谭木匠投资价值分析
（二）
上次分析了谭木匠的梳子生意是不是好生意，这回谈下谭木匠是不是家好企业。
二、谭木匠是不是一家好企业？
从投资角度，对企业好坏的判断标准大体涉及以下方面：第一，企业的市场地位如何？第二，企业的竞争优势是什么，该优势是否容易被打破？（所谓“护城河”问题）第三，企业管理层的管理能力如何，以及是否能以股东利益为导向？第四，企业的盈利能力如何？第五，企业是否具有成长性？逐一来看下。
1、谭木匠的市场地位
谭木匠的产品市场与其说是梳子，不如说是中高端木梳、牛角梳及礼品梳细分市场。在这一细分市场，谭木匠是多数消费者最先想到的品牌。虽未看到有关谭木匠市场份额的数据，但论品牌影响力，将谭木匠看做细分市场乃至梳子市场龙头企业应该争议不大（有报道说湖南衡阳“天天见”梳子占梳子市场40%的份额，市占率最高），可以说是木梳的第一品牌。
2、谭木匠的竞争优势
谭木匠无疑具有某些竞争优势，按我个人看法，该竞争
1 优势主要体现为品牌，独特的设计、用料和工艺，以及销售渠道三个方面。先说品牌，在未进行广告宣传的情况下，谭木匠依靠街边专卖店和消费者体验做到了差不多家喻户晓，其品牌对消费者具备一定的号召力。质地方面，谭木匠主要采用红木、牛角和黄杨木（近年多用非洲红木“沉贵宝”），比大多数同类产品更显质感和档次，产品工艺也更显细腻。但相比用料和工艺的可复制性，设计应该才是谭木匠产品竞争力的核心。近年来谭木匠在产品设计方面投入不小，退出新款的速度很快，同时在售的梳子不下上百种，去年还通过和施华洛诗奇合作推出施华洛诗奇款，用料+设计是谭木匠和其他木梳的区别所在，是不太容易复制和打破的竞争优势。销售方面，谭木匠通过专卖店建立了自身的销售渠道（专卖店是销售也是品牌宣传渠道），销售渠道也是竞争优势。
根据以上分析，我的结论是谭木匠有“护城河”，至于“护城河”够不够宽，这个不好说，大家可以自己判断。我的想法是，按照一般观点，木梳是个天花板很低的小市场，属于利基市场（或称“佛龛”市场，指空间很小，容易被一家企业占满，其他企业不易进入的市场），这种市场对大企业缺乏吸引力，一旦有企业在其中建立竞争优势，新企业、小企业又不好进入。
3、谭木匠的管理层
谭木匠至今由其创始人和大股东谭传华亲自管理。好的
2 方面，谭木匠的管理层不缺乏工匠精神；其积极开展线上销售并采取“同款同价”的策略，营销策略还比较成功；历年坚持50%的分红率反映公司管理层比较注重股东利益。不好方面，海外营销进展缓慢；产品过于单一，市场多认为管理层缺乏进取心，新推出的“木匠谷”有待观察。还有，谭木匠留存资金利用效率低是个问题。公告显示，公司最近购买了1.5亿银行理财产品。谭木匠需要更有效地利用留存资金，如果实在找不到投资机会，不如分掉或者用于股份回购。总体而言，我认为谭木匠有不错的管理层。
顺便说下，我认为年报很能体现管理层的风格。我很喜欢看谭木匠的年报，每年只有30多页，堪称短文年报之最！其文风朴实，很少官话，像说家常一样，显得诚实、可爱，契合谭木匠的企业文化——劳动、诚实、快乐。
4、谭木匠的盈利能力
判断企业盈利能力有多个指标，其中股东权益报酬率也即ROE通常作为首选指标，所以先来看下ROE。直接用同花顺的数据，谭木匠2009年至2016年ROE在17%-28%之间，按照巴菲特的选股标准，好企业10年以上平均ROE应该在20%以上，且从未低于15%。谭木匠上市8年平均ROE为22%，最低的2016年是17%，基本符合巴老的选股标准。考虑到净资产收益率=销售净利率×总资产周转率×权益乘数，谭木匠在没有使用任何财务杠杆的情况下达到目前的ROE水平应
3 该是令人满意的。
除股东权益报酬率之外，另一个久经考验的分析资本收益的比率是投入资本回报率（ROIC）。这个比率改进了资产收益率和净资产收益率，因为它把权益和负债放在一个相当的位置上，把与负债相关的扭曲矫正过来，因而是评价企业盈利能力的一项很好的指标。根据东方财富上的数据，谭木匠2015年ROIC是22.81%，2016年是28.54%，2017年中报是19.93%。这意味着每100元投入资本，无论该资本是来源于股东权益还是负债，谭木匠按年可以赚取20元以上的利润，高的时候可以达到30多元，显示了良好的盈利能力。
5、谭木匠的成长性
由于产品单一且市场空间不大，谭木匠的成长性并不被市场看好，这大概是市场长期给予谭木匠10倍左右市盈率的主要原因。谭木匠将来能否通过丰富产品类别和海外营销大幅提升营收，这个目前还不好说。按照谭总自己的说法，“谭木匠的想象空间大得很”，这代表公司管理层的看法，对于没有发生的事我们先不做推断。从历史数据看，谭木匠的销售额2009年1.4亿，2016年2.64亿，年复合增长率9.5%；净利润2009年0.46亿，2016年1.09亿，年复合增长率约为12%。增长趋势方面，在总体增长的同时，谭木匠2015年、2016年出现了营收和利润的下滑，这既有经济形势方面的原因，也受总部搬迁因素的影响。2017年中报数据
4 看，营收、净利均较2016年同期增长。谭木匠未来究竟是增长、维持现状还是下滑，考虑到消费升级和通货膨胀因素，我个人认为维持5—10%左右增长的概率较大。
企业分析完了。文章我不想写太长，写长了写着累看着也累，估值还是留下回说吧。
