《证券投资基金》项目作业
股票、债券投资组合分析
投资者把资金投放于有价证券市场以获取一定收益的行为就是证券投资，它的主要形式是股票投资和债券投资。
在投资者看来，证券的价值是以投资该证券的收益率来度量的。投资者投资证券的主要目的在于获得较高的收益率，而证券投资的收益率受许多不确定因素的影响，如宏观经济环境和微观经济条件的变化以及市场行情的变化，均会影响证券的预期收益率。证券预期收益率的不确定性使证券投资具有风险性，这种风险是与收益相伴而生的，因此我们也可以把证券收益看成是对投资者承担风险的一种补偿。投资者投资于证券都希望获得较高的预期收益率，而真正得到的实际收益率却有可能低于预期收益率，这时风险就发生了，使投资者遭受损失。具体地说，证券投资风险是指证券的投资者不能获得预期报酬而遭受损失的可能性。通常是用实际收益率偏离平均收益率的程度作为衡量风险的指标。具有投资风险的证券称为风险证券，无风险证券是指像国库券一类的收益率确定的证券。一般情况下，风险证券的预期收益率往往要超过无风险证券的确定收益率，但风险证券的预期收益率越高，其投资风险也就越大。面对这种情况，证券投资者均具有既追求较高预期收益率，又厌恶较高投资风险的心态，于是便倾向于选择既能避开风险又能取得较高收益率的证券组合投资方案，即证券投资按某种投资比例对无风险证券和多种风险证券进行有机地组合。证券市场的规律是高收益伴随着高风险，但采用适当的投资策略可以降低投资风险，事实上，证券组合投资是降低投资风险的有效途径。
一、股票投资组合
股票投资组合管理是在组合管理投资理念的基础上发展起来的。分散风险和最大化投资收益是组合管理的基本目标。根据对市场有效性的不同判断，股票投资组合管理又演化出积极型与消极型两类投资策略。积极型投资策略旨在通过基本分析和技术分析构造投资组合，并通过买卖时机的选择和投资组合结构的调整，获得超过市场组合收益的回报。消极型投资策略则以拟合市场投资组合为主要目的，通过跟踪误差，尽量缩小投资组合与市场组合的差异，并以获得市场组合平均收益为主要目标。根据对市场有效性的不同判断，可以将股票投资组合策略分为两大类：一是以战胜市场为目的的积极型股票投资组合策略；另一类是以
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获得市场组合收益为目的的消极型股票投资组合策略。根据对市场有效性的不同判断，可以将股票投资组合策略分为两大类：一是以战胜市场为目的的积极型股票投资组合策略；另一类是以获得市场组合收益为目的的消极型股票投资组合策略。由于目标不同，两类投资策略在构建投资组合、运作监测等方面都有各自不同的特点。
1、消极型管理是有效市场的最佳选择
如果股票市场是一个有效的市场，股票的价格反映了影响它的所有信息，那么股票市场上不存在“价值低估”或“价值高估”的股票，投资者也不可能通过寻找“错误定价”的股票获取超出市场平均的收益水平。在这种情况下，基金管理人不应当尝试获得超出市场的投资回报，而是努力获得与大盘同样的收益水平，减少交易成本。
消极型股票投资策略是以有效市场假说为理论基础，可以分为简单型和指数型两类。简单型消极投资策略具有交易成本和管理费用最小化的优势，但是同时也了放弃从市场环境变化中获利的可能。适用于资本市场环境和投资者偏好变化不大，或者改变投资组合的成本大于收益的情况。指数型消极投资策略的核心是想是相信市场是有效的，任何积极的股票投资策略都不能取得超过市场的投资收益，因此复制一个与市场结构相同的指数组合，就可以排除非系统性风险的干扰而获得与市场相同或相识的投资回报。
2、积极型管理的目标：超越市场
如果股票市场并不是有效的市场，股票的价格不能完全反映影响价格的信息，那么市场中存在着错误定价的股票。在无效的市场条件下，基金管理人有可能通过对股票的分析和其良好的判断力，以及信息方面的优势，识别出错误定价的股票，通过买人“价值低估”的股票、卖出“价值高估”的股票，获取超出市场平均水平的收益率，或者在获得同等收益的情况下承担较低的风险水平。因此，在这种情况下，基金管理人应当采取积极式管理策略，通过挑选“价值低估”股票超越大盘。
金融大鳄——乔治·索罗斯所采取的投资策略就是以技术分析为基础的投资策略。在否定弱式效率市场的前提下，以历史交易数据为基础，预测单只股票或市场总体未来变化趋势的一种投资策略。所谓弱势有效市场，就是证券价格充
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分反映了历史一系列交易价格和交易量中所隐含的信息，从而投资者不可能通过对以往价格进行的分析获得超额利润。
有史以来最伟大的投资家，股神巴菲特所采取的投资策略就是以基本分析为基础的投资策略。基本分析是在否定半强势有效市场的前提下，以公司基本状况为基础进行的分析，其内容包括公司的资本结构、资产运作效率、偿债能力、盈利能力和市场占有率等方面，还可以通过同行的横向或上下游的纵向比较加深对公司基本面的了解。
基金管理人在进行股票组合投资时，首先应当决定投资的基本策略，即如何选取构成组合的股票。而基本策略主要是建立在基金管理人对股票市场有效性的认识上。市场有效性就是股票的市场价格反映影响股票价格信息的充分程度。如果股票价格中已经反映了影响价格的全部信息，我们就称该股票市场是强式有效市场；如果股票价格中仅包含了影响价格的部分信息，我们通常根据信息反映的程度将股票市场分为半强式有效市场和弱式有效市场。基金管理人按照自身对股票市场有效性的判断采取不同的股票投资策略：消极型管理和积极型管理。
二、债券投资组合
债券投资收益可能来自于息票利息、利息收入的再投资收益和债券到期或被提前赎回或卖出时所得到的资本利得三个方面。因此，息票利率、再投资利率和未来到期收益率是债券收益率的构成因素；而基础利率、发行人类型、发行人的信用度、期限结构、流动性、税收负担等可能影响上述三个方面，从而最终影响债券投资收益率。
1、积极债券组合管理
利率水平分析是一种基于对未来利率预期的债券组合管理策略，一种主要的形式被称为利率预期策略。在这种策略下，债券投资者基于其对未来利率水平的预期来调整债券资产组合，以使其保持对利率变动的敏感性。由于久期是衡量利率变动敏感性的重要指标，这意味着如果预期利率上升，就应当缩短债券组合的久期；如果预期利率下降，则应当增加债券组合的久期。对于以债券指数作为评价基准的资产管理人来说，预期利率下降时，将增加投资组合的持续期；反之，当预期利率上升时，将缩短投资组合的持续期。
债券互换就是同时买人和卖出具有相近特性的两个以上债券品种，从而获取
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收益级差的行为。不同债券品种在利息、违约风险、期限(久期)、流动性、税收特性、可回购条款等方面的差别，决定了债券互换的可行性和潜在获利可能。一般而言，只有在存在较高的收益级差和较短的过渡期时，债券投资者才会进行互换操作。替代互换也存在风险，其风险主要来自于以下方面：纠正市场定价偏差的过渡期比预期的更长；价格走向与预期相反；和全部利率反向变化。
投资者可以通过常规的利率免疫方法锁定收益率，以在2年后使债券组合升值为121万元。但是投资者想在承担有限风险的条件下采用更积极的投资策略，希望能够获得超过121万元的收益，并同时要保证债券组合2年后的价值不低于110万元。，由于在当前利率下只需要有90．9万元就可以在2年后增值到110万元，因此投资者开始时可以承受一定的风险损失，而不必立即采用利率免疫策略。
2、消极债券投资组合管理
消极的债券组合管理者通常把市场价格看作均衡交易价格，因此，他们并不试图寻找低估的品种，而只关注于债券组合的风险控制。在债券投资组合管理过程中，通常使用两种消极管理策略：一种是指数策略，目的是使所管理的资产组合尽量接近于某个债券市场指数的表现；另一种是免疫策略，这是被许多债券投资者所广泛采用的策略，目的是使所管理的资产组合免于市场利率波动的风险。指数策略和免疫策略都假定市场价格是公平的均衡交易价格。它们的区别在于处理利率暴露风险的方式不同。债券指数资产组合的风险报酬结构与所追踪的债券市场指数的风险报酬结构近似；而免疫策略则试图建立一个几乎是零风险的债券资产组合。在这个组合中，市场利率的变动对债券组合的表现几乎毫无影响。
三、我的投资组合
如果我有20亿资金，综上分析来看，投资股票，收益高，但其风险也大；投资债券，风险小，其收益也低。作为投资者，当然希望的是高收益和低风险。所以我选择将债券和股票进行巧妙的搭配。
我的想法是这样的：将资金按一定的比例分配于股票和债券两种投资工具上，并根据证券市场行情进行适当调整，从而抽取各自的优势，当能带来高收益的股票行情对投资者有利时，即实现预期的期望值，而当股票行情不利时，则依靠手中掌握的具有稳定收入的债券将股票投资所造成的损失在一定程度上予以
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弥补。
1、固定金额投资法。将可用于投资的资金分为两部分，分别购买股票和债券，并将投资于股票的金额固定在一个固定的金额上。然后，在固定金额的基础上确定一个百分比，当股价上升使购买的股票价格总额超过百分比时，就卖出超额部分股票，用来购买债券；同时，确定另一个百分比，当股价下跌使所购股票价格总额低于这个百分比时，就出售债券来购买股票。
利用固定金额投资法，我只根据股票价格总额变化是否达到一定比率进行操作，不必考虑投资时间，简单易行。由于此方法以股票价格作为操作对象，按照\"逢低买进，逢高卖出\"的原则，而在正常情况下的股价波动比债券波动大，因此能够获得较高收益。但是，我购买的股票价格等持续上升，一旦超过总市值的固定金额，就要出售部分股票，从而失去了持续上升中这部分股票可得到的收益。反之，在股价持续下跌中，不断地出售债券来购买股票，也会造成不良后果。因此，固定金额投资法不适用于上涨或下跌的股票。
2、固定比例投资法是由固定金额投资法演变而来的，两者的区别仅在于一个是固定比率，一个是固定金额。即是说，固定比率投资法下股票与债券市值总额须维持在一个固定比率，只要股价变动使一固定比率发生变动，就应买进、卖出股票或债券，使二者总市值之比还原至固定比率。
固定比率投资法与固定金额投资法具有相似的优点，同样，它也不适用股价持续上涨或下跌的情况。
固定比率投资法下，最重要的的是制定一个合适的比例。具体为多少，则依据投资者对风险和收益的倾向来确定的；如果投资者倾向于较高的收益和能承受较大的风险，可将债券和股票之比定为20：80；若倾向于较低的风险和收益，则可将债券和股票之比定为80：20。
3、可变利率法是指随着市场股价的变动随时调整股票在投资金额中所占的比重。根据股票买卖行动点的规则不同，可变比率投资计划可分为标准型和非标准型计划两种。
非标准型计划是随着股价上涨或下跌，积极减少或增加股票比率；标准型计划是在股价上涨时，股价指数达到或超过某一标准后则不卖出股票，而在股价下跌时，股价指数跌到某一指标后则不买入股票。
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也就是说，采用可变比率投资法，股价变动的高低及方向是决定买卖行为的重要因素，投资者不必逐次选择投资的时机，但要求对股价变动作出相对准确的估计，并适当确定股价指数的标准值。
