我国证券市场内幕交易的原因及监管对策分析
摘要：随着我国经济和金融市场的迅速发展，人们与金融证券的联系日益密切。但由于我国现行法制存在不足、违规成本低等原因，如今证券市场内幕交易案件呈加速上升的趋势，范围有所扩大。内幕交易作为一种证券交易行为，有悖诚实信用原则，不仅严重破坏了市场交易秩序，对股价波动造成巨大冲击，严重损害了其他投资者的权益，而且使证券市场效率大大降低，扭曲了市场价格对资产价值的反应能力，破坏了证券市场“公平、公开、公正”的原则。因此集中力量、严厉打击内幕交易行为已成为现阶段证券监管的重要工作。本文首先阐述了内幕交易的含义和基本构成要件，其次分析了我过证券市场内幕交易的管理现状，然后研究出现内幕交易行为的原因，最后对完善我国证券市场内幕交易规制提出对策和建议。
关键字：证券市场；管理现状；内幕交易；监管对策
一、证券市场内幕交易的定义和基本构成要件 证券内幕交易，又称内部人交易内线交易，是指内幕人员或其他获取内幕信息的人员以获取利益或减少损失为目的，自己或建议他人或泄露内幕信息使他人利用该信息进行证券交易的活动。
内幕交易行为的构成有三个基本要件：其一，存在着交易行为；其二，该交易行为系内幕人员或非内幕人员所为；其三，该交易行为系内幕人员或非内幕人员利用内幕信息而进行的。据此，认定内幕交易行为应该包括以下三个方面：首先，行为人必须掌握内幕消息。内幕信息是认定内幕交易的关键。其次，行为人必须进行或建议他人进行有关证券交易。如果行为人只是知晓内幕信息，并没有进行或建议他人进行相关的证券交易行为，则谈不上是内幕交易行为。再次，行为人的交易行为是利用内幕信息进行的。如果行为人虽知晓内幕信息并利用了该内幕信息，但没有进行证券交易，或者虽进行了证券交易，但是与所知晓的内幕信息无关，则构不成内幕交易行为。
二、我国内幕交易的现状
内幕交易对证券市场，金融市场，甚至是整个经济的良性发展都有负面的影响。近期，多家上市公司因涉嫌内幕交易，遭到证监会立案查处，同时多起内幕交易案的最新调查情况也对外公布，“内幕交易”一时间成为热议的话题。例如“8·16乌龙指事件”，根据证监会的调查，此事件因光大证券自营的策略交易系统出错，其内控管理存在缺陷。虽免受之前舆论审判的“操纵市场”的罪名，但光大证券当天下午在未公开披露错单前，违规对冲避险，最终难脱“内幕交易”的定性。证监会为其开出了“5.23亿罚款、创新业务暂停、4名高管终身禁入证券市场”的“顶格”罚单。内幕交易行为给不法分子带来了大额非法收入，但是对其他投资者带来了巨大的伤害，不利于证券市场的健康发展。
我国的内幕交易有其自己的特征：一是交易手段由简单到复杂、违法数额巨大；二是内幕交易主体以传统内部人为主、发案率暗数大；三是中介机构和上市公司联手；四是内幕人员与其他证券违法行为交织在一起。
三、内幕交易屡禁不止的原因
（一）利益的驱使
这是内幕交易产生并且屡禁不止的根本原因。金钱的诱惑使得一些有消息来源、有资金实力的大公司、大集团，利用内幕信息来进行内幕交易，以达到他们牟取暴利、规避风险、减少损失，或是排挤兼并其他公司的目的。一些证券中介机构的内幕人员利用得来的内幕信息进行短线交易，而那些好不容易得到内幕信息的股民，更是迫不及待的利用内幕信息买卖股票，以获取更高的收益。
（二）内幕交易行为易于隐蔽，认定和取证存在困难
很多内幕信息的泄漏，基本上都是以口头形式，所以事后并不会留下什么证据。特别是并购重组的上市公司，多家单位或个人都会接触到内幕信息，也给内幕交易行为的认定带来了困难。很多内幕人员往往不自己利用内幕信息买卖证券直接获利，而是将所知晓的内幕信息提供给非内幕人员，让他们来买卖证券，或者并不告之内幕信息，只是建议他们买卖证券，从而间接获利。现在随着科技的快速发展，信息传递方式变得多样化，更使得查处和取证都变得相当的困难和繁琐。
（三）证监会执法力度不够，监管机制不完善
我国证券监督管理委员拥有相当于国务院某个部委的行政职权，应为国务院的某个行政部门，但目前中国证券监督管理委员会却是国务院直属事业单位，相关行政部门会牵制证监会行使权力，而且监管主体分散，职责不明确、清晰，监管权力受到政府的权力制约，从而证监会的权力被弱化，打击内幕交易等犯罪行为的力度也就明显不够了。
（四）对内幕交易的处罚力度过低
与美国等成熟市场穷尽追究一切可能违法者的监管执法理念相比，我国监管层对内幕交易等行为的责任主体认定失之过宽，缺乏震慑力。
（五）上市公司内部管理体制和激励机制不完善
从形式上看，我国的上市公司内部结构跟国外并没有什么差别，分别设立了股东大会、董事会以及监事会，然后在中国真正起决定性作用的并不是这些机构，而可能是权力集中在少数人手中，可能是他们的个人意见，同时股东大会和董事会也并没有起到应有的监督作用；此外，上市公司对高层管理者的激励机制尚不够完善，贡献大小和他们获得的报酬并不对等。这些种种都无形之中推动了内幕交易行为的出现，他们为了获得更高的报酬，内幕交易必然成为了一个重要的途径。
（六）有关人员素质不高。
一些证券从业人员有时由于疏忽大意、保密观念不强，造成内幕信息的泄漏，使得他人利用该内幕信息进行内幕交易；有时经受不住利益的诱惑，为了一己私利，不顾从业人员的职业道德，利用内幕信息从事或建议非内幕人员从事内幕交易，从而直接或间接获得收益；有时为了报恩，还会将内幕信息当作礼物赠予对方。同时，由于我国证券市场发展时间不长，现阶段还缺乏证券业的专业执法人员，使得证券市场在执法过程中出现了“有法不依”、“有法错依”等现象。
四、加强内幕交易监管的对策
（一）完善上市公司内幕交易知情人登记制度
中国证监会2011年10月26日发布《关于上市公司建立内幕信息知情人登记管理制度的规定》，这项规定旨在督促上市公司对内幕信息的保密管理，以及对内幕信息依法公开披露前的内幕信息知情人登记进行制度化管理，为防范内幕交易带来积极的作用。但是在实施中重点加强几点：（1）部分上市公司制度建设基本达到要求，但具体条文设计和实际执行不足；
（2）加强上市公司内部登记管理的同时，要加大对外部中介机构内幕信息知情人的登记管理；（3）加大对政府职能部门内幕信息知情人的登记备案。
（二）完善内幕信息认定办法，妥善利用敏感期标准
内幕信息是认定内幕交易的关键，各国法律都有两个共同的要求，即重要和未公开。重要信息，往往应当具有价格的敏感性，即某种信息，一旦在证券市场上公布后，便可能对公司证券的市场价格产生重大影响。所谓未公开，是行为人在交易时所利用的信息，尚未在证券监督管理机构指定的传播媒体上公布。由于对内幕信息敏感期的确定存在许多不确定性，且内幕信息不一定都能引起价格的显著变动，因此，建议参照国际惯例，修改现实中关于内幕交易的认定办法，只将内幕信息价格敏感期作为认定内幕交易的辅助参考。
（三）完善证券监管机构
由于我国的证券市场起步晚、起点低，现阶段缺乏实行自律型监管体制的基础条件，必须依靠政府的强力推动和法律的严格规范才能使其迅速发育成熟并稳定有序地运作。因此，我国在设计证券监管体制的基本框架时，应从总体上采取法定型监管体制，由中国证券监督管理委员会对全国证券市场实行统一管理，并制定一整套证券法规，对证券市场及其参与者活动进行严格的规范和制约；同时在法定监管体制中，纳入证券交易所、证券业协会等自律机构的自我管理。
（四）完善相关法律法规，加大内幕交易违法处罚力度
参照国际经验建立集体诉讼制度，完善证券法中民事责任的诉讼制度。在条件成熟时还可以考虑在民事诉讼中采用“举证责任在辩方”的举证责任制度，减轻民事诉讼的举证责任，强化对内幕交易的打击力度。
（五）强化信息披露监管，完善公司治理和激励机制
一方面要强化信息披露监管。具体措施包括：（1）建立内幕信息知情人报告制度，加强
对上市公司控股股东、实际控制人及其关联方的信息披露监管，强化执法力度。（2）建立多层次的联动监管机制。（3）建立更加严格的强制信息披露标准，鼓励自愿性信息披露，严禁选择性信息披露、重大信息的泄漏和滞后披露行为。另一方面要完善公司治理和激励机制。主要措施有：完善上市公司和机构投资者的治理结构；加强公司诚信立法建设，强化市场参与主体的诚信责任，提高高管人员的职业和社会责任感；完善激励机制，奖惩分明；加大对财务舞弊等行为的监管。
（六）提高有关人员的素质
要预防和控制证券的内幕交易，必须采取有力措施提高相关人员的素质：（1）提高证券从业人员的素质。完善从业人员的资格考核制度，实行年审制度，一旦发现有不合格之处，立即采取相应措施；加强从业人员的思想教育，指定严格的职业操守及处罚规则；加强业内人士之间的相互监督。（2）提高司法人员素质。应加强有关司法人员证券专业知识的学习，增强有关司法人员的神圣使命感和责任感，提高有关司法人员整体的综合素质。（3）提高稽查人员素质。根据市场变化中出现的新情况、新问题，对稽查人员进行定期或不定期的培训。
（4）提高融资者和广大中小投资者的素质。应该在加强对融资者入场前的资格审核的同时，强化他们对证券专业知识的学习，提高他们的金融素质。
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