行 为 金 融 学 分 析 报 告
基于行为金融学理论分析“歌华有线”股票近
期及未来价格走势
学 生 姓 名： 孙军凯 学 号： 22014110805 学 院（系）： 金融学院 专业（方向）： 金融 指 导 教 师： 巩云华
2014年11月
基于行为金融学理论分析“歌华有线”股票近期及未来价格走势分析报告
一、行为金融学理论概况
（一）行为金融学理论概述
行为金融学就是将心理学尤其是行为科学的理论融入到金融学之中。它从微观个体行为以及产生这种行为的心理等动因来解释、研究和预测金融市场的发展。这一研究视角通过分析金融市场主体在市场行为中的偏差和反常，来寻求不同市场主体在不同环境下的经营理念及决策行为特征，力求建立一种能正确反映市场主体实际决策行为和市场运行状况的描述性模型。
对于投资者心理特征主要有四个观点：①自信情结（over confidence）②回避损失③追求时尚和从众心理④后悔与谨慎
传统的有效市场假说(EMH)是金融学领域一个非常重要的理论模型。 EMH认为金融市场中的价格包含了一切信息，同时在任何时间证券价格可以看作投资价值的最优估计。EMH存在两个有关投资者行为方面的假设前提：一是投资者在使他们所拥有的证券组合价值最大化时所采取的行为模式是没有偏差的。二是投资者总是以自身利益最大化为目标。
行为金融学认为EMH本身并没有保证这两个前提一定成立。相反，行为金融学根据对实际情况的分析，对这两个假设前提的正确与合理性产生了质疑，认为投资主体因为心理因素的影响会经常出现违反这两个假设前提的情况。传统理论中未能考虑到基金经理心理因素造成的主观错误与投资失误是较明显的缺陷，心理因素影响应该成为选择基金进行投资与选择基金经理时非常重要的考虑因素。
（二）行为金融学在我国证券市场中的运用
我国的证券市场是一个新兴的市场，在许多方面尚未成熟。目前的一个突出问题是过度投机性，而其产生的最主要原因就是众多中小投资者的非理性行为。证券市场的投资者可分为机构投资者与普通投资者。
在我国，中小投资者占投资者的绝大部分，他们的决策行为在很大程度上决定了市场的发展状况，而他们又以弱势人群的姿态出现，其决策行为的非理性严重导致了市场的不稳定。
将行为金融学的研究成果运用到我国证券市场的实践中，合理引导投资者的行为。对于广大中小投资者，要通过教育来使其趋于理性化，提高证券市场投资者的投资决策能力和市场的运作效率。对于机构投资者，要提高其投资管理水平。
根据行为金融学理论，结合中国证券市场的实际，我国投资者在确定投资对象与选择基金经理时，除了传统金融理论中的考虑因素，还必须从行为金融理论出发进行考虑。
二、北京歌华有线电视网络股份有限公司及所在行业介绍
（一）歌华有线公司介绍
1、歌华有限公司整体概况
歌华集团成立于1997年，是北京市文化产业旗舰之一。歌华集团致力于成为国内一流、国际知名的文化服务供应商，坚持“以品牌融合资源，以文化创造价值”的经营理念，有效利用政府、社会、市场资源，成功运作了一系列国家重点文化项目。 “十二五”时期，集团紧紧围绕中华世纪坛世界艺术中心、歌华天竺文化保税区、北戴河歌华国家文化创新产业园区三大平台建设，带动形成文化创意设计服务、文化内容集成服务、文化贸易服务、文化金融服务、文化信息技术服务、文化设施运营管理服务六大体系，实施文化精品工程，全面提升文化服务专业力，扩大歌华文化品牌影响力，为构建文化市场服务体系贡献力量。
歌华在线公司成立于2008年，系歌华集团专业城市营销服务机构，服务内容包括城市形象定位策划、城市节庆策划及运营、城市传播推广等。成立以来，歌华在线先后成功服务于一系列国家级的城市营销活动，如：2008年北京奥运会、2010年世界设计大会、中国国际服务业博览会、2011年、2012年北京国际电影节、北京国际设计周、2012年中国艺术品产业博览会等。
此外，公司还先后为国家文化部、广电总局、北京市政府、南昌市政府等中央及地方政府提供整合传播服务，并进入烟草、汽车、能源等行业，服务于一系列大型国 有民营其企业。
2、歌华有线公司财务概况 资产负债图：
公司最近年财务图：
二、歌华传媒所在行业（信息传媒）行业发展概况
1、我国传媒行业的发展特点 2000年至今，我国目前正处于经济转型期,有效需求不足,买方市场开始形成,市场竞争日趋激烈,这给作为传媒业主要收入来源的广告和信息服务的发展带来了机遇。随着人民生活水平的提高,电视、音响、电脑等逐渐普及,对影视音像等文化信息产品的需求日益增长,传媒产业获得了广阔的发展空间。依托媒体发展广告代理、发行,影视节目制作,信息传播服务有着巨大的市场潜力和商业机会。
而改革开放30年来，伴随着新科技革命特别是信息化的发展，我国媒体同经济一样，出现了前所未有的快速发展势头，呈现出一系列前所未有的新特点。
媒体的形式多样化。上世纪90年代，互联网进入中国，以不可阻挡之势迅速传播、广泛应用，使得广播、电视也成为传统媒体。此外，还有电子杂志、户外电子广告牌，移动网络包括手机短信、手机报。
媒体的覆盖广泛化。个体媒体的覆盖面大大扩大，不仅体现在拥有新媒体的人数在急剧增加，而且表现在传统媒体的品种在大幅度地增加。
媒体的功能全面化。媒体不仅要承担宣传报道的职能，而且应该承担舆论监督的任务，这又是双重功能。
媒体传播的信息呈现出意识形态与非意识形态同时并存的情况。
媒体传播出现了非真实性信息与真实性信息鱼目混珠的情况。这主要是因为互联网具有虚拟性和扁平传递的特点所致，同时也与媒体的商业化运作有关。
2、我国传媒行业的发展趋势
可以预见的是未来5-10年我国大众传媒业发展的趋势将向两个方面发展：一是超大规模媒介集团的问世以及它所带来的传播领域市场份额的重新“洗牌”；二是传播领域“游戏规则”的建立、健全以及相应的制度创新。
从行业的生命周期来看，我国传媒行业正从雏形往高速增长的方向发展。尽管目前仍然处于“粗放型”的行业模式，但是随着人们对信息获取意识的提高，新传媒载体的不断涌现和国家针对传媒行业完善机制政策的逐渐出台，在经济日渐发展的未来，传媒作为我们生活中必不可少的一部分。
三、基于行为金融学理论分析近期歌华传媒价格走势
（一）歌华传媒历史价格走势
歌华传媒公司自2001年2月8日正式上市，发行数量8000万股，每股15.5元，筹集资金124000万元。主承销商：华夏证券股份有限公司；上市保荐人：长城证券有限责任公司。
上图是歌华传媒自2001年2月8日上市之时的月均价格走势图。从上图中股票刚开始上市的三个 月一路飙升，一直超过44元每股。接着经过一年半多的急速下跌股价恢复常态，到2002年地时股价为17.42元。接着经过长达3年半的调整中投资者失去投资行为变得更加理性但市场中投资气氛不浓，市场呈现一片低迷。人们交易性不强，正是在这种情况下为接下来的大牛市做好了前期准备。2006年中期投资气氛开始回暖，人们投机性旺盛，成交量急速上升，股价经过一年的上涨到达了37元每股。长了一倍多。但由于股价严重偏离股票价值，接下两个月股价的急速，下降幅度为前期半年的上涨幅度。市场中的投机性并没有急速回落，然后股价开始了反弹，历经时间为一个多月。此时机构投资者开始大量抛售股票，股价一路下跌，到2008年底时达到最低价7.29元每股。散户遭受巨大的损失。经过一年多短时间内的股价急速下跌，市场气氛慢慢回暖。股价经过一年多的缓慢上升，2010年一月底股价到达每股19.19元。接下来的四年里股价跟随大盘中速下跌。市场弥漫低迷色彩，成交量也渐渐下降，正式在这个时候底价更加的牢固。可见个股长期股价变化和经济整体形式有很大关系。直到今年7月份，价格跟随大盘股价近似缓慢上升。
(二）歌华传媒近期价格走势
近期歌华传媒股票先上升在整理再上升，在7月份接大盘的好形势再次昂首向上，一直到达16.80元每股。可见歌华传媒股票是先于大盘上涨形式的。这主要和前期自身股价以及投资者预期公司的盈利能力和通讯行业的良好预期，而逐渐出现上涨的现象。
在图标最左边是2014年4月1号一天的价格图，到达了最低点8.03元每股。经过几天的整盘，大升到9.34元每股，接着有事一周左右的整盘，股价并没有跌破10日均线，之后4个交易日到达11.04元每股。接着长达两个多月的横盘处理，似乎在等着某种机会的出现。但在7月16日这天，日柱状图穿破5条均线。从4月出到7月16日的股价走势图就像是一只啄木鸟，但是嘴出现下弧，股价在5条均线之下，表示60日之内持股的投资者都有盈利转为亏损，很有可能预示这股价会急速下跌9（根据《短线是银》）。但是股价在均线之下稳住并没有下跌，可以猜想有机构投资者在托盘，从后面股价上涨到16.80元一股，可见该股是有庄家存在的。然后机构投资者用资金优势托住盘，慢慢恢复投资者良好的投资憧憬预期。经过半月的股价调整，机构投资者跟随大盘的良好形式，在9月十五这天顺利地把股价到15.05元每股。此时股价已经高高地站在5日均线之上。第二天果不其然出现一根大阴线，最低价到达10日均线水平。表示持股超过10个交易日的投资者由前期的盈利变为了亏损。但是这些投资者并没有抛出股票，大多数投资者看涨，因此在股价10日均线附近整盘。股价从9月24日的13.76元上升到10月24日的16.80元。此时经过4个多月的连续不间断式的上涨。部分投资者开始获利了结。此时股价下跌，在11月11日最低股价到达13.83元。轻微穿过60日均线，表示极少部分的持股超过60日的投资者开始抛出股票，但是大多数投资者，坚持持股。因此股价在碰到60日均线时又会回涨。近4个月的股价走势图犹如以及嘴角上扬的小鸟，同时近半个月的股价走势图像一个小圆锅一样，无比结实，股价并没有穿透。由此可见近期市场中形式良好。
（三）利用行为金融学理论综合分析近期价格走势
在上图最左边也就是2014年4月1日股价最低点为8.03元，前期近阶段一直在低价位来回小幅度的变动。说明市场一直在观望阶段。后期的上涨可见此时的低股价已经被投资者所认可，即投资者认为这已经是很低的价格，似乎在等待某种投资机会的出现。此时在4月9日一个公众消息出现。即公司日前在上证e互动表示，全媒体聚合云服务平台为开放平台，通过此平台可以实现对云游戏、全媒体内容聚合、跨屏应用等业务的支持。公司布局新媒体，发展新媒体，正在积极推进公司由媒介向媒体、由单一有线电视传输商向全业务综合服务提供商转型。投资者对公司前景看好，今日受到资金追捧而涨停。这可以对应行为金融学理论中的三个知识点。第一，股票的价格并不一定与其价值相符，利好消息出现股价大涨，说明消息能影响投资者的预期，从而引起股价的变动。第二，说明了证券市场中的羊群效应。因为股价的上升，不是单个投资者就能推涨上去的，必定是诸多的散户连续不断的看好买入支持的股价的上涨。羊群效应，又称从众效应，指追随大众的想法及行为，缺乏自己的个性和主见的投资状态。人们会追随大众所同意的，将自己的意见默认否定，且不会主观上思考事件的意义。亦作“群居本能”。羊群效应是诉诸群众谬误的基础。投资者莫名其妙地随波逐流、追涨杀跌的心理特征。经济学中羊群效应是指市场上存在那些没有形成自己的预期或没有获得一手信息的投资者，他们将根据其他投资者的行为来改变自己的行为。羊群心理或群居本能是缺乏个性导致的思维或行为方式。羊群是一种很散乱的组织，平时在一起也是盲目地左冲右撞冲右撞，但一旦有一只头羊动起来，其他的羊也会不假思索地一哄而上，全然不顾前面可能有狼或者不远处有更好的草。在经济过热、市场充满泡沫时表现更加突出。第三，从上图中我们可以看到在4月9日利好消息还没有出现之前的几个交易日，股价已经慢慢的上涨。这说明部分投资者已经提前知道此利好消息，这往往是与公司有关联的或者是消息灵通的内部投资者，此时是已经知道该利好消息的部分投资者已经介入市场，因此股价缓慢上升。在4月9号这一天股价被封涨停，后来涨停被打开，成交量是往日的3至4倍，说明很多持股人获利套现，并没有对后市看好。股价只上涨7.54%大量投资者开始抛售说明了在盈利区域投资者是风险厌恶的。落袋为安心里在此表现出来。
4月9日大涨，估价偏离均线较远，投资者投资心理回复常态，其投资行为使股价恢复常态，在接下来几个交易日内估价在小高位横盘整理，并没有跌破10日均线，同时成交量也较小，表明正在观望。在4月17日这天有个小利好消息出现，从而刺激着观望的经济主体尝试突破横盘，但众所周知，牛市都是缓慢上涨上去的，上涨过程中回落是常态。在这一天估价上涨后又下落，成交量也比前几个交易日增添一倍，新注入的经济主体都是对未来近期看好的投资者，所以在这一点上可以支撑后市估价的上涨。只经过4月18日一个交易日的估价修复日，4月19日估价高位开盘，接下来几个交易日一直呈现上涨状态。成交量剧增，进一步反应了投资者落袋为安的投资心理。
在4月24这天估价大幅度上涨，远离5日均线，估价在这天就恢复常态接近5日均线。在4月24至5月6日估价小幅度下跌横盘又上涨，和4月9日至4月21日横盘整理再上涨相似。由此可以反映出行为金融学中的两个知识点。第
一、行为主体往往利用对最近发生的事赋予更多的权重。而不是把最近发生的事情放在长远的角度来分析。第
二、经济主体往往在证券市场中表现出“小数定理偏差”。投资者只依据以前歌华有线股票出现横盘再上升的现象，没有理想的考虑其他情况认为未来几个交易日也会横盘再拉长，从而出现了典型示范偏差。
通过以上两个段落的分析，市场主体往往是根据市场获得的信息以及股价的走势来进行股票的买卖，说明市场中很多市场主体是投机者，通过低买高卖来获得收益。这主要有以下几个原因：第
一、个人投资者资金主要源于储蓄，会在储蓄和投资之间比较切换。第
二、个人投资者资金主要为防止不测之需。
三、个人投资者对风险收益回到要求高，同时对风险控制缺乏信心。同时有些机构投机性也强，个体以及机构的投资性加速了A股市场的波动。
股价在5月中旬至7月中旬大体是在整理阶段。在这段时间内股价成“鸭头”状，七月中旬“鸭头”嘴部股价正好处于多条均线之处，将很可能面临股价跳水的风险，果不其然股价连着两个交易日突破多条均线，但是成交量却比往日较少，说明只有少数经济主体是看跌的，其他投资者处于等待观望或相信未来股价继续上涨。因此股价在均线下方附近横盘处理后接着几个交易日股价连续呈现小幅度的红线，成交量也比也增加。表明已经有经济主体对后世看好，其中一根十字形红线对于两条均线之间，表明股票投资者在估价到达自己的成本线时开始抛售，这反映了行为金融学中，投资着往往以自己的成本作为参考线。反映了很多投资者在股价下跌幅度不大时往往期待股价再次上升，到达自己的买点时在抛售股票。
在这一天3条近期均线微微上扬表明市场中投资气氛开始回暖，一旦股价突破多条均线，在短幅度盈利区间内投资者不会抛售股票，因为经过长期的横盘整理市场中多为持股鉴定且为未来投资者看好的投资着同时这些行为主体有适当较长的持股期限，因此在此种情境下股价未来期间往往会有一段时间较长且股价上涨较高的股价形态出现。在7月28到8月24日连续上涨几个交易日，再次正常小幅度压线，为接下来上升做准备。8月11日股价开始上升。由于股价偏离均线有些偏远，股价正常回落。
从7月25至今股价从低位连续四次折线式上升，且股价形态幅度越来越大。表明投资者有小样本示范偏差的心理状态，即根据前面股价的形态变化来预测后市的预测变化，由于这样的市场主体在市场中占很大一部分，从而小样本示范偏差的预期导致股价的重复前期股价形态。股价折线幅度越来越大表明了市场中的投资旺盛，由前期一小部分经济主体开始做小样本偏差式投机，后面越来越多的投资者也开始模仿。表明了市场主体的从众性。
从上图可以看到股价由较大幅度的上升然后出现较大幅度的回落。表明一些投资者满足于较大的盈利水平开始变现，进一步反映了市场主体落袋为安以及在盈利区内是风险厌恶的心理。
四、基于行为金融学理论预测未来歌华传媒价格走势
行为金融学理论运用投资者的心理预期导致的市场投资行为来预测未来短期内股价的价格走势。由于目前国内证券市场中许多散户并没有相关专业的投资培训，因此心理行为能很大程度上影响着自己的投资，从而市场中出现同样的交易行为。同时人们的投机心理是随市场中的信息以及投资环境的变化而变化。因此我们利用行为金融学理论来预测后期短期内价格变化是有一定依据的。
上图为歌华有线股票对应上证的对比图。从对比图中可以看出歌华有线与大盘相似但领先于大盘的。并且歌华有线最近的走势图已经经历了回落再反弹或上升的过程，而大盘最近才刚刚下跌回落。
纵观上图，股价经过半年由6.9元上涨到16.8元，且在地位有大量的成交量，怀疑是庄家在建仓，加之此股票有为11亿股的盘子为一只中盘股，判断是一只有庄股。
一只有庄股在大盘形式好的情况是是看庄家怎么去操控这只股票。从上图可以看出在16.80元的高位并没有出现大量的成交量，可以判断无论是庄家还是散户都不想就此抛出股票，即对后市一致看好。
但是大盘在最近几天开始回落，上证指数经过大幅度的上涨20日均线还没有触及到，同时在10月28日经过一定幅度的上涨，股价确压到了60日均线。由此可见大盘很可能继续往下压下，形成一个像上面歌华有线出现的锅状形态图。
由于上两个交易日歌华传媒已经较大幅度的下跌两个交易日，根据判断大盘形式不好，由于人们滚动效应心理歌华有线个股也会跟随大盘的形式继续往下跌。由于在高位还没有很大的成交量，也就是说庄家并不像再次抛出股票实现盈利。但是在16.80高位附近有一部分被套者，在16.80附近有上涨的压力。
因此根据以上判断。歌华传媒股票会根据大盘形式而下跌一小段时间，然后继续反弹，在触及到16.80时股价开始下行，同时庄家在此时想进一步拉升股票，然后股价再经历上涨的过程。
