南京化纤股份有限公司分析报告
一、公司简介
南京化纤股份有限公司前身系南京化纤厂，于1964年建成投产。1992年改制为股份制企业，1996年3月公司股票在上海证券交易所上市，并于2006年11月1日完成股权分置改革工作。现公司总股本3.07亿股，总资产21.34亿元。 公司位于南京市北郊南京经济技术开发区内，毗邻南京长江二桥、新生圩外贸港、沪宁高速公路和京沪铁路，拥有自备长江码头及铁路专用线，交通十分便捷。公司现有各类专业技术人员312人，其中中高级职称者63人。公司拥有先进的生产设备、雄厚的技术力量和产品研发能力。公司已和国内多个大专院校、科研院所开展了技术合作，并与日、美、奥、英、德、意、韩、瑞典、香港等十几个国家和地区进行广泛的技术合作和交流。1999年公司通过了ISO9002国际质量体系认证，现正在筹划ISO14000环境管理体系的认证工作。 公司多次被评为省、市及纺织总会的“双文明”先进企业，并于2000年列入“江苏省100家大型骨干企业”行列。2000年、2002年，公司又两度被评为“南京市优秀企业”。 南京化纤股份公司经营范围为化学纤维制品、化学用浆、化工产品、包装材料、自来水加工、服装、针纺织品、仓储、化工技术咨询。公司主产品是“金羚”牌粘胶纤维，产能达45000吨/年，其中粘胶长丝年产15000吨，粘胶短纤年产30000吨，产品除供国内销售外，还远销韩国、日本、越南欧美等国。公司尚有60000吨的浆粕生产能力；拥有15万吨/日供水能力的自备水厂，以及75 00千瓦/小时的自发电能力。公司自备水厂除供本公司生产用水外，同时向周边居民、十几家工矿企业及南京经济技术开发区提供用水。公司2008年“特种化学纤维纺前注射装置”、“多路分丝器”发明分别获得《国际发明展览会金奖》、《国际发明展览会银奖》；2009年“栲胶法废气处理工艺”技术获得江苏省《第七届江苏纺织技术创新奖 》，同年“差别化粘胶长丝”和“化纤湿浆”获得《南京市自主创新产品》。公司近三年共申请专利11项，授权专利4项，两项发明专利在实质审查中。
二、2012年财务状况分析
2012年公司实现营业收入15.19亿元，同比增加1.20%；归属母公司净利润1,411万元，同比减少8.04%；实现每股收益为0.05元。2012年公司综合毛利
率为19.83%，同比提高5.19个百分点；2012年公司净利率为2.36%，同比提高0.02个百分点。公司地产业务逐渐确认收入，2012年10月“乐居雅花园”项目二期工程16万平方米共计1465套商品房已全部封顶进入销售阶段。其首期推出的446套商品房共3.88万平方米销售顺畅，截至2013年2月末已售磬。预计二期工程逐渐确认收入。另外，粘胶短纤行业2012年销量快速增长，今年情况同比有所好转,但粘胶行情主要看下游需求情况，我们对下游需求持谨慎乐观态度。
2012年公司综合毛利率同比提高的原因是：房地产毛利率提高和粘胶长丝毛利率提高，2012年房地产业务毛利率为38.73%，同比提高6.61个百分点，房地产毛利率提高主要由于商品房售价上涨；2012年粘胶长丝毛利率为20.56%，同比提高11.66个百分点，粘胶长丝毛利率提高主要由于原材料价格降幅较大。 4季度公司实现营业收入6.77亿元，环比增加145%；综合毛利率为26.65%，环比提高9.94个百分点；归属于母公司净利润3,294万元，净利率7.86%，环比提高3.32个百分点。4季度公司营业收入大幅增加主要是地产业务确认收入所致，4季度公司综合毛利率提高主要是因为地产业务毛利率高于粘胶等其他业务。
三、未来盈利能力分析
从目前形势来看，粘胶短纤业务进入景气上升通道，业绩弹性值得期待：由于粘胶短纤与棉花的价格倒挂，比价优势明显，13年
1、2月份国内粘胶短纤的产量分别同比增长31.95%和32.50%,预计今明两年粘胶短纤的新增需求量可达到100万吨以上。而由于过去三年行业景气低迷，新产能扩产速度大幅放缓，预计
13、14年的新增有效产能分别为45万吨和25万吨，新增产能将无法满足需求的增长，行业的景气将逐步提升。公司第二条粘胶短纤生产线已经于13年2月份投产，本部粘胶短纤产能变为8万吨，加上南京兰精(参股30%)的16万吨产能，公司的权益产能为12.8万吨，粘胶短纤价格每上涨1000元/吨，公司的EPS将增加0.3元。
公司溶解浆采购方式异于他人，莫要低估南京兰精的盈利能力:南京兰精的产品质量和售价国内排名第一,成本控制能力与三友化工、赛得利控股等相当，但是其12年却出现大幅亏损，这与其溶解浆的采购方式有关。国内粘胶短纤企业对溶解浆的采购周期一般是45天,而南京兰精的为3-6个月,这样在溶解浆的
下跌周期中，其盈利就会受损。溶解浆的价格在经历了
11、12年的连续暴跌之后，已经于12年12月企稳，并进入上行通道，南京兰精的盈利能力将在13年逐渐开始恢复。
地产项目可售量丰富，业绩弹性同样巨大:2012年10月\"乐居雅花园\"项目二期工程16万平方米商品房全部封顶进入销售阶段，首期推出3.88万平方米已于2013年2月末售磬,加上一期尚未结算的7000万平米，公司13年已经锁定了
4.6万平米的销售,预计可贡献7000万元的权益利润。剩余12万平米预计将在14年底之前全部销售并结算完毕，按照2000元/平米的净利润计算，可贡献2.4亿的净利润，权益利润1.8亿元。预计公司13年、14年地产项目分别实现EPS0.3元和0.5元。
自来水未来利用率将大幅增加：目前日产能15 万吨，之前主要自用。搬迁后全部外卖，目前对外供水每日5 万吨，毛利率50%左右。10 万吨产能闲置。未来10 万吨自来水将用于景观水项目,公司未来自来水利用率将大幅增加。
公用工程未来保持稳定：目前公司公用工程用处有两块，一部分给粘胶长丝提供配套。剩下的供给南京兰精污水处理，蒸汽、余热发电等公用工程。跟据公司4 月18 日公告，公司与兰精公司12 年关联交易实际金额为2.05 亿元。13 年预计关联交易为2.02 亿元。未来公司公用工程业务将保持稳定。
积极发展现代服务业，形成新的经济增长点：公司打算利用股东的资源，对现代服务业进行探索。13 年主要项目有2 个：（1）南京古都非遗文化商旅有限公司（公司控股90%），主要是以南京的非遗文化为特色的连锁酒店。（2）南京杏花村文化发展有限公司（控股55%）主要依托南京老城南的改造。打造杏花村国际文化博览园。预计年收入6000 万元。
13年粘胶短纤景气度逐步上升，房地产、公用工程业务提供安全边际:13年粘胶短纤随着产能释放逐步减弱，而需求端快速增长，粘胶短纤未来盈利弹性巨大，粘胶短纤价格每上涨1000元/吨，公司的EPS将增加0.3元，公司的房地产业务进入收获期，为股价提供安全边际，预计12-14年EPS分别为0.6
9、1.16和1.30。
