星瀚投资每周投资纪要（2018.1.22-1.28）
一、每周宏观经济事件评述
1、周一海航系股票全线跌停（海航基础、海航创新、海越股份、海航投资），剩下的也都在停盘（供销大集、海南航空、天海投资、渤海金控、凯撒旅游）。此前财新报道海航现金流断裂（海航近期向其员工推介了一款新投资产品，承诺最低年化收益率为9.5%，收益率有可能高达39%），海航系的很多股票都是庄股，自己出钱坐庄，目的是高位横盘，然后大比例质押换现金，所以现在爆出现金流有问题，不难理解他们断崖式的跌停。 资产负债表在过去几年以不可思议的速度扩张的海航集团，即便拥有再深厚的神秘背景，也挡不住地心引力（客观经济规律）把他拉回地面，这不就是我D强大控制力下的中国经济的缩影吗？ PS.至于海航为什么能在短短几年成为中国最大的资本集团，在资本市场拥有如此多的上市公司（这些公司股价和估值还如此之高），海航为什么能那么激进的放那么高的杠杆，海航为什么能不断地资产外置负债内置，谁在无条件借给他们那么多钱？等等这些问题我就不方便说了（其实安邦也是一样的），如果海航不得善终，打击最大的其实还是借他们钱的银行，其实从浦发成都案我们也可以知道中国银行的资产质量问题被掩藏的有多深。
2、【2018年美亚贸易战第一枪！特朗普批准对进口洗衣机和太阳能电池征税】特朗普祭出十五年来未见贸保条款“杀器”，对进口洗衣机和太阳能电池征保护性关税，最高税率分别为50%和30%。两类产品主要制造商分别是中韩企业。此前媒体称，今年“美国优先”的贸易政策焦点是中国。 高善文参与拜访了华盛顿的政府部门和智库。谈及此行，他提到值得注意的几个事实和观察：一是在经贸问题上对华奉行强硬立场似乎是美国朝野两党的共识，并非特朗普个人的主张或共和党的单方立场；二是当时的气氛似乎是对华制裁等所谓贸易救济措施箭在弦上，很快发动，后续围绕知识产权、双边投资等领域可能还会有进一步的措施；三是传统上主张对华友好的美国商会的角色和立场可能出现了微妙变化，实际上不少对华的政策诉求可能来自商会成员的主张。 从这些情况看，美国对进口太阳能板和大型洗衣机征收关税只是一个序曲和开始，它似乎不是一个孤立政策，而更可能是一系列即将发生的中美经济争端的第一环。 从在华盛顿听到的情况看，外国在华企业感觉过去几年中国的营商环境出现一定程度恶化，一些外商反映其在中国不像以前那样受欢迎。实际上，部分中国的民营企业似乎也有类似的抱怨，即过去几年出现了国进民退的苗头，在执行中一些政策和资源越来越向国有企业倾斜和集中，市场竞争不如以前那样开放和公平。这与外资企业的抱怨有相通之处。如果这种情况属实，可能也部分地解释了美国企业界的一些政策诉求。 高善文指出，从这次访问来观察，一个明显的领域是投资。美国很可能收紧中国企业进入美国投资的审查标准，也有可能对美国企业来华投资施加某种限制。在更严重的情况下，我们担心美国甚至会拉拢其盟国共同实施针对中国的这种双向的投资限制，形成某种形式的围堵。 还有一个领域是目前以WTO为基础的多边贸易体系。美国似乎认为中国是这一体系的最大受益者，而美国在批准中国加入WTO以后远没有获得其所期望的利益。特朗普在贸易问题上已经转向双边策略。
3、2017年以来，IPO已经实现常态化，但退市依然没有实现常态化。证券期货监管工作会议即将召开，其中，退市制度改革等市场关心的问题将成为本次会议的重点议题。近期，随着监管层和媒体的密集放风，“退市新规”呼之欲出。1月19日，深圳证券交易所副总经理彭明公开表态称，“无论是监管、市场还是舆论，对于推动退市常态化的呼声越来越高，对于走不动、跟不上或者重大违法的上市公司，要用足法定退市决定权，坚决退市。” 22日，媒体援引知情人士的话说，中国监管部门将推出改善后的上市公司退市制度，此前单纯依靠政府补贴、出售资产等实现业绩改善而避免退市的行为，将不再有效。知情人士称，面临退市的公司将需要出现主营业务真正改善，才能避免退市。该新规可能近期获批推出，细节仍可能存在变数。
3、银行的大额再融资即将开始。至于为什么要再融资，补充资本金啊！为什么要补充？还用说嘛！“苦日子”马上就要来了，还不准备点粮食？按照@刘煜辉lyhfhtx 的说法，银行负债端的成本不断抬升，且息差很难扩大（即便加息很可能也是不对称加息，贷款利息增速要低于存款利息增速）。目前商业银行的贷款占比才57%，去掉准备金低息资产，20-30%的资产要承受利息上升200个bp的冲击。边际增长的负债成本得在5%，加上2.5%拨贷比，再加上0.5%的运营费用，也就是说，边际增长的资产收益率得做到8%以上，才算是合意的。有几个能做到？几乎没有。现在有些大行都奔1.5倍pb了，只是它那七八千亿的委外的浮亏（利率上了200个bp)，如何弄？120万亿的大资管更是严重的问题。至于银行的股价，更多的只能用情绪解释，羊群是人性基本特征之一，股价的强弱与银行自身的冷暖没有太多关系。
4、本周三接受彭博采访时，桥水基金创始人、董事长兼首席投资官瑞·达利欧（Ray Dalio）表示，我们已经处在债券熊市，“债券收益率如果涨一个百分点，就会酿成1980到1981年以来最大规模的熊市。”Dalio认为，经济增长处于这轮周期的末期，可能还有两年会继续好转。当前经济环境利好股市，不利于债市。美联储收紧货币的速度会比联储已经暗示的快。央行减少刺激会导致债券需求下降，政府赤字扩大又需要发售更多债券。美联储可能加息是市场的关键风险。如果加息100到125个基点，资产价格会下跌。大幅加息不可能对整个资产市场毫发无伤。
5、日央行行长黑田东彦称通胀预期会很快达到目标。日元盘中创四个月新高。此后日央行否认黑田修正通胀预期，日元涨幅有所收窄。上月，日央行资产负债表规模已出现五年前超级宽松以来首次减少。
6、据美银美林全球财富投资管理(GWIM)团队数据，其私人客户的现金配置比例已经跌至10%的历史低点，比金融危机前的2007年还要低1个百分点，也低于现金配置的历史平均值。 摩根大通量化部门主观Marko Kolanovic在《2018美股市场前瞻》中也提到过类似观点，目前几乎所有个人和机构投资者都“全仓”股市，包括散户、美国家庭、共同基金、对冲基金、养老金、主权财富基金等。
二、全球市场主要资产价格变动跟踪
三、市场大势和估值简要评述
四、A股指数和行业板块的强弱度 宽基指数 行业指数
五、股票池个股信息跟踪 股票名称
重要新闻事件周黑鸭继8个月前首次试水小龙虾受挫后，周黑鸭再次进军小龙虾市场。周黑鸭将在今年一月底反季上线改良版新品，冻虾跟蔬菜泥是此次新品最大亮点。此次升级版小龙虾最大的亮点是采用了冻虾。 在2017年9月，周黑鸭小龙虾上市3个月后便下架，周黑鸭国际控股有限公司CEO郝立晓解释称，是因为其原材料鲜活小龙虾属季节性所以停止供应新品，此次新品冻虾的使用突破了小龙虾一贯应季售卖的技术瓶颈。改良版「聚一虾」产品预计在1月底通过线上渠道预售，再集中发货，主要供应武汉及周边可「次日达」的区域。 周黑鸭给出的资料也能看出其对小龙虾市场充满期待，相关数据显示，小龙虾是中国餐饮行业市场规模最大的单品类，占比约为3%-4%，以餐饮行业25000亿的市场规模计算，有约1000亿的市场潜力。与此同时，美团点评数据研究院2016年发布的《大数据里的小龙虾经济学》显示，在全国3万亿元的餐饮市场中，小龙虾市场规模超过千亿元。 要掘金这个市场并非易事，林岳认为，小龙虾除了供应的难题之外，还有消费者习惯的挑战，「过往来讲，大部分人消费小龙虾是在餐桌上，卤味连锁店需要解决消费体验的问题」。此外，林岳还认为挑战还来自定价，「如果外卖型的小龙虾比餐厅消费还贵，那么可能愿意买单的人不多」。 健帆生物年度业绩预告，全年净利润同比增长25-45%，增速区间远低于前三季度，17年非经常损益高达3900万，去年仅800万，扣除后增速将进一步下滑。 佩蒂股份年度业绩预告，2017全年净利润同比增长21.94%—31.90% ，增速较前三季度20%不到增速略有加快。公司产品以出口为主，在人民币大幅升值的情况下，2017年公司净利润增速仍保持远高于营收（10%）的增速，主要原因是公司越南基地规模效应持续显现、新产品新技术新工艺的应用等因素所致。 延江股份年度业绩预告，2017全年净利润同比增速为-10%~10%，公司前三季度营收增速在40%以上，但净利润出现小幅下滑，主要原因：1）产品综合毛利率同比 2016 年有所下降，公司下调了部分高毛利产品售价；2）原材料价格持续上涨。3）2017年美元对人民币汇率持续下跌，汇兑损失较大。 总的来看，最近出口占比较大的企业，业绩都不是很理想，2017年人民币升值超过6%。 绿叶制药昨天发布了重要在研产品LY 03005（抗抑郁药）的二期临床数据，数据非常不错，今天资本市场给予正面回应，高开6%。回想当初绿叶一度跌至14倍PE，港股市场完全忽视其优秀的几个在研产品线（特别是因专利问题的微球），还有并购新品带来的业绩增长，只看其力朴素的困境，才给出了极其不可思议的低估值（一个高利润率的国内二线最优秀的药企估值甚至远低于一个夕阳传统行业的估值）。我对绿叶的配置是罕见的重仓（我几乎不配置个股10%以上的仓位，但绿叶一度超过30%仓位，只是产品由于风控存在，个股必须低于15%最多不能超过20%）。我极少对一个公司喊出一生一次的机会，绿叶是一个，上一个是极端低估要私有化的华宝国际和跌到净现金的兴达国际。 遗憾的是，随着港股A股化（内地资金不断涌入）以及港股整体市场的不断上涨，这种极端低估的机会越来越少了，大家且买且珍惜（我股票池中还有极少数公司处在极端低估的状态，例如北控）。 PS.昨天公布的数据： II期试验中260例抑郁症患者被随机分配至LY 03005组或安慰剂组。结果显示，试验成功达到主要疗效终点目标，6周末主要疗效指标汉米尔顿17项抑郁量表(HAM -D17)总分较基线减分值，LY 03005的三个剂量组（ 40毫克、80毫克、160毫克）均显著优于安慰剂（ p＜0.05）。关键次要疗效终点蒙哥马利—艾斯伯格抑郁量表(MADRS)总分6周末较基线变化，LY 03005各组均显著优于安慰剂（ p＜0.05）。此外，LY 03005有较好的安全性和耐受性，常见不良反应表现为恶心、头晕等，而LY 03005的副作用大多表现为轻到中度。以上发现初步证明了LY 03005治疗抑郁症的有效性及安全性。 就大部分其他抗抑郁药的II期临床试验样本量普遍偏小，主要疗效终点达到统计学差异的难度较大。LY 03005 II期试验尽管每组样本量较小，但与安慰组相比达到统计学差异，取得了令人鼓舞的结果。 LY 03005 是一项基于新型化合物平台开发的中枢神经系统在研产品，该药物是以缓释片形式制备的独家盐酸安舒法辛产品，用于治疗抑郁症。传统抗抑郁药物一般会有一些缺陷，比如快感缺乏症、性功能障碍及无法改善认知障碍等，而LY 03005预计比传统抗抑郁药物更有助于保护患者的性功能、安全性更高、起效更快、疗效更好。 该化学成份专利已获授出，并将有效直至2026年（在美国为2029年）。本集团计划在美国、日本、中国、欧洲及其他国家注册和上市LY 03005。 抑郁症是一种常见疾病，根据世界卫生组织数据，全球有超过3亿人罹患该病，这种疾病为患者带来痛苦和困难，尤其令其于社交生活中受苦。根据IQIVA 资料，抗抑郁药在2017 年前九个月于美国和欧洲的市场规模分别达到37 亿美金和22.3亿美金；而同期中国抗抑郁药市场的规模约为人民币34.5亿元，从2015年至2017年前九个月以13.3%的年复合增长率上升。 先健科技2018年1月19日至21日，“左心耳封堵高级培训及手术演示全球手术直播暨中国房颤中心建设单位启动会”于上海市第十人民医院顺利举办。在会议的手术演示环节中，中外知名专家齐聚上海十院心脏中心，为40余位非瓣膜性房颤患者实施左心耳封堵手术，其中19名患者使用先健科技LAmbre?左心耳封堵器系统获得理想封堵。尤其1月20日，单日完成了14例LAmbre?左心耳封堵器植入，创下全球单日单中心最大规模。LAmbre?自2017年6月在中国上市以来，已累计植入108例，覆盖全国15省市，32家重点医院。 枫叶教育2018年1月25日，公司旗下大连枫叶教育集团作为买方，拟收购美舍前沿、美文前沿管理、常春藤前沿、美华前沿、美成前沿各自100%的股权，代价总计人民币1.5亿元。 美舍前沿，即海口美舍前沿教育管理有限公司，主要从事经营海口美舍学校，其为一间位于海南省海口市提供中小学服务的住宿学校，属美舍前沿全资拥有的民办非企业单位。美舍学校约有1550名在校学生。美文前沿管理，即海口美文前沿教育管理有限公司，主要从事经营海口美文学校，其为一间位于海南省海口市提供小学服务的住宿学校，属美文前沿管理全资拥有的民办非企业单位。美文学校约有950名在校学生。常春藤前沿，即海口常春藤前沿教育管理有限公司，主要从事经营海口常春藤幼儿园，其为一间位于海南省海口市的幼儿园，属常春藤前沿全资拥有的民办非企业单位。常春藤幼儿园约有250名在校学生。美华前沿，即海口美华前沿教育管理有限公司，主要从事经营海口美华学校，其为一间位于海南省海口市提供小学服务的住宿学校，属美华前沿全资拥有的民办非企业单位。美华学校约有510名在校学生。美成前沿，即海口美成前沿教育管理有限公司，主要从事经营海口市青少年服务中心，其为一间位于海南省海口市的青少年服务中心，属美成前沿全资拥有的民办非企业单位。青少年中心每年培训学生10000人次。 完成上述收购事项后，集团将承担位于海南省海口市的美舍学校、美文学校、常春藤幼儿园、美华学校及青少年中心的营运。此将为集团于海南省巩固战略据点及提升品牌知名度，以及为海南教育大区奠定坚实基础提供良好契机。董事会认为，将上述学校纳入集团的学校网络将提升集团的盈利能力，并巩固其在中国教育行业的地位。 安科生物2018年1月24日，与江苏奥赛康药业股份有限公司签订了《技术转让合同书》，关于转让治疗用生物制品“重组抗VEGF人源化单克隆抗体注射液”的临床研究批件及相关技术。公司对该产品进行相关临床研究后，将向CFDA提交申报生产及新药证书申请。本次临床试验批件及技术转让费用为人民币5000万元。Avastin(贝伐单抗)原研药由罗氏公司研发，是一种VEGF人源化单克隆抗体，通过抑制新生血管形成的“血管内皮生长因子”，使肿瘤组织无法获得所需的血液、氧和其他养分供应而最终“饿死”肿瘤。2004年FDA批准用于转移性结肠癌的治疗，适用于联合以5－FU为基础的化疗方案一线治疗转移性结直肠癌，后来临床适应症不断扩大，FDA批准用于非小细胞肺癌、肾细胞癌、多形性胶质细胞瘤、卵巢癌等临床适应症。目前我国国产产品还未有上市。根据相关统计数据显示，贝伐单抗在2016年全球范围内单抗品种销售额排第4位，全球销售额为67亿美金。2018年1月24日，公司收到合肥市食品药品监督管理局核发的两个《第一类医疗器械备案凭证》：①第一类医疗器械：精液液化剂试剂盒，备案号：20180006；②第一类医疗器械：精子冻存液试剂盒，备案号：皖合械备20180007。以上备案凭证的获得标志着公司的精液液化剂试剂盒、精子冻存液试剂盒完成生产备案，获准生产销售。 诺普信再抛融资方案，非公开发行股票募集资金不超过137,319万元，扣除发行费用后，拟投资于以下三个项目：总部运营及区域农业综合服务平台项目122,180万；陕西标正生产基地扩产升级项目11,029万；总部研发升级项目4,110万。 药石科技年度业绩预告，2017全年净利润同比增长77%-94%，增速较前三季度的100%有所下滑。注意到16年非经常损益负的较多，全年扣非增速在32%-44%。当前PE 144倍，就这个增速，怎么说呢，泡沫太大了。 迪安诊断年度业绩预告，2017全年净利润同比增长30%-50%，增长区间和前三季度有所扩大，但注意到，2017Q4公司出售子公司非经常损益高达1.1亿左右（前三季度基本没有非经常损益），而2016年仅为0.17亿。因此扣非后Q4的净利润可能出现下滑！而16Q4的扣非净利润为6500万左右，这显然是大大低于预期的，所以股价大幅下跌也很好理解，公司正遭遇估值和业绩双杀。 华大基因年度业绩预告，2017全年净利润同比增长14.2%-29.3%，增速区间和前三季度差不多。目前估值没法看，只能继续关注。
