我国证券公司开展跨境业务的可行性分析
[摘要]随着我国经济不断发展，资本市场越来越完善，证券行业对外开放步伐不断加快，国外证券公司进入我国证券市场，加剧了行业竞争。为了应对这种冲击，提升自身国际竞争力，我国证券公司需要创新盈利模式。文章基于中国-东盟自由贸易区的背景，分析证券公司开展跨境业务的可行性，认为以东盟国家证券市场为切点开展跨境业务可成为我国证券公司国际化新的路径选择。
[关键词]证券公司；跨境业务；东盟
[中图分类号]F830.91
[文献标识码]A
[文章编号]1672-2728（2013）03-0055-06
随着我国经济的不断发展，资本市场也得到较快的发展，我国证券公司不论在数量还是在规模上亦得到一定的发展，截止2012年底，我国共有112家证券公司，总资产为17200亿元，2012年实现营业收入1294.71亿元，其中，代理买卖证券业务净收入为504.07亿元，证券承销与保荐及财务顾问业务净收入为212.95亿元，证券承销与保荐业务净收入为177.44亿元；全年累计净利润为329.3亿元，实现盈利的证券公司有99家，盈利公司占比为86.84%。
在股权分置顺利实施后，我国资本市场对外开放步伐逐步加快，国际证券公司不断进入我国资本市场，我国证券行业的竞争越来越激烈。我国证券公司面临着外资券商带来的业务冲击将越来越大，为了实现可持续发展，我国证券公司需要创新其盈利模式，发展新型业务，探索提升国际竞争力的新途径。本文拟分析我国证券公司在东盟国家证券市场开展跨境业务的可行性，探索在东盟的发展中国家开展跨境业务的创新之路。
一、我国证券公司开展跨境业务的必要性
1 证券公司业务国际化是必然趋势
早在20世纪60年代初，发达国家的知名证券公司（也即投资银行）已初步开始了全球化扩张的进程，以发达国家相互之间的进入与渗透为主要的扩张路径。此后，随着世界经济全球化程度的加深，进入新兴市场经济体逐渐成为提高国际知名证券公司国际化程度的另一途径。如此，国际知名证券公司不仅能够在新兴市场上获得可观的回报，也会对新兴市场经济体产生一些正面效应：提升市场的竞争程度，形成显著的竞争效应和溢出效应，促进新兴市场国家的证券公司提升其管理水平、改善其经营模式，从而提高这些市场内证券公司的竞争能力，诱导和激发其国际化欲望。
我国证券行业在经历了20多年的探索和发展之后，随着市场化、规范化程度的显著提高，对外开放的步伐不断加快，逐步涌现出一批具有较强实力的证券公司。这些证券公司在资金规模、管理体系以及技术经验等方面已具备跨境经营的基本条件，在我国金融业管制政策逐步放松、国内竞争日趋激烈的情形下，拓展跨境业务、加快国际化已成为其发展的内在要求。从国际证券业发展的历史看，参与国际竞争、开拓海外市场是国外著名证券公司实现国际化的共同做法。因此，我国证券公司开展跨境业务是内在发展的需要，是实力培养和检验的需要，也是国际化的需要。
2 国内市场的竞争日趋激烈与饱和，开拓新市场是实现可持续发展的渠道
随着我国经济实力的增强，证券行业的外部环境和内部结构发生着深刻的变化，不仅要求我国的证券监管机制和市场规则逐步走向国际化、市场化、规范化和法制化，而且大量的国外证券公司纷纷进驻国内证券市场，威胁着国内证券公司的垄断地位，加剧了市场竞争。此外，国外证券公司的先进管理经验、管理技巧及创新产品也不断进入我国，原有的交易模式、运行规则和经营理念也受到了前所未有的挑战。截止2011年，外资参股我国证券公司共计13家，参股的境外股东很多属于国际知名的证券公司，如摩根士丹利、瑞士银行、德意志银行、日本大和证券公司等。根据上海证券交易所近两年的市场资料和统计年鉴的相关数据，2010年上交所会员证券公司交易金额前十名的证券公司占市场交易份额的比例比较平均，市场竞争比较激烈。
3 相对香港证券市场的竞争激烈，东盟证券市场更具有发展潜力
香港作为亚太地区最发达的金融中心之一，对我国内地证券公司而言，有着良好的区位和市场优势，理论上应借此大好机会拓展跨境业务。事实上，我国证券公司的跨境业务拓展也于2006年中国证监会正式批准证券公司在港设立分支机构开始，进入规模化的拓展历程，若干中资证券公司在港设立分支附属机构，以子公司的形式在当地开展各类业务，培育和发展海外客户。据中国证券业协会数据显示，截至2012年6月，已有27家内地证券公司获批赴港设立子公司，主要是我国实力较为强大的证券公司，比如中信证券、中金证券、国泰君安和海通证券等。发达的香港证券市场不仅是内地证券公司的青睐之地，亦令众多外资证券公司垂涎。香港交易所参与者的统计资料所示，目前联交所的交易权持有者已达562家，其中包括香港本土知名证券公司、国际顶级的大证券公司以及东南亚地区一些实力较强的证券公司等。不同地区的多种证券公司纷纷进驻香港证券市场，丰富了市场结构，香港市场份额的角逐也变得更为激烈，欲在老牌证券公司云集的香港证券市场获得一席之地并实现盈利确实不易。我国证券公司要在香港市场拓展业务，所面临的竞争压力无疑是巨大的，业务发展前景并不乐观。
相对于发达的香港证券市场而言，处于发展阶段的东盟证券市场更具吸引力。2010年中国-东盟自由贸易区的建立，使东盟成员国之间实现了经济、投资、社会和文化交流等多领域的合作。在联系往来日益密切的背景下，加强中国与东盟各国之间的金融合作、共同促进中国-东盟金融业的健康快速发展也是合作的重要主题之一。然而，东盟各国证券市场的发展程度各不相同，新加坡、马来西亚、泰国等主要市场经济国家，早在20世纪80年代就在“金融先行”的模式下加快国内金融市场的改革开放，在金融国际化、多元化进程中取得了较好的成绩，证券市场也相应得到了跨越式的发展，允许外国金融机构的直接参与，逐步实现了利率市场化，引进金融期货，大力发展各种基金，吸收了多种外来因素，证券市场国际化步伐较快，走得较远，发展程度较高。越南、老挝、柬埔寨和缅甸等后进的经济转轨国家，在近年来才不断加快证券业的改革发展，相继成立本国的证券交易所，在对外资证券公司进驻本国证券市场的政策规定中也适当放松了限制，目前外资证券公司进驻度不高，即便是已经进驻的外资证券公司，也未将这些国家的证券市场作为战略重点，重视程度和投入都不够。尤其是越南证券市场，在宏观经济、行业竞争、政策外交等方面的条件相对都较好，是具有发展潜力的。
二、我国证券公司开展跨境业务的可行性分析
1 “中国-东盟”经济圈为我国公司带来前所未有的发展机遇
伴随着中国-东盟自由贸易区建设进程的不断推进，中国与东盟国家的经贸合作进入了全面深化发展的新阶段，合作水平和层次不断提高，双方经贸关系愈发地密切和活跃。2011年底，东盟取代日本成为我国第三大贸易伙伴，我国也连续三年成为东盟的第一大贸易伙伴；2012年末，中国与东盟双边贸易额为4001亿美元，同比增长10.2%，明显高于全国对外贸易进出总额6.2%的增速；截至2012年底，中国与东盟累计双向投资1007亿美元。双方经贸合作长期以来处于互利共赢的理想状态。
相对于双方贸易关系不断深化而言，作为经贸合作重要内容的中国-东盟金融合作的进展明显缓慢得多。截止2011年10月底，东盟十国已在中国设立30多家银行机构，中资金融机构在东盟国家也设立了11家分支机构，双方金融合作已由过去的单一国际结算业务向信贷类、代理类、投资类等多元化方向发展。双方近年来在货币互换、汇率合作和互设金融机构等多个层次领域的金融合作初见成效，发展进程也较为顺利。但是，双方的金融合作尚处于初级阶段，区域内国家间金融市场发育程度高低不一，双方在金融各领域的合作紧密程度和活跃程度差别较大，突出表现在证券业的合作进展缓慢，相对于银行业等金融其他领域的合作呈现出较大的滞后性。我国在东盟国家设立分支机构、开展跨境业务的证券公司寥寥可数，跨境分支机构的业务规模和综合实力也与当地证券公司相距较大，大部分国内证券公司受到国内外约束条件的限制，“走出去”开展跨境业务遇到重重困难、步履维艰。但随着我国与东盟国家间经济贸易合作领域的拓宽，中国-东盟资本市场的区域化发展步伐将大大加快，成员国之间的金融市场开放程度将进一步提高，同时对金融服务也提出更高的要求，这将会使得中国与东盟国家的金融合作具有更大的机遇和更广阔的发展前景。总的来说，目前中国与东盟国家双方的金融合作存在较大的发展空间，广度和深度仍需多方协调推进，尤其是在证券领域的合作与市场开放方面。
2 我国证券公司在东盟地区的跨境业务已取得突破性进展
一直以来，不少国内证券机构通过在香港设置海外发展平台，以香港作为海外发展的桥头堡、未来业务创新的发源地，以此作为国际化发展的探索和实践，然而这一国际化路径并未取得很大的进展。作为中资证券公司国际化策略的路径选择，除了在香港设立海外发展的初始平台外，应考虑利用“中国-东盟金融合作实验区”的政策有利条件，在新加坡、马来西亚、越南、泰国等金融市场发展较为成熟的新兴东南亚国家拓展跨境业务。
2008年7月，中国国金金融有限公司在新加坡成立全资公司——中国国金金融（新加坡）有限公司，成为了我国首家在东盟国家开展跨境业务的证券公司。中金（新加坡）有限公司于2009年7月正式开始在新加坡资本市场开展业务。2010年10月18日，中金（新加坡）联合承销了亚洲最大的现代物流设施提供商之一普洛斯（ProLogis）在新加坡交易所主板的上市，IPO规模高达39.14亿新元（约合30亿美元），是新加坡市场自1993年以来规模最大的IPO，也是中金公司第一次全面参与的非中国公司的海外IPO项目（资料来源）。
2013年3月，中国太平洋证券与老挝农业促进银行、老挝信息产业股份有限责任公司正式签约设立中老合资证券公司，中国太平洋证券占股39%，并将派人出任总经理，实际负载合资公司运营。中老合资证券公司是中国证券公司走出国门设立的第一家合资公司，这标志着中国证券公司真正迈向国际化经营的开始，是中国证券史上一个历史性的突破。太平洋证券避开竞争激烈、市场饱和度高的发达国家市场，而选择在发展中国家以合资形式开展跨境业务，以进入门槛较低、市场处于发展初级阶段的老挝作为第一个突破口，这将会为中国证券公司国际化发展提供十分值得借鉴的经验。
3 部分东盟国家已具备开展跨境业务的良好环境
近年来，中国与东盟相继签署了《服务贸易协议》《投资协议》等文件，对双方投资领域的确定、投资环境的保护等作出规定，这为我国证券公司向东盟国家开展跨境业务提供了必要的法律支持。同时，为了保障跨境业务的顺利开展，须综合权衡目标国家政治、经济、外交等多方面因素。新加坡、马来西亚、越南和泰国四个国家的宏观经济和证券市场发展情况相对其他东盟国家较好，比较具有潜力，且它们的政治较为稳定，对华外交友好。总的来看，这些国家能够为中国券商开展跨境业务提供相对较好的市场环境。
（1）泰国市场环境分析
在泰国开展跨境业务的优势主要在于：社会总体比较稳定，对华友好；经济增长前景良好；市场潜力较大；地理位置优越，位处东南亚地理中心；工资成本低于发达国家；政策透明度较高，贸易自由化程度较高。
泰国证券市场已经历了一定的发展历程，国内的证券交易市场泰国证券交易所（SET）创立于1975年，负责二级市场的交易，由泰国财政部下属的证券交易委员会负责制定证券市场监督、促进、发展及运营方面的法律法规。泰国的资本市场包括股票市场、债券市场以及相关的证券公司、基金管理公司等。证券公司和基金管理公司占泰国金融体系10%的市场份额。从金融市场规模看（见图1），2005至2011年泰国金融市场规模扩大趋势明显，银行贷款额从2005年的54884亿泰铢上升至2011年的96125亿泰铢，平均年增长率9.9%。债券市场规模也迅速扩大，200
9、2010和2011年环比年增长率分别为20.29%、13.79%、5.24%。虽然受2008年国际金融危机影响，泰国股票市场资本规模在2008年和2009年有所缩减，但由于市场自我修复能力较强，2010年比2007年增长了25.6%，实现了历史性的突破。从证券化比率来看，2007～2011年5年间泰国的证券化比率（见表1），上市公司市场价值占GDP的百分比和股票交易总额占GDP的百分比一直保持在较高的水平，说明证券化融资程度较高，证券市场比较完善。而根据泰国证券交易所各年的统计数据（见表2），每年都有泰国国内企业和外国企业在泰国主板和中小板上市，股票市场不断扩容，规模不断扩大，说明泰国股票市场比较活跃，市场具有一定的广度和深度，并具备较大的进一步发展的空间。然而，泰国证券行业竞争较为激烈，目前泰国国内从事证券经纪等业务的证券公司共有41家，约有15家外资独资或合资的证券公司，外资进驻度已达36%左右，进驻的外资证券公司也具有较强的竞争实力。因此，无论是在本土证券公司与外资公司之间，还是外资证券公司之间，都存在着激烈的竞争，新进入的公司要争得市场份额必须具有较强的竞争实力。（2）越南市场环境分析
越南与中国的广西、云南山水相接，是中国边境贸易的主要国家之一，2001年以来，中国与越南的进出口总额迅速增长。如图2所示，中越双边贸易额2001年仅为28.16亿美元，2011年达到了357.1亿美元，年均增长率为37.42%。中国已经连续多年成为越南最大的贸易伙伴，双方在工程承包和投资等领域的合作也不断取得新的进展。以中越多年双边经济合作作为文化铺垫和经验积累，越南国内对我国企业的接受度相对较高，这将有利于我国证券公司进入越南开展跨境业务。此外，近年来越南国内经济一直保持较快的发展，2007～2011年GDP总量及其增长率（见图3），这将有助于推动越南证券市场的发展。2006年加入WTO后，越南对贸易及外汇管制等方面也相对放松。
越南的证券市场处于刚起步阶段，规模小，波动大，包括胡志明证券交易中心和河内证券交易中心两个主要市场，随着上市公司数量的增加和外资管制日益加深，越南证券市场也得到了较快的发展，稳定程度也不断增强，截至2010年，上市股票为576只，债券612只，基金4只。
如表3所示，越南上市公司市场价值占GDP的百分比和股票交易总额占GDP的百分比虽然没有泰国那么高，但是对于一个刚刚起步的证券市场而言，这已经是相当不错的成绩了。此外，在主板和中小板上市的企业数目增长也是比较快的，说明越南的证券市场尚有很大的拓展空间，具有进一步发展的巨大潜力。
在越南股票市场上，外国投资者的交易活动也非常活跃，2011年总交易量达275759.5亿越南盾，占据市场总交易量的30.56%。如表4示，2007～2011年在股票市场上外国投资者在市场上的参与度在逐步提升，无论是在匹配交易还是协易交易中，各年度买入量大于卖出量，资金呈现净流入。行业竞争方面，目前越南的证券公司外资参与度还很低，仅为5%左右；证券行业的集中度较高，市场份额的前十家证券公司，占整个市场份额的61.4%，且均为越南本土证券公司。越南财政部2012年1月12日发布226号通知，正式出台越南证券公司重组方案，主要集中处理弱小的证券公司。该重组方案的出台使得不少越南证券公司自动退市。目前，越南还有105家证券公司营业，占据市场支配地位的公司仅占20%。这将有利于我国证券公司通过收购兼并等方式进入越南开展跨境业务。
由于中越经贸往来基础扎实，越南投资环境较为宽松，其对外开放度较大的证券市场逐渐发展完善，外资投入比重相对较大，市场交易活跃度较高以及外资券商参与度较低，其国内证券公司的发展尚处于初期，因此，我国证券公司可以发挥自身在管理技术及市场开拓方面的优势，进入越南开展跨境业务。
三、结语
前证监会主席郭树清指出，十二五期间要力争培育一批具有国际竞争力的证券公司和现代财富管理机构，这表明我国证券行业的国际化将不再局限于“引进来”，而是要战略性地“走出去”，在全球范围内参与合作和竞争。然而我国证券公司在发达证券市场的海外业务发展缓慢，如何推进证券公司跨境业务的快速发展也是证券行业的重要课题。根据上述分析，借助于中国-东盟自由贸易区的合作平台，以东盟国家证券市场作为发展跨境业务的切入点，通过合资、收购兼并等方式在当地开展业务，也可成为我国证券公司国际化路径选择的新突破。
[参考文献]
[1]周洪荣，李明亮，朱蕾，证券公司的国际化之路[N]，上海证券报，2013-02-04
[2]李娜，浅谈我国证券公司创新业务[J]，区域金融研究，2013，（1）
[责任编辑：戴庆瑄]
