套利模型设计
1.期现结合的套利设计
1）主动利用期货市场，掌握购铜的定价权。由于铜加工企业资金占用量大，流动资金相对紧张，因此，大多数企业的库存水平都比较低，一般企业最大库存水平为不超过一周的用量。为保证生产的正常进行，企业每隔2-3天必须采购一定数量的铜。在现货采购铜当中，企业经常会遇到以下几种情况的问题。
（1）当铜价后市看涨时，企业往往通过一次多买铜的方式降低成本，但受资金限制，多买铜的量往往是非常有限的。（2）当铜价上涨到高位时，即使企业预期铜价会回落，为保证正常的生产，企业也必须高价买铜。（3）当铜价持续下跌时，即使企业预期铜价会进一步走低，为保证正常的生产，企业也必须以相对的高价买铜。
针对以上几种情况，利用期货市场，可以采取以下解决办法：
（1）铜价后市看涨，企业现货购铜仍按照正常的批量采购，余下要买的部分則可以通过买进相应的期货合约来代替。买入相同数量的期货合约和买入铜相比，前者只须支付后者8－10％的资金，这样操作的好处是在同样获得铜价上涨收益的情况下，节约了资金和仓储费用。（2）铜价上涨到高位，企业现货购铜仍按照正常的批量采购，同时，在期货市场上卖出相应数量的合约。铜价回落后，将卖出的空头合约获利平仓，这样操作的结果是，实际买入铜的价格相当于期货平仓时较低的价格。（3）铜价后市看跌时，企业同样可按上述（2）中方法在期货市场上建立数量相同的空头头寸达到预期的目的。
通过以上操作，企业可以利用期货市场，主动地为自己的现货采购定价，降低采购成本。同样的道理，有些铜的供应商，如上海乐邦金属有限公司、上海万向投资公司等供货商为了更好地满足企业的需要，常常在供铜的同时给企业一定时间的点价期限。在点价期内，供货商同时在上海期交所建立一个对应的空头头寸，待企业确定价格时，供货商将对应的空头头寸平仓，只不过这时的期货部位由企业转给供货商操作。
2）利用期货市场降低采购铜的升水。企业采购铜的价格是由上海期货交易所的当月期铜价和现货升贴水之和，前面的方法解决了企业如何主动掌握购买铜的定价权，下面要探讨的是企业如何降低现货
采购中的升水。
首先，让我们来考察一下升贴水与铜价的关系：
一般来讲，铜现货升水越高，上海交易所现货月对第四个月合约的升水也大，反之，上海期交所现货月对第四个月合约升水越大时，一般现货升水也越高，我们可以利用上交所现货月对第四个月升贴水与铜价对比图，来代替现货升水与铜价的对比图。
注：表中的升贴水为上交所铜现货月价格－第四个月价格。
图6：现货月对第四个月升贴水与铜价对比图
从图6中我们可以看出，在相对一段时间内（一般在1个月），铜价在相对高位时，现货月升水往往较低；当铜价处在低位时，现货月升水往往较高。如何既买到较低的升水同时又使所采购的铜价较低呢？具体可以采取以下办法：表13：基于升贴水的期现套利模式
情况 后续情况 升贴水 采取的办法
铜价处在高位时 如果预期铜价将回落 升水低 采购现货，确定升贴水，但不点价。或者现货点价，期货卖出同等数量空头
铜价回落 升水上涨 现货点价，或者空头平仓
结果 买进的升水低，现货买价低；或现货买入铜价高但期货空头赢利
铜价处在低位时 预期铜价将回升 升水高 不定现货合同,买进期货多头头寸
铜价回升 升水低 确定现货合同，确定升水，同时多头平仓
结果 购进的升水低，期货赢利降低采购成本
3）利用期货合约的跨期价差套利。这种套利包括两种情况：（1）当期货价格近低远高时，或者现货贴水时，可以在买入现货的同时在远期合约中卖出相同数量头寸进行保值，在产品销售的同时，将卖出合约买入平仓。这样对加工企业来说，净挣加工费用，还有可能获得所卖远期贴水带来的利润。或者买入近月合约卖出远月合约，当合约价差缩小时，同时将多头和空头头寸平仓，获得价差收益；如果合约价差暂不缩小时，买入近月合约交割，保留远月空头头寸，这时的操作办法和前面相同。 下图是上海交易所2004年1月合约与6月合约的价差图，图中的“价差=1月的收市价－6月收市价”。从图中可以看出铜期货合约的月均顺价差在150以上，存在着明显的买近卖远的套利机会。
图7：上海期货交易所2004年1月合约与6月合约的价差图
（2）当期货合约近高远低时，或现货升水时，企业应尽可能多卖产品，少买铜,在期货远月合约上买入需库存产品和原料对应数量的铜。这样操作也同样可以获得部分价差收益,同时还节省资金，降低了成本，还有可能获取将来所买的远期合约升水时带来的利润。
4）利用期货市场交割套利。对铜加工企业来说，参与期货交易还可以利用期货市场的交割功能采购铜，如果期货市场采购铜比现货市场采购铜的成本低，就可以考虑采取交割方式采购铜。期货市场采购铜一般是买进当月合约进行实物交割，其成本为：
交割成本=当月合约价格+保证金占用资金成本+交易手续费+交割费用
现货采购成本=当月合约的即期价格+升贴水
如果交割成本低于现货采购成本，则可以考虑利用期货市场交割购铜。
2.进口和跨市套利设计
1）进口操作。当进口成本低于市场价格时，有规模的铜加工企业可以直接进口铜，以降低现货采购成本。同时，利用远期信用证还可以降低财务费用。
进口铜的成本计算如下：
进口成本=（LME三月铜价+现货升贴水+溢价）*1.02*1.17+港杂费用
其中，港杂费用一般以每吨100元人民币计算，而溢价由贸易双方协商确定，LME的铜价主要由买方点价确定。在进口操作中要充分利用LME市场点好价才能降低成本。
2）LME与SHFE跨市套利。由于国内有不少企业利用进口铜的方式融资，在实际操作中，进口铜成本低于现铜的机会不多，而且进口操作较为复杂，铜加工企业以进口铜为主要采购方式的很少。但铜加工企业可以利用LME与SHFE两个市场进行套利操作，获得套利收益。
（1）跨市套利的理论基础。随着市场经济的国际化发展，国内市场与国际市场日益融通，中国的进出口贸易额也逐年上升。铜是我国一种资源相对短缺的国际化商品，约2/3的铜精矿、大部分废铜、1/3的精炼铜需要进口，进口的定价是以LME的报价为基准，因此，国内铜价格走势基本上与LME价格走势保持一致。但由于国内外市场存在区域上的差别，商品的价格也受不同区域内供求关系而发生变化，使得国内商品的价格相对于国际价格有所调节，在某一段时内，国际与国内价格的涨跌幅度不
完全一致，甚至产生了暂时性的价格走势背离的状况；由于短期内的价格走势不一致甚至背离并不改变两个市场的内在联系，国内外市场价格总是在偏离与修复之间摆动，每次偏离就是我们套利建仓时机，每次修复就是我们套利平仓的时机。
（2）影响套利操作的主要因素，包括：①进口溢价的变化。进口溢价的变化直接影响着进口的成本，如智利国营铜业公司与中国客户的长期合同溢价2002年为50美元，2003年为56美元，2004年为88美元。当进口溢价较高时，SHFE对LME的比价相对要高。②进口政策的变化。如国内原料进口减免税和边贸进口铜政策的变化。2000年初，国家对一些主要厂商进口铜精矿有一部分免税指标，2003年下半年取消边贸进口铜减半征收关税和增值税优惠的政策，这些对国内外铜的比价有很大的影响。取消边贸优惠政策后，SHFE对LME的比价相对要高。③LME与SHFE两个市场的升贴水状态。如果LME处于现货升水状态，即前面月份合约价格高而后面月份合约价格低时，随着时间的推移，原来买进的远月合约变成近月合约，平仓时可以获得一个升水，与此相对应，卖出的合约得到的是贴水。同样的道理，SHFE市场也有升贴水状态。总结起来就是：现货升水市场对买入有利，现货贴水市场对卖出有利。
3）跨市套利交易的风险和收益
①套利交易的风险。由于套利交易是在两个市场对同一商品进行的买卖交易，因此，价格的变化一般是同方向的，但变化的幅度不一定相同，套利交易的风险也源于此。尽管从经验和长期资料的统计数据来看，套利交易的波动范围基本是确定的，但市场的价格并不一定严格按照此范围波动，所以，有必要准备足够的资金以防范意外的波动风险。在过去的几年里，国内铜的期价与LME三月期价的比值最高达10.6，最低为9.4。为了防范风险，做套利交易最多只能动用全部资金的80%，其余20%以上的资金用来预防当价格比率继续扩大或缩小时，追加资金弥补账面亏损。
②套利交易的收益
上传：朱世伟
