我国中小企业融资模式选择与建议
摘要：企业融资方式的比较分析表明，我国应选择大型企业以直接融资为主，中小企业以间接融资为主的融资模式。但是现实中我国中小企业融资环境很差，本文分析了造成这种局面的原因，并在此基础上提出了解决中小企业融资难的一些建议。
关键词：融资；企业；制度；创新
1企业融资模式的比较分析及启示
从企业资金的来源看，企业的融资方式可分为外部融资和内部融资。内部融资主要是指企业的资金来源主要是依靠企业内部自身的积累（如企业的折旧、企业的未分配利润、企业的公积金等），也称权益融资；外部融资主要是指企业为了满足自己的资金需求，向金融结构借贷或通过资本市场发行股票、证券等有价证券的形式从企业外部筹集资金，也称负债融资。这两种融资方式的根本区别在于资金的所有者是否亲自参加企业的经营管理，在这点上将会引起一种现象，即经济学家常说的信息不对称。由于信息不对称，在选择融资模式上回有所不同，在资金的使用上资金使用者比资金提供者拥有更多的信息。
在发达的市场经济国家中，企业的融资模式主要有两种类型：一是以英美为代表的证券市场占主导地位的融资模式，银企关系相对不密切，企业融资日益游离于银行体系，银行对企业的约束主要是依靠退出机制而不是对企业经营活动的直接监督；二是以日、德为代表的银行导向型融资模式，在这种融资模式中，银企关系密切，企业通常与一家银行有着长期稳定的交易关系，从那里获得资金救助和业务指导，银行通过对企业产权的适度集中而对企业的经营活动
[1]实施有效的直接控制。
英美模式和日德模式特点的主要分别是：从融资结构看，英美模式需要金融市场的深度和广度都要非常高，直接融资的比例因而就很高，而日德模式对金融市场的深度和广度则要求非常低，直接融资的比例因而就很低。
以上两种融资模式究竟孰优孰劣一直是人们争论的焦点。从发展的角度看，以日德为代表“银行导向型”融资模式使企业更注重长远发展，有利于形成技术与资本密集型的大型企业和企业集团，增强在国际上的竞争力，使其成为国民经济复苏与崛起的支柱产业。相比之下，英美模式银企关系较为松散，在一定程度上削弱了银行对经济发展的推动作用。但从经济与金融稳定的角度看，日德模式由于银行与企业之间相互持股，排斥了市场竞争，容易掩盖财务危机与种矛盾，当风险积累到一定程度后，很可能出现金融危机。20世纪90年代初日本“泡沫经济”破灭后，日本银行业发生不良资产危机，甚至破产倒闭已经说明了这一点。相反，英美模式成功发挥了市场机制和法律监管的作用，虽然银行与企业破产的比率较高，但有利于把损失限制在最小程度，不易引起整个经济的剧烈震荡[1]。
可见,不同的融资方式仅仅是支持经济增长的一种方法，一国融资模式的选择要取决于它所处的经济发展水平、经济发展目标、市场发育程度、法律道德约束和历史文化背景等因素。因此，我国企业融资模式的选择应既注意悉心研究各国企业融资模式的特点，又要考虑我国面临的现实社会环境、发展阶段的具体情况及经济发展目标。
2我国中小企业应选择的融资模式
我国中小企业因选择的融资模式主要受两个因素的影响：一是我国融资体制的现状，二是我国中小企业的特点。
[2]2.1我国融资体制的现状
2.1.1间接融资比例过高，资本市场发展和非市场化现象严重。
至今，股票总市值与GDP的比例仍然很低，不近如此，资本市场的发展还受到严重的行政干预；有人认为我国股票市场是“消息市”和“政策市”一点也不过分；我国仍然存在金融压抑和金融深化不足的问题，储蓄转化为投资的渠道仍然不畅通，大众化投资渠道和投资品种仍然很少； 1
我国的资本市场主要是为少部分大型企业服务，大部分企业融资主要还得依靠银行贷款。由于中国经济发展水平还较低，股票市场的法规制度还不完善，社会信用观念和风险意识还没有完全建立起来，因此造成我国的直接融资比例很低的现象。
2.1.2金融市场发展结构失衡
银行长期借贷市场和产权市场不发达或有其名而无其实，而债券市场和股票市场相比较发达的多；在资本市场内部也存在着失衡的现象，一方面表现为在发行市场上债券市场规模较大而股票市场规模较小，在交易市场上则相反，另一方面是债券市场本身的失衡，即国债市场相对发达，而企业债券和金融市场相对滞后。
2.1.3政策性干预严重
长期以来。银行信贷的规模和结构、资金价格及其变动都受到政府的严格约束，银行间接融资已沦为政府行政融资工具。这种政策性干预主要体现在对所有制企业的歧视性待遇上。
由于企业融资结构单
一、规模小、机制不健全和功能缺陷迫使中小企业通过高息集资的方式筹集建设资金，无形中增加了市场交易成本，造成金融秩序的混乱。
2.2与大型企业相比，中小企业具有如下特点：投入产出规模小，资本和技术构成低；竞争力弱，受市场和外部冲击的影响大；数量众多，分布面广，中小企业有着广泛的社会经济基础，是现代经济的重要组成部分；经营灵活、形式多样，具有“船小掉头快、转向灵活”的特点；大企业以其庞大的生产规模，其经营方式多为资本密集型，所吸收的劳动力较少，它的经济增长主要建立在资本和技术上，而中小企业多为劳动密集型企业，其经济增长点主要是建立在大量的劳动力资源之上，这就使中小企业的单位资本能吸纳的劳动力资源远远高于大企业，高速发展的中小企业创造了大量的就业机会，成为中国经济发展的引擎；资金不足是制约中小企业技术开发的一大障碍，这是各国存在的普遍现象。
另外无论企业规模大小，企业为达到上市条件—较高的信息透明度，必须向外披露自己企业的信息，大企业上市融资的规模远远大于小企业的融资规模，但是两者在筹资费用上来说基本上相当，因此单位外部资金所需要支付的信息披露费用较小，从这个角度上来看，大企业在进行外部融资时具有比较优势。中小企业要想进行直接融资，为了弥补投资者对信息方面披露不足的额外补偿，必须支付远远高于大企业的资金成本。中小企业上市融资只有在美国才有成功的范例，就是美国的二板市场（创业板市场），而这些企业是高风险高收益的高科技企业，而中国的中小企业主要还是劳动密集企业，即使以后我们有了创业板市场，直接融资的可能性也不大。
鉴于我国融制体制的现状和我国中小企业的特点，我们应选择“大型企业以直接融资为主，中小企业以间接融资为主”的融资模式，既体现了英美模式和日德模式的优点，又在很大程度上减少了两者的弊端，有利于实现经济发展与稳定的双重目标。不仅如此，选择这一模式还很好地吻合了大型企业与中小企业的不同特点，从而具有现实可能性。
[3]3中小企业融资难的原因分析
在我国的金融市场存在照两个很奇怪的现象：一方面中小企业嗷嗷待哺，另一方面银行里面“钱满为患”，有钱没地方使，好像买国债才是它们的唯一出路，于是就有了“惜贷”现象的产生；大型企业倾向上主权融资，造成脱媒现象的产生，而银行更乐于对大型企业贷款。之所以造成这种局面，既有宏观层面的原因，也有微观层面的原因。
3.1信息不对称
中小企业的信息不对称和道德风险的问题比大企业要严重的多。中小企业大多都有信息不透明的问题，相比中小企业来说金融机构能以较低的成本获得较多的信息。对于上市企业，银行可以通过它的财务报表和会计事务所的审计意见，了解它的经营情况，对于非上市企业，银行可以通过很多渠道了解企业的信息，如供货商、消费者和企业职工等，但是对于中小企业则不同，由于中小企业的信息基本是内部化的，银行很难获得有用的信息。由于我国缺乏相关的信用评价结构，与社会主义市场经济相适应的社会信用体系在我国刚刚出现，处于起步阶段，远远谈不上成熟，企业信用制度没有建立，个人信用更为落后，中小企业很难向外部提供证明
其信用水平的证明。
商业银行的利润目标和经营自主权的加强，在尽快降低不良贷款的压力下，贷款谨慎与自主操作，是市场经济深化的必然，是无可非议的。另外，一方面存、贷款利率实行基本管制，另一方面货币市场利率自由化，必然驱使商业银行对信息不对称及风险较高的中小企业贷款，采取慎之又慎的态度，这也是自然的市场行为。中小企业的发展和扩大就业的目标，本不是企业化银行追逐的最终目标。于是，银行选择不向中小企业提供贷款的不利选择。
3.2中小企业的高比率的倒闭和违约
国内外的数据均表明，中小企业的倒闭和违约均高于大型企业。
3.3抵押和担保中的问题
抵押和担保中是金融结构对信息不透明的中小企业提供贷款时保护自己利益的重要工具。通过抵押和担保能够减少金融中介向中小企业提供贷款的成本。但是由于我国的中小企业规模小、资本小，很难向银行提供贷款用的担保品。
3.4利率和收费的规定压抑了银行贷款的积极性
由于中小企业的信息不透明，银行向它们收取一定的信息费用是正常的。另外，由于向中小企业提供贷款，风险大，收取较高的利率用来补偿风险也是应该的，也是符合经济学原理的。但是我国的政策却不是这样，对利率的限制很严，贷款利率只能在很小范围内浮动。这在一定程度上打击了银行向中小企业贷款的积极性。中小企业融资规模较小，对金融结构来说为其提供资金缺乏规模效益。
4解决中小企业融资难的几点建议
4.1发挥政府的作用
由于中小企业在吸引外源性资金方面面临市场失效的问题，另外中小企业在缓解失业和促进经济发展方面有积极的作用，政府应该提供政策上的支持。在中央财政和地方财政条件许可的情况下，对符合我国行业政策发展的项目、环保型项目和出口型项目的商业银行贷款，应予以一定的贴息支持。 鉴于中小企业普遍资本规模较小、资信度较低、可供担保品较少，加上目前全国贷款担保公司只有约８５０家，在这种情况下，中央财政和地方财政应进一步加大支持力度，加快担保公司的发展数量和担保公司的资本规模。在地方财力许可的条件下，对看得准的项目，即能偿还贷款本金，有投资回报的中小企业项目，可通过地方所属相关投资公司对商业银行贷款提供担保。对符合发行企业债条件的中型企业提供发债担保。 充分发挥保险的特殊功能。地方政府与其直接投资支持某一个项目，不如通过开设保险公司或与保险公司合作，对辖区内主要面向中小企业提供担保的担保公司，发展担保信用保险，以在更宽的范围内、更大的倍数间接支持中小企业。要特别重视发挥融资租赁公司的作用，大力鼓励租赁公司的发展，增加租赁公司的数量，通过设备租赁和设备贷款的形式支持中小企业发展。
进一步扩大直至先放开中小企业贷款利率浮动幅度。针对中小企业信用风险高、信息不对称的特点，先扩大对其的贷款利率浮动幅度，做到收益和风险相匹配，可鼓励更多的银行支持中小企业的发展。
4.2开放和发展民营银行，建立适当的金融体系[4] [5]
在近期贷款利率不能完全自由化以及国家对中小企业融资政策、投资咨询、财务培训等中介服务体系尚未健全之前，不能指望从根本上理顺货币政策的传导机制，也就是不能对用货币政策来支持中小企业的发展持有过高的、不恰当的期望。
在这一基本判断下，发展对我国就业及社会稳定极具重要意义的中小企业，已不能完全躺在商业银行身上，必须进行中小企业融资政策的创新。
许多研究中国金融的经济学家认为，中小企业融资渠道堵塞的主要原因在于当前金融体制的缺陷，应当开放民营银行，以民营银行为主，打通中小企业的融资渠道。
在中国的金融改革中，我们应该首先从体制进行改革，造成我国金融效率不高的主要原因是金融的高度垄断，我们应该打破国有银行一统天下的垄断局面，建立起一个有序的竞争的金融市场体系。这就要求我们迅速地有秩序地对内开放金融领域，创建成百上千各种规模各具特
色的民营银行，让民营银行承担起为中小企业打通融资渠道的重任。由于民营银行和中小企业天生就联系在一起，互相依赖，在为中小企业提高服务方面拥有信息上的优势，它们能够解决信息不对称问题，风险问题可以得到控制。根据Banerjee等人在1994年提出了“共同监督”假说，认为即使中小金融结构不能很好的了解中小企业的信息，但是为了大家的共同利益，在合作组织中的中小企业之间会实施有效的自我监督。入市以后，我们要对外开放我们的金融市场，我们为何不可以先对我们的民营银行首先开放市场呢？
这就要求建立适当的金融体系，即发展中小型、民间的金融机构，加快发展场外交易（OTC）市场是解决中小企业融资难的解决关键。
中小企业、非国有企业极难得到银行的支持，但这几年来，中小企业却发展迅猛，这表明目前中小企业从非正规渠道的融资量非常大，银行方面的统计数据对此也间接提供了有力的支持。“场外交易为何封杀不尽？就是因为有需求”。场外交易对中小企业发展的支持是巨大，今后在巩固主板市场的同时，要加强场外交易市场的发展，改造现有市场，支持各地大力发展。
多层次的中小企业融资体系安排应当包括非国有县域中小商业银行、商业性的中小企业（信托）基金、政策性的中小企业投资公司、政策性的中小企业担保公司（或基金）、真正的互助式的信用合作社。
有效的产权保护是中小企业融资的必要条件，这方面的法律法规亟待建立健全；要建立新型的金融监管制度。
4.3建立信息评估体系，解决信息不对称
建立社区信用制度是解决信息不对称的有效途径。
中国文化中历来都很重视诚信，孔子言“民无信不立”，曾子在三省吾身之时就反思“与朋友交而不信乎？”，可见“信”是中国人公认的美德之一。失信在于目前的社会规范不成熟，制度安排不合理，具体表现为一方面是对失信行为惩罚不严肃；另一方面，守信的收益不明显。对失信者不重罚，使失信者付出的成本小于失信的收益，即失信有利可图，企业或者个人当然会有一种失信倾向，这是制度对人们行为有不良诱导作用。对被认定为有不良信用记录的企业和消费者个人应当进行惩罚，这是社会信用体系的重要环节。为鼓励人们诚实守信，信用等级高的企业应该获得较高的银行信用额度和更为优惠的利率安排。利用这些制度设计，加强人们守信的自觉性。
建立相应的信用风险评级机制，信用好的企业与信用差的企业要区分开来，就会避免出现经济学当中所讲的“格雷欣法则”：劣币驱逐良币，导致优良主体退出市场或自动放弃优良原则。政府还要利用其宏观优势，在全国范围内形成统一的信息系统，建立跨地区、跨行业的网络化信用数据，使不守信者在全国范围内寸步难行。
参考文献
[1]杨胜刚，彭建刚主编.WTO与中国金融业发展.湖南：湖南大学出版社，2002
[2]陈学彬.当代金融危机的形成、扩散与防范机制研究.上海：上海财政大学出版社，2001
[3]李扬，王国刚，何得旭主编.中国金融理论前沿II.北京：社会科学文献出版社，2001
[4]徐滇庆.危机意识与金融改革.北京：机械工业出版社，2003
[5]徐滇庆.金融改革，路在何方，民营银行200问.北京：北京大学出版社，2002
