篇1：卖方研究报告答案
第4题
3、
4、
8、10四个月份是卖方研究报告集中发布的高峰 第5题答案错，应该是1初创期
增长型行业 错误
3、
4、
8、10这四个月是一年中集中发布的高峰 篇2：卖方研究报告解读90 篇3：如何解读卖方研究报告
汇聚财智 共享成长 什么是分析师 ?6?1 揭开分析师神秘面纱 ?6?1 卖方分析师vs买方分析师 ?6?1 理论与现实的背驰 卖方研究的目的 ?6?1 获取基金佣金 卖方研究的流程 ?6?1 前期资料搜集上市公司调研 ?6?1 撰写报告发布观点 行业分析农业 ?6?1 重点分析供给 ?6?1 跟踪价格波动 ?6?1 寻找行业变化敏感点 ?6?1 注意产业链联动 公司研究 ?6?1 分析核心盈利模式 策略研究 ?6?1 策略研究及其方法 ?6?1 策略与行业的互动 盈利预测与估值 利润表观导向下 的估值体系 ?6?1 理论模型 ?6?1 利润表与股价的关系 周期与非周期 ?6?1 供需关系—周期性行业 ?6?1 战略层面—非周期行业 估值的艺术 ?6?1 对趋势的理解 ?6?1 对价值的判断 投资评级目标价 报告语言 风险提示 什么是分析师——揭开分析师的神秘面纱 卖方分析师卖方分析师 买方分析师买方分析师 分析师分析师 1998年公募基金公司的成立和壮大为卖方分析师提供市场需求研究创造价值依靠研究分配佣金成为可能 公墓基金研究实力快速增强资产规模壮大投资理念变化制度与信任卖方分析师过度 前世前世 1998年以前中国证券市场没有真正的证券分析师 基本面证券公司研发中心市场咨询公司 今生今生 卖方分析师vs买方分析师 卖方分析师卖方分析师 买方分析师买方分析师 研究服务 佣金投票 游戏规则游戏规则 我们不仅要告诉客户我们的结论还要告诉得到结论的分析过程及依据并且劝说和推介我们的结论 评价体系评价体系 职业生涯职业生涯 贡献过程贡献过程 客户评价结果客户评价结果 卖方卖方--------买方买方 买方买方--------投资投资 理论与现实的背驰 市场绝大部分是“左侧”投资者 卖方研究的目的——获取基金佣金 由上图可以看到无论牛市还是熊市我们在佣金数量的增速上一直居于行业领先水平2005年我们与国泰君安、申银万国的差距近10倍到2009年与市场领头者的差距已经缩小为2.5倍左右。这也是我们能连续两年获得新财富“进步最快研究机构”第一名的主要原因。 127.96293.24175.46379.02375.84641.90-41.4457.25-38.0155.89-14.2474.6501000020000300004000050000600002006200720082009-1000100200300400500600700国泰君安申银万国长江证券国泰君安环比增速申银万国环比增速长江证券环比增速卖方研究的流程 获取信息获取信息 ?6?1 人脉、积累、差异 ?6?1 对相关信息要敏感 1 加工整理加工整理 ?6?1 个性、技巧、模板 ?6?1 可加入定量分析 2 作出判断作出判断 ?6?1 焦点、主观、风险 ?6?1 考虑因素较多 3 完成报告完成报告路演路演 ?6?1 配合相关服务 4 前期资料搜集上市公司调研 需要获取哪些信息需要获取哪些信息 行业背景资料 企业核心因素 其他相关信息 利润构成利润构成 盈利模式盈利模式 相关参数相关参数 供给需求供给需求 盈利水平盈利水平产业政策产业政策 发展趋势发展趋势 产业上下游发展状况产业上下游发展状况 公司与行业关联度公司与行业关联度 如何获取公司信息 如何获取行业信息 准备充分列出提纲准备充分列出提纲 控制谈话方向控制谈话方向 撰写报告发布观点 ?6?1 报告风格--商业报告而非学术报告 ?6?1 报告逻辑--前后递进和展开而非概况心中要有读者标题要与内容相符 ?6?1 报告要求--模板规范要设计好的报告模板 理出逻辑理出逻辑框架图框架图行业行业 想好报告想好报告 逻辑框架逻辑框架 理出业务架理出业务架构图公司构图公司 逻辑寻找逻辑寻找逆向分析逆向分析正向组织正向组织 报告要报告要 基本面与基本面与 投资相结合投资相结合 识研究报告的基本框架 核心是盈利预测和估值思考提炼是研究报告亮点和分析师个性所在 宏观 研究 行业 研究 公司 治理 战略 分析 营销 分析 会计 分析 报表 分析 财务 分析 初步 建模 策略 分析 盈利 预测 估值与 投资建议 投资 评级 行业研究以农业为例 重点分析供给 农产品消费稳定增长 选择影响供给的关键指标 关注生产方式变化生产方式变化影响供给规模 玉米价格猪粮比冷鲜冻肉产量消费鲜冻肉销量肉制品加工量猪肉价格波动季节性仔猪存栏量母猪存栏量商品猪出栏量供给4个月鲜冻肉库存猪肉零售量生猪价格冷鲜冻肉产量冷鲜冻肉产量屠宰开工率疫情发生种猪进口行业研究以农业为例 跟踪价格变化 建立价格分析逻辑找出关键跟踪指标建立价格数据库 替代品种植面积糖料产量及含糖率单位产量供给含糖食品需求供求变化国内糖价国内食糖期货价格进口产量政府抛储政府吸储国际糖价国际供求国际食糖贸易国际食糖期货价格国际食糖产量燃料乙醇产量石油价格印度食糖产量巴西食糖产量金融资本出口政府调控含糖率气候变化美元贬值中国糖价波动分析逻辑 行业研究以农业为例 寻找行业变化敏感点 种子行业1999年《种子法》、《植物新品种保护条例》 种子产业化开始 动物疫苗行业政府采购范围增加口蹄疫、禽流感、猪蓝耳病、猪瘟 规模化养殖连锁快餐发展/食品安全意识。。。 乳制品uht奶的出现 注意产业链联动 价格变动对上下游产业链影响不一 连锁超市发展—火腿肠—肠衣 公司研究 分析核心盈利模式 ?6?1 收入、利润分解找出公司核心盈利业务 ?6?1 核心盈利模式画出盈利模式图 ?6?1 关键指标变化分析 ?6?1 公司盈利估计 ?6?1 估值分析 ?6?1 风险因素 策略研究 什么是策略研究 基本趋势与战略配臵 从宏观到中观 投资的方法 策略研究的个性 策略要客观但更要思想 我们的个性化研究更强调思想性与逻辑 策略研究的方法 市场的特征与个性的思维方式 几个基本趋势 国际化方向 深入研究与实战的统一 数量化手段并非纯技术应用 策略研究及其方法 策略研究 策略与行业的互动 策略与行业的关系 策略与行业互相支持 策略与行业之间的中观纽带 行业研究的自我局限性与行业资产配臵的意义 策略与行业互动我们的做法 行业资产配臵 主题投资策划 灵活配臵小组 策略研究 周期中的产业轮动 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 机械及设备 周期消费品 防御行业 能源 信息技术 工业原料 信息技术 建筑及原料 策略研究 钢铁、铁路英国1883-18921873-18831866-18731845-1866第二波电气、化学、汽车美国1937-19481929-19371920-19291892-1913第三波纺织机、蒸汽机英国1838-18451825-18361815-18251782-1802第一波信息技术汽车、计算机1982-1991中国印度20201991-2010第五波美国1973-19821966-19731948-1966第四波钢铁、铁路英国1883-18921873-18831866-18731845-1866第二波电气、化学、汽车美国1937-19481929-19371920-19291892-1913第三波纺织机、蒸汽机英国1838-18451825-18361815-18251782-1802第一波信息技术汽车、计算机1982-1991中国印度20201991-2010第五波美国1973-19821966-19731948-1966第四波世界经济周期——雅各布范杜因的长波周期 盈利预测与估值 一般制造业一般制造业 消费消费服务服务业业 周期性行业周期性行业 成长期成长期 导入期导入期 衰退期衰退期 高峰期高峰期 估值模型估值模型 pe peg pe pbroe pbroe mvpt 商品价格变动趋势商品价格变动趋势 利润表观导向下的估值体系 股价股价 未来现金流的折现未来现金流的折现 净利润净利润 利润表是研究股价的基础利润表是研究股价的基础 股价股价 周期性行业周期性行业 非周期性行业非周期性行业 周期性公司受宏观层周期性公司受宏观层面的影响更大而非面的影响更大而非周期行业公司的变化周期行业公司的变化更多来自于自身特点更多来自于自身特点 企业战略层面企业战略层面 价格体系价格体系 供需决定价格供需决定价格 波特五力模型波特五力模型 不同的行业特点决定了不同的研究范式不同的行业特点决定了不同的研究范式 股价股价 理解趋势理解趋势 判断价值判断价值 理论基础理论基础 基本面基本面 投资面投资面 理论模型 股价由什么决定股价由什么决定股价由什么决定股价由什么决定利润表与股价的关系 营业收入营业收入 减营业成本营业成本 ?? 毛利毛利 减期间费用 ?? 营业利润营业利润 ?? 利润总额利润总额 减所得税费用 净利润净利润 每股收益每股收益 绝对估值法绝对估值法 相对估值法相对估值法 fcf dcf apv fcffcf税后经营净利润税后经营净利润 非现金支出 折旧/摊销- 营运资本净增加 - 资本支出 pe pb pepe每股价格/每股净利润每股净利润 利润表是研究股价的基础利润表是研究股价的基础 05101520253035199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009鞍钢净资产收益率周期性与非周期性的区别—鞍钢vs同仁堂 冶炼瓶颈期 利润上升 06年初由于旺季和补库存叠加产生的需求猛增从而造成阶段性冶炼瓶颈 冶炼过剩期钢价围绕成本运行利润下降 周期性行业公司与非周期性公司相比roe波动更大周期性公司受宏观层面的影响更大而非周期行业公司的变化更多来自于自身的特点 96年中国经济实现软着陆 同仁堂的净资产收益率可以再较长时间内维持平稳即便是06年的大牛市未见上涨但相比之下鞍钢的roe则波动较大 051015202530354045199519961997199819992000200120022003200420052006200720082009同仁堂净资产收益率同仁堂在10年间roe维持稳定而鞍钢则从未超过3年 96年中国经济实现软着陆 公司06年清理渠道库存导致销售下滑同时上游中药材和辅料价格上涨挤压毛利率 供求分析—周期性行业 供需决定价格供需决定价格 供需决定价格供需决定价格 统计统计图表图表 固定固定 资产资产 投资投资 产业产业 政策政策 下游下游 情况情况 供给分析供给分析供给分析供给分析需求分析需求分析 需求分析需求分析 产业政策分析要素 增值税、所得税和计重收费 补贴收入、免息贷款、国产设备抵免 有机硅 循环经济 清洁机制 产业政策影响周期性行业供给结构 钢铁产业调整钢铁产业调整 和振兴规划和振兴规划 淘汰落后 节能减排 按《钢铁产业发展政策》 限期淘汰300立方米 及以下产能高炉1.14亿 吨20吨及以下转炉、电路产能5678万吨 按照淘汰落后产能标准 炼铁高炉由300立方米 提高到小于400立方米 转炉或电炉由出 钢量20t提高到30t 新增淘汰落后炼铁产能 7200万吨炼钢产能 2500万吨 固定资产投资对周期性行业需求影响极大 宏观经济分析要素宏观经济分析要素 以新疆地区为例粗钢产量和钢材产量随固定资产 投资的上升而上升 0500100015002000250030001995199619971998199920002001200220032004200520062007200820090100200300400500600固定资产投资额亿元粗钢产量万吨钢材产量万吨固定资产投资带动周期性行业需求 下游直接产生对周期性行业的刺激 111115136126139153161121173156142139100110120130140150160170180jul/09aug/09sep/09oct/09nov/09dec/09jan/10feb/10mar/10apr/10may/10jun/10020406080100120140160汽车当月产量当月同比增长钢铁的主要下游产业钢铁的主要下游产业 房地产 机械 汽车家电 5068523350715175472647665254503554975540561453775174420044004600480050005200540056005800jul-09aug-09sep-09oct-09nov-09dec-09jan-10feb-10mar-10apr-10may-10jun-10jul-1005101520253035404550当月粗钢产量同比增长其他13电力1煤炭3汽车4石油石化1集装箱1铁道1造船2轻工8机械17建筑业49企业战略—非周期行业 一个经典模型的引入--五力模型 利润表观下的五力模型 xx 五力模型五力模型 利润表利润表 对应对应 成本成本 对应对应 价格价格 对应对应 产量产量 影响 供给 影响 需求 其他需要关注的因素 垄断行业和政府管制行业例外垄断行业和政府管制行业例外..不可再生资源稀缺效应导致的产业价值链不可再生资源稀缺效应导致的产业价值链重新分配重新分配 产能与需求打破平衡到恢复平衡的时间差产能与需求打破平衡到恢复平衡的时间差 行业发展趋势的国际化借鉴行业发展趋势的国际化借鉴 行业竞争优势的国际化比较行业竞争优势的国际化比较 行业估值的国际化接轨行业估值的国际化接轨 知识产权的保护知识产权的保护 行业自主创新能力行业自主创新能力 地方政府等利益集团的清除地方政府等利益集团的清除 投资层面—趋势与价值 对趋势的理解对趋势的理解 产业趋势产业趋势 周期趋势周期趋势 对价值的判断对价值的判断 价格和价值的关系价格和价值的关系 股价的短期表现股价的短期表现 010203040506070200420052006200720082009宝钢股份roe金风科技roe对于宝钢来说需求低迷使供给的旺盛都沦为过剩产能这也是其roe
