Wuhan University of Technology
技术经济评价在矿业投资决策中的作用与方法
（武汉理工大学，湖北 武汉 430000）
摘 要：在矿业投资特点基础上，阐述技术经济评价在矿业投资中的目的及作用。介绍了矿业经济评价方法的基础和评价指标体系，进而分析了矿业项目经济评价两种最主要方法，即净现值法和内部收益率法。其各有优缺点，本文通过对两种方法的比较提出了采用实物期权评价法评价矿业项目更为科学合理。 关键词：技术经济评价；矿业投资；净现值法；内部收益率法；实物期权评价法
中图分类号：F407.1 文献标识码：B 文章编号：1671-4431 (2014) xx-xxxx-xx
The Role and Method of Technical and Economic Evaluation on Mining
Investment Decision
(Wuhan University of Technology， Wuhan 430000， China)
Abstract：Based on the characteristics of mining investments, the paper elaborate the purpose and function of technical and economic evaluation on mining investment.The article introduces the basis of mining industry economic evaluation method and the evaluation index system, then analyses the two methods of the main mining project economic evaluation, the net present value method and internal rate of return method.They both have advantages and disadvantages.By comparing the two methods, the paper proposes using real option evaluation method for the evaluation of mining projects is more scientific and reasonable.Key words：technical and economic evaluation;mining investments;net present value method;internal rate of return method;real option evaluation method 1
矿业投资特点
矿业投资是指以一定的资金或者实物直接或间接地从事矿业资源开发和利用并预期获得利益的行为。矿业投资主要特点有：
一是矿产品价格的波动性强；
二是矿产资源为不可再生资源，工程投资受国家政策影响较大； 三是矿业投资时滞长，投资不确定性高；
四是矿山生产外部成本高，资源开发常常对生态环境影响大；
五是矿山生产的交易费用大，诸如信息、运输、购销等方面的费用较高。
矿业投资的这些特点反映了矿业这类投资的重复性、地域性不同于一般工业企业的投资。矿产资源的开发受许多不确定性因素的影响，且价格风险、地质风险很难预测，使得矿产投资从矿床勘探到矿山建设、运营始终处于不断探索之中，这就形成了矿业资源投资的高风险性。但是这些不确定性和高风险性反过来能给矿产投资项目创造价值，因此正确认识矿业投资的不确定性，并对投资项目进行经济评价是必要而又有重要意义的。
矿业投资项目经济评价目的及作用
矿业投资项目经济评价是指对矿产资源开采过程中的资金价值的评估，以便对其进行资金筹集、成本估算、经营课税及矿产品的销售等经济活动，是项目可行性研究的有机组成部分和重要内容。经济评价的目的是根据国民经济和社会发展战略以及矿业、地区发展规划的要求，在做好矿产品开发、市场需求预测及厂址选择、工艺技术选择等工程技术研究的基础上，计算项目的效益和费用，通过多方案比较、比选推荐最佳方案，对拟建项目的财务可行性和经济合理性以及项目投资的不确定性进行定量计算及分析论证，做出比较全面的经济评价，为投资项目的科学决策提供可靠的依据。
矿业投资项目的经济评价对工程项目的成功实施起着十分重要的作用。如果经济评价做得认真细致，其结论又能比较接近地反映出项目的真实情况。那么，有可能做到投资少、见效快、效益高、风险低的效果。如果经济评价做得不认真，其结论就不准确，有可能使矿山投资项目失败。
矿业经济评价方法的基础
3.1 现金流量
以项目为一个系统，从该系统的角度看，在一定的周期内，流出系统的货币(实际流出的资金)称为现金流出，流入系统的货币(实际收入)称为现金流入，同一时间(时期)现金流出与现金流入的代数和称为现金流量。在矿业项目中，现金流入包括：收益、残值、启动基金的返还和税收减免，现金流出包括：产前基建支出、基建维护支出、生产成本、生产期基建支出和课税支付。 3.2 资金的时间价值
在经济学中，时间能产生一个正的回报，也就是说资金具有时间价值。因此资金的时间价值是一个重要的概念，所以在经济分析和决策中要考虑到时间对现金流量的影响。对于资金时间价值的衡量，在早期的经济理论中，简单的为应用利率。而在生产和投资领域中，包括矿产投资项目，资金的时间值不能简单地用利率来衡量，而是用资金成本，在项目中资金成本是一个最小可以接受的回报。
矿业经济评价的指标体系
4.1 现金流量指标
如果在不考虑时间价值的情况下，现金流量指标是一种静态的指标。主要包括总收益、项目规模、相对成本和返还期等指标。
总收益，是在项目期内每一年的现金流量的总代数和，虽然它的计算中没有用到资金成本，但它是项目的经济潜在性的一个指标。
项目规模，对于一个矿业项目，其规模可以从几个方面来衡量，比如地质规模以矿石的储量吨位和可回收的金属成分来衡量，但是在经济评价中用项目期内每年的总收入的和的大小来表示项目的规模。
相对成本，是通过开采成本来计算，其表现形式如盎司黄金的成本、每磅镍矿的成本和每吨煤的成本。
返还期，这是一种衡量投资方案经济吸引力的简单而常用的指标，可以定义为从生产期开始，将产前的负现金流量或投资从生产期正的现金流量中返还回来所用的年份。 4.2 现金流量的贴现指标
因为一个项目的经济效益受多种因素影响，要对其作出科学的，客观的分析评价，必须采用科学的经济效益综合评价指标体系，才能取得真实、满意的结果。由于矿业项目一般都具有很长的周期，使用静态的指标存在一定的局限性，不能真实反映出投资回报和成本的比较，因此在一个矿业项目的评价中必须要考虑到时间价值的影响，也就是现金流量的贴现指标或动态指标，主要有：年等值、净现值、现值比和回报率。
年等值，就是应用资金成本和时间价值的原理，将所有评价的现金流量转化成一个特殊时期(项目期)内一系列每年相等的值，年等值是由正的年等值返还和负的年等值成本组成，对于一个项目年等值返还越大，年等值成本越小越好，最基本的可以接受的条件是年等值返还大于零。在实践中，年等值方法主要应用于设备更新方案的比较和选择中，也应用到勘探投资环境评价中。
净现值，是将项目内所有的现金流量通过资金成本贴现到项目的起始点，求得的代数和就是净现值。也就是说，生产期正现金流量的贴现值与生产前投资负现金流量的贴现值之差。净现值是衡量一个项目实际经济价值的方法，代表的是在一个预期资金成本下的投资回报，对于一个项目净现值越大越好，最基本可以接受的净现值是零。净现值法主要应用在对矿产勘探、矿山发展和矿山开发的收购、转让、风险投资等行为的评价中，也应用于多个投资方案的分析、比较和选择中。
现值比，是单位投资的净现值的大小，也就是用净现值除以生产前投资的贴现值(以资金成本为贴现率)，现值比主要是用于在净现值有一定的局限性时来划分项目的等级，对一个项目来说，现值比越高越好，最基本可以接受的现值比为零。现值比也主要应用于对多个项目的分析、比较和选择中。
回报率，是一个项目在其生命期内平均每年的回报的百分比，回报率是一种贴现率，以此使得生产期的正现金流量的贴现值与生产前的负现金流量的贴现值相等，也就是说，回报率是使净现值为零时的贴现率。在项目中回报率越高越好，最基本可以接受的回报率大于资金成本。回报率常用于对多个项目的分析、比较和选择中。
矿业项目经济评价的方法
就目前所采用的矿业经济评价方法，其思路是一种定量化的、模型化的方法，即通过估算项目在未来的寿命期内各年可能发生的现金流入和流出，计算矿业项目的有关经济效益指标。按照国家对建设项目评价的要求，当前一般采用净现值(NPV)、内部收益率(IRR)等反映资金利用效率的指标作为矿业项目的动态评价方法。 5.1 净现值(NPV)法
项目的净现值(NPV)是指项目在寿命期内各年的净现金流量(CI-CO)t，按照一定的折现率i0折现到建设期初时的现值之和，其表达式为：
式中：NPV净现值；(CI-CO)t为第t年的净现金流量，其中CI为现金流入，CO为现金流出；i0为基准收益率(或基准折现率)；n为计算期，n≤30年。 t0NPV＝（CI－CO）（t1i0）n如果项目的净现值等于0，表示项目正好达到了规定的基准收益率水平；如果项目的净现值大于0，则表示项目除能达到规定的基准收益率之外，还能得到超额收益；如果净现值小于0，则表示项目达不到规定的基准收益率水平。
因此，用净现值指标评价项目的准则是：若NPV≥0，项目是可行的；若NPV＜0，项目是不可行的。
净现值考虑了资金的时间价值，能够全面完整地反映项目整个寿命期的经济效益，是普遍采用的一个指标，但是净现值的大小和行业的基准收益率或设定的折现率有关，如果设定的折现率取值不当，既可能使本来可行的项目变成不可行的项目，也可能使本来不可行的项目变成可行的项目。 5.2 内部收益率(IRR)法
内部收益率不需要事先给定折现率，它求出的是项目实际能达到的投资效率。因此，在所有的经济评价指标中，内部收益率是最重要的评价指标之一。内部收益率就是净现值为零时的折现率。内部收益率也可通过解下述方程求得：
式中：IRR内部收益率；其他符号意义同上。 t0（CI－CO）（1IRR）＝0ttn内部收益率反映了项目本身的投资收益水平，其大小与基准收益率无关，但对很多非常规矿业项目投资支出和收入交叉发生的项目来说，可能不存在内部收益率，给项目经济评价带来了不便。因此，内部收益率是有缺陷的项目评价准则。如果一定要用内部收益率来评价投资项目，需要对某些项目的现金流进行特殊的处理。一般采用增量内部收益率来解决这个问题。 5.3 NPV与IRR的应用比较
NPV和IRR虽然都考虑了项目整个寿命的全部因素及资金的时间价值，但各有特点，在实际运用中究竟该选择哪个指标好，应具体分析：
a.在概念的理解上，IRR比NPV更容易理解。大多数投资者用IRR作为其投资机会是否值得的评价标准，这是因为：一个项目如果将给你的投资提供20%的收益率回报比该项目将给你带来5000元的NPV更容易理解。
b.从计算方法上，NPV计算比较简单，但必须给定基准收益率，并对项目的现金流量的正负号是否改变或改变多少次没有任何要求。只是基准收益率的制定对项目的评价决策具有重大的影响：基准收益率定得太高，会把许多可行的项目排斥在外；定得太低，又会把不可行的项目当成可行的项目。同时，基准收益率的测算需要耗费大量的人力、财力和时间；一旦定下来又不易随着经济形势的变化而变化。而IRR的计算比较复杂，一般需要试算求解，对项目的现金流量有特殊的要求，即：至少同时具有正、负现金流量，在一些特殊的情况下现金流量不存在正的IRR解或无解。
c.从项目实施日期是否延期来看，对NPV和IRR二者的影响是不同的。用NPV、IRR进行评价时，一般假设项目开始日期是项目评价年的年初。如果项目实施日期是未来的几年中，则NPV将减少，因为每年的净现金流量被折现更多。
d.从项目经济效果来看，NPV是一个绝对数，它的大小直接反映了经济效益的好坏；不同的项目方案以相同的折现率计算的NPV具有可比性；当对多个项目方案进行评估时，只要折现率相同，NPV越大，方案就越好。而IRR是一个相对数值，不同项目方案的IRR无可比性，而且常会使人产生误解；因为IRR较低的项目方案可能由于其规模较大，而具有较高的净现值，因而更值得建设；相反，IRR较高的项目，未必就有较高的收益。 e.从项目决策直观性而言，对于非常规项目，NPV只有唯一值；而IRR可能具有一系列解，给项目方案的决策带来了较大的困难。NPV和IRR法又称现金流量法，投资的刚性是这种方法基本假设之一。也就是说，要么投资，要么放弃，投资过程中出现的状态事先就必须精确预计，因而投资策略也是不可更改的。但是，矿业项目受到许多不确定因素影响，投资者不得不根据矿产品的市场行情、利率、汇率等的变动随时准备调整投资策略，如延迟投资、追加投资或放弃投资等，这被称为投资的管理柔性。在这种情况下，再应用现金流量法来对项目进行评价就难以正确描述项目价值。事实上，这种柔性使得投资者尽可能规避项目失败的巨大损失，又能最大程度争取最大利润，因而是有价值的。现金流量法评价的结果往往使得项目价值被低估，导致许多虽然风险很大但很有潜力的项目被放弃。因此采用考虑项目期权价值的实物期权评价法对矿业项目进行经济评价更为科学。 5.4 实物期权评价法
投资项目决策的关键在于对投资项目的价值进行评估。传统的经济评价方法是通过估计投资项目未来的现金流量，选择合适的折现率，计算净现值，根据净现值决定接受或拒绝投资项目。传统的经济评价方法仅考虑了投资项目的预期现金流，忽略了投资项目中的期权价值。项目中的期权价值是指初始投资所创造的未来的投资机会，这个机会相当于金融期权中的看涨期权，它的价值就是看涨期权的价格。任何项目的价值来自如下三个方面：a.项目的内在价值，该价值表现为现在(t=0)投资时项目的净现值；b.项目本身所形成的内含的期权价值，如为企业带来的市场信誉、市场地位等；c.因资本成本和价格运动所带来的期权价值。一个项目，由于资本成本和价格运动总是存在的，因而期权总是普遍存在的。在评估项目价值和进行投资决策时，不仅要考虑项目的内在价值，还必须考虑投资项目的期权价值。所以，考虑具有期权特征的投资项目时，投资项目的全部价值包括两部分：一部分是投资项目的内在价值，这正是原来的净现值；另一部分是投资项目的实物期权价值。即
Y=NPV+C 式中：Y投资项目的全部价值；NPV投资项目的内在价值；C投资项目的实物期权价值。 在项目评估时，净现值方法是一种静态的分析方法，它不能反映管理灵活性所具有的价值，不能考虑复杂情况时的决策问题。实物期权方法一方面能更真实地反映项目的价值，另一方面可以反映项目的不确定性和灵活性。投资者能够根据环境的变化做出适时的调整，提高投资项目决策的科学性和准确性。因此，使用期权的方法处理不确定性情况下的投资决策问题比传统的净现值法更能挖掘不确定环境下项目所具有的期权价值。
结束语
项目经济评价是项目可行性研究的重要组成部分，也是项目建设前期工作的重要内容，为了避免和减少投资决策的失误，提高项目的综合经济效益，必须做好项目的可行性研究和经济评价。矿业是国民经济发展的基础产业，也是经过长期发展的传统产业，在整个工业体系中占据着不可替代的地位。但因其行业艰苦、技术独特和生产条件恶劣，没有取得社会同步发展，其投资项目投入产出率较低，因此，必须进行严格的经济评价，综合考查项目的经济效益，以使投资合理、有效，从而促进矿业快速发展。
参考文献
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