我国基金产业国际化对策分析
摘要：在当代资本市场发达、国际化程度高的国家，基金产业国际化程度也不断提高，并日益显示其国际竞争优势。我国基金产业国际竞争力极其弱小，但中外合资基金公司的蓬勃兴起，正在把我国初步发展的基金产业推上了国际竞争的大舞台。本文分析了海外基金产业国际化的经验，提出了已经走上国际化之路的我国基金产业国际化的对策。
关键词：基金产业；国际化；对策
中图分类号：F830.9文献标识码：A文章编号：1005-2674(2003)07-0057-05
2002年10月16日，经中国证监会批准，由国泰君安股份有限公司和德国安联集团作为发起人的国安基金管理公司正式获准筹建。这是我国第一家获准筹建的中外合资基金管理公司，是中国基金产业迈向国际化的一个里程碑。2003年1月12日，招商基金成为首家开业的合资基金管理公司。从基金制度设计逐步向国际化转轨，到基金产品多元化发展格局的形成，到中外合资基金管理公司的开业，中国基金业在全球化发展的道路上越走越快。
基金产业的国际化是金融市场国际化的重要组成部分，也是资本市场国际化的必然选择、一国基金产业发展的必然结果。基金产业国际化是指，基金产业的各个主体，包括基金的投资者、发行者、管理者、托管者和基金投资市场中的任何一方或多方突破了本国市场的范围，基金业务跨国交易。在当前资本市场发达、国际化程度高的国家，基金产业国际化程度不断提高，并日益显示出其国际竞争优势。研究这些国家基金产业国际化的经验，分析已经走上国际化之路的我国基金产业的相应对策，具有前瞻性和重要现实意义。
一、海外基金产业国际化的经验
(一)基金产业是新兴市场经济国家和地区证券市场渐进式对外开放的首选领域
新兴市场经济国家大多采取渐进式、有限制、直接开放的模式。作为一种引进国外资金投资于本国资本市场的一种很好的间接、可控的方式，投资基金成了许多国家金融业开放外国投资的首选领域，一段时期之后才对外开放股票市场。如：1981-1984年，韩国根据“资本市场国际化计划”，有限度地允许外国投资者，通过由韩国证券公司管理的开放型国际信托基金和由外国证券公司管理的封闭型基金，对韩国证券进行间接投资。到1990年底，韩国已有10种国际投资信托基金、3种搭配基金和两种封闭型基金。
(二)基金产业的高度市场化是基金产业国际化的基础
发达国家及新兴市场经济国家高度国际化的基金产业，无不以基金产业高度市场化的发展为基础。这是由于它们具有以下特点：
1、庞大的资产规模和较高的基金资产集中度。至2002年第2季度末，全世界基金资产规模达11.56万亿美元，美国最大的基金管理集团Fidelity资产规模达6570亿美元(其中国际基金32只，资产170亿美元)①。这意味着国外基金业高度的专业化、强大的国际竞争力和在金融市场中举足轻重的地位和作用。
2、成熟的市场竞争结构。成熟的基金市场是一个内部竞争和外部竞争并存的市场。内部竞争主要体现在不同品种、规模和风格的基金之间的竞争和提供基金管理服务的机构之间的竞争所形成的基金买方市场；基金经理人优胜劣汰的基金经理市场。基金品种的多样化和不断创新是一个非常显著的特征。外部竞争主要体现在公开、定期的信息披露、净资产排名和基金评级机制。
3、合理的投资者结构。美国基金市场投资者由以家庭为主的个人投资者和以银行、退休计划、保险公司、企业、非赢利性组织为主的机构投资者组成。发达的证券市场，丰富的基金品种，使其家庭投资者占到基金投资者的80％，银行、养老基金、保险基金为主的机构投资者占到20％，并且呈不断上升趋势。
4、基金数量不断增加的同时，基金管理机构的数量却在减少。跨国界、跨地区的并购导致基金投资管理的集中趋势十分突出。据统计，在1996年，有96起这样的收购活动，涉及资产5300亿美元。其中，49起发生在美国，19起是美国与跨国界收购，30起发生在美国之外。在1997年，有100起这样的收购，涉及资产7400亿美元。其中，71起发生在美国，12起是美国与跨国界收购，17起发生在美国之外。②美国目前8200多只基金，由430多家基金管理机构管理，基金管理机构之间的竞争异常激烈。
5、基金品种的多样化和不断创新是基金产业高度市场化的集中体现。至2002年第2季度末，全世界共有基金约52428只，其中美国约8300只③。不同类型、不同投资对象、不同收益与风险组合的众多基金品种，充分满足了各种不同投资者的需求。为满足基金的跨境销售，投资公司通常通过“克隆”现有基金，使它们适合于外国投资者的需求。
6、投资基金是发达国家投资新兴市场的主要投资工具。如富达新兴市场基金的地理分布占总资产的比例分别为：韩国22.8％，台湾12.0％，南非8.7％，智利8.3％，墨西哥7.8％，印度7.4％，马来西亚6.2％，中国5.6％，其他19.6％，现金1.6％(2002年12月31日)④。不过，尽管广泛、多样化的国际投资，这些机构投资者仍然表现出强烈的本土倾向，国际投资只占总资产较小的比例。据统计，美国基金资产国际化率只有14％，而香港几乎达100％(主要是由于香港金融市场的国际性特征和基金市场的“离岸市场”特征决定的)。但相对于新兴市场较小的资本规模来讲，这些国际投资又是举足轻重的。
7、发达国家的基金管理集团几乎都在世界各国设立分支机构或办事处，形成了以分支机构为国际业务拓展中心、以办事处为连线的绵密的国际网络，为投资人提供最完整的全球金融市场投资信息，以及跨地区、跨国家的专业投资理财服务。如富兰克林坦普顿投资公司在28个国家设有50个办事处，管理资产达2480亿美元(至2002年9月30日)，为128个国家的个人、机构、养老计划、信托等提供服务⑤。
(三)基金监管在保护国内基金产业的同时也为基金产业国际化提供保障、制定规则、创造环境
1、投资人的权益保障。这不仅是一国国内基金监管的首要原则，也是考虑本国基金业对外开放力度和进程的首要原则。所以，为避免本国基金业受不公平竞争，一国一般对外国基金在本国销售及登记给予较大的限制。如美国基金产业发展过程中，外国基金在美国的销售和发行一直很困难，仅有加拿大、澳洲、百慕大、南非和英国的基金曾于美国依照《投资公司法》第七条登记。根据1940年的投资公司法和1933年的证券法，外国公司进入市场的程序很复杂，注册费用很高。这使大多数外国公司不得不转向“私募形式”，即外国公司不能在美国做广告，并且严格执行对顾客数量的限制规定，以及对收入的要求。美国SEC不允许法国和日本的基金向美国投资者公开销售，外国基金只能向有限的一些成熟的美国投资者私人销售。同样，美国基金在法国和日本也被拒绝公开销售，最多也只能进行一些有限的私人销售。1990年底，台湾“中央银行”为了加强对银行买卖基金的管理，提出了三项标准，规定海外基金必须符合其中的一项，才能被引进台湾推销。
2、为本国基金业务国际化提供发展空间，创造公平竞争的环境。发达国家基金业在长期的实践中，形成了相对较为成熟的多层次的基金监管结构，并在促进基金业国际化的进程中同样发挥着重要作用。其精髓在于，监管不是发展的制约因素，而是积极发展市场的措施和手段。90年代以来投资基金业及其国际化迅速发展的重要原因之一，就是各国政府根据市场的变化为基金业的发展和国际化创造了条件和环境，美国、加拿大、日本、德国等国家放松金融业的分业管制，放宽基金设立权限，放松基金市场的资金来源，而韩国、台湾则通过开放证券市场，促进基金业发展。
(四)基金管理的国际化是基金产业国际化的重要内在条件
1、基金管理公司的兼并、收购趋势席卷全球。20世纪90年代以来，共同基金业之间的并购浪潮风起云涌，跨国界购并、跨行业购并十分突出。基金业的并购也发生在基金管理公司与银行业、证券业之间，从而加强了金融业的混业经营，促进了超级金融集团的出现。合并与集中大大增强了大型资产管理公司的资本实力，使其在抵御风险、降低成本、提供全方位服务和多样化产品上，确立了竞争优势，其结果是使集中化的程度进一步加剧。
2、基金管理机构的多元化趋势。在发达国家，由专门的基金管理公司来管理基金，只是基金运作的一种模式。全球范围内基金管理机构主要有以下几类：
(1)全能金融集团或投资银行，在资产管理业务方面颇具实力和影响，基金管理是其中的一部分；(2)基金管理集团，即基金家族或基金集团，提供非常广泛的基金品种选择和全方位服务，在基金管理领域极具实力和影响力；(3)专业基金管理公司，规模相对比较小，提供某一类或几类基金品种；(4)证券投资管理公司或投资顾问公司，从事非公募基金管理。正是由于存在着众多可接受证券基金信托的机构，各机构在降低管理费、维护基金持有人利益、提高服务质量等方面展开竞争，基金业也因此具有了不竭的创新和发展的动力。
3、基金业务的国际化。一方面由于国际资本市场的开放、资本流动限制的放松、通讯及互联网的发展，另一方面为适应满足机构投资者对全球资产分散化投资的需求，基金业务的国际化趋势日益明显。就基金业务国际化的形态来看，可分为本国登记基金、本国销售、投资国外资产；本国登记基金、国外销售、投资本国及外国资产；外国登记基金、本国销售、投资本国资产；外国登记基金、本国销售、投资国外资产。由于各国均对外国基金在本国销售持保守策略，所以基金业务的国际化，主要是本国登记的基金在国外销售或在本国销售而投资国外资产⑥。据此判断，在我国，由签署技术合作协议的基金的“中外合作”，发展到外方在基金经理人、基金托管人方面的介入的中外合资基金管理公司(可能首先管理完全中资的基金)还有一个过程，真正国际化的基金业务在我国还未开展。当条件趋于成熟，发展到中外合资基金管理公司管理中外双方共同出资组成中外合资基金，或纯粹从境外募集外资基金的时候，才是真正的基金业务的国际化。由外资基金管理公司募集国内基金投资于国外、甚至离岸基金，则是基金业务国际化的高级形式。
二、我国基金产业国际化的对策
我国基金业的发展刚刚起步，基金规模小，基金资产的集中度低；至今还没有一家基金管理公司在境外设立分支机构；法律法规体系不健全、投资环境不成熟；加入WTO使外资基金同国内基金竞争更激烈；基金专业人才严重缺乏，真正的从事基金国际化业务的专业人才更待培养等等，这些都是制约我国基金产业国际化的主要因素。但是，中外合资基金公司的蓬勃兴起作为我国基金产业里程碑意义的事件，已经把我国弱小的基金管理公司和初步发展的基金产业推上了国际竞争的大舞台。制定相应的对策以适应基金产业国际化的要求势在必行。
国外经验表明，基金产业的国际化是一个多方面的系统过程。推进我国基金产业国际化，培育我国基金产业国际竞争力，需要实行制度、市场、业务、人才、管理乃至基金产业结构的一系列有机联系的对策。
(一)基金产业制度设计国际化
以2003年前后中外合资基金管理公司的成立为起点，至2006年中国加入WTO的保护期结束，是基金制度国际化的重要时期。我国基金业应该而且必须在这短暂却又关键的几年，使证券、基金立法体系与国际惯例逐步接轨，奠定我国基金业2006年后完全融入国际市场的制度基础。首先，要加快制定涉外证券业和基金业的立法，按国际惯例和国际标准解决我国证券、基金立法与国际惯例接轨的问题，使我国基金市场的对外开放和监管能依法进行。其次，管理层要切实转变监管理念，把保护投资者利益作为首要任务和目标。要从制度保障、加强投资者教育、加大监管力度和社会监督等方面入手，将保护投资者利益落到实处。再次，加强监管的力度，丰富市场化监管的手段，加大市场机制的监督作用，弱化政府对基金市场的行政调控力度。另外，还必须发展和强化自律监管。
(二)逐步推进基金市场对内对外开放
1、扩大基金市场资金来源主体。除继续大力发展保险资金、养老基金、个人投资者等主体外，在允许外资进入基金业的同时，应以“好人举手”制度为契机，大力对内开放，向一大批规范运作的国内机构、上市公司、优秀民营企业打开基金公司大门，推进民族基金业的大发展。
2、逐步开放外资基金投资于我国证券市场的范围。当前，中外合资基金仅限于承销业务，而不得从事A股的交易。应逐步开放中外合资基金投资于B股，作为B股市场引入个人投资者之外的机构投资者的过渡形式。在条件成熟时，开放中外合资基金投资于A股市场，最后完全放开对外资的限制。
3、不断拓宽国内基金投资渠道，培育和开发潜在投资市场，如货币市场、期货市场，尤其要着眼于长期发展，推进基金投资于海外证券市场，形成国际投资组合，在全球范围内分散风险和分享收益。
(三)递度渐次推进我国基金业务的国际化
国内基金业应该充分利用好WTO有关发展中国家成员的逐步自由化原则，坚持梯度渐次推进基金业务的对外开放，使开放的节奏与国内经济、金融特别是我国证券市场渐进开放的步骤，投资基金法律法规建立健全的进展，入世的承诺，人民币自由兑换的进程相适应。
1、在WTO过渡期内，注册于我国境内的中外合资基金管理公司，从管理完全中资的基金、国内投资逐步发展到管理境内外募集、国内投资的基金。
2、在WTO过渡期满、但人民币仍未能自由兑换阶段，注册于我国境内的中外合资基金管理公司的业务，拓宽到境外募集、境内投资、即中外合资基金。
3、在我国资本市场完全开放之后，允许基金公司投资于国外金融市场，不管是独资的中资基金公司或是合资的基金公司(中方或外方控股)，不论是境内募集还是境外募集，境外投资都成为可能。纯粹外资的基金管理公司管理以我国居民的资金为来源的基金，并投资于国外资本市场，是基金业务国际化和对外开放的最高开放形式。
在上述每个发展阶段，都允许外方对基金托管人的介入。有外方投资者介入层次上的“合作”，最好也有海外基金承销公司与投资顾问的介入，以便更好地筹集到海外资金。有中方投资者的，交给外方托管人进行基金托管，应该特别强调由其在中国境内的分支机构来具体执行，这样，易为中国投资者接受。当然，也可以另起炉灶，由中外有影响、声誉高的金融机构合资组建新的基金托管公司，专司基金托管之职。如果是纯粹外资的基金，就可以交给外方托管人进行基金托管。
要强调的一点是，像国外基金业的国际化一样，外国基金在我国的销售也应受到较大的限制。
(四)基金人才的国际化
要培养适应国际化要求的基金专业人才，形成一个业内举办、中外合办和高校兴办等多种途径培育基金业人才的体系至关重要。基金公司应该改变目前大锅饭式的分配体制，以留住骨干力量和优秀人才；注重引进一些不代表基金管理公司股权的专业管理人才，进入基金公司的管理层或担任基金经理，逐步形成一个职业基金经理市场；合资基金管理公司可以作为中国基金经理和基金研究、营销人才培养的试验田；高校应该尽快建立基金专业，系统地培养专业基金人才；逐步建立一套与国际运作接近的、与业绩挂钩的业绩评价体系，建立和完善包括员工持股、期权在内的一整套激励机制，为基金业的发展提供长久的内在动力。
(五)基金管理的国际化
基金管理公司是基金业最重要的微观主体，一国基金管理公司的规模、实力、地位实际上代表着一国基金业的竞争力。根据我国基金业国际化的发展方向，参照成熟国际基金业的经验，中国的基金管理公司必须以发展为跨国金融集团为目标：一类是形成大型的国际化的专业类基金管理集团；另一类是形成包含基金管理业务在内的跨国金融控股集团或投资银行，即综合类基金管理集团。
1、提高基金管理公司治理水平。一是发展公司型基金，实行股份制，建立更加清晰的组织结构，并在条件成熟时争取上市；二是通过基金业的兼并、收购等行业重组和策略联盟，推进基金与证券公司、银行、保险互相渗透和整合，形成具有综合竞争力的金融控股集团或专业基金管理公司。国际经验表明，购并是一种实现规模扩张、业务转型、跨国经营、股权转换的一种有效、快捷的方式，国际大金融集团无不精通此道。我国基金产业也必须适时采用这种方式，以实现迅速扩张和集团化、跨国化，形成与外资基金管理集团相抗衡的“航空母舰”。
2、推进基金品种创新的国际化。国外基金品种发展的经验表明，基金品种创新的目标是实现单个基金投资专项化和基金品种结构全面化，以提高基金市场份额和盈利能力。这要求我国基金公司在时机成熟时循序渐进地推进股票基金、债券基金、货币市场基金、指数基金、行业基金、衍生基金等基金品种，逐步形成一个完善的基金品种结构，增强抵抗市场系统性风险的能力。国内基金管理公司首先要逐步建立起适合国内市场需求的基金产品线。同时还要从长远利益出发，研究国际基金品种，为满足国际基金市场的需要做充分准备。要跟踪研究国际基金业发展最新趋势和发展方向，注意国际基金投资的经济、金融、环境功能和社会、伦理等综合影响，逐步以基金品种引导社会投资理念和市场投资方式的变革。
3、注重培育基金品牌，不断提高基金公司走向国际市场的认知度。从一个相对长期的发展来看，基金经理人信誉、理财水平及推出新产品的能力最终凝聚为基金的品牌。品牌基金能给投资者长期稳定的回报，历来是基金市场的主心骨。基金管理公司应注重培育明星基金，逐步形成基金公司的品牌。我国基金市场的品种类别和数量应达到一定的规模，并且不是平均分布在各个基金经理人手上，从而拉开基金管理规模的距离，凸现出能发挥品种创新“领导”作用和具有知名品牌的基金管理公司。
4、从长远来看，基金管理公司应主动把业务拓展到国际市场，在符合当地法律法规和加强风险控制的前提下，到境外设立分支机构，进入发达国家的资本市场参与国际竞争。相应地，要在投资管理和风险控制上向国际惯例靠拢，形成基于现代投资理论和中国证券市场实际情况的科学化和个性化相结合的投资风格；要推进会计和信息披露准则的国际化，如引入《基金全球投资行为准则及行为报告准则》等国际标准。这一标准近年在美国发展起来，目的是为了使所有的基金公司能以同一方式来计算及报告基金表现，有利于投资者对基金进行比较。
(六)构建与国际接轨的我国投资基金产业结构体系
1、培育我国专业基金管理集团，使之成为我国基金业发挥其特定功能的主要载体。通过开拓各种融资渠道、创新产品结构扩大基金管理公司资产规模；通过中外合资形式迅速提高基金管理能力和技术水平；在一定条件下积极推进基金资产来源和投资的国际化，推进在国外设立分支机构和建立国际品牌，形成具有国际竞争力的专业基金管理集团。如采用QDII方式，推出港股投资基金，开放大陆资金投资港股。
2、逐步允许银行、保险、投资银行介入基金管理业，在证券投资基金管理公司之外，建立专业性的基金管理公司。由于我国保险资金、社会保障基金可运用资金量非常大，可以逐步设立保险基金管理公司、社会保障基金管理公司，提供适合保险资金、社会保障基金特点的基金品种。允许投资银行、商业银行参股或独资设立基金管理公司，为形成金融控股集团或全能银行，开展与国外接轨的包括公募基金、私募基金在内的资产管理或全能银行业务准备条件。
(七)培育国际基金管理中心
一个发达的国际性的基金市场通常都会形成一个具有辐射、带动作用的国际基金管理中心。中国基金市场有着巨大的发展空间，对国内外的基金管理者都意味着很多的市场机会。当前我国基金市场的地域差别已初步显现，具有体制优势、成本优势、技术优势、人才优势的地域是国内外基金管理者的首选之地，从而最有条件发展为国际性的基金管理中心。借由海外基金的准予销售，吸引外国基金经理公司在我国建立据点，发挥基金业的集群效应，以辐射、带动我国基金业的质量齐升，区域金融中心与基金管理中心的形成和国际化发展。
收稿日期：2003--
作者简介：李清芬(1971-)，女，北京人，广发证券博士后工作站博士。研究方向：基金创新和国际化，证券公司国际化。
注释：
①③ICI:MutualfundFactBook,2002.
②姚彬.中国共同基金业正处并购前夜［N］.中国经济时报，20002-09-28.
④www.daodoc.com
⑤www.daodoc.com
⑥陈春山.国际金融法论――政策及法制［M］.台北五南图书出版有限公司，1999，269.
参考文献：
［1］Pozed,RobertC.1999,TheMutualFundBusine,TheMITPre.
［2］陈春山.国际金融法论――政策及法制［M］.台北五南图书出版有限公司，1999.
责任编辑：郭晶颖
