《非理性繁荣》读书笔记
会计2班李杰2011201565
金融是现代经济的核心。随着中国经济的日益繁荣，储蓄、股票、房贷、基金、债券等金融理财产品，已深入千家万户，与百姓生活息息相关。可以说，当今社会几乎人人离不开金融，学金融，懂金融，是社会发展的必然，是时代进步的需要。因此，作为当代青年，应将金融学作为自己的一项人生必修课。经朋友推荐，我阅读了金融系列图书之一的《非理性繁荣》，对股票投资有了新了认知，颇有收获。
《非理性繁荣》主要关注的是美国股市因投机风气过盛而引发的投资泡沫现象。希勒教授主要从股票市场和房地产市场向我们清晰地展示了那些可能动摇经济运行和严重影响人们生活的市场泡沫的产生和破灭。希勒用了一章的篇幅来论述美国国内和国际房价的历史走势。在本书中，希勒通过大量的证据来说明，目前房地产市场的繁荣中隐含着大量的泡沫，并且最终房价可能在未来的几年中开始下跌。他认为，2000年股市泡沫破灭之后，许多投资者将资金投向房地产市场，这使得美国乃至世界各地的房地产价格均出现了不同程度的上涨。因此，投机泡沫没有消失，只是在另一个市场中再次出现。在书中作者指出20世纪90年代末的股市呈现出一个典型特点，即投机性泡沫：暂时的高价得以维持主要是由于投资者的热情而不是与实际价值相一致的预测。在这种情况下，尽管市场可能维持高位甚至大幅攀升，但在未来十年或二十年里，股市的总体前景将会是非常惨淡，甚至十分危险。投机性泡沫让市场呈现了虚假的繁荣，这种繁荣是不持久的。作者总结了这种虚假的繁荣现象，认为非理性繁荣是投机性泡沫的心理基础，价格上涨的信息刺激了投资者的热情，并且这种热情通过心理的相互影响在人与人之间逐步扩散，在此过程中，越来越多的投资者加入到推动价格上涨的投机行列，完全失去理性，从而完全不考虑资产的实际价值，一味地沉浸在对其他投资者发髻的羡慕与赌徒般的兴奋中。
那非理性繁荣具体是怎么发生的呢？总结一下，主要有以下几个方面的缘由。 诱发因素
股市和房地产的投机性泡沫显然不是单个直接原因导致的。这和买卖其他商品其实存在一定的相同之处，就是所有的因素，都是通过影响个体的买卖行为，最终影响到整个市场的供需关系，从而实现其对市场的影响。希勒列出了可能促使（主要是股市）市场泡沫产生的12个因素。当然不能仅限于这些因素，而且它们在影响方面也不同，同一因素在不同国家的影响也不同。这些因素，有的是直接的，有的是背景式的；有的是理性的，有的是非理性
的。这些因素如下：
1）市场经济的疾速发展与业主社会；似乎全球都有这个特征。
2）政治和文化的变迁促进了商业的成功；这一点在中国尤其突出。
3）新的信息技术；以互联网为代表的信息技术浪潮，对于人类的未来会带来深远的影响是毫无疑问的，但是对现有企业会产生什么样的影响，则似乎很难说，可能是双向的：“它的出现可能增加也可能减少现有企业的利润”。因此，“就股市的繁荣而言，重要的不是互联网革命对于人们现实生活所产生的无法言喻的深远影响，而是这一革命所引起的公众反应”。
4）支持性货币政策与格林斯潘对策；历史数据表明，扩张性货币政策并不是必然支持股市或者楼市泡沫。但是中央银行的姿态是一个重要的作用因素。
5）生育高峰及其对市场的显著影响；
6）媒体对财经新闻的大量报道；股市上升会导致更多的财经媒体出现，导致更多财经报道；同时，强化了的媒体财经报道导致了对股票需求的增长，其作用正如消费品的广告一样。在熊市，那些财经类媒体对股票市场的关注程度也在下降。
7）分析师愈益乐观的预测；
8）固定缴费养老金计划的推广；
9）共同基金的成长
10）通货膨胀回落及货币幻觉的影响；
11）交易额的增加；交易成本下降，换手率上升，成为趋势。网上交易增加了交易量，但并不决定股价涨跌的趋势。价格信息披露频率对于股票需求是增加还是减少，有相反的证据和研究。公众注意力的变化是投资定价的一个关键因素。
12）赌博机会的增加。这专指美国。在中国，国人好赌的特点，显然严重影响股市。具体如何，则没有人实证研究过。我大体觉得，这种好赌特质，其实是一种助推器，涨时助涨，跌时助跌。
反馈和放大机制
希勒认为，市场自身具有反馈和放大机制，经过一定时期，上述因素就通过市场自身的这种机制产生作用，有时市场反馈和放大机制还会使得作用因素的效果变得巨大和至关重要。放大机制是通过一种反馈环工作的，反馈环是一种自然形成的“庞氏过程”，过去的价格上涨增强了投资者的信心及期望，这些投资者进一步抬升股价，以吸引更多的投资者，这种循环不断进行下去，因此造成对原始诱发因素的过激反应。庞氏骗局是价格反馈的一个例证。成功的庞氏骗局往往向投资者编造这些，表明赚大钱的可行性。而这些故事看起来虽然有些
离奇，但也存在一些合理性，从逻辑上将不合理的赚钱模式通过故事转为合理；最初的投资者常常是持怀疑态度的，直到亲眼看见赚钱的事实。对于很多人来说，这个事实的影响力甚至超过了理性的质疑。庞氏骗局存在自然出现的反馈放大机制，但是在金融市场中泡沫形成过程中的反馈放大过程要复杂得多。在市场繁荣的景象中，往往有精心设计用以骗人的假象、骗局以及操纵市场行为，如安然、帕玛拉特公司以及中国当年的亿安科技、上海梅林、银广夏、琼民源等。每一场牛市过后，总有一些公司的欺诈行为暴露出来。除了故意的欺诈外，还会有大量的有意无意的误导，或者制造概念、题材以及财富神话，如互联网泡沫期间的讲故事。有的时候，即使没有故意的欺诈，仍存在自然发生的反馈，例如关于股市的神话，人们记住正面消息，忽略负面消息，自然事件的发生引发类似庞氏骗局的过程。我感觉，这些欺诈和误导也许是一场泡沫的必要部分，当估值达到一定高度，要使人们相信高估值的合理性，必须有一个看似合理的故事。希勒通过调查，认为证券市场与房地产存在交叉反馈。 新闻媒体
新闻媒体是市场的一部分，同时传播一部分人的想法，这些想法可能推动一些重大市场事件的发生。新闻媒体的报道对市场产生的影响是复杂而不可预见的。新闻媒体整体上在吸引公众注意力方面卓有成效，金融及房地产自然是新闻媒体的关注重点。但是，新闻媒体的讨论类似于“众声喧哗”，什么观点和情况都可能出现，而且很难做充分、深入的讨论，存在迎合公众趣味的倾向；公众也不关心理论和深刻的分析，在新闻媒体提供的泛滥的数据和信息面前，公众往往关注权威或者名人的观点。
从历史数据看，重大新闻日与重大股价变化之间，没有必然联系；大多数重大价格变化日没有重大新闻。反映危机的新闻事件可能伴随重大的股市价格变化，但并不显著。 希勒通过调查认为，新闻报道不可能是最初股价重大变化的原因，尽管它对市场股价变化十分重要，新闻报道导致了股价的进一步反馈，使反馈效果比其他情况下持续的时间更长。通过几个案例分析，希勒推论，新闻报道起到连锁事件引发者的作用，最终会从根本上改变公众对市场的看法；新闻报道吸引了投资者的注意力，并产生了累计效应，使投资者更多关注，引起连锁反应。本书对新闻媒体在1929年和1987年崩盘中的影响进行了详细的研究和分析，这种分析的结论支撑了前一段所述的结论。1987年的情况表明，媒体是投机性价格的主要宣传者，其对价格的报道提高了公众对价格的注意力，导致更强烈的反馈，使过去的价格变化引起进一步的价格变化，并引起其他一连串的事情的发生。
大众心理
所有的外在因素，总是通过对个体的影响来影响股价的。个体对外在因素的判断可能是
理性的，也可能是非理性的。个体的心理，最终影响了股价。
股市的心理定位
希勒认为，大多数人在发生金融波动期间要比通常认为的盲从、恐惧、疯狂等非理性状态更为明智，这一点看上去符合我们生活中的常识。然而严谨的心理学研究显示，的确存在一些心理定位模式，说明投资者并不是完全理性的。这些行为模式并不是人们无知的结果，而是人类智慧的产物，它反映了人类智慧的长处和局限。投资者总是努力去做正确的事情，但是当他们无法把握自己行为的准确性时，有限的能力和特定的行为模式就会决定他们的行为。投资者存在两种心理定位，数量定位和道德定位。根据数量定位，人们判断股票或其他资产定价是否正确，根据道德定位，投资者将投资于股市的情感或直觉力量与他们的财富和当前的消费需求相权衡。
1、数量定位的心理倾向
投资者的数量定位给出投资者认为股市应该达到的水平，人们以此为标准来衡量股市是定价过高合适过低以及是否应该买进。心理学家已经证明，人们的数量定位有一些心理模式，人们在模棱两可的情况下做出的决定往往会受到身边因素的影响。“幸运轮实验”清晰地证明了这一倾向。
2、道德定位的心理倾向
投资者的道德定位令其在保持投资和消费的需要之间做出取舍。只有在人们有充分的理由不去消费新近获得的财富时，股市才会达到非常高的水平。据希勒说，有大量心理学证据表明，投资者的推理过程大部分不是数量型的，而是以“讲故事”和“找原因”的形式出现的。人们往往试图寻找一些简单、牢靠的原因来作为决策的理由并因此导致了决策的偏差。
3、过度自信和直觉判断
人们往往具有走向过度自信的强烈趋势。心理学家的一些研究支持这一观察，但是也存在很多争议，过度自信还没有证明是普遍存在的。人们有时可以通过训练摆脱过度自信状态。也许过度自信作为一种心理趋势是存在的。
对过度自信往往导致投机市场的一种“异想天开”的思维模式，人们往往会感到某些特定的行为会让他们交好运，即使这些行动实际上对运气并无任何帮助。比如直觉、风水或者某件特定的服装的颜色等。人们有时会以一些毫无逻辑的想法为基础，做出一些严肃的决定。 过度自信的另一表现形式是心理学上的“代表性启发”现象。人们在不确定的情况下，假定将来的模式会与过去相似并寻找讯息的模式来作出判断，并且不考虑这种模式的原因或者模式重复的概率。这种现象在许多心理学实验中得到验证。
在书中希勒引用了经济学家的一项研究。该研究将“代表性启发”这种现象发展成为投资者选择性过度自信理论和心理学上的期望反馈理论。研究认为，一旦投资者看到股票朝相同的方向运动一段时间，他们就会渐渐认定这种趋势代表了他们看到的其他经济数据的发展趋势。根据保守心理原则，人们改变观点通常很慢，正因为如此，投资者做出这个趋势将继续的结论需要花些时间。偏执性代表和保守心理之间的相互影响决定了投机反馈前进的速度。希勒认为，过度自信无论是怎么产生的，都是提高投机市场交易额的根本因素。为什么有那么多人去赌博，或许也跟这种心理倾向有关。
从众行为
只有当同样的思想进入许多人头脑中时，某种心理定位才会在整体上对股票市场价格产生作用，因此我们要讨论从众行为倾向人们发现，那些定期进行沟通和交流的人，他们的想法往往会很相似；同样地，每个时代都有着自己的时代精神，并且它的影响无处不在。处于相同时期的人们会作出相似的判断。投机市场中，很多人会做出相同或者相似的判断，从而导致趋势。发生这种情况的部分原因是因为他们是在对相同的信息作出反应，人们的思维方式存在着相似性。这一点是如何实现的？ 心理学实验证实人们存在从众行为。由于投资者受到其他人投资策略的影响而采取相同的投资策略，或者在得知周围人的投资组合之后，参考该组合进行投资，或者发现周围人不再投资时，自己也决定不投资。这都是由从众心理引起的从众现象。从众现象可能会加剧股票市场的泡沫现象。从泡沫的开始来看，初始投资者的购买行为可能仅仅是对一个看上去并不是重大“利好”信息，但在某种情况下，大家开始盲目模仿初始投资者的投资决策，慢慢地价格与股市的基本面背离，其他的不利因素被暂时遗忘，在随后的价格上涨过程中，市场的乐观情绪以及从众行为吸引了更多的投资者的加入，股票价格就飞度地偏离基本价值。
综上所述，作者还是主要从社会心理方面对股市和房地产等行业出现非理性繁荣的原因的探究。非理性繁荣现象的出现时多个因素造就的结果，有复杂的诱因，有股市的反馈和放大机制，有新闻媒体、社会文化，有大众心理等多个方面的原因。面对已经充满投机泡沫的房市和股市，投资者应该谨慎行事。
