在人们的臆断中，一向以人满为患且价格不菲著称的香港迪斯尼乐园，无疑是其两大股东香港政府以及美国华特迪斯尼公司的“摇钱树”，但事实并非如此。1月19日，香港迪斯尼在开业4年后首次对外公布了自己的财务状况——连续4年亏损。25日，港府立法会经济发展事务委员会在其《香港迪斯尼乐园最新进展报告》中写到：在2009年度，乐园接待了460万名访客，并获得25.41亿元收入，较上年度略减1%；扣除利息、税项、折旧及摊销前亏损为7000万元，与2008年度的1.61亿元相比，亏损额减少了9100万元。“任何大型投资项目均需要时间发展和打好基础，所以回本期亦会较长。乐园至今运作了4年，仍然处于投资期。”香港商务及经济发展局（CEDB）发言人告诉《商务周刊》，“但香港政府认为乐园目前的业绩仍未及预期理想，政府作为乐园的大股东，会继续监察乐园管理公司的表现，督促管理层认真检讨乐园营运状况，提升整体运作效率及改善乐园表现。”
实际上，自2005年9月开幕以来，由外而内暴露出的各种问题，使得香港迪斯尼乐园每年都未能达成既定目标，也让开业的4年时间成为了香港迪斯尼的“纠错期”。最小的迪斯尼乐园
“他们总是过高的估计来迪斯尼乐园参观的人数，盲目乐观。”香港中文大学市
场学教授冼日明对《商务周刊》表示，这就是迪斯尼过去4年持续亏损的症结所在。
香港迪斯尼乐园在2005年9月开始营运后，第一年游客为520万人次，低于首 年560万人次的预期。第二年这一数字继续下滑至400万人次左右，而后受益于内 地游客的上升，但直到2009年，游客人次在年增长2%的情况下也仅上升到了460万， 远远低于预期的600万人。
“香港迪斯尼恐怕是世界上最小的迪斯尼乐园了，而且很少有游客认为‘越小越 美’。”冼日明说，“几年前迪斯尼游乐园刚开业的时候，可供游客游玩的项目非常少， 每次都要排很长时间的队，且园内人群拥挤。”
作为全球第5个以迪斯尼乐园模式兴建的主题乐园，香港迪斯尼开幕时只有 4个主题园区、21个项目，而美国洛杉矶、奥兰多以及东京和巴黎的迪斯尼乐园 则分别有8个、7个、7个以及5个主题园区，项目设施也多于香港迪斯尼。尽管
2006-2008年香港迪斯尼陆续增添了新的设施项目，但其总占地面积仍只有126公顷， 是全球面积最小的迪斯尼乐园。
2009年7月，香港政府就扩建乐园及相关财务安排与美国华特迪斯尼公司达成协议。《香港迪斯尼乐园最新进展报告》披露：乐园将增加3个全新的主题园区，预计于2014年年中前分阶段完成。其中两个新主题园区在环球迪斯尼主题乐园是首度推出，余下的也是在亚洲区内迪斯尼乐园中的第一个。乐园扩建后，面积将较现有主题公园增加约23%，并增设30多项新游乐设施、娱乐表演和互动体验，令乐园游乐设施总数增至100多项。香港迪斯尼乐园度假区发言人由此对《商务周刊》表示：“作为华特迪斯尼公司在亚洲区的最大投资项目，我们对香港迪斯尼乐园的长远发展充满信心。按现时最新评估，扩建后的香港迪斯尼乐园为本港带来的经济效益净额现值，以40年运作期计算，将介乎647亿至1173亿港元。” 尽管如此，与香港政府此前对迪斯尼预估的收益800亿至1480亿港元相比，这个数据还是锐减约20%。香港政府同时也预计，扩建对迪斯尼乐园的投资回报率最高只有5%，最坏情况是“不盈不亏”。
事实上，香港迪斯尼乐园在2014年扩建完毕后，仍是世界上面积最小的迪斯尼公园，而它还要肩负起吸引123%甚至更多游客的任务。数据显示，在2009年度造访香港迪斯尼的游客中，本地游客占41%，内地占36%，国际占23%。其中，香港本地及内地游客人数分别较上一年度上升4%和10%，而国际游客人数则下降9%。“我们可以看出游客的主要来源还是香港本地，但必须承认的是，香港是一个非常小的城市，这里总共有700万人口，我们怎 么能指望香港人每天都去迪斯尼乐园呢？”冼日明说，“我还没有看出香港人未来有经常去迪斯尼乐园游玩的打算。”但香港迪斯尼对本土以外游客的忠诚度表示了信心。上述香港迪斯尼发言人称：“乐园开幕至今，总共款待逾1900万名来自世界各地的宾客，当中超过200万人是专程为到香港迪斯尼乐园度假区而来香港的。”香港旅游发展局的调查资料也显示，去年共有超过70万人次的旅客是专程为香港迪斯尼乐园而来港的，较2008年上升17%。2009年度，游客平均在香港迪斯尼乐园内逗留超过6小时，大多数游客表示有意重游及向他人推荐乐园。但这一上升势头恐怕很难保持到2014年香港迪斯尼乐园扩建完成，因为一批新的主题公园正在东亚以及东南亚崛起，足以稀释香港迪斯尼重要的内地市场客源。“上海迪斯尼乐园将在2014年建设完成；新加坡正在建设的主题公园也将在未来1-2年内完成。此外， 韩国也计划建设最大的世界级游乐场所，这些都是我们最新要面对的竞争对手。”冼日明说。
水土不服的美式管理
在收入尚未确定之时，又背负了36.3亿港元的扩建成本，这给4年未曾赢利的香港迪斯尼带来了不小的压力。
“从过往的经验来看，它的成本控制能力并不尽如人意。”冼日明说。数据显示，目前占地126公顷的香港迪斯尼乐园有员工超过5000名，而香港另一主题公园——海洋公园的员工还不满2000人，后者的面积为170英亩（约合68.8公顷），约是迪斯尼的54.6%，是世界最大的海洋公园之一。根据香港政府披露的信息，扩建后，香港迪斯尼还将增聘600名全职员工。为了提高管理的效率，香港政府也在考虑如何减少支出。在冼日明看来，香港迪斯尼花大价钱请来美国团队进行管理就非常不合算，甚至造成了另一内部管理问题。香港 政府与美国华特迪斯尼的谈判起始于1998年，1999年10月谈判结束，双方达成协议，合伙成立香港国际主题公园有限公司，负责乐园度假区的兴建与营运，公司股本总值57亿港 元，其中香港政府初期拥有该公司57%股权，美国华特迪斯尼占43%。目前，该公司董事局 共有11位成员，香港迪斯尼乐园度假区发言人告诉记者：“当中4位由华特迪斯尼公司委 任，5位成员由香港特别行政区政府委任，另外两位是独立成员。至于董事局主席，亦是由政府及迪斯尼董事局成员每年轮流担任。”“来自外国的管理团队并不知道如何在香港做得好，他们只是照搬美国本部的工具来管理香港迪斯尼。”冼日明说，“管理团队在香港客源复杂的背景下经营，就需要有不同的战略，并且对一部分计划进行修改以适应本地的情况。”实际上，迪斯尼乐园的管理全球统一化和地方定制化不协调的问题，早在巴黎迪斯尼乐园既已出现。巴黎迪斯尼游乐园直接接受美国的管理，在最开始时全盘复制了美国的管理方法，比如不能在游乐园里兜售葡萄酒，而葡萄酒恰恰就是法国人的最爱。另外，在游乐园内使用英语而非法语也产生了负面影响。种种原因使得巴黎迪斯尼乐园经营惨淡。
香港迪斯尼乐园度假区发言人则对记者强调，香港迪士尼正不断在管理层中注入“本地 血统”，“香港迪斯尼乐园度假区管理团队的本地管理经验丰富，很多管理层更是香港人，以 2008年继任乐园度假区行政总裁的金民豪为例，既是土生土长的香港人，亦具备多年内地 工作的经验，对本港及内地市场有充足掌握”。据其介绍，香港迪斯尼2008年9月推出的“迪斯尼黑色世界”，以及期间推出的全新惊吓设施“森魔诡域”和“宇宙深寒”等，是由乐园的本地工作人员构思及制作；此外，负责乐园布置的艺术总监和负责商品设计的 设计师皆是香港本地人。“作为中国境内第一个迪斯尼主题公园，香港迪斯尼乐园度假区不论从推出的特备节目、娱乐体验，或者是园内的配套设施方面，都加入了本土元素。”度假区发言人表示，这里是全球唯——个会推出农历新年特备节目的迪斯尼乐园，五间餐厅都提供中国菜谱，晶荷轩是直接以中菜为主的主题餐馆，“小小世界”中包括了香港的维景夜景， 及北京的万里长城等地标性建筑。但直至目前，香港迪斯尼的管理团队仍只是一支有本土参与者的美式团队，而另一个建在美国本土之外的东京迪斯尼乐园，之所以能够区别于巴黎迪斯尼乐园获得成功，极大一部分原因是乐园管理权完全掌握在当地的日本人手里
亏损的只是港府一家？
1983年春，东京迪斯尼乐园依照美国迪斯尼乐园模式建成开业。“因为第一次到海外扩张，美国迪斯尼没有参与投资和管理，只是让东京迪斯尼特许经营，美方提供知识指导，让日方聘请美方的专家，日方向其提供知识产权的使用费用。”上海财经大学旅游管理系主任何建民告诉《商务周刊》，“日本人最了解本土的客源结构，在保有全球统一化的同时，又保证了地方定制化，形成了将二者融合的管理体制和机制。”数字显示，耗资1500亿日元的东京迪斯尼获得了数倍于投资的利润，被誉为“亚洲第一游乐园”，一段时间内其游园人次甚 至比美国本土的迪斯尼乐园还要多。但香港政府并未在香港国际主题公园有限公司中享有管理权。“从历史的角度看，当时的香港正是在亚洲危机后的复苏阶段，希望能够提振信心。”何建民告诉记者，香港政府急切希望通过修建迪斯尼拉动就业、提振经济的心理，使得其向美方进行了妥协。华特迪斯尼似乎在重复其对巴黎迪斯尼的所作所为，除了在营业成本中收取高额特许费，占香港迪斯尼消费额一半的纪念品以及餐饮收入也被收入囊中；此外，其他附属经营项目，诸如迪斯尼酒店、收费的迪斯尼频道、迪斯尼英语教育等，当时作为一揽子引进的项目的收益，也被美国华特迪斯尼独占。留给香港政府的就只有从门票收益部分领取的提成。而香港迪斯尼门票消费仅占到游客总消费的50%。北京绿维创景规划设计院主题公园规划设计中心主任贺荣梅为香港政府算了一笔账：“假设只考虑一期投资总额141亿元，香港迪斯尼年度总经营成本应为20.8亿港元，那么年平均450万游客人次，每年能为香港迪斯尼乐园带来27亿港币的收入。”按这个算法，尽管盈余接近7亿港元，但其中48%要付给华特迪斯尼公司，此外每年还要支付高昂的特许费用，香港方面的利润将所剩无几。“这只是我们依据迪斯尼透露的基本数据所做的分析，实际上迪斯尼的财务报表比这个要复杂得多，成本也有可能超出20亿港元。所以实际上亏损的是香港政府这个大股东，而不是迪斯尼。”贺荣梅对《商务周刊》表示。为解决亏损问题，香港政府与美国华特迪斯尼于2009年7月达成了新的协议，即在同意扩建的同时，双方以债换股。香港政府将借给迪斯尼乐园的61亿港元中的51亿元换成股份，保留10亿港元贷款；美国华特迪斯尼则是将向乐园借贷的27亿港元全部转化成股份，以总投资62亿港元获得48%的股份，香港政府从原来的占股57%退至52%。
协议还有两条附加条款。《香港迪斯尼乐园最新进展报告》披露：乐园由2009年度起，按年披露主要营运和财务资料，以提高乐园营运的透明度；修订基本管理费的计算方法，将管理公司收取的费用由总收入的2%改为扣除利息、税项、折旧及摊销前赢利的6.5%，直接与乐园的业绩挂钩；双方亦已设立机制，当乐园的财务表现因逆境而受到影响时，合营公司可以延迟缴付专利权费。而后一条正是巴黎迪斯尼贫困交加时提出的解决方案，最终使其摆脱窘境。
“政府对于以债换股的形式表示非常满意，认为达成了一个占上风的协议，因为不需要再拿现金出来，却依然能够保持大股东的地位，而乐园也能够扩建。”香港凤凰卫视主持人闾丘露薇在其博文中写道，“不过也不是人人都这样乐观。这样的协议至少是说明 一点， 政府借出去的钱肯定是收不回来了。”
但香港政府似乎可以从更高的鸟瞰角度，理解对迪斯尼乐园的投资以及迪斯尼乐园本身的“摇钱树”作用。“从一个公司或者一个股东的微观角度看，确实存在亏损，但如果从地区经济的宏观方面看，就会不同。”何建民说。
香港旅发局的数据显示，与没有乐园的情况相比，在过去四个营运年度中，乐园游客为香港带来额外累计242亿港元的消费。计及乐园游客在港额外消费所产生的直接及间接增加值，乐园在首三年合共为香港经济带来约103亿港元增加值，令当地生产总值平均每年提高约0.2%，而在2009年度，乐园为香港经济带来约44亿元增加值，对本地生产总值的贡献因而增至约0.3%。
