民营医院发展模式研究报告
一、基本状况
中国民营医院出现于上世纪80年代，多由私人诊所发展壮大或社会资本参与公立医院改制而来。到21世纪初我国内地正式开放医疗市场，民营医院大量涌现。2009 年颁布的《国务院关于深化医药卫生体制改革的意见》指出：建立政府主导的多元卫生投入机制，鼓励和引导社会资本发展医疗卫生事业。积极促进非公立医疗卫生机构发展，形成投资主体多元化、投资方式多样化的办医体制。在这个纲领性文件之后，国家陆续颁布了一系列医改方案，民营医院得到进一步的发展。
截至2013年3月末，全国民营医院已经发展到10166所，比2012年同期增加1302所，同比增长了14.69%；全国民营医院机构数量占全国医院数量的比例由2012年同期的39.60%提高到43.24%，依然呈现公立医院数量在逐渐减少、民营医院迅速增加的发展趋势。
2013年，全国民营医院的医疗服务能力有了较大的提升，提供的医疗服务量大幅度的增长。2013年一季度，全国民营医院诊疗人次数量达到6003.0万人次，占全国医院门急诊诊疗人次比例提升到10.01%，比2012年同期提高了17.20%，接近2005年民营医院全年门急诊诊疗人次数。
2013年国务院《关于促进健康服务业发展的若干意见》和十八届三中全会决议，再次鼓励社会资本进入医疗健康产业。并明确提出
1 提出“健康服务业”概念，其内涵既包括广为公众熟悉的医疗服务，也包括健康管理与促进、健康保险服务，以及与健康服务业紧密相关的支撑产业，如第三方检验检测服务以及药品、器械、康复保健产品等。
政府对医疗和健康服务长期存在的结构性供需矛盾日益重视。在老年化、城镇化的背景下，通过建立覆盖全生命周期、内涵丰富、结构合理的健康服务业体系以满足广大人民群众的健康服务需求，有其历史必要性。同时，在中国经济增长整体放缓的背景下，健康服务业还承载着转方式、调结构、推动经济社会持续发展的重任。国务院意见提出的8万亿目标，2020年健康服务业的规模大致会接近中国时年G D P的10%，成为名副其实的支柱产业。
在此背景下，健康服务业内各大板块将迎来全面增长。主要由社会资本驱动的民营医院、养老服务业和商业健康保险的年增速均将高于20%，其中尤以民营医院增长为最，估计其体量在八年中将有12倍的增长空间。2014年，民营医院增速加快，总数可能会达到13500所，在数量上首次超过公立医院。
未来十年中国健康服务业市场和行业格局将发生结构性变化，而2014年将是这一变化的重要开端年，将有望见证民营医院数量首超公立医院、养老和健康管理新模式涌现，以及医药营销方式变革等标志性事件。
二、典型发展模式
社会资本介入医疗服务行业有多种模式，根据介入的医院性质
2 （私立或公立）和介入的方式（新建、收购、托管）划分，大体可分为四种模式：私立医院新建、私立医院收购、公立医院转制并收购和公立医院托管。而从民营医院的发展状况来看，目前有6大代表性发展模式：
1、以莆田系医院为代表的自身积累发展模式
莆田系发家史，经过了租赁、托管和自建医院三部曲。先是以低成本租赁医院房子和设备，并临时聘用医生，作响医院品牌；第二阶段对经营状况很差的医院进行托管，对医院投入资金购买先进设备，重点发展利润比较高的科室；第三个阶段是自建医院阶段。2000年前后，随着政策的进一步开放，完成了原始积累的莆田系老板开始自己建医院，向着综合性专科医院发展。
截止2013年底，国内共有1万多家民营医院，其中8000多家来自莆田系。莆田系医院中最常见的仍是男科、妇科、不孕不育，也发展了整形美容、牙科、眼科和高端产科等科目，这些专科的共同点是低风险、高利润、非医保。莆田系医院的风格是善于营销推广、内部经营隐秘、拉帮结伙、为追求利润不择手段，在国家医疗政策不太明朗的时期，莆田系凭借胆大和敏感在政策夹缝中迅速壮大。在国家医改政策明确鼓励社会资本开办医院后，大批资本进入医院领域，莆田系生存空间受到挤压。虽然莆田系医院也在谋求转型，如开办综合性大型医院、引入新希望、万通联盟等新举措，但莆田系狭隘的价值观和家族式管理等诸多弊病注定他们在越来越开放的医疗市场里会逐渐丧失竞争优势。
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2、以爱尔眼科为代表的“连锁专科+上市”模式
2001年，爱尔眼科（300015.SZ）的创始人陈邦在辽宁沈阳开了一家眼科医院；2003年，长沙爱尔眼科医院开业；作为国内首家IPO上市的医疗机构，爱尔眼科2009年10月上市，募集资金9亿元。
上市之初的2008年度，公司营收4.39亿元，净利润5968万元，拥有“三级连锁”网点19家。5年后，爱尔眼科2013年财报显示，公司实现营收19.84亿元，净利润2.23亿元，同时，通过并购、新建等模式，公司“三级连锁”网点增至49家，覆盖全国23个省（自治区、直辖市）。
作为国内最大的眼科连锁医疗机构，爱尔眼科董事长陈邦在2005年推出了“三级连锁”的商业模式。具体来讲就是：把临床及科研能力最强的重点城市（上海）作为一级医院，把具有一定规模和较强临床能力、位于省会城市的连锁医院作为二级医院，把建立在地市级城市的医院作为三级医院。三级医院的定位各有差异。一级医院主要为公司技术中心，对下两级医院进行技术支持和重症难症的治疗；二级医院主要着力于开展全眼科服务，并对三级医院提供技术支持；而三级医院侧重于眼视光及常见眼科疾病的诊疗服务。三级医院之间可以相互转诊，即实现了最大限度的方便患者，又最大限度地实现了全公司的资源共享，实现利润最大化。
在实现企业发展上，爱尔眼科采用了收购、租用或合作共建的模式，这样可以降低公司的资金投入，降低投资风险，实现快速的企业扩张；从医疗队伍的角度，由于在医疗人才流动上没有更多的限制，
4 爱尔眼科可以快速地聘到相关的技术人员，也就是说这样一种模式，使得爱尔眼科可以很容易地整合各类资源为自己服务。
从眼疾市场看，每个地区、城市都存在固定的市场，这样的一个市场特点，使得在一个地区和城市只要有相应的机构或医院，就会有相应的市场机会。 爱尔眼科的这种盈利发展模式，可复制性较强，每个地区、城市都有固定的市场可以开拓，每个地区、城市都有固定的资源可以整合，经营管理方面不需要高难的管理。从经营学的角度，如果一种模式，需求旺盛，盈利模式简单清晰，容易克隆复制，不需要太高的管理经营技能，是最理想的发展模式。因此，爱尔眼科推出了这种模式，应该说这种模式具备快速扩张的潜力。面对中国健康服务产业的“大蛋糕”，爱尔眼科正致力朝“2020年营收突破100亿元”的目标迈进。
通策医疗（股票代码：600763.SH）是国内一家以医疗投资、医院管理为主营业务的主板上市公司。公司以医疗服务为主营方向，计划进军多项专业医疗服务领域，构建以医疗服务为支柱的现代企业发展战略。
通策医疗2006年主营业务全部转型至医疗服务领域。公司在杭州、宁波、昆明、衢州、北京、沧州、黄石、义乌共有13家口腔医院及诊所。
杭州口腔医院是通策医疗立足杭州的根本，也是其主业继续扩张的“金字招牌”。资料显示，目前通策医疗在杭州有一个总院，五个分院，占据了杭州约50%的口腔医疗服务市场。以杭口较好的口碑，
5 公司逐渐在浙江地区内开设分院，在其他地区的省会城市开设“总院”。
2012年10月，通策医疗与世界顶尖的牙科学院荷兰阿姆斯特丹牙科学术中心ACTA结成战略合作伙伴，展开学术院长的全球遴选，并建立核心的临床教育科研中心。2012年11月，通策医疗与试管婴儿的发明者、2010年诺贝尔获得者罗伯特爱德华兹教授的创立的剑桥波恩诊所合资成立波恩中国，将国际顶级辅助生殖IVF医疗领域的先进和适用的技术和科学管理方法引进中国。
通策医疗计划适时介入其他医疗服务行业，建立大型医疗服务集团；进军妇幼医疗领域，推进辅助生殖项目。
连锁专科模式具有投资风险可控、可复制性较强，容易形成核心竞争力并通过连锁布局快速发展，是资本市场所青睐的对象。
3、以复星医药为代表的药企并购扩张模式
2013年10月10日，被业界称为“医药界PE”的复星医药（600196，SH）复星医药收购佛山市禅城区中心医院60%股权；此前的9月3日，公司还收购了广州南洋肿瘤医院50%股权。
从2009年至今，复星医药在医疗服务领域已经成功投资6家医院。其中，公司成为高端医疗机构和睦家的最大单一股东；旗下有4家控股医院分别是佛山的禅城医院 （三甲民营综合医院）、合肥的济民肿瘤医院（肿瘤专科医院）、宿迁的钟吾医院（二级综合性医院）以及岳阳广济医院 （二级综合医院）；另外公司还参股广州南洋肿瘤医院（高端肿瘤专科医院）。复星医药表示，希望能以禅城医院为中
6 心，对珠三角及华南地区进行辐射，在该区域迅速并购整合一系列综合或专科医院，打造高水平医院群。
复星医药控股的济民肿瘤医院、广济医院、钟吾医院及禅城医院合计核定床位达到2090张。据复星医药规划，到2015年底实现1万张床位，床位数背后必是医院数量的递增。
在未来医疗领域，肿瘤将是一个大市场，复星医药凡收购的综合性医院都将植入和强化肿瘤业务。如就在今年5月底，佛山禅城医院已与南洋肿瘤医院携手合作，开展院士肿瘤中心项目合作。其肿瘤诊断也会嫁接到医院，因为肿瘤现在早期发现和伴随用药的个性化治疗诊断技术是非常重要的，现在在全世界都是一个热点。这正是复星医药的优势，如复星医药诊断推出的基于生化平台的肿瘤化疗药物血药浓度检测产品。虽然目前复星医药上市的药品里该类产品不多，但走在复星研发线上的包括创新的肿瘤药品，和单抗的生物仿制药却很多。
从投资路径来看，复星医药从高端医疗机构和睦家起步，基本形成了沿海发达城市高端医疗、二三线城市专科和综合医院相结合的医疗服务战略布局。复星医药的战略性覆盖医药健康产业链多个重要环节，主要从事的业务包括制药、药品分销及零售、医学诊断与医疗器械以及医疗服务，打造医疗产业的全产业链。
金陵药业（000919.SZ）的医疗服务这两年实现快速增长，其主营占比也逐年提高。，在做大做强现有医院的基础上，公司仍在寻找合适的医院标的进行收购，以扩大医疗服务的规模，使得医疗服务与医药产销两个平台能够并驾齐驱。
7 金陵药业计划出手收购的医院有三个要求，一是标的医院必须是已建设好的医院，有一定的基础，这样有稳定的就诊人数；二是要有当地政府的支持，有医保指定资格；三是有增量的概念，收购后可以在技术上进行提升，使医院原有经营情况得到改善。
金陵药业目前旗下有南京鼓楼医院集团宿迁人民医院（控股63%）和仪征医院（控股68.33%）两家综合性医院，贡献了医疗服务的主要利润。
医药企业愿意投资医疗机构，一方面，是因为两个行业相关性强，医药企业可以分享医疗机构的成长收益，另一方面，医药企业通常都有完善产业链的想法：无论是下游垄断医院药品的供应权，还是上游方便开展药品的临床试验。
4、以凤凰医疗为代表的托管发展模式
凤凰医疗集团始创于1988年，是国内医疗服务行业最早的社会资本办医企业之一。25年来，凤凰医疗始终专注于大中型综合医院的投资和管理，积极投身于国家医疗体制改革，精心致力于向大众提供高质量的基本医疗服务，逐步发展成为国内最大的社会资本开办的综合医疗服务集团和北京市最大的社会办医企业。伴随中国改革开放和医疗体制改革的不断深化和发展，自1998年至今，凤凰医疗已参与了超过7家二级以上大中型国企医院和政府办医院的改制改革，总床位达到3400张，社区医疗服务机构达到28家，年度诊疗人次接近300万人次，成为国内参与公立医院改革的领先企业。
凤凰医疗的盈利来源有三块：综合医院服务、医院管理服务和供
8 应链。综合医院服务是指其收购的医院，比如北京建宫医院。这一块的收益，2007年占总营收的73%，如今为51%。2013年上半年，综合医院服务毛利率为17.2%。与之相对的，是来自集团供应链的贡献。2013年的数据显示，供应链业务的毛利率为19.2%，凤凰医疗77%的净利来自供应链业务。
根据凤凰医疗的公开资料，其所谓“供应链”业务的具体操作模式，是指集团向供应商购买药品、医疗器械以及医用耗材，然后卖给集团旗下医院及诊所。旗下的医院和诊所，多为凤凰医疗所托管的公立医院，如燕化医院集团、京煤医院集团、门头沟区医院以及门头沟区中医院等。
这4家医院目前是凤凰医疗的4大客户，这就涉及凤凰医疗的另一块业务——医院管理服务。该业务是指凤凰医疗借着公立医院改革等契机，先后与医院的所有者达成协议，从而拥有了对它们的管理权。
集团向包括这几家在内的旗下医院出售药品器械，实现集团的供应链收入；向这几家医院提供管理服务，实现医院管理服务收入。通过托管，凤凰医疗集团实现了对几家公办医院的“一鱼两吃”。
凤凰医疗集团设立了专门的子公司来完成这一行为。目前，集团旗下有两家全资控股子公司，分别经营医药及医疗器械，其业务定位为“负责集团成员医疗机构药品、医疗设备、医用耗材、试剂的采购管理工作”。
2013年11月29日，凤凰医疗集团有限公司在香港主板上市，发行股票约2.01亿，每股发行价港币7.38，共募集资金约14.83亿
9 港元。
托管模式能够满足投资者快速进入的要求，投资金额也相对较小，但问题在于投资者并不拥有公立医院的所有权，容易出现投资风险。
5、以万科地产为代表的医疗地产模式
出于对行业触顶和利润率持续走低的忧虑，近年来房地产企业一直在探索新的业务方向。事实上，医疗行业由于毛利率高、现金流充沛等诸多优势，正成为不少房企转型探索的新领域。
万科的举措是行业的风向标。目前万科有三家儿童医院正在筹建中，将分别建于广州、上海和深圳三地。在王石的表述中，这三家儿童医院也将分属三条产品线：一家给穷人看病，一家给富人看病，但赚来的钱将用于补贴给穷人看病，另一家则是不确定服务群体，但将采用高尖端技术，治疗疑难杂症。
恒大健康产业集团为恒大集团全资下属集团公司，负责运营管理全国各地的健康产业项目。运营项目类型涵盖整形美容、抗衰老、健康体检、中医养生、产品 研发等五大产业体系。预计到2015年，在中国至少6个一二线城市设立分支机构，年营业收入超过160亿元，服务人群超过5000万人。2014年9月，恒大健康产业集团收购韩国最大的医疗整形外科机构原辰，正式进军美容行业。
今年8月，泰禾集团宣布与佳平医疗签约，将“中国首家高端家庭医生服务社区”引入旗下“院子系”产品。在泰禾之前，阳光城、宜华地产、世荣兆业、中茵股份、绿城等等均表示将进军医疗行业或与医疗企业合作。
10 开发商试水“医疗地块”的行为是具有前瞻性的，“住宅+医疗”地产的模式在未来将更被大众所接受和喜爱。“住宅+医疗”这种模式首先得益的是业主，当然跟着得益的是开发商，地方政府也非常欢迎这种模式，因为它不但开发了房地产，还为地方带来了一所高水平的医疗机构，让该片区的医疗服务水平也得到很大的提升。所以房地产与医疗结合是一种有效资源整合，通过提供理想的医疗服务来提升房产品质，最终实现1+1>2的双赢效应
开发商介入医院等产业具备一定优势。首先，医疗或医等项目前期投入大，房地产资金实力相对雄厚；其次，房地产开发属资源密集型行业，开发商与政府部门的密切联系可以方便企业更好把握本地医疗社会需求和发展方向；最后,医疗地产可以和养老、休闲、养生等开发商产品良好结合。
但“跨界”往往意味着风险。医疗行业投资属于重投资、慢回收项目，且项目初期收益不稳定。开发商本身缺乏医院管理经验,在医务资源上缺乏储备,如何有效切入是后期成功的关键。
6、以联想控股为代表的产业资本投资模式
2014年6月16日，拜尔口腔医疗集团和联想控股股份有限公司正式签约达成战略合作，拜尔口腔医疗集团也更名为拜博口腔医疗集团，联想控股首期将投资超过8亿人民币支持拜博的发展。 投资拜博口腔医疗集团，是联想控股进军医疗领域的一个重要举措。联想控股表示：对于拜博投资是战略投资，未来将会持续投资的概念，首期是8到10个亿支持拜博口腔医疗集团全国性发展，除了
11 股权投资以外，未来还可以通过债券和多样化的工具去支持拜博的发展。双方签订合作后，拜博口腔医疗集团将重点推行向“全国省会城市、经济发达城市”扩张的经营发展战略，依托联想控股的资金优势和管理优势，向国内口腔医疗第一品牌进军，到2017年，实现或超过在全国建立200家医疗机构、连锁布局升至40至50座城市的发展目标。
联想集团是一家巨型IT企业，并购IBM的PC业务更使得联想步入国际巨头的行列，但是其掌门人柳传志早在2001年就开始思考如何跳出产业、走向资本，在联想并购IBM的PC业务后，联想控股开始从产业向资本的转型，走向了多元化投资的道路，并在实践中不断调整产业布局。
发展至今其业务布局包括核心资产运营、资产管理、“联想之星”孵化器投资三大板块。其中，核心资产运营是联想控股的支柱业务，包括IT、房地产、消费与现代服务、化工新材料、现代农业五大行业。通过此次战略投资，拜博口腔医疗集团将成为联想控股又一核心资产。
从日益成熟的药品零售、医药制造，到方兴未艾的医疗服务，PE/VC在医疗健康产业中的投资悄然出现热点转移。在医改逐步深入的背景下，医疗服务行业成为PE/VC关注的重点。医疗服务行业将是未来三年的投资热点。
鼎晖投资从十年前落子慈铭体检以来已在医疗领域斩获颇多，从私立专科连锁医院，到综合性医院的投资，现在再参与公立医院投资
12 管理的机会，鼎晖在医疗领域的投资路径也在不断“升级”。而鼎晖大平台化的医疗团队架构，也充分发挥了PE和VC两个版块的专业投资优势。
而鼎晖投资的投资对象包括新世纪儿童医院、安琪儿医院、博生医疗（和美妇产医院）、康宁医院、伊美尔整形医院、白求恩血液净化中心等众多民营医疗机构。
另外值得关注的是保险资金的介入，阳光人寿保险从2010年开始着手调研布局医疗产业，并于2012年7月与山东潍坊市政府签订《关于市民健康中心市场化运营的合作协议》，与潍坊人民医院和潍坊医学院共同筹建阳光融和医院共同建设阳光融和医院。阳光融和医院项目总投入25亿元人民币，阳光人寿将持有50%以上的股份，整体规划占地706亩，包括七大功能中心：综合院区、专科专病诊治的临床医学中心、医学研究院、医学学术交流中心、老年护理中心、康复中心和员工生活中心，整个院区设计独特，造型优美，体现了时代特色及以人为本的文化特质。目前，包含门诊、医技、住院等区域在内的第一期综合院区已完工，预计2015年开业。
此外，2014年3月方正集团旗下北大医疗与贵阳市政府签约，斥资30亿元，完成对贵阳市第二人民医院和第四人民医院的并购。北大医疗产业集团是方正集团旗下医疗产业集团，拥有上市公司“北大医药”，产业链延伸脉络还包括北大医学部第九家附属医院——北京大学国际医院、北大医疗产业园、北大医疗产业控股公司、北大医疗产业基金、北大医药研究院。2014年8月中信医疗健康产业集团
13 与汕尾市人民政府正式签约《汕尾市直公立医院改革合作协议》。双方将联合成立一家投资公司，对三家市直医院—汕尾市人民医院、汕尾市妇幼保健院、汕尾市第三人民医院进行整体改制。北大医疗和中信医疗均有深厚的国资背景，因此本报告并未将其作为民营医院样本进行研究。
三、投资机会与风险
近年来，国家不断出台社会资本办医的刺激政策，去年10月，国务院印发《关于促进健康服务业发展的若干意见》给行业打入了一剂强心针，投资机构开始纷纷布局医院资产。
老龄化、城镇化的进程肯定伴随着医疗保健服务业的需求增长，尤其是现在中国已进入中等收入国家，对医疗保健的要求会越来越高，而当下医疗保健业占总体经济的比重却很低，“中国医疗保健行业，跟10年前的房地产是一样的。”
目前我国健康服务业总规模为1.65万亿元，非公立医院服务量占比不到10%。而根据国务院目标要求，到2020年健康服务业总规模达到8万亿元以上，非公立医疗机构床位数和服务量要达到20%。当前在我国，医疗服务业还是朝阳行业，A股上市公司进入这一领域尚处于早期阶段。但随着医改逐步向纵深推进，市场扩容再加上份额提升势必带来足够的增长空间，为上市公司业绩做大奠定了坚实的政策基础。
根据统计，2010年我国卫生总费用占GDP比重为5%，远低于美国17.6%、日本9.2%的水平；我国人均卫生费用支出为219美元，仅
14 仅相当于美国的1/40和日本的1/8。与世界发达国家相比，未来提升空间较大。从供需角度来看，我国医疗行业需求快速增长而供给结构性严重不足。数据显示，1978～2010年间，我国卫生总费用增长了180倍，医学专业毕业人数增长了12倍；但同期，卫生机构仅增长了4倍，医院床位翻了一番，而医疗人员数量几乎保持不变。
这个鸿沟的弥补尚需很多年，这也意味着医疗服务业的景气周期还很长。简单按照国务院8万亿元规模推算，我国医疗服务业复合年均增速应该在20%～25%之间。
全球著名咨询公司BCG发布《投资中国医疗服务行业》指出，中国医疗服务行业正迎来黄金发展阶段，国内的医疗服务市场容量巨大，发展前景广阔。作为医疗服务市场的主体，医院总体收入在2011年达到了近1.25万亿元。目前有六大投资板块正逐渐显现：高端医疗、私立专科连锁、私立综合医院、公立医院转制、医疗产业链延伸和医院集团。而这一轮医院的改制，绝不是上一轮医院改制模式的简单复制与翻版，而是新模式的试点与探索。此轮医院改革或将为资本带来以下六个方面的机会，包括改制带来的并购控股机会、实施混合所有制的投资参与机会、医院托管机会、医疗产业链投资机会、逐步渗透控股的机会和科室整合机会等。
在最近这一个发展周期高端医疗和私立专科医院连锁引领了潮流。从中期来看，高端医疗和私立专科连锁将在地域和专科方面延展，而综合医院（私立综合医院和公立医院转制）将成为投资重点，医疗产业链各环节逐渐兴旺。从长期看，综合医院进一步发展，并可能向
15 医院集团延伸，进而促进行业并购整合项目出现。
医疗健康行业的特殊性，决定了它的科技含量和门槛都较高，而且因其服务对象是人，行业风险和不确定性较大，政府的监管力度强、政策门槛高。同时民营医院过度扩张可能导致自身经营风险和市场不规范问题。尽管政府反复申明，希望多元化办医，但目前行业行政化垄断仍然存在，如市场准入、政府规划、政府评级（包括对医院和医生的评级）、事业化编制、科研项目资源、医保资源、政府定价、医师身份管制等，这些都成为阻碍社会资本在医疗健康行业投资发展的玻璃天花板。
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