陕西煤业是国内煤炭行业巨头,为探明储量仅次于中国神华、中煤能源的大型煤炭企业。截止2013年9月30日,公司总资产851.9亿元,所有者权益410.6亿元,归属母公司所有者权益为309.7亿元。2013年前三季度营业收入281.85亿元,归属母公司股东净利润31.9亿元,分别比2012年同期下降16.78%和61.65%。陕西煤业募投资金计划由2011年末的20亿股172亿元缩减至10亿股98亿元。募投项目由于过去两年公司已用自有资金进行建设,因此项目内容和计划投入资金量有所删减:原计划的最大募集项目神渭输煤管道项目投入由68亿减少至21亿;交易中心与信息化建设项目在新募投计划中去除(16.6亿);补充流动资金量由30亿元减少至20亿元。 神渭输煤管道项目是国内首创:管道长距离物料运输在各个矿种上均有应用,国际上应用管道运输较多的矿种是铁精矿、铜精矿。煤炭远距离运输在国内尚无先例,但美国在上世纪50年代就建立了黑迈萨运煤管道并成功运行20余年。黑迈萨运煤管道设计运输量450万吨/年,运输距离439公里,煤浆平均浓度为45-50%。陕煤神渭输煤管道项目建成后将显著降低公司煤炭外运运费,有利于公司新增产能有效释放。
公司开采成本控制较为严格,因此在原煤销售价格较低的情况下,陕煤2013年下半年仍能保持100元左右的吨煤利润,难能可贵。预计陕西煤业2013-15年EPS约为0.38元、0.41元和0.48元。按照A股市场可比公司目前估值情况以及公司2013年中期净资产情况,我们认为陕西煤业首发价格估值较为合理,略低于行业平均值。综合考虑公司未来巨大的资源整合能力和目前较低的吨煤生产成本可抵御行业寒流,我们给予公司“谨慎推荐”评级,判断公司二级市场股票价格区间为3.8-5.2元。
风险提示:在建煤矿无法按期投产;煤炭价格持续低迷;输煤管道建设进度低于预期
