金券。
六、投资基金的资产管理
（一）投资基金的投资管理
1、投资原则：
收益性、安全性、流动性
2、投资范围和投资限制：
为了保护基金持有人的利益，促使基金在市场上参与公平竞争，各国的基金监管部门对 6 基金投资活动规定了很多的限制。包括投资数额的限制、投资运作方法的限制、投资基金的投资目标和投资政策。
（二）投资基金的收益和费用分析
不同投资基金的投资目标和投资政策不同，他们取得收益的来源和形式也不同。投资基金的费用是指投资基金发起募集、经营管理和保管等过程发生的费用。主要包括投资基金的发起募集费用、基金管理费用、基金包管费用、基金操作费用等。
第二部分房地产投资信托基金
一、房地产投资信托基金概念
房地产投资信托基金（REITS）就是一家致力于持有，并在大多数情况下经营收益型房地产（如公寓、购物中心、办公楼、酒店、工业厂房和仓库）的公司。在美国，资产构成、收入来源和收益分配符合规定的REITS不需要交纳公司所得税和资本利得税。
二、美国对REITS政策规定
（一）税收优惠
REITS免交公司所得税和资本利得税，股东收到分红需要交纳所得税和资本利得税。
（二）资产要求
1、公司的资产主要由房地产组成，房地产、现金、政府证券在资产中所占比例不得低于75％，持有某一个发行人的证券不得超过REITS资产价值的5％，不得持有超过某一发行人流通在外具有投票权证券的10％。
2、公司拥有房地产资产必须以长期持有为目的，在4年内不得转让。
（三）收入要求
1、公司销售房地产资产所得收入在总收入中的比例不得超过30％。
2、收入主要来源于房地产，至少95％的毛收入来源于红利、利息、租金收入或某些资产的出售利得、或投资于其他房地产投资信托的收入，不得有超过30％的毛收入来自于出售持有不足6个月的股票或证券，或持有不足4年的房地产。
（四）收入分配要求
公司至少90％的应纳税收入应分派给股东。
（五）股东要求
公司股东数量不低于100人，其中前5大股东在每一纳税年度的后半年内，不得持有超过50％的REITS股份。
三、房地产基金的特点和优点
1、房地产基金除具有一般投资信托的基本特征外，具有自身特征：
（1）信托财产是房地产证券，采取股票（或受益凭证）的方式，可上市交易，流通性强 （2）经营期限分为定期和不定期，财务运作对大众公开，透明度高 （3）法律对其结构、资产运用和收入来源有严格规定 （4）符合规定的可以有优厚的税收政策优惠，避免双重征税
7 （5）投资与经营分离，经营管理专业化 （6）投资领域不断细分，专业化程度不断加强
2、房地产基金的优点
房地产基金对于房地产开发商而言，具有如下优点：
（1）新型融资渠道，与债权融资相比，是以股权形式的投资，不会增加企业债务负担。 越秀通过分拆REITs上市能拿回来28亿港元现金。利用45%的银行贷款杠杆，手上就有40亿的现金流，再到国内做40亿的投资，又卖回REITs中去，再发行一次，高价卖出60亿，再45%的贷款杠杆。
（2）其在一个房地产企业的投资不会超过基金净值的一个比例，故企业不会丧失对企业和项目的控制权和自主经营权。
（3）可以为那些短期内回报率低的项目融到资金。
（4）可以将品质较高与较低的物业捆绑销售，增强物业的市场吸引力，获得理想的成交价格。
（5）仍可持有部分房地产基金继续控制下的资产，并通过房地产基金每年的红利获得稳定的收入。 （6）避税
（7）在内地收购物业，包装成一篮子资产、即REITs形式上市。REITs上市后，其优点包括不用担心旗下个别项目的市价起跌，拟套现时只须将REITs的股权出售，毋须浪费时间逐一为个别项目议价。中国未来5年经济可望保持8%增长，以及人民币升值因素，令REITs股价具上升潜力。
四、REITS的运作模式
（一）房地产基金的当事人
房地产基金的当事人跟其他投资基金一样，由以下当事人组成：
1、发起人：设立和拟设立基金的法人、最初组织者和发起人
2、经营者：可以是房地产开发企业或房地产贷款机构
3、托管人：基金的保管人，一般由商业银行担任
（二）房地产基金的类型
1、契约型房地产基金
这种基金本身非独立法人，仅是一种资产，由基金管理公司发起成立，由基金管理人作为受托人接受委托人（投资者）的委托，运用资金投资于房地产领域。
2、公司型房地产基金
按照《公司法》设立，以独立的法人资格自主进行基金运作，面向广大的不定投资者筹集基金份额。
3、美国根据房地产基金的投资组合不同，将REITS分为三种类型：权益型REITS、抵押型REITS和混合型REITS。 （1）权益型REITS 拥有和经营收益型房地产，收入主要来源于房地产收入。
8 （2）抵押型REITS 主要扮演金融中介的角色将所募集资金用于发放各种抵押贷款，收入主要来源于发放抵押贷款所收取的手续费和抵押贷款利息，以及通过发放参与抵押贷款所获抵押房地产的部分租金和增值收益 （3）混合型REITS 既拥有物业，又提供信贷，不仅从事房地产权益投资，还从事房地产抵押贷款。 根据房地产投资信托全国协会(The National Aociation of Real EstateInvestment Trust)的界定:权益型房地产投资信托，是那些持有的房地产所有权和其它相关产权的资产占其投资资产的比重至少为75%的房地产投资信托；抵押权型房地产投资信托，是持有的抵押权占其投资资产的比重至少为75%的房地产投资信托；混合型房地产投资信托，是介于前二者之间的房地产投资信托。
从数量上看，目前权益型房地产投资信托几乎占所有房地产投资信托的一半，抵押权型房地产投资信托占1/3，其余为混合型房地产投资信托。从资产价值看，抵押权型房地产投资信托占总资产的一半，混合型持有约20%的资产，权益型不到30% (HINE: \"Financing Real Estate with Securities\")。三者的区别可归纳为下表。 表1 各类REITs比较
其中，投资回报率以混合型最为稳定，表2.2显示1980-1987年各类房地产投资信托回报率: 表2 各类REITs回报率变化
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资料来源：
1、Gerard Farrell“Investment Analysis For Real Estate Decision”
2、HINES“Financing Real Estate With Securities”
（三） 美国房地产投资信托（REITs）的法律架构
美国的房地产投资信托(REITs)是以公司拥有资产的形式，将股东的资金吸引到房地产投资中，股东既可以获得类似于直接投资房地产的一些好处，又避免了承担无限责任及资产流动性差的风险。美国的房地产投资信托业自20世纪60年代经历了迅速发展、衰落、复苏、稳定发展的过程，目前的市场价值已经超过4000亿美元。（美国REITs的运作模式见：图1）
图1 美国REITs的运作模式
（四）美国房地产投资信托基金的组织结构
根据美国经验，实际上还可以根据需要进一步细化，国外的封闭式契约型房地产基金一般设 10 立如下五个部门分工管理： （1）基金规划部：
负责房地产投资标的选定，规划基金的结构以及项目投资前期准备工作。 （2）基金募集部：
负责基金募集的营销。包括制订营销策略，并协助承销机构负责代销基金受益凭证。 （3）基金管理部：
负责所有基金的房地产投资标的购买、开发和管理等。 （4）投资服务部：
按时向基金投资人提供投资报告、基金财务报告，保留投资人名册，及时向投资者配发盈余 （5）财务部：
负责基金的会计、税收和现金管理，向证券监管部门定期报告并接受总务部门的稽查。
（五）美国REITS的资金来源
房地产投资信托基金的资金来源主要有两个方面：
1、发行股票，由机构投资者（人寿保险公司、养老基金组织等）和股民认购
2、从金融市场融资，如银行借入、发行债券或商业票据
（六）规模扩张的主要途径
由于政府限制REITS保留收益，必须将收益的90％分配给投资人，因此，REITS很难通过自身积累获得发展，更多的是通过购并和增发新股来壮大。
办公物业权益信托公司（EOP, NYSE）,权益型的房地产投资信托，成立于1976年，1997年上市，通过一系列的并购，其规模扩大了4倍，所经营的物业从3200万平方英尺增加到1.28亿平方英尺。
1997年，开展了43亿美元的合并；2000年开展了45亿美元的合并；2001年进行了72亿美元的合并。
（七）基金退出方式
1、从国外经验看，一般存在三种退出机制： （1）产业投资基金所持股权的私下转让； （2）事先签协议，要求被投资企业回购股权；
（3）被投资企业上市，实现产业投资基金所持股权的公开转让。
2、三种退出机制的优劣
（1）第一机制可能出现寻找受让方成本较高问题；
（2）第二机制虽有助于被投资企业获得企业控制权，但需耗费大量资金，不利于企业的进一步发展；
（3）第三机制则是国外普遍采用的最佳退出机制。
五、美国房地产基金运作流程
美国房地产基金通过向证券市场发售可在二级市场自由流通的上市收益凭证，集中众多中小投资者的资金，然后凭借自身专业优势，建立投资组合，专门参与房地产领域的投资，每年的股息和红利作为投资收益分配给投资者。其运作概括地分为4个阶段，10个步骤：
（一）4个阶段
1、发起阶段：
依法成立基金，并在证交所挂牌上市交易
2、筹资阶段：
向投资者发行基金受益凭证，筹集资金
3、运作阶段
投资房地产领域，以获取利息、租金和资本增值等投资收益
4、受益阶段
投资者通过股息分红或低买高卖后的差价（资本利得）实现收益。
（二）10个步骤
1、基金管理人在募集资金前选择包管银行、签订托管合同，并报证券监管部门批准
2、编制基金募集说明书，委托证券公司办理基金受益凭证
3、房地产基金管理人与房地产企业签订房地产投资委托合同
4、将募集的基金委托给包管银行，设立专户代为包管
5、房地产企业根据投资合同的规定对投资的安全性、赢利性、投资组合及其价值等方面进行全面评估。
6、将投资标的物（基金所投资的房地产）的产权过户到基金专户名下。
7、基金管理人提供专业建议并对保管银行发布有关运用资金的指示
8、将基金的投资收益纳入基金专户保管
9、保管银行从基金专户中提取出支付给房地产企业的委托费用，并依托管合同收取保管费。
10、保管银行按时向受益凭证持有人分配基金收益。
六、美国房地产投资信托基金的发展
美国从1960年房地产投资信托创立至今已有40多年的历史，纵观房地产投资信托在美国的发展历程，大致可分为创立、完善、快速发展三个阶段。
（一）创立阶段
美国议会于1960年以立法形式正式通过了房地产投资信托这一新型的投资手段。在70年代房地产投资信托采用传统公司的管理方式在债务比例较低的条件下仍有较好的回报。
（二）完善阶段
80年代早期，随着房地产投资信托自身的不断发展，原有经营形式逐渐不能适应现代化的需要；从而有了新的完善过程，具体体现在以下几个方面：
1、管理方面
以前大多数由公众持有的房地产投资信托拥有独立的管理公司，其管理者与房地产投资信托拥有者之间常会为各自的利益产生冲突。目前，超过90%的房地产投资信托全部自己管理，不仅避免了上述这类冲突，而且使本机构职员的利益与房地产投资信托的业绩直接联系在一起。
2、权属方面
12 过去，房地产投资信托的管理者是聘用的，其经营积极性有限。而后，一些主要的房地产投资者在运用房地产投资信托这一方式的过程中，创新地采用了“伞式房地产投资信托”的结构。这种结构充分吸纳众多投资者的股份，由代表所有者利益的管理者负责管理。管理者可以与公众股东一起按一定比例分享所有权；同时享受房地产投资信托为其带来的避税优惠。这样房地产投资信托的管理水平便与股东利益紧密地联系在一起。
3、信息方面
由于房地产投资信托投资范围较广，刺激公司进行积极地分析研究，分析人员定期地为投资者及参与者提供公司、市场及行业等方面的状况和发展趋势的及时信息，从而增强了投资者的信心。然而在从前在信息方面的投入极少，资料零散，范围也非常狭窄。
4、借贷比率方面
房地产业历来是高贷款率(负债率)的行业，其标准贷款比例为75%，这是建立在房地产能不断增值的前提条件下的。因此，大部分房地产投资的主要依据是考虑资本收益(增值)，而不是经常性经营收益，如很多人投资购买住宅、公寓等待升值，同时也有较高的减税特征。这类房地产投资对于非公用房地产(住宅等)是很有利可图的。然而，对于公用类房地产(如写字楼、商场等)主要考虑的则是有较高的现在的预测收入，并以此评价公司业绩。因此，新的房地产投资信托公司不再以资产增值作为主要依据，而是要考虑获得较好的经常性收入，降低债务风险。
（三）快速发展阶段
80年代末期，由于美国经济社会等一系列因素的变化给房地产投资信托的发展带来了巨大的机遇，从而使房地产投资信托以前所未有的速度发展，成为美国经济中的又一重要行业。
90年代初，房地产投资信托的规模主要还只体现在商业物业(如商业中心、健身中心) 及证券投资组合上的话。90年代以来，新兴的强大的房地产投资信托公司则涉及了住宅、工业厂房、办公楼、排水中心、家庭社区、小型仓库、旅馆等几乎所有核心物业。到90年代末，已吸引近10%的商业房地产进入REITs板块，且以几何级数的速度迅速增长。房地产业中赫赫有名的大集团如Sam Zell, Bill Sanders, David Simon 以及Robert Taubman 现在纷纷在房地产投资信托方面获得了巨大成就。
